美国债(zhài)务上(shàng)限危机暂时“告一段(duàn)落(luò)”——美(měi)东时间5月31日，美国国会(huì)众议院通过了一项关于联邦政府债(zhài)务上限和预算的(de)法(fǎ)案(àn)，隔日(rì)参议院通过，根据法案政府开(kāi)支(zhī)将受(shòu)到(dào)上限制约直(zhí)至2024年结束(shù)，但可以避免(miǎn)发生债(zhài)务违约。根据美国国会预算办公室数据，目前美国联邦债务(wù)规(guī)模约(yuē)为31.46万亿美元，占(zhàn)其国内生产总值比例已超过120％，相当于每个美国人负债(zhài)9.4万美元。

　　事实上(shàng)，二战(zhàn)以来，美(měi)国已103次调(diào)整债务上限，尽管未(wèi)曾出现(xiàn)过实质(zhì)性债务违约，但(dàn)债务上限(xiàn)危(wēi)机仍可从市(shì)场预(yù)期、流动性、风(fēng)险偏(piān)好、借贷(dài)成本等机制作用于(yú)全球金融、实(shí)物(wù)资产。

　　多位业内人士对(duì)《中国基(jī)金(jīn)报》记者表示，在目前美国(guó)债务上限情(qíng)景下，中长期(qī)看美(měi)债上(shàng)限违(wéi)约风(fēng)险难以(yǐ)忽(hū)视，亚洲等新兴市场股票表现将(jiāng)更具韧性，而市场(chǎng)关注的重(zhòng)点(diǎn)也(yě)将重新(xīn)回到美联储(chǔ)的货币政策上来(lái)。

　　危机暂缓(huǎn)新兴市场股票表现更具韧(rèn)性

　　除本次外，1976年以来美国政府债务共有22次触及法(fǎ)定上限，每次债(zhài)务上限触及后均得到了上调(diào)或暂(zàn)停(tíng)，只是经历的(de)时间长短不同。

　　彭博数据(jù)显(xiǎn)示，2011年(nián)债务上限(xiàn)解决前(qián)后，标普500指数自高点下(xià)跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在(zài)2013年债务上(shàng)限解决前(qián)后，标普500指数(shù)最大下调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴(xīng)市场指数为3.4％。而在本次(cì)债务危(wēi)机谈判过程(chéng)中(zhōng)，亚洲(zhōu)市场反应参差，日(rì)经(jīng)225指数创1990年以(yǐ)来(lái)新(xīn)高，香港(gǎng)恒生指(zhǐ)数(shù)则跌至年内(nèi)新低(dī)。

　　瑞银财(cái)富管理投资总监(jiān)办公室(shì)（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违约(yuē)的可能性(xìng)非(fēi)常低，但此前因为(wèi)市场担忧发生发(fā)生违约，很多国家和行业都遭到抛售(shòu)，但这次亚(yà)洲市场(chǎng)表现相对于美国(guó)和发达市场更具韧(rèn)性，得益(yì)于较佳的盈利不尽人意是什么意思增长(zhǎng)前(qián)景(jǐng)和具吸引力的相对估值，尤其(qí)看好中国、泰(tài)国和韩国。

　　具体就中国(guó)市(shì)场(chǎng)而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化剂(jì)。中国今年首季盈利(lì)增长较去年第四(sì)季有所改善，有助(zhù)提(tí)振对中(zhōng)国资产的信心。与亚洲其他(tā)地区（日本除外）相比，中国股市的(de)估(gū)值似(shì)乎被低(dī)估。

　　景顺亚太区（日本(běn)除外）全球市场策略师赵耀庭也(yě)对(duì)记(jì)者表(biǎo)示，债务(wù)协议(yì)的顺利通过消除了美国乃至全球面(miàn)临的一个不(bù)明朗因素(sù)，进(jìn)而短暂提振(zhèn)市(shì)场(chǎng)情绪。中航信托宏观(guān)策略总监吴照银对记者称，因(yīn)投资者对两党达成一致有确定(dìng)的(de)预(yù)期，所以(yǐ)近期(qī)美国以及全球资本(běn)市场并没有对美(měi)国债(zhài)务上限(xiàn)问(wèn)题过度反应，整(zhěng)体表现平稳。

　　中长期(qī)看美债上限违约风险(xiǎn)难以忽视

　　目前来看(kàn)，主(zhǔ)流大类资产(chǎn)对于(yú)美债(zhài)危机的叙(xù)事反应都较为平淡(dàn)，但野村东方国际证(zhèng)券资产管(guǎn)理(lǐ)部总经理兼投资总(zǒng)监肖令君对(duì)记者表示，从中长期的(de)资产配置角度出(chū)发，诸如美(měi)债上限等类似(shì)的尾部风险(xiǎn)事件(jiàn)难以忽(hū)视。

　　“对冲投资组合的下(xià)行风险，主要考虑(lǜ)两点：一是多元化低相关(guān)性资产(chǎn)配(pèi)置、二是支(zhī)付保险费的另(lìng)类策略，为组合提供下行保护。回顾美债上(shàng)限危机历史，看到避险资产如美元、美债、黄金在通常较风险(xiǎn)资产呈现(xiàn)明显的超额(é)收益，因此(cǐ)组合配(pèi)置中保有(yǒu)一(yī)定比例的避险资(zī)产有助对(duì)冲投资组合波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长江证券在黄金(jīn)与美债季度展望中(zhōng)也提(tí)到，黄金(jīn)作(zuò)为(wèi)典型的避险资产，国际(jì)金价将有支撑，短期或继续(xù)走高，因(yīn)为美(měi)债利率短(duǎn)期(qī)内仍会高位震荡，通胀(zhàng)不确定(dìng)性仍然较高，同(tóng)时(shí)全球(qiú)整(zhěng)体风(fēng)险因素(sù)在提高。

　　肖令君(jūn)还提到，另一方面，极端危机环境下，大类资产会呈(chéng)现(xiàn)同涨同跌(diē)的(de)特征，如2020年(nián)3月极(jí)度(dù)恐慌(huāng)时期，市场(chǎng)无(wú)差别抛售一(yī)切资产增(zēng)持(chí)现金，传(chuán)统避险资产随(suí)同风险资产一起下跌(diē)，因此以期权保(bǎo)护(hù)组合下行风险(xiǎn)是另(lìng)一种方式(shì)。美债违约并非(fēi)我(wǒ)们的基准假(jiǎ)设，如果(guǒ)出现此类尾部风(fēng)险，做多波动率、以及做空风险资产的衍(yǎn)生品策(cè)略(lüè)将显著受(shòu)益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信用市场的最佳非对称对冲(chōng)策(cè)略是做空美国高评级银行（评级(jí)下调、对手(shǒu)方、杠杆担忧）、美国(guó)寿(shòu)险(xiǎn)企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧(jǐn)绷(bēng)）和美国REIT（出(chū)现更严重的(de)衰退(tuì)时，CRE敏(mǐn)感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊则对记(jì)者表示，美债上限的提升，将促进美联储(chǔ)停(tíng)止紧缩货币政策，对美股也是一大利好。他还(hái)认为，美国政府(fǔ)的财政支出得到了保证，在(zài)两(liǎng)年(nián)内可以继(jì)续(xù)举债。最近两周的美债谈判关键期(qī)，美国三(sān)大股(gǔ)指主涨，“用脚投票”的(de)市场报以(yǐ)乐观。可(kě)见随着美债上限谈判(pàn)的尘埃落定，美(měi)股仍有望进一步有良好表现。

　　市场重点再次回到(dào)

　　美国财政政(zhèng)策和货(huò)币(bì)政策上(shàng)

　　美国参议(yì)院已经投票通(tōng)过债务上限法案(àn)，市(shì)场关注焦点再(zài)度(dù)回到美(měi)国未来(lái)的财政政(zhèng)策和货币(bì)政(zhèng)策上。肖令君认(rèn)为，如果未出(chū)现黑天鹅(é)事件，预计联储(chǔ)仍将(jiāng)贯彻数据依赖(lài)原则，联储可能会(huì)持续关注就业(yè)数据和工商业运行情况，等待市场自然降温至(zhì)浅萧条(tiáo)后再开启降息，年(nián)内(nèi)降息的(de)乐观预期存在(zài)修正可能。

　　肖令君(jūn)还称：“从经济数(shù)据上看(kàn)，美国经济韧性好(hǎo)于预期，如果年核心PCE指标继续反弹走不尽人意是什么意思高，不排除联储还会继续加息的可(kě)能，但加息周(zhōu)期已(yǐ)接近尾声，利率基本(běn)见顶的趋势不会改变，因(yīn)此预(yù)计加(jiā)息对市(shì)场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议(yì)通过后，美国财(cái)政部预计将可于未来7个月(yuè)发(fā)行(xíng)逾6000亿美元的国债。随着市场流动性收紧，这或将产生显著的吸力作用。债(zhài)券收(shōu)益(yì)率或将(jiāng)随(suí)着资(zī)本流出经济而(ér)上升。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊则(zé)称，接下来美国财政部的工作重点是如何为美债(zhài)找到买家，其中有(yǒu)三个重(zhòng)要看点，即第一，美(měi)联(lián)储现在仍在缩表周期，接(jiē)下来(lái)是否(fǒu)要调整货币政策停(tíng)止缩表抛售美债；第二，以中国为代表的贸易(yì)顺差国是否购(gòu)买美(měi)债；第三，美国国内普(pǔ)通家庭可(kě)能成为购买美债异军突起(qǐ)的力(lì)量(liàng)。

　　黄(huáng)俊(jùn)进而分析称，美联(lián)储现在仍在缩表周期，接下来是否要(yào)调整货币(bì)政策(cè)停止缩表抛售美债。如果美联储缩(suō)表卖出美债，美(měi)国财政部(bù)发行美债（向(xiàng)市场卖出）这无疑会(huì)给美债市(shì)场造成极大抛(pāo)压(yā)。他总(zǒng)结道，美债的(de)重新发行，有可(kě)能促使美(měi)联储美联(lián)储(chǔ)停止加息和缩表。在(zài)5月(yuè)美(měi)联储FOMC申明中删除(chú)了此前暗示未来(lái)还会加息的措辞，需要关注6月利率决(jué)议中美联储是(shì)否能进一步确认停止紧缩的态度(dù)。

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