公募基金交易结算模式再现创新突破！

　　继过往较为常见的托管人结(jié)算模式和券商结算模式之后，一种创(chuàng)新模式——“类QFII结算模式(shì)”正(zhèng)在基(jī)金行业悄然流行。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年3月初成立的(de)博(bó)道盛兴一(yī)年(nián)持(chí)有期混合是首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的(de)基金，该基金由博道基金、广发证(zhèng)券、兴业银(yín)行三方合作推出(chū)。目(mù)前(qián)正在发行的易方达中证软(ruǎn)件服务(wù)ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将(jiāng)由易方达与广(guǎng)发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推出也吸引了行业各方目光，据业内(nèi)人士透露(lù)，除了广发证券有落地的(de)基金产品之外，其他(tā)券商、基金公司(sī)也在关注研究这(zhè)一新(xīn)的模式，也(yě)在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业(yè)内人士看来，目前基金结算模(mó)式(shì)迎来(lái)新时(shí)代。券商结算(suàn)、银行结算(suàn)、类QFII结(jié)算三类模式各(gè)有优劣，基金管(guǎn)理人可以(yǐ)根据(jù)不同情况，选择不同的结算(suàn)模式(shì)，最大限度(dù)的调动(dòng)各(gè)方资源，为持(chí)有人(rén)提供(gōng)更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落地

　　在(zài)公募基金25年(nián)的历史长(zhǎng)河(hé)中，托管人结算模(mó)式(shì)是最早出(chū)现也是最为成熟的基金结算模式。到了2017年，券商结算模(mó)式(shì)启动试点(diǎn)，成为(wèi)基金(jīn)公司撬动(dòng)券商资(zī)源的有力抓手，之后(hòu)由试点转(zhuǎn)常(cháng)规，发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　如(rú)今，新的交易结算(suàn)模式(shì)——“类QFII结算模(mó)式”正在(zài)行业(yè)各方探(tàn)索中落(luò)地。

　　据中国(guó)基金(jīn)报记者了解，2022年3月(yuè)8日成立的(de)博道(dào)盛兴一年持(chí)有(yǒu)期(qī)混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算(suàn)模式”的(de)基金。而(ér)目前正在发(fā)行的易方达中(zhōng)证软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模(mó)式”，上(shàng)述两只基金分别由博道(dào)、易方达两家基金公(gōng)司与广发证券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“在证券公司中，广发证券(quàn)是率先有(yǒu)落地基(jī)金产品(pǐn)的券商，据了(le)解，其他(tā)券商(shāng)也在积极研究这一新(xīn)的(de)业务。”一疏离感和陌生感的意思是什么，疏离感和陌生感的区别位(wèi)业(yè)内(nèi)人士透露。

　　据博道基(jī)金介绍，所谓的“类QFII结(jié)算模式”是指，公募基金参(cān)照(zhào)QFII模式，通过证券公(gōng)司进(jìn)行交易申报(bào)，由托管银行进(jìn)行结算(suàn)，在这种模式下，资金存(cún)放在托(tuō)管银行的托管(guǎn)账户，无须银证转账(zhàng)到(dào)证券公司。这(zhè)也(yě)成(chéng)为类QFII模式的(de)与一般券结(jié)模式的最大不同点。

　　具(jù)体来(lái)看，类QFII模式中产品资(zī)金集中存放在托管(guǎn)银(yín)行，在券商开立的资金账(zhàng)户(hù)无需实际(jì)上(shàng)的银证转账存入资金，每个交易日基金公司采用申报交(jiāo)易额(é)度(dù)，使(shǐ)用虚头寸(cùn)资(zī)金的(de)方式进(jìn)行场(chǎng)内交(jiāo)易，券(quàn)商根据已(yǐ)申(shēn)报的(de)交易额(é)度每日滚动(dòng)计算(suàn)产(chǎn)品资金账户虚头寸资金余额，以(yǐ)实现对产(chǎn)品场内交易额度(dù)的前端验资控制(zhì)。

　　类QFII模式(shì)下基(jī)金场内交易通过经纪券商完成，仍然保留了原先券(quàn)商交易(yì)结算模式的交易前端控制、验资(zī)验券的优点(diǎn)，同时资金(jīn)结算(suàn)由托管(guǎn)行完成，解决了部分托(tuō)管行比(bǐ)较关注的托管资金归属保管问(wèn)题，一定程度(dù)上(shàng)调动了托管(guǎn)行(xíng)的积极性。

　　在(zài)博时基金券商业(yè)务部副总经理王鹤锟看来，类(lèi)QFII结算模式，丰富了(le)公募基金与证券(quàn)公司(sī)结算(suàn)模式的选择，更好地满足(zú)各方(fāng)差异化的需求，也印证了券商财富管理转型(xíng)已经(jīng)进入更加成熟和高速发(fā)展阶段 ，多样(yàng)的结算模式(shì)备选可以有助于降(jiàng)低运营(yíng)风(fēng)险 、提升(shēng)效率，促进公募基金、券商渠道、基金投资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于(yú)ETF产(chǎn)品(pǐn)，类QFII结算模式(shì)可(kě)以保证较(jiào)好运(yùn)营效率带来的优质交易体验的同时，兼(jiān)顾券商与基金公司的商业(yè)利(lì)益深度捆(kǔn)绑。随(suí)着“买方投顾业务，产(chǎn)品工具化配置”的趋势(shì)逐渐形成，该模式将(jiāng)进(jìn)一(yī)步促进，金(jīn)融机(jī)构为广大(dà)投(tóu)资(zī)人(rén)提供(gōng)更多的交易工具(jù)选(xuǎn)择。”他进(jìn)一步(bù)分析指出。

　　类(lèi)QFII结(jié)算模式突(tū)破(pò)了现行客户交易结算资金(jīn)的(de)三方存管框架，谈及这类(lèi)模(mó)式的(de)创新(xīn)点，平安基(jī)金总结为三大方(fāng)面：“一(yī)是(shì)虚头寸：实现虚头寸(cùn)指令对接，资金(jīn)无需三方存(cún)管；二(èr)是交易交(jiāo)收分离(lí)：证券公司对产品场(chǎng)内(nèi)交(jiāo)易进行前端验资验券；三是日终资金对账：实现证(zhèng)券公司与托管人系(xì)统对接对账。”

　　加强(qiáng)交易前(qián)端(duān)验资验券(quàn)功能

　　兼顾与券商渠道的(de)商(shāng)业模(mó)式创(chuàng)新

　　作为一种(zhǒng)新的交易(yì)结算(suàn)模式，投资者对(duì)类QFII结算模式还是比较陌生。相(xiāng)比(bǐ)过往的结算模(mó)式，公募(mù)基金(jīn)采用类(lèi)QFII结算模(mó)式有哪些优劣势？也是投资(zī)者关注的问(wèn)题。

　　博(bó)道基金(jīn)站在ETF的角(jiǎo)度分析指出，从销(xiāo)售端上(shàng)看(kàn)，ETF的募集和日常申(shēn)购(gòu)赎回都通过券商(shāng)完成(chéng)。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其(qí)投资端业(yè)务也是通过券商完成，可以(yǐ)全方位的跟券商(shāng)合作(zuò)。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证(zhèng)券公司对产品场内交易进(jìn)行前(qián)端(duān)验资验券，可有效防控异常交易(yì)和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金(jīn)管理人而言，公募类QFII结算(suàn)模式，较传统托管银行结(jié)算模式(shì)，有两方面(miàn)好(hǎo)处：一是，加(jiā)强了交易前端验资(zī)验券功能，优化交易监(jiān)控和头寸(cùn)透支(zhī)风险管理；二是，兼顾了与券商渠(qú)道商业(yè)模式的创新，类似与券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式，捆绑了商业利益，有利于券商代买(mǎi)市占率(lǜ)的提升(shēng)。博时基金券商业务(wù)部副总(zǒng)经理王鹤锟(kūn)也谈了自己的看(kàn)法。

　　他进一步分析称，“相较券商结(jié)算模(mó)式，公募类QFII结算模式(shì)，也有两方(fāng)面好(hǎo)处：一是，无需银证转(zhuǎn)账(zhàng)即可调整(zhěng)场内外资金分布，效率有所提升；二是(shì)，简化了开(kāi)户环节，免去了(le)三方存(cún)管(guǎn)登记确认。”

　　此外，还(hái)有基(jī)金人士认为，对于基金管理人而言，ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模(mó)式，可以兼顾资(zī)金(jīn)使用效率与风险控制(zhì)两方面的需求，相？过(guò)往的结算模式体现出了？定优(yōu)势。相比券商结算模式，类QFII结算模式(shì)下无需银(yín)证转账即可调整场内(nèi)外资金分布，效率有所提升(shēng)，同时也简(jiǎn)化了开户环节，免去了三？存管登(dēng)记(jì)确认；而(ér)相比托管(guǎn)人结算模式，类QFII结算模式下加强了交易前端(duān)验(yàn)资(zī)验券功(gōng)能(néng)，可优化交易监控和(hé)头寸透支风险管(guǎn)理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式(shì)的主要(yào)优势归结为以下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式下，产品资金不是(shì)集中于(yú)原来(lái)的证券公司(sī)资金账户，仍(réng)然存放在托管行账(zhàng)户，实现的(de)方(fāng)式是需要将托(tuō)管(guǎn)行和券(quàn)商打(dǎ)通。通(tōng)过“虚(xū)头寸”将(jiāng)托管行(xíng)和券商打通(tōng)，免去银证转账的步(bù)骤，解决了普通券结模式下资金分散管(guǎn)理，资金(jīn)划拨时间(jiān)受银证转(zhuǎn)账时(shí)间(jiān)范围(wéi)限(xiàn)制的痛(tòng)点。日常投资(zī)运作过程，减(jiǎn)少银证转账资金(jīn)划拨工作(zuò)，例(lì)如，定期费用(yòng)支付、新(xīn)股新债缴款与银行间账户之(zhī)间划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商结算模式，一(yī)定(dìng)量减少了证券资金账(zhàng)户(hù)开户与(yǔ)银证关联挂(guà)钩环(huán)节工作(zuò)；

　　三(sān)是，更有利于明确各方职责(zé)所在，以及完(wán)善业务风险管理。通过(guò)交易交收分离，证(zhèng)券公司前(qián)端验资验券可有效防控(kòng)异常交易和超(chāo)买风险，托管人负责(zé)交(jiāo)收(shōu)；日终资(zī)金对(duì)账实现证券公司与托管人系统对接对账，可防范资金(jīn)结算风险。

　　平安基(jī)金同时也谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的(de)几点不足之处(chù)：一(yī)方面，类疏离感和陌生感的意思是什么，疏离感和陌生感的区别(lèi)似托(tuō)管人结算模式，该(gāi)模式与托管人结(jié)算模式一(yī)致，对(duì)投资(zī)组合而(ér)言需按月(yuè)计算缴纳(nà)最低结算备付金与保(bǎo)证机制(zhì)；另一方面(miàn)，虚头寸机制下，管理人、托(tuō)管人与(yǔ)券商三(sān)方(fāng)需每日确(què)立场内/外(wài)资金分配比例。取决于投资组(zǔ)合交(jiāo)易特(tè)征，将增加日常(cháng)投(tóu)资运营管理工作。

　　起步阶(jiē)段或吸引头部基金(jīn)公(gōng)司跟随

　　实现基金、券商、银行(xíng)三方共赢

　　从业内观察看，不少基(jī)金公司对类QFII结算模式的关(guān)注度较(jiào)高(gāo)，也在筹备或启动相应的合(hé)作。不过(guò)，参(cān)与这类业务还涉及系(xì)统(tǒng)改造，以及(jí)固收(shōu)、QDII等(děng)复杂型(xíng)公募产(chǎn)品的限制仍有(yǒu)待解决(jué)等(děng)问(wèn)题，初期或更多(duō)是(shì)头部基金公司参与。

　　“近期也在公司内部对这一(yī)业务进(jìn)行了探(tàn)讨(tǎo)，业务操作上的障碍(ài)并不(bù)大(dà)。”一家基金公司人士表示，这(zhè)类业务具备一定吸(xī)引力，相比较托管行结算(suàn)模式(shì)和券商(shāng)结算模式(shì)，这一模(mó)式可以(yǐ)同时激发银行、券商双方的(de)销售力度，同时在此类模式(shì)刚刚起(qǐ)步阶段阶段参与，存在明显的先发优势。

　　博(bó)时券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也表示，关于类QFII结(jié)算模(mó)式仍(réng)处(chù)于发展(zhǎn)初期(qī)，该模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等(děng)复杂(zá)型公募(mù)产品的限制仍有(yǒu)待(dài)解决(jué)，成(chéng)为主流结算(suàn)模式(shì)仍不具备条(tiáo)件。展(zhǎn)望未来(lái)，预计相关金融机构对该(gāi)模式会(huì)保持高度关注(zhù)，会成为选择之一(yī)。

　　平安基金相(xiāng)关人士(shì)更(gèng)有信心，认为这是一(yī)个基金、券商、银(yín)行(xíng)三方共(gòng)赢的模式，有望成为新的行业发展趋势(shì)。对管理人而言，类(lèi)QFII结算(suàn)模式较传统券结模式、托管人结算模式均有比较优势(shì)；对托(tuō)管人而言，产品资金全额留存在托管账户，无需银证转账；对证券(quàn)公司提高服务机(jī)构客户的能力，也加强了公司品牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基金公司(sī)开启类QFII结算模式，也涉及不少系(xì)统改造(zào)，尤其(qí)是托管行和(hé)券(quàn)商(shāng)。博(bó)道基金就(jiù)表示，对基(jī)金(jīn)公司来说，总体保(bǎo)留沿用券(quàn)商(shāng)结算模式(shì)下的场内交易前端验资验(yàn)券相(xiāng)关(guān)流程和业务系(xì)统，个别如清(qīng)算模块涉及一(yī)些小改动。但券商和托管(guǎn)行的系(xì)统改动较(jiào)大，如在系(xì)统直连(lián)、账户(hù)管理、场(chǎng)内清算(suàn)、场外(wài)清算等多个环(huán)节(jié)需要进行(xíng)升级改造。

　　目前已经(jīng)实现(xiàn)的模式(shì)来看，主要(yào)是广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银行、基金(jīn)公司三方参与。而(ér)记(jì)者从业(yè)内了解到，也有一(yī)些银行、券商对此也抱有积极态度，愿(yuàn)意(yì)布局此类(lèi)业务。

　　从单一模式走向(xiàng)三类模式(shì)

　　基(jī)金行业发展25年以(yǐ)来，结算模(mó)式发生了重(zhòng)要变化，从单一(yī)模(mó)式走(zǒu)向券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算(suàn)模式(shì)三类模(mó)式(shì)的时代。

　　自(zì)公募基金诞生起，采取的(de)就是(shì)银行(xíng)托(tuō)管人结算模(mó)式，到目前已25年了，仍(réng)然是目前公募基金结(jié)算的主流模(mó)式(shì)。这一(yī)模式(shì)是，基金(jīn)管理人租用券商的交易席位直连报盘交(jiāo)易(yì)所，托管人作为特殊(shū)结算参与人与中国结(jié)算(suàn)进行(xíng)资金和证券的清算(suàn)交收(shōu)。

　　券商结算模(mó)式在2017年启动(dòng)试点，并于2019年(nián)初由试点转常规，至今已历(lì)时5年有余。随着(zhe)运作机制渐稳、结算效率改善(shàn)及(jí)券商财富管理业务高(gāo)速发(fā)展，券结模式(shì)自2021年迎来爆发(fā)，根据(jù)Wind数(shù)据，2021年全年一共有144只新成立基(jī)金(jīn)采(cǎi)用(yòng)了券结模式。根据中金公司统计(jì)，截至(zhì)2023年2月24日，券结基金数量与规(guī)模分别为616只和5709亿(yì)元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算模式也正式进入了新时(shí)代。

　　博(bó)道基金相关人(rén)士就(jiù)表示，券商结(jié)算、银行结(jié)算、类QFII结算模式，每种结(jié)算模式各(gè)有优劣，基金管理人可以根据不同情况(kuàng)，选择不同的结算模式，最大限度(dù)的(de)调动各方资源，为持有人提供(gōng)更(gèng)好的服(fú)务。

　　“随着券结(jié)模式的持(chí)续推行，尤其(qí)是类QFII结(jié)算模式的创(chuàng)新发展，伴随着权(quán)益市场行情(qíng)修复及券商财富(fù)管(guǎn)理业务高速发展，在主动(dòng)权益基金(jīn)、ETF在内(nèi)的指数型基(jī)金等(děng)产品类型上，券(quàn)结模式将有较大发展(zhǎn)空间。”上述平安(ān)基金相关人士表示。

　　不(bù)少人士也(yě)看好券结模式的发展。据一位业内人士表示，现阶段券商结算模式(shì)在中小基金公司中(zhōng)更加(jiā)普(pǔ)遍(biàn)。中(zhōng)小基金相(xiāng)对(duì)来说获得银行(xíng)渠(qú)道的(de)营销支持难度较大，券结模(mó)式能有效推(tuī)动(dòng)券商和基金公司的合作(zuò)关系(xì)，有助于(yú)中(zhōng)小基金新产(chǎn)品开拓市场。

　　不(bù)过，上述人士也表(biǎo)示，券结模式保有(yǒu)量会更稳定一些，对于托管行有(yǒu)一个制衡(héng)的作用。以前(qián)是小公司为主(zhǔ)，现在也有一些大公司陆(lù)续开始试(shì)水，以后会是一(yī)个趋势。

　　博时基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤(hè)锟也表示(shì)，券(quàn)商结算(suàn)模式的发展，已经从(cóng)“拼数(shù)量”时代进入“拼(pīn)质量(liàng)”时代：发展(zhǎn)的边际制约因素，也(yě)从(cóng)“投入成本(běn)较大(dà)、技术系统探索较(jiào)困难”转变为“产品策略(lüè)与(yǔ)市(shì)场环境及需求的匹配度、业绩表现与客户(hù)体验(yàn)的舒适(shì)度、销售(shòu)服务与渠(qú)道陪伴的契合度”。券商(shāng)结(jié)算(suàn)模(mó)式，将基金公(gōng)司、基金产品与券商渠道的中长期利益(yì)深度绑定；在此(cǐ)模式下，竞争格局会发(fā)生分化(huà)，回归(guī)“买(mǎi)方(fāng)投顾陪伴(bàn)模(mó)式”的服(fú)务本(běn)质，”持续提供“好产(chǎn)品、好服务”的基金公司和证券公司会受益(yì)于这一发(fā)展变化(huà)。

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