美国债务上限危机暂时“告一段落”——美东时间5月(yuè)31日(rì)，美国(guó)国会众(zhòng)议院通(tōng)过了一(yī)项关(guān)于(yú)联邦(bāng)政府债务上限和预算(suàn)的法案，隔(gé)日(rì)参议院通过(guò)，根据法案政府开支将受(shòu)到上限制约直至(zhì)2024年结(jié)束，但(dàn)可(kě)以避免发生债务违(wéi)约。根据美国(guó)国会(huì)预算(suàn)办公室数据，目前(qián)美国联(lián)邦债务规模约为31.46万亿美元，占其(qí)国内(nèi)生产(chǎn)总(zǒng)值(zhí)比例已(yǐ)超过120％，相当(dāng)于每个美国人负债9.4万美(měi)元。

　　事实上(shàng)，二战以来，美(měi)国已103次调(diào)整债务(wù)上限，尽管未(wèi)曾出现过实质(zhì)性债(zhài)务违约，但债务上限危机仍可(kě)从市场预期、流动性、风险偏好(hǎo)、借贷成(chéng)本等(děng)机制(zhì)作用(yòng)于全球金融、实物资产。

　　多位业内人士对《中国基金报(bào)》记者(zhě)表示，在目前(qián)美国债(zhài)务(wù)上限情景下，中长(zhǎng)期看美债(zhài)上限违(wéi)约风险难以忽(hū)视，亚洲等新兴(xīng)市场(chǎng)股票表现将(jiāng)更具韧性，而(ér)市场关注的重(zhòng)点(diǎn)也将重(zhòng)新回到美(měi)联储的货币政策上来。

　　危机暂缓新兴(xīng)市场(chǎng)股票表现更具韧性

　　除本次外(wài)，1976年以(yǐ)来(lái)美国(guó)政府债务共有22次触及法定上(shàng)限，每(měi)次债务上限触及后(hòu)均得到了上调或暂停(tíng)，只是(shì)经历(lì)的(de)时(shí)间长短(duǎn)不同。

　　彭博数(shù)据显示，2011年债务上限解决前后(hòu)，标普500指数自高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指数(shù)下手机灯可以当美甲灯吗，下载一个紫光灯手电筒(xià)跌16.3％；在(zài)2013年债务(wù)上限解决前后，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市(shì)场指数为3.4％。而在(zài)本次债务危(wēi)机(jī)谈判过程中，亚洲市场反应参差，日经225指数创(chuàng)1990年以来新高(gāo)，香(xiāng)港恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞(ruì)银(yín)财富管理投资总(zǒng)监办公室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违约的可能性非常低(dī)，但此前因为(wèi)市场担忧发生发生违约，很多国家和行业(yè)都(dōu)遭到抛售(shòu)，但(dàn)这次亚洲(zhōu)市场表现相对于美国和(hé)发达市场(chǎng)更具韧性，得(dé)益于较佳的盈利增长前景和具(jù)吸引力的相对估值(zhí)，尤其看好中国、泰国和韩国。

　　具体就中国市(shì)场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键(jiàn)催(cuī)化(huà)剂。中国今年首季盈利增长较(jiào)去年第四季有所改善，有(yǒu)助提振(zhèn)对(duì)中国(guó)资(zī)产的(de)信心。与亚洲其他地区(qū)（日本除外）相比，中国股市的(de)估值似乎被(bèi)低估。

　　景顺亚(yà)太(tài)区（日本(běn)除外(wài)）全球市(shì)场(chǎng)策略(lüè)师赵耀庭也对记者表示，债务协议(yì)的顺(shùn)利通过消除了美国乃至全球面临的(de)一个不明手机灯可以当美甲灯吗，下载一个紫光灯手电筒朗因素(sù)，进而短暂提(tí)振市场情(qíng)绪。中航信托宏(hóng)观策略总监吴照银对记者称(chēng)，因投资(zī)者对两党达(dá)成(chéng)一致有确定的预期，所以近期美国以(yǐ)及全球资(zī)本市场并(bìng)没有对美国债务上限(xiàn)问题过度(dù)反应(yīng)，整(zhěng)体表(biǎo)现平(píng)稳(wěn)。

　　中长期看美(měi)债上限违(wéi)约风(fēng)险难以忽视

　　目前(qián)来看，主流大(dà)类资产(chǎn)对于美债危机的叙事反应都较为平(píng)淡，但(dàn)野村东方国际证券资产管理部总经理兼投资(zī)总监肖(xiào)令(lìng)君对记者表示(shì)，从中长期(qī)的(de)资产配置(zhì)角度(dù)出发，诸如美债上限等类(lèi)似的尾部风险事件难以忽视(shì)。

　　“对冲投资组合的下(xià)行风险，主要考虑两(liǎng)点：一是多(duō)元化低相关性资产配置(zhì)、二是(shì)支(zhī)付保险费的另类策略，为组合提供下行(xíng)保护(hù)。回顾美债上限危机(jī)历史，看到避险资产如美元(yuán)、美债、黄金在通(tōng)常较风险(xiǎn)资产呈现明显的(de)超(chāo)额(é)收益，因此组合(hé)配(pèi)置中保有一定比例(lì)的避(bì)险资产有助对冲投资组合波动。”肖令君进(jìn)一步阐述道。

　　长江证券(quàn)在黄(huáng)金与美债季度展望中也提到，黄金作为(wèi)典(diǎn)型(xíng)的避险(xiǎn)资产，国际金价将(jiāng)有支撑，短期或继(jì)续走高，因为美(měi)债利率(lǜ)短期内(nèi)仍会(huì)高(gāo)位震(zhèn)荡(dàng)，通胀(zhàng)不(bù)确定性仍然较高，同时全球整(zhěng)体风险因素在提高(gāo)。

　　肖令君还提(tí)到，另一方面，极(jí)端危机环境下，大类资产会(huì)呈现(xiàn)同(tóng)涨同跌的特征(zhēng)，如2020年(nián)3月极度恐慌时期，市场无差别抛售一切(qiè)资(zī)产增持现金，传统避险资(zī)产(chǎn)随同风险资产一起下跌，因此以期权保护组合下(xià)行风(fēng)险是另一种(zhǒng)方(fāng)式。美债违(wéi)约并非(fēi)我们的基准假设，如果出现(xiàn)此(cǐ)类尾部风险，做多(duō)波动率、以及做(zuò)空风险资(zī)产(chǎn)的衍生(shēng)品策略将显著受益(yì)。

　　瑞(ruì)银首席美(měi)国经济学(xué)家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球信用市场的最佳(jiā)非(fēi)对(duì)称对冲策略(lüè)是(shì)做空美(měi)国(guó)高(gāo)评(píng)级银行（评级下调(diào)、对手方、杠杆担忧）、美(měi)国寿险企业（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更(gèng)严重的(de)衰退时，CRE敏(mǐn)感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特(tè)约分析师黄俊则对记者表(biǎo)示，美债上限的提(tí)升，将促进美联储停止紧缩货(huò)币政策，对美股也是一(yī)大利好。他还认(rèn)为(wèi)，美国(guó)政府的财政支出(chū)得到了(le)保证，在两年(nián)内可以继(jì)续举债。最近(jìn)两周(zhōu)的美(měi)债谈(tán)判关键期(qī)，美国三大股(gǔ)指(zhǐ)主涨，“用(yòng)脚投票(piào)”的市场报(bào)以乐观。可见随着(zhe)美债上限谈判的尘埃(āi)落(luò)定，美股仍有(yǒu)望进一(yī)步有良(liáng)好(hǎo)表现。

　　市场(chǎng)重点再次(cì)回到

　　美国财政政(zhèng)策和货币政策上

　　美国(guó)参(cān)议院已经(jīng)投票通过债务上(shàng)限法案，市(shì)场(chǎng)关注焦点(diǎn)再(zài)度回(huí)到美国未来(lái)的财(cái)政政策和货(huò)币政策上。肖令君认为，如果未出现黑天鹅事(shì)件，预计联储仍将贯彻数据依赖原则，联(lián)储可能会持续关注(zhù)就业(yè)数(shù)据和(hé)工商业运行情况(kuàng)，等待市场自然降温至浅萧条(tiáo)后(hòu)再开启降息，年内降(jiàng)息的乐观(guān)预期存在修正可(kě)能。

　　肖令君还称：“从经济数(shù)据上看，美国经济韧性好于(yú)预(yù)期，如果(guǒ)年核心PCE指标继续(xù)反(fǎn)弹走(zǒu)高，不排除联(lián)储还会继(jì)续(xù)加息的可能，但加(jiā)息周(zhōu)期已接近尾声，利(lì)率(lǜ)基本见顶的趋势(shì)不会改变，因此预计(jì)加息对市场的冲击(jī)趋(qū)缓。”

　　赵(zhào)耀庭认(rèn)为(wèi)，债务上限协议通过后，美国财政部预计将(jiāng)可(kě)于未来(lái)7个(gè)月发行逾6000亿美元的国债(zhài)。随着市场流动(dòng)性收(shōu)紧，这或(huò)将产生(shēng)显著的吸力(lì)作用。债(zhài)券(quàn)收益率或将(jiāng)随(suí)着资本流出(chū)经(jīng)济(jì)而(ér)上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊则称，接下来美国财(cái)政部(bù)的工作(zuò)重点是如(rú)何(hé)为美债找到买家，其中有三(sān)个重(zhòng)要看点，即第一，美联储(chǔ)现在仍在缩表(biǎo)周(zhōu)期(qī)，接下来是否要(yào)调整货币政策停(tíng)止(zhǐ)缩表(biǎo)抛售美债；第二(èr)，以中国(guó)为代(dài)表的贸易顺差国是(shì)否购买美债(zhài)；第三，美国国内(nèi)普通(tōng)家(jiā)庭可能成为(wèi)购买(mǎi)美债(zhài)异军突起的力量。

　　黄俊进而分(fēn)析称，美联储现在仍(réng)在缩表(biǎo)周期，接下来是否要调整货币政策停止(zhǐ)缩表抛售(shòu)美债。如果美联(lián)储缩表卖(mài)出美债，美国财(cái)政部发行美债（向(xiàng)市场卖出）这(zhè)无(wú)疑会给(gěi)美(měi)债市场造成极大抛压(yā)。他总结道(dào)，美债的重(zhòng)新发行，有可能促使美(měi)联储美联储(chǔ)停止加息和缩表。在5月美(měi)联储FOMC申(shēn)明中删(shān)除了此前暗示未来还会加息的措辞，需要(yào)关注6月(yuè)利(lì)率决议中美(měi)联(lián)储(chǔ)是否能(néng)进一步(bù)确认停止紧缩(suō)的(de)态度(dù)。

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