4月美国(guó)就业报告大超预(yù)期，新增就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万(wàn)人，高于彭(péng)博一致预(yù)期的+18.5万(wàn)人；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博一致(zhì)预(yù)期的(de)3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低(dī)位(wèi)；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭(péng)博一致预期。非(fēi)农就业数据与此(cǐ)前超预期的(de)ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月(yuè)美(měi)国就(jiù)业市场仍然(rán)维持(chí)稳健。但是需要指(zhǐ)出(chū)的是，2月(yuè)和(hé)3月新增非农就业(yè)合计(jì)下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月(yuè)季节(jié)因(yīn)子要高于(yú)以往(wǎng)年份，或导致非农就(jiù)业数据偏(piān)高，未(wèi)来持续性存(cún)在较大(dà)不确定。非农发布(bù)后，截至(zhì)北京时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期(qī)和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的联储23年底降息预期(qī)从84bp回(huí)落至78bp；美(měi)元指数(shù)基本持平于(yú)101.5；美国(guó)三大股(gǔ)指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国(guó)非农数据点评

　　4月(yuè)美国(guó)就业报告大超预期(qī)，新增就业(yè)、失业率、工资表现(xiàn)亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其中，新(xīn)增非农(nóng)就业(yè)+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工(gōng)资环比增(zēng)速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一(yī)致预(yù)期（图1）。非(fēi)农就业数(shù)据(jù)与此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增(zēng)非农就业(yè)虽超预期，但整体(tǐ)仍(réng)在放缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因子要高于以往年份（图2），或导致非农就业数据(jù)偏高，未来持续性(xìng)存在(zài)较(jiào)大不确定。非农发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的(de)联储23年(nián)底降息(xī)预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指抓一只啄木鸟犯法吗，杀死一只啄木鸟判几年数基本持平于101.5；美国三大(dà)股(gǔ)指涨超1％。

　　非农(nóng)新增(zēng)就(jiù)业(yè)整体回升(shēng)，其(qí)中商品相关行业回(huí)升(shēng)明显(xiǎn)。4月(yuè)商品相(xiān抓一只啄木鸟犯法吗，杀死一只啄木鸟判几年g)关行(xíng)业(yè)新增非农就业3.3万人(rén)，占4月新增就业的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其中(zhōng)，制造业(yè)、建筑业等(děng)新增(zēng)就业均边(biān)际回升(shēng)。商品相关行业就(jiù)业边际改善，或反映制造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月美(měi)国ISM制造(zào)业PMI回升(shēng)0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核(hé)心商品(pǐn)通(tōng)胀环比也边际回升。4月服(fú)务业相关行业新增就业从(cóng)3月(yuè)的18.2万上升至22万(wàn)，但内部出现分化(huà)。其中，医(yī)疗(liáo)保健(jiàn)和商业服(fú)务新增就业分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求可能仍在(zài)走(zǒu)弱。例如(rú)3月美国休闲餐饮、医疗(liáo)保(bǎo)健与(yǔ)零(líng)售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及(jí)小(xiǎo)时工资增速(sù)回升，显示(shì)劳工市场韧性(xìng)较强。尽管遭遇硅谷银(yín)行(xíng)风波的不确定性冲(chōng)击，4月失业率仍然下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历史低位，反映就业市场(chǎng)韧性较强，短期(qī)仍有望保持稳健。1季(jì)度小时工资增速低于其他工资指标，4月小(xiǎo)时工资增(zēng)速回(huí)升后，与其他工资指标的(de)差距(jù)收窄，指示美国(guó)潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显(xiǎn)著高于联储合意水平(píng)（3％左右），这(zhè)可能加(jiā)大(dà)美联储的(de)紧缩压力。3月(yuè)岗位空(kōng)缺数据(jù)显示(shì)，美国就业市(shì)场劳动力(lì)供(gōng)应(yīng)紧张局势(shì)整体仍在小幅缓(huǎn)解。最能反映就业市场紧(jǐn)张(zhāng)程度之一的(de)职位空缺与(yǔ)待(dài)业(yè)人数(shù)之比连续三月下(xià)降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历(lì)史经验，当前职位(wèi)空缺和(hé)求职人之比(bǐ)的回落速(sù)度接近1973年的高通胀时(shí)期，预(yù)计2023年4季度，美国就业市场才能(néng)更接(jiē)近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的非(fēi)农就(jiù)业数据将(jiāng)进一步削(xuē)弱联储的降息(xī)意愿，但实际(jì)经济动(dòng)能或弱于非农就业数据所指示的水平，后续需要(yào)关注季节因子扰动(dòng)下降后就(jiù)业数据的走势。非(fēi)农就业超预期叠(dié)加工资增速回升(shēng)，预计联储将维(wéi)持(chí)相对市场更加(jiā)鹰(yīng)派(pài)的立场(chǎng)。若就业数据(jù)出现明显恶化，联储转(zhuǎn)向的可能性将加大。5月以来，第一(yī)共和银行被(bèi)接管、西太平洋合众银行等区域银(yín)行股价大幅下(xià)挫，中小银行风险仍在发酵(jiào)（参见《美国第(dì)14大银行倒闭昭示(shì)了(le)什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时(shí)，美国(guó)债务(wù)上(shàng)限触发时点(diǎn)提前，前景(jǐng)存在较(jiào)大不(bù)确(què)定(dìng)性(xìng)（参见《美国债务(wù)上限提前(qián)触发会(huì)有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利(lì)率叠加(jiā)不断(duàn)发酵的(de)银行(xíng)危(wēi)机以(yǐ)及(jí)债务上限风(fēng)波，金融市场(chǎng)动荡可能性加大，不排除金融风(fēng)险(xiǎn)以及实(shí)体经济的脆弱性(xìng)倒逼(bī)联储下半(bàn)年转向。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：美国中小银行再现(xiàn)挤兑(duì)风波；欧(ōu)美陷入(rù)衰退概率(lǜ)增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非(fēi)农强于预期，但或许(xǔ)和(hé)季节(jié)性有关》

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