金融界4月(yuè)21日(rì)消息 自国家统计局4月11日(rì)发布3月份物价数据(jù)后，近日关于所谓“通(tōng)缩”的话(huà)题就不(bù)绝(jué)于耳。摩根斯坦利中国首(shǒu)席经(jīng)济学家邢自(zì)强今(jīn)天(tiān)在(zài)CMF演讲(jiǎng)称，现(xiàn)阶段(duàn)低(dī)通(tōng)胀可(kě)能是我们的优势，至少给决策层提供了充足的政策(cè)空(kōng)间，无需担(dān)忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势(shì)可特仑苏真比一般牛奶好吗，特仑苏纯牛奶真假对比能是一(yī)种优势

　　而(ér)我们从疫情(qíng)中复(fù)苏(sū)走过(guò)3个月，并且没有采取强刺激，更多(duō)靠内(nèi)生动力(lì)，由于我们产能充裕，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时起不来，有利于物价相对(duì)温和(hé)的水平。

　　邢自强以欧美发达(dá)国家举(jǔ)例(lì)，疫情之后货(huò)币政策强刺激(jī)，带(dài)来高通胀后果(guǒ)不得不进行加息，而矫枉过正的加息过程又带来银(yín)行业震荡。在他(tā)看来，现(xiàn)阶段(duàn)低(dī)通胀可能是(shì)我们的优势，至少给决策层提供(gōng)了充足的(de)政策空间(jiān)，无需(xū)担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于(yú)近期中(zhōng)国通胀(zhàng)水(shuǐ)平较低可以看得更乐观一(yī)些，不必担心中国会(huì)陷入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个滞后(hòu)指标(biāo)，不会率先好转(zhuǎn)，需要特仑苏真比一般牛奶好吗，特仑苏纯牛奶真假对比经(jīng)济环境有明显改善、企业感到盈利(lì)、订单有比较强(qiáng)的转机，才会(huì)慢慢扩张、扩产和招聘。服务(wù)业率先复(fù)苏，就业为什么也没有特(tè)别明显改(gǎi)善？邢(xíng)自强指出，现在还(hái)处于经(jīng)济修复阶段，疫情前正常年(nián)份(fèn)服务业能创造800万个就(jiù)业岗位(wèi)，但是21年、22年服务(wù)业只(zhǐ)创(chuàng)造了100万个岗位，两年加起来少(shǎo)创(chuàng)造了约1300万(wàn)个岗位。“这是一(yī)种(zhǒng)隐形的失(shī)业(yè)，现(xiàn)在服务业仅(jǐn)仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上需(xū)要时间(jiān)。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相对低迷是有原因的(de)，跟感受到的(de)服务业(yè)在回升并不矛盾，“回升只是补(bǔ)上去年底(dǐ)的(de)坑(kēng)，还没有回(huí)到潜在增速上，只有回到(dào)潜在增速(sù)上才能够(gòu)逐(zhú)步消化之前积压(yā)的潜在失(shī)业。”邢自强判断，服务(wù)性行业可(kě)能(néng)要逐季恢复，大概在今年底(dǐ)回到疫情前的(de)增长轨迹。

　　统(tǒng)计(jì)局、央行纷纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日(rì)国家统计局公布(bù)3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下(xià)降2.5％，同(tóng)比降幅比上月(yuè)扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落，一季度新增贷款却创纪(jì)录，引发了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据领先(xiān)于经(jīng)济数据，反映(yìng)出(chū)供需恢(huī)复不(bù)匹配现状(zhuàng)

　　4月20日(rì)下午，央(yāng)行举行2023年一季(jì)度金(jīn)融统计(jì)数据有关情况(kuàng)新闻发布会。央行货币政策司司长邹澜回应称，我国不存在长期通(tōng)缩或(huò)通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般具有物(wù)价水平持(chí)续负增长、货币供应量持续下降的特(tè)征，且常伴随经济衰退。当(dāng)前我(wǒ)国物价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和社(shè)融增(zēng)长相对较快，经济运行持(chí)续好转，与通缩(suō)有明显(xiǎn)区别。

　　近(jìn)期的(de)物(wù)价回落是因(yīn)为经济基本面和高基数等因素。邹(zōu)澜进一步解释(shì)，一方面，供给能(néng)力(lì)较强。在(zài)稳(wěn)经(jīng)济一揽子政策有力支持下，国内生(shēng)产持续加快恢复，物流畅通保障到位(wèi)，特(tè)别是“菜(cài)篮子(zi)”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一(yī)方面(miàn)，需(xū)求恢复较(jiào)慢。疫情伤痕效(xiào)应(yīng)尚未(wèi)消退，消费意(yì)愿尤其是大宗消费需求回升需要时间(jiān)。

　　此外，基数效应也有所影响。邹(zōu)澜进一步指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季节上(shàng)涨，也带来(lái)高基数(shù)扰动。货(huò)币信贷较快增长(zhǎng)与(yǔ)物价回落并存，本质(zhì)上受时滞影响。稳(wěn)健货币政策注重(zhòng)从供(gōng)给侧发力，去年以来支持稳增长力度持续加(jiā)大，供(gōng)给端见效较快(kuài)。但实体经济生产(chǎn)、分配(pèi)、流通(tōng)、消(xiāo)费等环(huán)节的效应传导有一个过(guò)程，疫情反复(fù)扰动(dòng)也使企业和居(jū)民信心(xīn)偏弱，需(xū)求(qiú)端存有时滞。总体看(kàn)，金融数据领(lǐng)先于(yú)经济数(shù)据，实际上(shàng)反映出供需(xū)恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济没有出现通缩(suō)，下阶段也不会(huì)出现通缩

　　4月18日一(yī)季度经(jīng)济数据发布会(huì)上，国(guó)家统计发言人付凌晖就近期市场热(rè)议的中国经济是否(fǒu)会(huì)陷入通缩进行了回(huí)应。他(tā)表示，总的来看，当前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下阶段也不会出(chū)现通(tōng)缩(suō)。从(cóng)下阶段来看，物价会稳步恢(huī)复(fù)，价(jià)格(gé)带(dài)动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表(biǎo)现来看(kàn)，由于去年基数较高，国(guó)际大宗(zōng)商品价(jià)格(gé)涨幅较高，再加上国(guó)内受(shòu)疫情(qíng)影响供给偏(piān)紧，导致去年二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样影响今年(nián)二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通(tōng)货(huò)紧缩。随着下半年影响因素逐步消除，价(jià)格会回(huí)到一个合(hé)理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直(zhí)言，当前数(shù)据呈(chéng)现复苏信号明显，通(tōng)缩观点(diǎn)并不成立(lì)，预计下半(bàn)年基(jī)数效应(yīng)消退(tuì)后，CPI同比(bǐ)增(zēng)速将开始回升。

　　中(zhōng)金公司称(chēng)，“我(wǒ)们看到的是回暖，而非(fēi)通缩”，当前物价下降既不(bù)全面(miàn)亦难(nán)持(chí)续，货币供应创新高，经济已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观(guān)也指出(chū)，CPI可能低估了服务业和其(qí)他不可贸易品的通胀。而作为（不(bù)计入CPI的）最(zuì)大的(de)“不可贸易品”，地(dì)价(jià)和(hé)房价“再通胀”是(shì)更广(guǎng)义的通(tōng)胀走势(shì)最重(zhòng)要的风向标之一。华泰宏观认为，不(bù)论是从(cóng)居(jū)民收入、居民消费倾向(xiàng)、还(hái)是居民资(zī)产负(fù)债表的(de)边际(jì)变化而言，居民消费能力(lì)和购(gòu)房(fáng)意愿在防疫政(zhèng)策优化(huà)后都在修(xiū)复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不(bù)满足央行对(duì)通缩的认定，其主要反映局部(bù)性、外生性与阶段性(xìng)现象，货币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱看似(shì)反常，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是通缩，而是与基数效(xiào)应、前期(qī)非经(jīng)济政策对企业家信心的冲击以(yǐ)及疫(yì)情(qíng)后居民风(fēng)险偏(piān)好下降有关。当前中(zhōng)国经济仍在持(chí)续恢复进(jìn)程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反(fǎn)映(yìng)经济恢复向好，并且呈现出服务业好于工业、内(nèi)需恢复好于外需的特(tè)点。

　　国(guó)民经济研究(jiū)所副所长王小鲁称(chēng)，在货币增(zēng)长(zhǎng)大幅(fú)度超过经济增(zēng)长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走(zǒu)高，价(jià)格走低(dī)，这不是通缩，是产能(néng)过剩(shèng)和消费(fèi)需求不足抑制(zhì)了价格(gé)上涨。这种情(qíng)况下货币扩张对促进增长、扩大需求不仅于事无补，反而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩”复(fù)苏的(de)本质(zhì)是(shì)货币与(yǔ)有(yǒu)效需求或供给的(de)不匹配(pèi)，背后是(shì)居民与企(qǐ)业支出谨慎(shèn)、地(dì)产(chǎn)角色变化、海外市(shì)场转向三个(gè)原(yuán)因。经济预(yù)期在(zài)经历一(yī)轮上(shàng)修与下修(xiū)后(hòu)，当前宏(hóng)观预期波动率(lǜ)再次抬升，国军宏观认为会(huì)持续至5月之(zhī)后，当(dāng)宏观(guān)预期波动率下(xià)降后(hòu)，“类通缩(suō)”复苏环(huán)境延续(xù)，长端利(lì)率依然有小幅下行(xíng)空间，权益成长风格会(huì)相对占优。

　　国海策略也指出(chū)，通缩环境下(xià)景气行业的(de)稀缺是促成成(chéng)长牛的重要外部因素，物价水平(píng)的回落多与(yǔ)有效需求不(bù)足相关，在传统(tǒng)周(zhōu)期行业景气(qì)低(dī)迷的环(huán)境下，产(chǎn)业(yè)周期上行(xíng)的成长行业优势凸显。

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