4月美国就业报(bào)告大超预期(qī)，新增就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但(dàn)或与季节性有关。其中，新增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资(zī)环比增速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博(bó)一致预期的(de)0.3％；劳动参(cān)与率录得(dé)62.6％，符合彭博(bó)一致预期。非(fēi)农就业数(shù)据与(yǔ)此前超预期(qī)的ADP一致，显示(shì)4月美(měi)国就(jiù)业市(shì)场仍然(rán)维(wéi)持稳健。但是需要(yào)指出的是，2月和3月新增非农(nóng)就业合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新增(zēng)非农就业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业(yè)虽超(chāo)预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就(jiù)业(yè)；而(ér)4月季(jì)节因子要高于以往年(nián)份，或导致非农就业数据(jù)偏高，未来持续性(xìng)存在较(jiào)大不确(què)定。非农发(fā)布后，截至北京(jīng)时间晚上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美(měi)元指数基本(běn)持平于(yú)101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月美国非农数据点(diǎn)评

　　4月美国就业报告大超预期(qī)，新增就(jiù)业(yè)、失业率、工资表(biǎo)现亮(liàng)眼(yǎn)，但或与季节性(xìng)有关。其中，新(xīn)增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一(yī)致预(yù)期(qī)的+18.5万人(rén)；失业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致(zhì)预(yù)期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期（图(tú)1）。非(fēi)农就业(yè)数(shù)据(jù)与此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月(yuè)美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和(hé)3月新增非农就业(yè)合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月(yuè)新增非(fēi)农就业虽超(chāo)预(yù)期，但整体(tǐ)仍在放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒”可能(néng)导致企业(yè)囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因子要高于以往(wǎng)年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不确(què)定。非农(nóng)发布后，截至北(běi)京(jīng)时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美(měi)国三(sān)大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增(zēng)就(jiù)业整体回升(shēng)，其中(zhōng)商品相关行业回升明(míng)显。4月商品相关(guān)行业新增非农就业3.3万人(rén)，占(zhàn)4月(yuè)新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中(zhōng)，制造业(yè)、建筑(zhù)业等(děng)新增就业均(jūn)边际(jì)回升(shēng)。商品相关行业就业边际(jì)改(gǎi)善，或反(fǎn)映(yìng)制造业边(biān)际好转。例如(rú)，4月(yuè)美国(guó)ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环(huán)比(bǐ)也边际回升。4月服务业相关行业新增就业从3月的18.2万(wàn)上升至22万，但(dàn)内部(bù)出现分化。其(qí)中，医疗(liáo)保(bǎo)健(jiàn)和商业服务新增就业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前(qián)吸(xī)纳(nà)就业较多的休闲酒(jiǔ)店(diàn)业4月新增就业3.1万人，较3月(yuè)回(huí)落0.9万(wàn)人(rén)（图(tú)表4）。其他需(xū)求指标(biāo)指示(shì)，服务(wù)业需求可能仍在走(zǒu)弱。例如3月(yuè)美(měi)国休闲餐(cān)饮、医(yī)疗保健与零售业的总空缺约384万人，较22年12月(yuè)的470万人大幅下降(jiàng)，回落至21年5月(yuè)的水(shuǐ)平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及小(xiǎo)时工资增速回升，显示劳工市(shì)场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的(de)不确(què)定(dìng)性冲(chōng)击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历史低位，反映就(jiù)业市场(chǎng)韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季度小(xiǎo)时(shí)工资(zī)增速(sù)低于(yú)其他工资(zī)指(zhǐ)标(biāo)，4月小时工资(zī)增速回升后，与其他工资指标的差(chà)距(jù)收窄，指示(shì)美国潜在的工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联储合意水平(píng)（3％左右），这可(kě)能加(jiā)大美联(lián)储的紧缩压(yā)力。3月岗位空缺数据显示(shì)，美国就(jiù)业(yè)市场(chǎng)劳动力供应紧(jǐn)张局势整体仍在小幅缓解。最能反映就业(yè)市(shì)场(chǎng)紧(jǐn)张程度之一的职位(wèi)空缺与待业人数之(zhī)比连续三月下(xià)降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根据(jù)历(lì)史经验(yàn)，当(dāng)前职(zhí)位空缺和求职人之比的回(huí)落速(sù)度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美(měi)国就业市场才能更(gèng)接近(jìn)供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据(jù)将进一步(bù)削弱联储的降息意愿(yuàn)，但实际经济(jì)动(dòng)能或(huò)弱于(yú)非农就业数据所指示(shì)的水(shuǐ)平，后续需要关注季(jì)节因子扰动(dòng)下降后就业数(shù)据的走势。非农就业超预期(qī)叠加工资(zī)增速回升，预(yù)计联(lián)储将维持相对(duì)市场更加鹰派(pài)的立场。若就业数据出(chū)现明(míng)显(xiǎn)恶化，联储转向的可能性(xìng)将加大(dà)。5月(yuè)以(yǐ)处理老婆的第三者最好方式，查老婆出轨的最好办法来，第一共(gòng)和银(yín)行被接管(guǎn)、西太平洋合众银行等区域银行股价大(dà)幅下(xià)挫，中小银行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)仍在发酵(jiào)（参(cān)见《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上(shàng)限触发时点提前，前景存在较(jiào)大不确定性（参见《美国(guó)债(zhài)务(wù)上限提(tí)前触发会(huì)有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加(jiā)不断发酵的银行危机以及(jí)债务上限风波，金融市(shì)场(chǎng)动(dòng)荡可能(néng)性加大，不排除金(jīn)融(róng)风险以及实体经(jīng)济的脆弱性倒逼联储下半年转向。