近期(qī)“中特估(gū)”成为A股市场热门(mén)话题，外资机构加强(qiáng)研究。不少(shǎo)国企、央企上市公司已获外资显著加(jiā)仓(cāng)。外资机构认(rèn)为：国企已成为(wèi)“市场关注焦点”，中国国企已迎(yíng)来(lái)积极(jí)信(xìn)号，投(tóu)资者可从中挖掘盈利能力(lì)持续改(gǎi)善的标的(de)，从而获(huò)得长期稳健的投资(zī)回报。

　　加(jiā)仓国(guó)企公司

　　近(jìn)期国企成为A股市(shì)场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多(duō)的10只股票为洛(luò)阳钼业、中(zhōng)国石(shí)化、建设银行、汇(huì)川技术、工(gōng)商银行、晶盛机电(diàn)、京沪高(gāo)铁、拓普集(jí)团、中远海控、五粮液(yè)。不少(shǎo)国(guó)企公司股票跻(jī)身其中(zhōng)。期间，吸金前十大公(gōng)司分别吸引(yǐn)10亿到20亿元人民(mín)币(bì)不(bù)等。

　　近期北向资金净(jìng)流入额前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公司财(cái)报公布，不少全球主权投资机构跻身(shēn)国企的前十大的(de)股东(dōng)行业。例如，一(yī)季度报(bào)告显示，阿布(bù)达比(bǐ)投磨刀霍霍向牛羊全诗，磨刀霍霍向牛羊是哪首诗上的资局(jú)、科(kē)威特政府(fǔ)投资局等(děng)多家主权(quán)财富基金增(zēng)持多(duō)家(jiā)国企央企A股上市公司股票(piào)。例如科威特政(zhèng)府投资局(jú)增持中青旅、中国重(zhòng)汽。阿布(bù)达比投(tóu)资局一季度增持了浦(pǔ)东金桥(qiáo)。挪威(wēi)央行一季度(dù)新建仓江苏金租。

　　富(fù)达中国焦点基金截止4月底的前十大(dà)重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国基金-中国焦点基金(jīn)，截至(zhì)4月(yuè)底的前十大重仓(cāng)股包(bāo)括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控(kòng)股、工商银行、建(jiàn)设银行(xíng)、中国石化、华(huá)润置地、中银航空租赁、中升集团、百度等，含不少国企(qǐ)公(gōng)司。而(ér)基(jī)金(jīn)在(zài)4月对这些(xiē)国企进行了幅度不一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到成为焦点

　　外资中(zhōng)关于中国(guó)国企公司的讨论(磨刀霍霍向牛羊全诗，磨刀霍霍向牛羊是哪首诗上的lùn)热度正在上(shàng)升。

　　富达(dá)在最新(xīn)一篇(piān)研究报告中(zhōng)解(jiě)释了他们对于国企改革的看法。报告认为，在中国国企改革并非新鲜事，但是(shì)这(zhè)一次国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)事关重大。而(ér)资本市场显然已经关注到(dào)了“国企”主题(tí)。举例(lì)来说，放在(zài)平常，中(zhōng)国(guó)中(zhōng)铁可(kě)能是乏人问津的防御性(xìng)公(gōng)司(sī)。它虽然有稳健的基本面(miàn)，收(shōu)益预期也尚可，但(dàn)是可能不(bù)是大(dà)家热衷追捧(pěng)的(de)公(gōng)司。但2023年(nián)截止5月14日，中国中铁股价已(yǐ)经(jīng)上升了43.88％。其(qí)它的国企股价在2023年也(yě)有不俗(sú)表现，包(bāo)括中石(shí)化、中(zhōng)国(guó)铝(lǚ)业等。这背后的原因可能包括：随着高层重提“国企改革”，投资者认为相关方面或(huò)敦促国(guó)企改善治理等(děng)以增加股东回报。

　　中国中(zhōng)铁股价(jià)走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一(yī)般说来外资机构持仓中更倾向(xiàng)于私营部门(mén)，这(zhè)与(yǔ)他们的选股标(biāo)准相关。基于公司(sī)的(de)股东(dōng)回报等标(biāo)准，不少国(guó)企公司在过去难以进入部分外资的选股(gǔ)池子(zi)。例如从(cóng)每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金融类国企(qǐ)公司截(jié)至去年年(nián)底的平(píng)均每股(gǔ)盈利水平仍(réng)低(dī)于10年前2012年(nián)水平(píng)。这说明国企公司(sī)的资(zī)本效率还有很大的提升空间(jiān)。

　　不(bù)过，也有逆向的外资投资(zī)者认为(wèi)国企(qǐ)长期的低估值为(wèi)投资者提供了厚厚(hòu)的安(ān)全(quán)垫。部分公(gōng)司的投(tóu)资价值(zhí)被低估了。

　　富(fù)达(dá)在报告中指出，如(rú)果国(guó)企改革(gé)能(néng)够(gòu)取(qǔ)得成(chéng)效，投(tóu)资者会重估国(guó)企的投资(zī)者价值。投资者对于能够持续提(tí)供良好的股东回(huí)报的公司是愿意支付溢价的(de)。例(lì)如(rú)，贵(guì)州茅台过(guò)去(qù)20年(nián)的(de)平(píng)均每年的净(jìng)资产回(huí)报率(lǜ)在(zài)20％以上。这是为什(shén)么贵州茅台可以10倍的市净率交(jiāo)易(yì)的重要原因之一。除了房地产行(xíng)业，目前来看大部分(fēn)国企的市(shì)净率低于(yú)私营企业。

　　除(chú)了(le)股东回报，国企如(rú)何(hé)与投资者互(hù)动(dòng)，增强透明性是全球投(tóu)资者关(guān)注的问题。此外，投资者关注的(de)其它问题还包括：对于国企来说，如何(hé)在服务国家战略的同时增(zēng)强它的商业(yè)效率，如何(hé)改善激励(lì)措施(shī)等。尽管这次改(gǎi)革的成效(xiào)仍待时间检验，但是“注(zhù)重(zhòng)股(gǔ)东回(huí)报”是被资本(běn)市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国(guó)企主题具可持(chí)续性

　　高盛亚太首(shǒu)席股票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报记者表(biǎo)示，目前(qián)国企(qǐ)主题受到关注，可能个(gè)别股票(piào)有一定量的“炒作”资金参与，但是有充分的理由认(rèn)为国企主题是(shì)可(kě)持续的。

　　首(shǒu)先，相(xiāng)当一(yī)部分(fēn)公司估值仍然很低。虽然它已经从极低的水平上升(shēng)，但总体来说，国有(yǒu)企业(yè)的市盈率仍(réng)然在10倍左右，这不是一个高的数(shù)字(zì)。

　　其次(cì)，如果公司能够继续改善他们(men)的财务表现，提高每股(gǔ)盈利(lì)水平和利润增(zēng)长，并(bìng)通过股息或股票(piào)回(huí)购，将利润分(fēn)配(pèi)给股东。这些都将成为(wèi)股(gǔ)票价格的驱(qū)动因(yīn)素。

　　第(dì)三(sān)，从全球(qiú)投资者的(de)角度(dù)看，他们(men)对国企的持有或(huò)配(pèi)置(zhì)仍然相(xiāng)当保守。因为(wèi)如果回顾(gù)过去的5到10年，大多数境外的(de)观(guān)点是(shì)看好上市民(mín)营企业(yè)（POEs）。目前(qián)，许多(duō)外资投资(z磨刀霍霍向牛羊全诗，磨刀霍霍向牛羊是哪首诗上的ī)组(zǔ)合经理只关注经(jīng)济的(de)私营部分。随着事态改变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如(rú)部分(fēn)能源公司估值(zhí)远远低于全球同行。不排除有些公(gōng)司会受到地缘(yuán)政治(zhì)因素，但全球仍有资金（例如中东(dōng)地(dì)区的资(zī)金）受地缘(yuán)政治影(yǐng)响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往被认为(wèi)乏(fá)味(wèi)无趣(qù)的行业部分公司的(de)股价有了(le)非常显著的回(huí)升(shēng)，还有类似的机会可以(yǐ)挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市(shì)场(chǎng)，投资都(dōu)必(bì)须持有前瞻性的观点(diǎn)。如果(guǒ)等到所有的证据都(dōu)摆在面前，那么他们已(yǐ)经被市场价格反映出来，因为市(shì)场总是预先反应。所以我们永远(yuǎn)不会(huì)有百分(fēn)百的(de)确定性或信心。一些积极的变化正(zhèng)在(zài)发生(shēng)。“如果问过去多年，通过观察中国市(shì)场(chǎng)我们学(xué)到(dào)了什么？我们学到的重要一课(kè)就是：跟随政府(fǔ)的政策投资。中国的国企已(yǐ)经迎来了积(jī)极的信号”。投资(zī)者需要一些(xiē)机制来从大量的国有(yǒu)企业中筛选(xuǎn)出有(yǒu)更高成功机(jī)会的企业。

　　高盛试图找到符合政(zhèng)府政策导向(xiàng)、管理层有改(gǎi)进(jìn)动力、有客观证据(jù)显(xiǎn)示其盈利能力已经(jīng)改善(shàn)的企业。同(tóng)时，这些企业所处的行业整体(tǐ)收益增长、有良好的资产负债(zhài)表和(hé)低(dī)债务(wù)水平等经济运(yùn)行。

　　慕天辉补充(chōng)说(shuō)明道，即使外国投资(zī)者很(hěn)重要，真正决定价格的(de)还是国(guó)内投资者(zhě)。如果外国(guó)投(tóu)资(zī)者(zhě)对国(guó)有企业(yè)的兴趣增加，那将(jiāng)是对国有企业(yè)股价的额外推(tuī)动(dòng)力。

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