金融界5月8日消息(xī)今(jīn)日早盘，A股市场银行板(bǎn)块再度走高，中信银行率先涨停，另外四大行(xíng)中，中国银行涨超(chāo)6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银(yín)行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行年内涨幅已超过50％，中国银(yín)行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国际(jì)证券在近日的研报中梳(shū)理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策(cè)改(gǎi)变利(lì)于(yú)估值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再提金融让(ràng)利。银(yín)行业也开始落(luò)实，比如一(yī)些地方小银行下调存款利率(lǜ)后，股份行也出现下调(diào)；而年初的低利率(lǜ)放贷现象也消失了，新发放贷款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)在上行。此外，今(jīn)年也没有下(xià)达普惠小微(wēi)的政(zhèng)策(cè)任务。政策改变的原因之一是银行(xíng)需要资本扩(kuò)展，需要恰当的盈利积累(lèi)，不(bù)能过度让利；另一个是中央讲中特估(gū)和国企改革，银行作为资产规模最大的国企(qǐ)行业，按政(zhèng)策导向要提高资产收益(yì)率。而取消金(jīn)融让利有利于银行估(gū)值修复。从2020年开始的(de)金融让利使银行股的(de)PB估值低于正常(cháng)估值。银(yín)行作(zuò)为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业(yè)，在利润正增长的情(qíng)况下正常PB估(gū)值(zhí)应该在1倍多，但由于让利(lì)之下市场担心银行ROE会降低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在(zài)政策导向的改变(biàn)对银行股是(shì)一种长时间的利好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻辑(jí)——不良率连续下降。

　　银(yín)行不良(liáng)率和债务风险周期相(xiāng)关，现在已进入(rù)不良率下降周期。2020年底银(yín)行业的不良贷款(kuǎn)率(lǜ)开始下降(jiàng)，到(dào)今年一季度已经连续(xù)10个季度下降(jiàng)了，这(zhè)有利于股(gǔ)价上涨，不过(guò)按(àn)历(lì)史规律，上涨会存在滞后性(xìng)。目前市场还没充分意识(shí)，银(yín)行(xíng)股价刚(gāng)刚启(qǐ)动，如果不良率下降(jiàng)周期能够持续验证，我们认为这会让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上。部分(fēn)投资者(zhě)对于地产和城投风险有担忧，但(dàn)银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整体不良率(lǜ)影响较小(xiǎo)；而且中国经过对债务(wù)风险的(de)分部(bù)门处理，地(dì)产上(shàng)下游的很多行业的(de)债务风险已经解决。总体上银(yín)行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现拐(guǎi)点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行(xíng)收入增速(sù)自(zì)去年(nián)一季度开始逐季下降，今年(nián)Q1已到最低点(diǎn)，单季来(lái)看(kàn)今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增(1ma等于多少a，1ua等于多少azēng)速会(huì)逐季改善，特别是中(zhōng)小银行(xíng)。出现拐点的(de)原因是去年(nián)上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利(lì)率(lǜ)重定价，利(lì)率出现(xiàn)下降(jiàng)。这是一个已(yǐ)知利空，市场已经消(xiāo)化(huà)，所(suǒ)以银行股会出现修复。此外，过去三年疫情(qíng)使得银行(xíng)股估值被压制。现在乙类乙管多(duō)时，对银(yín)行估值不会再有(yǒu)太多影响(xiǎng)，疫情折价已过(guò)，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利(lì)率下调，政策未收(shōu)紧(jǐn)。

　　最近银(yín)行业出现存(cún)款利(lì)率(lǜ)下调，低利率(lǜ)贷款行为经过(guò)窗口指(zhǐ)导已(yǐ)经取(qǔ)消(xiāo)，这对银行息差有(yǒu)比较正(zhèng)向(xiàng)的催(cuī)化(huà)，是一个短(duǎn)期利好。此外4月底(dǐ)的政治局会议并未如市场预(yù)期一(yī)样出(chū)现明显政策收紧，对银行业(yè)是另一个短(duǎn)期(qī)利好。

　　该机构从交易(yì)层面罗列了(le)一下两大催(cuī)化因(yīn)素：

　　第一，债券市场出现(xiàn)资(zī)产荒，一些稳定的高股息行(xíng)业会(huì)成(chéng)为替代(dài)品，银(yín)行股就得益于(yú)此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很(hěn)多(duō)做(zuò)股票投(tóu)资或股权(quán)投资的国企央企可以(yǐ)投资ROE相对高的银行股，从而(ér)来提(tí)高自(zì)身ROE。

　　对于对于(yú)未来银行股上(shàng)涨的持续性，海(hǎi)通国际(jì)证(zhèng)券(quàn)给予肯定态度(dù)。该机构认为，接下来的5-7月份的业1ma等于多少a，1ua等于多少a绩真(zhēn)空期，银行股的表(biǎo)现将取决(jué)于(yú)宏观环境、政策规划以及(jí)市场交易情(qíng)绪，在(zài)没有经济衰退(tuì)和政策打压(yā)的情况下银行股(gǔ)不会出现大幅回撤。关于如何(hé)避免可(kě)能的(de)小回撤，该机构建议选股时选(xuǎn)择业绩好但股价还未上(shàng)涨的(de)小银行。之前中特估的(de)概念使(shǐ)得(dé)大行的估值得到(dào)抬(tái)升(shēng)，之(zhī)后(hòu)其他类型的银(yín)行估值也要相应抬升，本质原(yuán)因(yīn)是各(gè)类银行的估值没有(yǒu)系统性(xìng)的(de)差(chà)异。

　　东(dōng)方证券(quàn)指出，截至23Q1，上市银(yín)行不良率环比(bǐ)下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续改善，我们测(cè)算行业23Q1加回核销(xiāo)后的(de)年化不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着疫情影响的消退和经济(jì)的稳步复苏，银行不良生成(chéng)压力边际缓释。前瞻性指标方(fāng)面，绝(jué)大(dà)多数(shù)银行关注率环比有所改善。拨备方(fāng)面，截至1季度末，上市银行拨备覆(fù)盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下(xià)降3BP，行业的拨备水平继续(xù)保(bǎo)持充裕。目(mù)前银行资产质(zhì)量(liàng)压(yā)力的峰值已经过(guò)去，展(zhǎn)望(wàng)而言(yán)，经济复苏态势良好，企业(yè)经(jīng)营环境改善、居(jū)民(mín)信心提(tí)升，叠加地产政(zhèng)策的持续(xù)宽(kuān)松，银行的资产(chǎn)质(zhì)量表(biǎo)现(xiàn)有望延续向好态势(shì)。

　　中信建投在银行业(yè)2023年中期投资策略报告(gào)中表示，经(jīng)济(jì)复(fù)苏进(jìn)行(xíng)时(shí)，银行重回(huí)基本面主逻辑。银行基本面的(de)量、价、质三方(fāng)面的景气度均较(jiào)去(qù)年提升：价格(gé)端，息差(chà)企(qǐ)稳回(huí)升新趋势将是重要的行业(yè)催化剂，利好整体估值提升。规(guī)模端，信贷需(xū)求从大到小逐步传(chuán)导，下半年企业(yè)贷款需求(qiú)高景气延续的同(tóng)时，看好零售、小微(wēi)贷款的需求复苏。资产质量方面，优质房地产(chǎn)融(róng)资风(fēng)险缓(huǎn)解；零售贷款质量将在居(jū)民还(hái)款(kuǎn)能力提(tí)升下长期向(xiàng)好，银行资产质量下行风险封(fēng)住(zhù)。银(yín)行板(bǎn)块(kuài)配置上，建(jiàn)议大小(xiǎo)兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安证(zhèng)券(quàn)也在(zài)1ma等于多少a，1ua等于多少a近(jìn)期表示，看好全年盈利能力修复(fù)，银行(xíng)板块配置价值提升(shēng)。该机构认为1季报行业(yè)盈利(lì)增速低点(diǎn)确认(rèn)，主(zhǔ)要受(shòu)资产重定价(jià)以及居民端复苏低于预期的影(yǐng)响。展望后续(xù)季度，国内经济向好趋势不变，在此背景下，居民(mín)消费(fèi)倾向和风险偏好的(de)修复仍然值得期待，成(chéng)为推动板块盈利(lì)回升的(de)催化剂。我们继续看好银行(xíng)板块全年表现(xiàn)，考虑到当(dāng)前(qián)银行板(bǎn)块(kuài)静态(tài)PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且(qiě)尚未(wèi)修复至(zhì)疫情前(qián)水(shuǐ)平，在后续盈利有望逐季修(xiū)复的(de)背(bèi)景下，当(dāng)前时点银行板(bǎn)块的(de)配置价(jià)值提升。

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