调(diào)油逻(luó)辑提振成(chéng)本价格，从而能(néng)够推(tuī)升芳烃价格，去年二季度芳烃市场的热度之高也正是由这个逻辑主导。然而(ér)，今年与去年的步调明显不一。期货日(rì)报记(jì)者观(guān)察到，同为芳(fāng)烃品种，4月18日以来，PTA和苯(běn)乙烯期货盘面已连(lián)续出现了(le)9连跌，从走势上来(lái)看，两品(pǐn)种的表(biǎo)现(xiàn)远超市(shì)场(chǎng)预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约(yuē)收于5620元/吨(dūn)，较4月17日收(shōu)盘价下跌372元/吨，跌(diē)幅(fú)6.2％，EB2306主力合约收于8251元(yuán)/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳(fāng)烃品种PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴(yīn)跌，主(zhǔ)要原因在(zài)于两(liǎng)方面，一方面(miàn)由于近(jìn)期(qī)原油(yóu)大跌(diē)，另(lìng)一方面(miàn)近(jìn)期成品油裂差下跌(diē)。”一(yī)德(dé)期(qī)货(huò)分析(xī)师郑邮飞表示，由于(yú)欧美的(de)滞涨格局，以(yǐ)及美国的加息预(yù)期，需求羸弱，市场(chǎng)对于(yú)衰退的(de)预期再(zài)起。而原油供应端的OPEC+减产还(hái)没有落地，原油近期(qī)回补前期缺口后继续下行，对(duì)于化(huà)工特别是与之相关性(xìng)相对较强的PTA形(xíng)成成本塌陷。成品油裂差(chà)方面，近(jìn)期美(měi)国(guó)汽柴油裂差出现下滑，同时美(měi)国汽油(yóu)库存在(zài)4月份(fèn)去库速率减缓，使得市(shì)场对于美国调油需求的预期边(biān)际(jì)弱(ruò)化(huà)，对(duì)于芳烃(tīng)的支撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美(měi)国夏油对于辛(xīn)烷值的需求(qiú)支撑起了(le)芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同期(qī)相比，今年芳烃市场(chǎng)走(zǒu)势相对偏弱(ruò)，且去年调油逻辑(jí)发生的时间在5月发酵、6月初达到顶峰(fēng)，今年调油逻辑是在汽油旺(wàng)季(jì)到来之前。

　　物(wù)产中大期货能化组组长谢雯表示，发生这一现象的原因更(gèng)多是始于路(lù)径(jìng)依(yī)赖，去年极端的调(diào)油行情使(shǐ)得市场(chǎng)预(yù)期今年调油逻什么的山峰填合适的词二年级，什么的山峰填合适的词三年级辑发生(shēng)的概率仍(réng)较大，调油商提前(qián)准备原料运往美国。

　　在她看来(lái)，去(qù)年(nián)调(diào)油逻辑(jí)是调油实实在在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅(fú)拉升；今年的(de)调油带来芳烃(tīng)美(měi)亚价差处于往年(nián)同期高位，但(dàn)当前(qián)美湾芳烃(tīng)库存较高，需求饱(bǎo)和，抑制(zhì)芳烃(tīng)美亚价差(chà)进(jìn)一步(bù)扩大。

　　郑邮飞告诉(sù)记者，今年芳(fāng)烃调油逻辑与去年在细节与(yǔ)节奏上又(yòu)有差(chà)异(yì)，主要体现在(zài)去年(nián)5—6份的行情是“脉冲式”的，当时市场对于美国高辛烷值调油料的短缺没有提早预期，导致旺季来临(lín)后行情一(yī)触即发，而经历过去年的大幅波(bō)动(dòng)，随后(hòu)调(diào)油(yóu)商对于今年已经提早有所(suǒ)准备。

　　“芳烃的美(měi)亚(yà)价(jià)差一直保持相对高位(wèi)，给(gěi)亚洲芳烃流向美国(guó)创(chuàng)造套利空间，同(tóng)时(shí)我们从去年四季度至(zhì)今韩国出口(kǒu)美(měi)国芳烃(tīng)的数(shù)量保持(chí)相对高位(wèi)可以一(yī)窥究(jiū)竟(jìng)。叠(dié)加今年(nián)4—5月份(fèn)亚洲芳烃装置的检修预期，今年市场的调油(yóu)逻辑在3月(yuè)份就启(qǐ)动，提早并迅速将芳烃估(gū)值打上(shàng)去，PTA价格也在3月中旬开(kāi)始启动，这明显(xiǎn)早于去年(nián)。但我们(men)也看(kàn)到(dào)了(le)PXN在3月(yuè)下旬(xún)后就(jiù)处于高位徘徊(huái)的状态，意(yì)味着调油(yóu)逻辑已经在芳烃上提早兑(duì)现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对此，华融融达期货分析(xī)师韩冰冰表示，今年和去(qù)年芳(fāng)烃走势存(cún)在着节奏的差异，去年5月份是是(shì)炒(chǎo)作调油(yóu)需求的主(zhǔ)要时期，而今年市场提前到3月就开始炒作。

　　据(jù)韩(hán)冰(bīng)冰(bīng)介绍，今(jīn)年调油逻(luó)辑(jí)应该(gāi)不(bù)及去(qù)年(nián)。“去年受俄乌(wū)冲突影响，欧美地(dì)区成品油供需突然变得(dé)紧(jǐn)张，油品裂解利(lì)润(rùn)非(fēi)常好，调油逻辑兴起。而今年的问题(tí)是欧美经济下(xià)行压力较(jiào)大，油品需(xū)求面临走弱，从盘面也可以(yǐ)看(kàn)到(dào)，3月(yuè)份市场因(yīn)炒作调(diào)油(yóu)需求大幅(fú)拉涨，但进入4月以后，油品(pǐn)利润(rùn)却回落(luò)，并拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主(zhǔ)要是(shì)由于(yú)俄乌冲(chōng)突导致(zhì)原油的出口受限以及疫情影响下美(měi)国炼(liàn)厂大幅关停引起(qǐ)的辛烷需求无法匹配，从(cóng)而导致了美亚套利窗口的(de)打开，亚洲芳烃运往美国，原(yuán)料端紧缺助推PTA价格的大幅走(zǒu)高。今年看工厂对(duì)于调油行(xíng)情有所准备(bèi)，整体缺量需求将不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　在(zài)银河期货分析师隋斐看(kàn)来(lái)，二季(jì)度美国出行旺季(jì)下调油(yóu)需求(qiú)被赋予期待，然(rán)而有了去(qù)年二季度(dù)调油需求增(zēng)加下亚美套(tào)利利润可观的经验，部分工厂提前跟美国工厂签订了(le)长约，今年的出口周期有所提前。

　　从今年(nián)韩(hán)国(guó)运往美国的(de)芳(fāng)烃(tīng)出口量(liàng)观(guān)察，整体(tǐ)1—3月出(chū)口(kǒu)量已达去年(nián)调油季出口总量的65％偏(piān)上。同(tóng)时，据了(le)解，贸(mào)易商(shāng)今年与亚洲PX生产企业签订合同多采用(yòng)FOB模(mó)式，便(biàn)于其(qí)在窗口打开(kāi)后及时变更流向。

　　“从辛(xīn)烷值观察今年调(diào)油大概(gài)率(lǜ)仍将发生，但是整体(tǐ)对于(yú)芳烃价格的提振高度将极(jí)大可能(néng)不(bù)如去年。”马俊逸(yì)称(chēng)。

　　“4月份(fèn)以(yǐ)来国(guó)际油价波动加剧，近期原(yuán)油库(kù)存低(dī)位回升，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯调油优(yōu)势下降，在对(duì)未来需求的不确定和经(jīng)济可(kě)能(néng)衰退的背景下调油需(xū)求出现了(le)不(bù)稳定(dìng)的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实则呈现边际(jì)走弱的(de)迹(jì)象(xiàng)。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前期流通货源紧张的局面在恒力石化和嘉通能源两套年产能共(gòng)500万吨新装(zhuāng)置投产和下游(yóu)消费(fèi)走(zǒu)弱的影(yǐng)响下逐(zhú)渐缓解，PTA供(gōng)需边际相(xiāng)对走弱；苯乙烯供应(yīng)端在4月淄博俊(jùn)辰50万吨新装置投(tóu)产(chǎn)下北方低价货源(yuán)冲(chōng)击华东，下游硬胶产品(pǐn)利(lì)润不佳，成品库存偏高的(de)局面仍存(cún)，苯乙烯主港库存及上游(yóu)纯(chún)苯港口(kǒu)库存攀升，二季度(dù)苯(běn)乙烯仍面临累(lèi)库压力。

　　“目(mù)前看(kàn)调(diào)油逻辑边(biān)际(jì)弱化(huà)，但是现在还没有真正进(jìn)入美国(guó)汽油的消费(fèi)旺季，如果5月下(xià)旬开始美国(guó)汽油消费走强，预(yù)计芳烃估值仍将保持高位，但是在当前(qián)衰退预(yù)期(qī)以及美联储加息背景下，成品油消(xiāo)费的成色或较预期大打(dǎ)折扣，芳烃(tīng)前(qián)期相对原油的价差高点已经看到，调油逻辑再继续(xù)大幅发(fā)酵的概率降低。”郑邮飞认为，后期(qī)芳烃系产(chǎn)品(pǐn)PTA、苯乙烯或(huò)将回归自身(shēn)的供(gōng)需基本面。

　　“短期来看，随着主力合约换月，市场的交易重心(xīn)转向了(le)2309 合约，在(zài)距离9月相对较长的时间下市(shì)场博弈增大。”隋斐(fěi)表(biǎo)示，从基本面上(shàng)来看，短期 PTA 不至于大(dà)幅累(lèi)库(kù)，成本端的(de)扰动对 PTA 来说将(jiāng)更加(jiā)敏感。就(jiù)苯乙烯而言(yán)，目前国内(nèi)纯苯(běn)下游(yóu)品种中除了苯胺盈利之外其他(tā)下游盈利性不(bù)佳，纯苯(běn)港口库存去库力度减(jiǎn)弱，苯(běn)乙烯下游同样面(miàn)临成(chéng)品(pǐn)库存偏(piān)高和利润不佳的局面，二季度(dù)苯(běn)乙烯仍面临累(lèi)库压力，短期来看(kàn)价格(gé)向上的驱(qū)动或较乏力。

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