金融界4月(yuè)21日消息 自国(guó)家统计局4月11日发布(bù)3月(yuè)份物价数据后，近日关(guān)于所(suǒ)谓“通(tōng)缩”的话题(tí)就不绝于耳(ěr)。摩根(gēn)斯坦(tǎn)利中(zhōng)国首席经济学家邢(xíng)自强今天在CMF演(yǎn)讲称(chēng)，现阶段低通胀可能是(shì)我们的优势，至(zhì)少给决策(cè)层提供(gōng)了充足的(de)政策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通(tōng)胀(zhàng)形势可能是一(yī)种优势

　　而我们从(cóng)疫情(qíng)中复苏走过3个月，并且(qiě)没有采取(qǔ)强刺激，更(gèng)多靠内生动力(lì)，由于我们产(chǎn)能充裕，供给端恢复略(lüè)快于需求端，通(tōng)胀暂(zàn)时起不来，有利于物价(jià)相对温和(hé)的水(shuǐ)平。

善哉善哉是什么意思啊，阿弥陀佛善哉善哉善哉是什么意思　　邢自强以欧(ōu)美发达国家举例，疫(yì)情(qíng)之后货币政策强刺(cì)激，带来高通胀后果不得(dé)不进(jìn)行加(jiā)息，而矫枉过正的加息过程又(yòu)带来(lái)银行(xíng)业震荡。在他(tā)看来(lái)，现阶段(duàn)低通胀可能是(shì)我们的优势，至少给决策层提供了充足(zú)的政策空间，无(wú)需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于近期中国通胀水(shuǐ)平较(jiào)低(dī)可以看得更乐观一些，不必担心中(zhōng)国会陷(xiàn)入长期(qī)的需求(qiú)低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也指(zhǐ)出，这也是一个(gè)滞(zhì)后指标，不会率先好转，需(xū)要经济(jì)环境有(yǒu)明显改善、企(qǐ)业(yè)感(gǎn)到盈(yíng)利、订单(dān)有比(bǐ)较强(qiáng)的(de)转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张、扩产和(hé)招聘(pìn)。服务业率先(xiān)复苏，就业(yè)为什么也(yě)没有特别明显(xiǎn)改(gǎi)善？邢自强指出，现在(zài)还处于经济修(xiū)复阶段，疫情前(qián)正常年份服务业(yè)能(néng)创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只创造(zào)了100万(wàn)个岗位，两年加(jiā)起来少创(chuàng)造了约1300万个岗位。“这是(shì)一种隐形(xíng)的失业，现在服(fú)务业仅仅是(shì)恢复到2019年的(de)水平，要恢复到原(yuán)来的轨(guǐ)迹上需(xū)要时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业相对低(dī)迷是有原因的，跟感受到的服务业在回升并不矛(máo)盾，“回升只是(shì)补上去年底的坑，还没(méi)有回到(dào)潜在(zài)增速上，只(zhǐ)有(yǒu)回到(dào)潜在增速(sù)上才(cái)能够(gòu)逐步消化(huà)之前积压的(de)潜在失业。”邢自强判断，服务性行业可能要逐季恢(huī)复(fù)，大概在今(jīn)年底回到疫(yì)情前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日(rì)国家统(tǒng)计局公布(bù)3月(yuè)物价数据显示，3月CPI（居民消费价(jià)格指(zhǐ)数）同(tóng)比增长0.7％，比上(shàng)月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数(shù)）同(tóng)比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上(shàng)月(yuè)扩大1.1个百分(fēn)点(diǎn)。CPI和(hé)PPI同比增速双双回落，一季度新增(zēng)贷款却创纪录，引发了关于通缩的(de)讨(tǎo)论。

　　央(yāng)行：金融数据领先于经济数据，反映出供(gōng)需恢复不(bù)匹配现(xiàn)状

　　4月(yuè)20日下(xià)午，央行举行2023年(nián)一季度金融统计数据有关情况新闻发(fā)布会。央行货币政策司(sī)司长邹澜回应称，我国不(bù)存在(zài)长(zhǎng)期通缩或(huò)通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提(tí)法要合理看待，通缩一(yī)般具有(yǒu)物价水平持续负增(zēng)长、货币供应(yīng)量持续下降的特征，且常(cháng)伴随经济衰退。当前我(wǒ)国物价仍在温和上涨，M2（广义货(huò)币(bì)供(gōng)应(yīng)量(liàng)）和社融增长相(xiāng)对较(jiào)快(kuài)，经济(jì)运行持续好(hǎo)转，与通(tōng)缩有明(míng)显区别。

　　近期(qī)的物价回落是因为经济基本面和高基数等因素。邹澜进一步解释(shì)，一方面，供(gōng)给能力较强。在稳经济一揽子(zi)政策有力支持下(xià)，国内(nèi)生产持(chí)续加快恢复，物(wù)流畅通保障到(dào)位(wèi)，特别是(shì)“菜篮子”“米袋子”供给充足(zú)。另一方善哉善哉是什么意思啊，阿弥陀佛善哉善哉善哉是什么意思面，需求恢复较(jiào)慢(màn)。疫情伤痕效应尚(shàng)未消退，消(xiāo)费意愿(yuàn)尤(yóu)其是(shì)大宗(zōng)消(xiāo)费需求(qiú)回升需(xū)要时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一步指出，去(qù)年3月国(guó)际油价暴(bào)涨(zhǎng)和(hé)国内鲜菜价格(gé)反(fǎn)季节上涨，也带(dài)来高(gāo)基数扰动。货币信贷(dài)较快增(zēng)长与物价回落并存，本质(zhì)上受时滞(zhì)影响。稳健货币政策注重(zhòng)从(cóng)供给侧发力，去年以(yǐ)来(lái)支持稳增长力度持(chí)续加大，供给端见效较快。但(dàn)实体(tǐ)经济生产、分配、流通、消费等环节(jié)的(de)效(xiào)应(yīng)传导(dǎo)有一个过程(chéng)，疫情反复扰动也使(shǐ)企业和居民信心偏弱，需求端存有(yǒu)时滞。总体看，金融数(shù)据领(lǐng)先(xiān)于经济数据，实际上(shàng)反(fǎn)映出供(gōng)需恢复不(bù)匹配的现状。

　　统计局：当前中(zhōng)国经济没有(yǒu)出(chū)现通缩，下阶段也(yě)不(bù)会出(chū)现通(tōng)缩

　　4月(yuè)18日(rì)一季度经(jīng)济数据发(fā)布(bù)会上，国家统计发言人付凌晖就近期市场热议(yì)的中国经济是否会陷入(rù)通缩进(jìn)行了回应。他表示，总的来看，当前中国经济没有出现通(tōng)缩，下(xià)阶(jiē)段(duàn)也(yě)不会出现(xiàn)通缩。从(cóng)下阶(jiē)段来看，物价(jià)会稳(wěn)步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表现来看，由(yóu)于(yú)去年(nián)基数较高(gāo)，国际(jì)大(dà)宗商品价格涨幅(fú)较高，再加上国内(nèi)受疫情(qíng)影响供给偏(piān)紧，导致去(qù)年二季(jì)度CPI涨幅(fú)都比(bǐ)较高，这样影响今(jīn)年二季度CPI涨幅(fú)可能(néng)保持(chí)低位，但这不说明(míng)通货紧缩。随着下半年影响因素逐步消除，价格会(huì)回到一个合(hé)理水平。

　　通缩成立吗(ma)？券商经济学家(jiā)激辩

　　中信证(zhèng)券直言，当前数据呈现复苏信(xìn)号明显(xiǎn)，通(tōng)缩观点(diǎn)并不成立，预计(jì)下(xià)半年基数(shù)效应消退后，CPI同(tóng)比增(zēng)速将开始(shǐ)回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面亦难持续(xù)，货币供应创新(xīn)高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可能低估(gū)了服务业和其(qí)他不可贸易品的通(tōng)胀。而作(zuò)为（不计入CPI的(de)）最大的(de)“不可贸(mào)易品”，地价和(hé)房价“再通胀”是更广义的通胀(zhàng)走(zǒu)势最重要(yào)的风向标之一。华泰宏观认为(wèi)，不论是从居民(mín)收(shōu)入、居民(mín)消费(fèi)倾(qīng)向、还是居民资产负(fù)债表的(de)边际(jì)变化而言(yán)，居民(mín)消费(fèi)能力和购房意愿在防(fáng)疫政策(cè)优(yōu)化后(hòu)都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提到，一(yī)季度CPI走势并不满足央行对通(tōng)缩的认(rèn)定，其主要(yào)反映局(jú)部性、外生性(xìng)与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持(chí)续走弱看(kàn)似反(fǎn)常，实则反映疫后复苏结(jié)构(gòu)性(xìng)特(tè)点。

　　粤(yuè)开宏观提到(dào)，当(dāng)前(qián)的(de)物价下行不(bù)是通(tōng)缩(suō)，而是与基数效应(yīng)、前期(qī)非(fēi)经(jīng)济(jì)政(zhèng)策对企(qǐ)业家信心的冲击以及疫情后居(jū)民风险偏好下(xià)降(jiàng)有关。当前中国经(jīng)济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等(děng)指标(biāo)反(fǎn)映经济(jì)恢(huī)复向好，并且呈现出服务业好于(yú)工业、内需(xū)恢(huī)复好于外需(xū)的特点。

　　国民经济研(yán)究所副所长王小鲁称，在货币增长大幅度超过经济增长的情况下(xià)，所谓“通缩”是个伪命题。货(huò)币走(zǒu)高，价格走低，这不(bù)是通缩(suō)，是产(chǎn)能过剩和消费(fèi)需求不足(zú)抑制了(le)价格(gé)上涨。这种情(qíng)况(kuàng)下(xià)货(huò)币扩(kuò)张对促进增长、扩(kuò)大需(xū)求不仅于事无补(bǔ)，反而推高不良债(zhài)务，加剧产能(néng)过剩(shèng)。

　　国(guó)君(jūn)宏观则认为，造成当前(qián)“类通缩”复苏的本(běn)质是货币与有(yǒu)效需求(qiú)或供给的不匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地产(chǎn)角色变化、海外(wài)市场转向三个原(yuán)因。经济预(yù)期(qī)在经历一轮上修与下(xià)修后(hòu)，当前宏(hóng)观预期波(bō)动率再次抬升，国(guó)军宏观认为(wèi)会持续至5月之后(hòu)，当宏观预期(qī)波(bō)动率下降后(hòu)，“类通缩”复苏环境延续，长(zhǎng)端(duān)利率依然有小(xiǎo)幅下行空间，权益成长风格会相对占优。

　　国海(hǎi)策略也指出，通缩环境下景气行业(yè)的(de)稀缺是(shì)促成成长(zhǎng)牛的重要外(wài)部因素，物价水平的回落多与有效需求不足相关，在(zài)传统(tǒng)周期行(xíng)业(yè)景气低迷的环境下，产业周期上(shàng)行的成长(zhǎng)行业优势凸显(xiǎn)。

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