4月美(měi)国(guó)就业(yè)报告大超预期，新增就业(yè)、失业(yè)率、工资表(biǎo)现亮眼，但(dàn)或(huò)与(yǔ)季节性有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的+18.5万人(rén)；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预(yù)期(qī)的(de)3.6％，位于历(lì)史低位(wèi)；小时工(gōng)资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期。非农就业数据与(yǔ)此(cǐ)前超预期(qī)的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月美国(guó)就业市场仍(réng)然维持稳健。但是需要指出(chū)的(de)是(shì)，2月和3月新增非(fēi)农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超(chāo)预期(qī)，但整(zhěng)体(tǐ)仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就业；而4月季节(jié)因子(zi)要高于以(yǐ)往年份，或导致非农(nóng)就业数据偏高，未来持续(xù)性存(cún)在较大(dà)不(bù)确定(dìng)。非农发布后，截(jié)至北京时(shí)间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和10年期(qī)美(měi)债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回(huí)落(luò)至78bp；美元指(zhǐ)数(shù)基本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农(nóng)数据点评(píng)

　　4月美国就(jiù)业报告大超预期，新(xīn)增就业、失业(yè)率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季(jì)节性有(yǒu)关。其中，新增(zēng)非农就(jiù)业(yè)+25.3万(wàn)人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率录得62.6％，符(fú)合(hé)彭博一(yī)致(zhì)预期(qī)（图1）。非农(nóng)就业(yè)数据与此前超预期的(de)ADP一致，显(xiǎn)示4月(yuè)美国(guó)就业市场仍然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽(suī)超预(yù)期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业(yè)；而4月(yuè)季(jì)节因(yīn)子要高于以往年(nián)份（图2），或导致非农就业(yè)数据偏高，未(wèi)来持续(xù)性存在较大不确定。非农(nóng)发布后，截至北京(jīng)时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底(dǐ)降息预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本(běn)持平(píng)于101.5；美国三大(dà)股(gǔ)指(zhǐ)涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体回升，其中(zhōng)商品相关行业回升明显(xiǎn)。4月商品相关行业新增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业3.3万人(rén)，占4月(yuè)新增就业(yè)的13％，相(xiāng)对(duì)3月增加5万(wàn)人。其中，制造业、建筑业(yè)等(děng)新增就业(yè)均边际回升。商(shāng)品(pǐn)相关行业就业边际改善(shàn)，或反映(yìng)制造业边际好(hǎo)转。例如(rú)，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核(hé)心商品通胀环比也边(biān)际回升。4月服务业相关行(xíng)业新增就业从3月的18.2万上(shàng)升至22万，但内部出现(xiàn)分化。其中，医疗保健和商业服务新增就(jiù)业分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸(xī)纳就业较多的休闲酒店业4月(yuè)新增就业3.1万(wàn)人，较(jiào)3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其他(tā)需求(qiú)指标指示，服务(wù)业需(xū)求可(kě)能仍(réng)在走弱。例如3月美国休(xiū)闲餐饮、医疗保健与(yǔ)零(líng)售业(yè)的总空(kōng)缺约384万人，较(jiào)22年12月(yuè)的(de)470万人(rén)大(dà)幅下降，回落至(zhì)21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失(shī)业(yè)率(lǜ)创(chuàng)新低以及小时(shí)工资增速回升，显示劳工市场(chǎng)韧性(xìng)较强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行风波的不确定性冲击(jī)，4月失业率仍然下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历(lì)史低位(wèi)，反映就业市(shì)场韧性较强，短(duǎn)期(qī)仍(réng)有望保持(chí)稳健。1季度小时工资增速低于其他工资指标，4月(yuè)小时(shí)工资增速(sù)回升后，与其(qí)他工(gōng)资指标的差距收窄，指示美(měi)国潜在(zài)的工(gōng)资(zī)增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高(gāo)于联储合意水平(píng)（3％左右），这可能加大美联储的紧(jǐn)缩压力。3月岗位空缺(quē)数(shù)据显示，美(měi)国就业市场(chǎng)劳动力供(gōng)应紧张(zhāng)局势整(zhěng)体(tǐ)仍在小幅(fú)缓解。最(zuì)能反映就业市(shì)场紧张(zhāng)程度之(zhī)一的职位空(kōng)缺与待业(yè)人数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至(zhì)21年(nián)11月的(de)水平（图表7）。根据历史经(jīng)验，当前职位空缺和求职人之比(bǐ)的回落速度接近1973年的(de)高通胀时期，预计(jì)2023年4季(jì)度，美国就业(yè)市(shì)场(chǎng)才能更接近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，超预期的非农就业数据将进一步削弱联储(chǔ)的降息(xī)意愿，但实际(jì)经济动能或弱于非农就业(yè)数据所(suǒ)指示的(de)水平，后(hòu)续需要关注季节因(yīn)子(zi)扰动下降后就(jiù)业(yè)数据(jù)的走势。非农就(jiù)业超预期叠(dié)加工资增(zēng)速回(huí)升，预(yù)计联储将维持相对市场(chǎng)更(gèng)加鹰派(pài)的立场。若(ruò)就业数据(jù)出现明显恶化，联储(chǔ)转向的可能(néng)性将(jiāng)加大。5月以来(lái)，第一(yī)共和银行被接管、西太平洋(yáng)合(hé)众银行等区域(yù)银行(xíng)股(gǔ)价大幅下(xià)挫，中(zhōng)小银行风险(xiǎn)仍(réng)在发酵（参(cān)见《美国第14城野医生是哪里的品牌，城野医生是什么品牌大银行倒闭(bì)昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触城野医生是哪里的品牌，城野医生是什么品牌发(fā)时点提(tí)前，前景(jǐng)存(cún)在较大不确定性（参见《美(měi)国(guó)债务上限(xiàn)提前触发(fā)会有何影响？》，20城野医生是哪里的品牌，城野医生是什么品牌23/5/4）。往前看，高利(lì)率(lǜ)叠(dié)加不断(duàn)发(fā)酵的银行危机以及(jí)债(zhài)务上限风波，金融市场动荡可能性加大，不排(pái)除金融(róng)风险以及实体经济的脆弱性(xìng)倒逼联储下半(bàn)年(nián)转(zhuǎn)向。

　　风险提示(shì)：美国中(zhōng)小银行再(zài)现挤(jǐ)兑风(fēng)波；欧美(měi)陷入衰退概率增加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非农强于预期，但或许(xǔ)和季节性有关》

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