金融(róng)界5月27日(rì)消(xiāo)息 近日(rì)因为昆明国资委的一封声明(míng)，让城投债成为关注(zhù)的焦点，当前地(dì)方债的(de)规模和地(dì)方政府的偿债能力(lì)已经越来越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经济学家李迅雷发文称，地方债包括(kuò)地方一般债、专项债(zhài)和包括城投债在(zài)内(nèi)的各种隐形(xíng)债，其规(guī)模究竟有多大，尚有争(zhēng)议，但增(zēng)长迅猛。包括银(yín)行、保(bǎo)险、基金等(děng)在(zài)内的(de)机构投资者是地方债(zhài)的(de)主要持有(yǒu)者(zhě)，他们普遍担(dān)心的还是(shì)城投债务、非标等地方(fāng)政府(fǔ)隐形债风险(xiǎn)。例(lì)如(rú)，近(jìn)期贵州省政府(fǔ)发展研究中心提出(chū)，“化(huà)债工(gōng)作推进异常艰难，仅依靠自身(shēn)能力已(yǐ)无法(fǎ)得到(dào)有效(xiào)解(jiě)决(jué)。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地财政缩水的背(bèi)景下，地方政府的财权与事权(quán)不匹配问题又(yòu)凸显出(chū)来。在(zài)我国(guó)政府杠杆率(lǜ)水平并不算(suàn)高的(de)前提下，我国地方政(zhèng)府的杠杆率水(shuǐ)平确实够(gòu)高了。需要调整中央和地方之间债务余额(é)的比(bǐ)例关系。“今后应加大中央政府的发债规模，为地方经济减负。”他明(míng)确指出。

　　李(lǐ)迅雷认(rèn)为，在当前中国经济转型的关键阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防(fáng)范区域性金融风险(xiǎn)显得尤为(wèi)重要，故(gù)在城投(tóu)公司(sī)还没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难(nán)省份一定的“托底”支持(chí)，在(zài)政策上大力度支持地方政府(fǔ)“化债”。如帮助地方政府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降(jiàng)低(dī)债务成(chéng)本、拉(lā)长债务期限（非债券类债务展期(qī)，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展期），通过(guò)政(zhèng)策性银(yín)行或商业(yè)银(yín)行的低息(xī)资(zī)金来降低债务成(chéng)本(běn)，让(ràng)债务(wù)更加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政策上(shàng)支持地方政府通过出让国有资产来偿债(zhài)。他表示这(zhè)类典(diǎn)型案例(lì)为“茅台化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无(wú)偿划转上市公(gōng)司(sī)共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州(zhōu)国(guó)资(zī)。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标(biāo)题《如何处置(zhì)地方(fāng)债务的辨(biàn)证思考》

　　截(jié)至(zhì)2022年末全国城投有息(xī)债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成为地(dì)方债(zhài)务主(zhǔ)要体现形式(shì)

　　城投债是指城投(tóu)企业公开发行的公司(sī)债券和中期票(piào)据。按照新(xīn)预算法、“43号文(wén)”出台明(míng)确城(chéng)投债与地方政府信(xìn)用(yòng)脱(tuō)钩，城(chéng)投公司定(dìng)位由地(dì)方政府投融(róng)资(zī)机构转变为市场化运营主体，地(dì)方政府不再对城投债兜底。但实际上市场仍然(rán)把城投债看作(zuò)由地方政府背书(shū)的高信(xìn)用等级债券。

　　因此城(chéng)投公司通常都是(shì)地(dì)方(fāng)政府下(xià)设的投融资机(jī)构，很难完(wán)全独(dú)立成为与政(zhèng)府(fǔ)无关(guān)的纯(chún)市场化的(de)企业(yè)。城投的债务主要包括向银行借(jiè)款(kuǎn)和发(20mm等于多少厘米 20mm是多大fā)行债券融资这两种方式，以(yǐ)前一(yī)种方(fāng)式为主，但后一种债权(quán)融(róng)资的规模也不(bù)小，到2022年末，余额估计在13万亿(yì)元(yuán)以上。

　　总(zǒng)体看(kàn)，2011年以来，全国城(chéng)投有(yǒu)息债务快速扩张，每年增速均保持在(zài)10％以上，到2022年末，全国城投(tóu)有(yǒu)息(xī)债务为54.1万亿(yì)元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增(zēng)长(zhǎng)了7倍以(yǐ)上。

城投平台发债余额的增长

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图片来源：Wind， 中泰(tài)证券(quàn)研究所

　　因此(cǐ)，城投平台(tái)实际上已经成为地方债务的主(zhǔ)要体现形式，规(guī)模明显超(chāo)过(guò)地方(fāng)政府的一般债和(hé)专项(xiàng)债之(zhī)和。城投平台中(zhōng)，如今，城投平(píng)台的债券余额(é)大(dà)约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无(wú)违约案例，说明城投债(zhài)仍属于(yú)地方政(zhèng)府背书的高等级信用债。但是，城投平台的非标违约情况时有发生，银(yín)行贷款展期(qī)、调整还贷(dài)方(fāng)式的也比较多(duō)。

　　地方政府应确(què)保(bǎo)城投债按时兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当前市场对地方政府债务增长和财(cái)政收入增速(sù)下(xià)降甚至负增长的现(xiàn)象普遍担心，尤其对财力(lì)偏(piān)弱的(de)东北(běi)、中西部省份，城投债的收益率普遍高(gāo)于东部(bù)发达省市。2022年13个省土地(dì)出让金对政府债务利(lì)息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投(tóu)拿地之后，捉(zhuō)襟见肘(zhǒu)的情况更加明显。

　　河南的永煤债违(wéi)约之后，对河南省乃至全国的信用债市场(chǎng)都造成负面冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区(qū)域被(bèi)边缘(yuán)化。例如青海、云南(nán)和天津等近几年融资成本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大(dà)幅上升，虽(suī)然2020年以来融(róng)资成(chéng)本有所下降，但整(zhěng)体降(jiàng)幅相较全国(guó)更小。辽(liáo)宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票面利率降(jiàng)幅也明显不如全国。

　　当(dāng)前在经济复苏不及预期的背景下(xià)，投资者的风险偏(piān)好(hǎo)明(míng)显下(xià)降。为此(cǐ)，地方政(zhèng)府应该(gāi)确保(bǎo)城投(tóu)债的按时兑付。因为违(wéi)约(yuē)不仅不能(néng)解决债务问题(tí)，反而会(huì)恶化区(qū)域信用(yòng)环境，导致地方国(guó)企融资难、融资贵。从(cóng)未(wèi)来区域经济发展的角度看，政府部门仍需要持续举(jǔ)债(zhài)来实现(xiàn)经济平稳增长，需要保持(chí)政府信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中(zhōng)央大力(lì)度支(zhī)持地方(fāng)政府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫(pò)切需要(yào)增强城(chéng)投债(zhài)权(quán)人的持有信心，首(shǒu)先要确保城投债不违约，这就意味着城投(tóu)公司能(néng)够(gòu)具(jù)备(bèi)低(dī)成(chéng)本的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味(wèi)着对地方债不兜底(dǐ)，但建议给予(yǔ)困难(nán)省份一定的“托底”支持，即(jí)在(zài)政(zhèng)策上大力度(dù)支持地(dì)方政府“化债”，如帮(bāng)助地(dì)方政(zhèng)府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降(jiàng)低(dī)债务成本、拉长债务期(qī)限（非债券类债(zhài)务展期(qī)，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展期），通过政(zhèng)策性银(yín)行或(huò)商业银行的低息资金来降低(dī)债务成本，让债务(wù)更加容易滚续(xù)。

　　此(cǐ)外(wài)，对于地方政府可否通过(guò)出让国有资产来偿债方(fāng)面，也希(xī)望中央给予政策上(shàng)的(de)支持(chí)。因为(wèi)今年3月1日，国资委在对政(zhèng)协十三届全国委员会第(dì)五次会议第00503号(hào)提(tí)案的答复中表示，将适时出台制度规定(dìng)及操作细则，探(tàn)索国有权益份(fèn)额规范(fàn)化退出的(de)有效方(fāng)式和途径，充(chōng)分发挥有限合伙企业的优势，助力(lì)国有企业创新发展。

　　通过出让国有(yǒu)企业股(gǔ)权(quán)获(huò)得收入偿还债务，典(diǎn)型案例(lì)为“茅台化(huà)债”：201920mm等于多少厘米 20mm是多大年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份(fèn)（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市价(jià)计(jì)量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前(qián)中国经(jīng)济转型的关(guān)键阶段，维护(hù)地方政府的(de)信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公司还(hái)没有与政(zhèng)府部门完(wán)全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信(xìn)仰”仍需要(yào)保持。

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