金融界5月16日消(xiāo)息 国新办今(jīn)日上午举行4月份国民经济运行情(qíng)况新闻发布会。现场有(yǒu)记者提问，4月(yuè)份CPI与PPI同(tóng)比表现均弱于预期，尤其是PP起飞前多久停止登机，起飞前多久停止登机口I通缩加剧，请问(wèn)原因(yīn)有(yǒu)哪(nǎ)些？国家统计局如何看待(dài)未来的走势？

　　国家统计(jì)局新(xīn)闻发言人、国民(mín)经济综合统计司司长付凌晖(huī)回(huí)应称(chēng)，当前价(jià)格低(dī)位运行主要是阶段(duàn)性(xìng)的(de)，当(dāng)前中国经济不存(cún)在通缩(suō)，总(zǒng)的(de)来看，下阶段也不会出现通(tōng)缩。从(cóng)CPI的情况来(lái)看，今年以来，CPI同比涨幅总(zǒng)体(tǐ)上是回落的(de)，4月(yuè)份同比上涨0.1％，涨幅比上(shàng)个月回落(luò)了0.6个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)，CPI走低主要是一些阶(jiē)段性因素影响(xiǎng)。

　　一是食品价格的回落。<起飞前多久停止登机，起飞前多久停止登机口/strong>随着气温的转暖，鲜菜、鲜(xiān)果供应增加(jiā)，市场价格(gé)有(yǒu)所回落。同时(shí)，生猪市场供应总体(tǐ)是充足的。进入4月份以后，猪肉消费进(jìn)入淡季，猪肉(ròu)价(jià)格下行，也带动了食品价格(gé)的回落。4月份，食品价格同(tóng)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.4％，涨(zhǎng)幅比上月回落2个百分点(diǎn)。

　　二是(shì)能源价(jià)格降幅扩大。今年以(yǐ)来，受到世界(jiè)经济(jì)复(fù)苏乏力、全球(qiú)能源价格总体上趋于回落，对国内(nèi)居民(mín)消(xiāo)费汽柴油价格输(shū)出型影响(xiǎng)显(xiǎn)现，4月份CPI中，能源价格同(tóng)比下降5.4％，比上月降幅有(yǒu)所扩大。

　　三是国内部(bù)分(fēn)耐用消费品降(jiàng)价促销。今年以来，受(shòu)到(dào)汽车优(yōu)惠补(bǔ)贴政策去年底(dǐ)到期影响(xiǎng)，国六B的排放(fàng)标准在今(jīn)年(nián)7月份切换，车企(qǐ)降价促销力度加大，带(dài)动了价格的下行。我们看(kàn)到，4月份燃油小汽车价格环(huán)比(bǐ)还在下降。

　　四是上年同(tóng)期对比基(jī)数(shù)走高。上年(nián)同(tóng)期受到(dào)疫情冲(chōng)击，猪肉(ròu)价格(gé)进入到上(shàng)涨周期(qī)等因(yīn)素的影响，食(shí)品价格(gé)涨(zhǎng)幅扩大。同时(shí)，由于国际地缘政(zhèng)治(zhì)冲突、全(quán)球(qiú)疫情影响，去年国(guó)际(jì)油(yóu)价高涨，带动了CPI中能(néng)源价格上升(shēng)。在这些(xiē)因素共同影响下，去年4月(yuè)份CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　付凌晖(huī)指出，在价格中食品(pǐn)和能源(yuán)由于受到(dào)短期因素影响(xiǎng)，往往波动会比较大，看价格总体(tǐ)的状况，更(gèng)重要的还(hái)要看核心CPI。从核心CPI的状况(kuàng)来看，4月份(fèn)同(tóng)比上涨0.7％，涨幅和上(shàng)月相同，总体(tǐ)保持(chí)基本(běn)稳(wěn)定。从核(hé)心(xīn)CPI目前的情(qíng)况来看(kàn)，目前0.7％的涨幅和疫情前相(xiāng)比还是偏低的，很重要的原因是服务需求仍(réng)在恢复(fù)中，相关价格涨幅(fú)跟过去(qù)相比(bǐ)偏低。

　　他(tā)表示(shì)，随(suí)着经济社会(huì)恢复常态化(huà)运行，服务需(xū)求稳(wěn)步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等(děng)价格(gé)涨(zhǎng)幅回升，带动(dòng)服务价格涨幅有所(suǒ)扩大(dà)。4月份，服务价格(gé)同(tóng)比上涨1％，涨幅比上月(yuè)扩大0.2个(gè)百分点，连续两个(gè)月(yuè)回升。未来(lái)随着服(fú)务消费(fèi)需求(qiú)带(dài)动(dòng)增强，价格回(huí)升也会推动(dòng)核心CPI涨幅回归(guī)到合理(lǐ)的水平。

　　付凌晖(huī)指(zhǐ)出，从PPI情况来看(kàn)，今年(nián)以来受到国内外多重因素影响，PPI同比降幅(fú)连(lián)续扩大，4月份同比下降(jiàng)3.6％，主要影响因(yīn)素有以下几(jǐ)个(gè)：

　　一是国际输入性因素影(yǐng)响。我国部分大宗商品价格与国际市场联系比较紧密，今年以来受到世界经济恢复乏(fá)力影响，国际大宗商品(pǐn)价格走低、国内石油、有色(sè)价格(gé)出现下降，4月份石油和天然气开采业价格下降16.3％，化学原(yuán)料和化学制(zhì)品业价格(gé)下(xià)降9.9％，有(yǒu)色金属冶(yě)炼和压延加(jiā)工(gōng)业价格下降8.6％。

　　二是部分行(xíng)业市场(chǎng)需求(qiú)不足(zú)。经济恢复常态(tài)化运行以后，部分行业产能供给充裕，但市场需求相对不足，价(jià)格有所下降。比如(rú)煤(méi)炭产能继续释放，进口(kǒu)持续增加(jiā)，而电(diàn)煤需求季节性减少，市场进入淡季，价格(gé)降幅有所扩大，4月份煤炭开采和(hé)洗选业价格(gé)下降9.3％。我(wǒ)国钢材产能比较充足(zú)，而市场需求还在恢复中(zhōng)，价格出现下降(jiàng)，4月(yuè)份黑色金(jīn)属冶炼和压延(yán)加工业价格下降13.6％。

　　三是上年(nián)价格变动翘尾下拉影响(xiǎng)加(jiā)大。4月份上年(nián)价格翘尾(wěi)影响是(shì)负2.6个百分点，比3月(yuè)份下拉影响(xiǎng)扩大0.6个百分(fēn)点。

　　从(cóng)下阶段情况来看，国(guó)际输入性(xìng)影响(xiǎng)还会持续，国内市(shì)场需求仍在恢复中，部分工业(yè)品(pǐn)价(jià)格短期下行情况还会(huì)延续。但是(shì)随着国内经济恢复(fù)，市场需求回暖，总(zǒng)的判(pàn)断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行(xíng)报告：当(dāng)前(qián)我(wǒ)国(guó)经济(jì)没有出现通缩

　　值(zhí)得注意的是，昨(zuó)天央(yāng)行发布的(de)一季度货币(bì)政策报告也(yě)提及通缩。报告(gào)提到(dào)，我国通胀水平处于(yú)温(wēn)和(hé)区间。过去一年、五年和十年，CPI年(nián)均涨幅都在2％左右。

　　今年(nián)以来物价涨幅阶段性回落，主要与供需恢复时间差(chà)和基数效应(yīng)有关。我国经济运行开局良好，同时通(tōng)胀保持温(wēn)和(hé)，CPI涨幅(fú)逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近(jìn)几个(gè)月运行在负值(zhí)区间。

　　总的看(kàn)，若经济保持正(zhèng)常(cháng)增(zēng)长态势，CPI阶段性(xìng)回落的(de)影响不(bù)宜夸大。

　　本轮物价回落客观上有以下因素(sù)：

　　一(yī)是供给能力(lì)较强(qiáng)。在稳经济一揽子政(zhèng)策有力支持下，国内生产持续加快恢复(fù)，PMI生产分项保持在较高景气区间；农(nóng)副产(chǎn)品生产稳定、物流渠道(dào)畅通，也(yě)保证了(le)居民(mín)“菜(cài)篮(lán)子”“米袋(dài)子”供应充足。

　　二(èr)是(shì)需求复苏(sū)偏慢。实体(tǐ)经济(jì)生产、分配、流(liú)通、消费等环节本(běn)身有(yǒu)个过程(chéng)，加之(zhī)疫情的“伤(shāng)痕效应”尚未消(xiāo)退，居民超(chāo)额储蓄向消(xiāo)费的(de)转化受收入(rù)分(fēn)配分化、收入(rù)预(yù)期不稳等制(zhì)约，特别是汽车(chē)、家(jiā)装等(děng)大(dà)宗(zōng)消费需求偏弱。近期居民出现提前(qián)还贷现象，也一定程度影响当期消(xiāo)费。

　　三是基(jī)数效应明显。去年国际油价一(yī)度逼近140美(měi)元大关(guān)，今(jīn)年以(yǐ)来(lái)已回落至80美元附(fù)近，带动CPI交通工具(jù)燃料和居(jū)住水电燃料(liào)的同(tóng)比增速走低；疫(yì)情(qíng)扰动使得(dé)去年(nián)3月鲜菜(cài)价格反(fǎn)季节(jié)上涨，对(duì)今年也存在高基数影响。GDP等宏(hóng)观经济数据同样存在明显(xiǎn)基数(shù)效应，去(qù)年二季度受(shòu)疫情冲(chōng)击GDP同比(bǐ)降至(zhì)0.4％，低(dī)基数作用下今(jīn)年二季(jì)度GDP增(zēng)速可能明显回升。

　　未(wèi)来几个月受高(gāo)基(jī)数等影响(xiǎng)，CPI将(jiāng)低位窄幅(fú)波动。今年(nián)5-7月CPI还将阶(jiē)段性保(bǎo)持低位，主要(yào)受去年同(tóng)期CPI涨幅(fú)基本在2.5％左(zuǒ)右的高基数影响。但要看(kàn)到，随(suí)着基数降低，特别是政策效应将进一(yī)步(bù)显(xiǎn)现，市场机制(zhì)发挥充(chōng)分作用，经济内生(shēng)动力(lì)也在(zài)增强，供(gōng)需(xū)缺(quē)口有望趋于(yú)弥合，预(yù)计(jì)下半年(nián)CPI中枢(shū)可能温和(hé)抬升，年末可能回升至近年均(jūn)值水平附近。

　　报(bào)告表示，当前我(wǒ)国经济没有出现通(tōng)缩。通缩主要指价起飞前多久停止登机，起飞前多久停止登机口格持(chí)续负增长(zhǎng)，货币供应量也具有(yǒu)下降趋(qū)势，且(qiě)通(tōng)常伴随(suí)经济衰(shuāi)退。我国物价仍在(zài)温(wēn)和上涨，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社(shè)融增长相对较快，经济运(yùn)行(xíng)持续(xù)好(hǎo)转，不符合通缩(suō)的特征。

　　中长期看，我(wǒ)国经济总(zǒng)供求基本平衡，货币(bì)条件合理适(shì)度，居民预期稳定，不存(cún)在长(zhǎng)期通缩(suō)或通胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩(suō)大讨论？通缩是个伪命题，担忧大可不必

　　物价是经济短周期波(bō)动(dòng)的滞后(hòu)指标，不能(néng)仅以物(wù)价回落来评(píng)判经济进入“通(tōng)缩(suō)”。过往经验(yàn)显示，经(jīng)济(jì)的周期性波动(dòng)主要由需求驱动(dòng)，物价跟(gēn)随需求变化而(ér)变(biàn)化，使得(dé)物价变化滞后经济1-2季度左右；经济复苏初期，需求才刚刚开(kāi)始(shǐ)修(xiū)复(fù)，对价格(gé)的提振(zhèn)尚不明显，使得物价指标(biāo)低位徘(pái)徊(huái)，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比均在1％以下。

　　领先(xiān)指标持续修(xiū)复，显示经(jīng)济处于复(fù)苏初期。以企(qǐ)业(yè)中长期(qī)资金来源刻画的有效社融增速，去(qù)年9月(yuè)以来持续回升，由(yóu)去(qù)年(nián)8月的8.7％回升(shēng)2.8个百分点至(zhì)今年4月的11.5％；按照有(yǒu)效社融变化领先经济2个季度左右的经(jīng)验(yàn)规律(lǜ)，本(běn)轮信用(yòng)扩张会带动(dòng)经济在2023年初见底回升，1季度经济指标已有所体现。

　　年(nián)初以来物价的回落，受基数(shù)、供(gōng)给和外需(xū)等(děng)影响较大；伴随拖累减弱、需求(qiú)修复(fù)，CPI、 PPI或在年中前后开(kāi)始(shǐ)抬升(shēng)。除去年基数较高外(wài)，猪肉、鲜菜等食品价(jià)格回落(luò)，及油、气价(jià)格回落等(děng)，对CPI、PPI的(de)拖累显著，而线下(xià)活动(dòng)相关服(fú)务、衣着等价格逐步抬升。伴随拖累减弱、需(xū)求支撑增强，CPI即(jí)将底部(bù)回升、PPI在年中前后开(kāi)始抬升。

　　二问：资金空转加剧，政策(cè)托底无(wú)用？周期启(qǐ)动，渐入佳境

　　经济复苏初期(qī)，资(zī)金存在一定(dìng)空转较(jiào)为常见。经验显示，资金空转多发生在经济回落(luò)、货币明显宽松阶(jiē)段，部分资金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差(chà)”扩大，去年底以来也有类似(shì)特(tè)征；有所不同的是，当前资金多滞留在银(yín)行(xíng)体系、而不是(shì)非银金融机构，与居民理财(cái)回表、购房偏弱带来的(de)居民与企业之(zhī)间信(xìn)用派生偏少等紧密相关(guān)。

　　稳增长思(sī)路不同，使(shǐ)得信用派(pài)生驱动和表征不同过往，企业(yè)有效信用派生自(zì)去年(nián)9月以来(lái)持续(xù)改善，而房地产相关(guān)融(róng)资拖累(lèi)总(zǒng)体信用派(pài)生。传统周(zhōu)期下(xià)，信用(yòng)扩张以房(fáng)地(dì)产驱动为主，使(shǐ)得居(jū)民(mín)贷款增长明(míng)显快(kuài)于企业；相较之下，本轮信用修复主要靠企(qǐ)业融资扩(kuò)张，有效(xiào)社融从去年9月(yuè)开始持(chí)续(xù)回升，而居(jū)民信贷一度拖(tuō)累社融(róng)回(huí)落。

　　本轮信用派生(shēng)带来的经(jīng)济效应不同过往(wǎng)，有效信用派生(shēng)对(duì)企业行为的(de)支持已开始显(xiǎn)现。去年3季度以来，资金加速(sù)流向制造(zào)业，而房地产(chǎn)相关融(róng)资显著弱(ruò)于以(yǐ)往(wǎng)，使得制造业投资表(biǎo)现显著强于房(fáng)地产；伴随融(róng)资的(de)持续改善，企业资本开支在1季度有所扩大。但房地产“缺位(wèi)”，压(yā)低了信用(yòng)派生和经济增长的弹性。

　　三问：中观数据已现“疲(pí)态(tài)”？疫情“后(hòu)遗症”或被过度渲染

　　高频指标报复性反弹后走弱(ruò)，主要(yào)缘于场景恢复的“脉冲”；但(dàn)疫后(hòu)“疤痕效应”的存在，使得大(dà)家容易(yì)产生悲观情绪。疫情(qíng)政策调(diào)整，放大了“春节效(xiào)应”带来的经济(jì)波动，部(bù)分(fēn)高频指标报(bào)复性反弹后出(chū)现走(zǒu)弱(ruò)的(de)迹象。其中，偏消(xiāo)费端的(de)活动多在2月(yuè)底之(zhī)后(hòu)走弱，偏生(shēng)产端略晚一点，导致宏(hóng)观(guān)数据屡超预期的(de)同时，市场信心反(fǎn)其道而(ér)行之。

　　内生动能的修(xiū)复已(yǐ)然开始，消费动能或被低估，前半(bàn)程(chéng)靠居(jū)民出行和(hé)企业消(xiāo)费(fèi)，后半程(chéng)靠居民消费能力的恢复。出行(xíng)意愿的持续(xù)改善、企业(yè)经营活动正常化等，皆指向场景恢复带来的消费修(xiū)复(fù)持续性和(hé)弹性(xìng)不宜(yí)低估(gū)；批(pī)发零售、住宿(sù)餐(cān)饮(yǐn)等服务业，及(jí)稳增(zēng)长(zhǎng)相关行业招工需求(qiú)在逐(zhú)步修复，有助(zhù)于推动(dòng)收入与消费的(de)正循环(huán)。

　　地产链条的(de)“积(jī)极”信号也在(zài)累(lèi)积。地产大(dà)周期向下(xià)已(yǐ)是共识，地(dì)产链条修(xiū)复(fù)会弱于(yú)传统周(zhōu)期；但小周(zhōu)期超调(diào)后(hòu)的(de)修复出现一些“积极”信号(hào)。1）高(gāo)能级城市(shì)地产(chǎn)供给(gěi)增多(duō)、质(zhì)量改善，利于需求释放、形成供需“正(zhèng)向循环”；2）中西部地区棚改加码（可比口径增长近60％）、中西部地区收入(rù)修复等，有利于稳定低能级城(chéng)市需求。