来(lái)源：高(gāo)瑞东宏(hóng)观笔记(jì)

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济回暖(nuǎn)主(zhǔ)要(yào)缘于疫后复苏红利(lì)驱动，表现为生产(chǎn)恢复推动出口形势(shì)好转，出行需求(qiú)释(shì)放(fàng)催化(huà)下(xià)游消费回暖。从行业表(biǎo)现看(kàn)，制(zhì)造业从去年四季(jì)度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价(jià)跌(diē)”，企业或从主动(dòng)去(qù)库转向被(bèi)动去(qù)库。从景气度边(biān)际表现看(kàn)，下(xià)游消费制造>；中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)>；上游原材料加(jiā)工；服务业(yè)中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房地(dì)产(chǎn)等线下活(huó)动回(huí)暖，但距离(lí)疫(yì)情(qíng)前仍有一定差距(jù)。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经济(jì)脉(mài)冲式修复放缓、海外总需求(qiú)回落(luò)预(yù)期逐步(bù)兑现，消费(fèi)回暖和产业升级将(jiāng)成为推动(dòng)下一阶段(duàn)国(guó)内(nèi)经济复(fù)苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务业是(shì)驱动一季度经(jīng)济复苏的主因(yīn)

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运输、房地产等(děng)行(xíng)业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年(nián)初出口数据好转、服(fú)务(wù)消费快速恢复、房(fáng)地产销售(shòu)回暖而投资疲弱(ruò)的特(tè)点相一致。

　　从制造业(yè)内(nèi)部来看，今年3月，制(zhì)造(zào)业各行业景气(qì)度(dù)普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修复好于需求端，行业整体去(qù)库进程尚(shàng)未结束。从行业景气度边际(jì)改善情况来看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景气度(dù)表现为高位(wèi)放缓。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造行业中，与出行、地产(chǎn)后(hòu)周期相关(guān)的酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟(yān)草、家具制(zhì)造行业景气度(dù)较高(gāo)，部分行业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制造业行业(yè)景(jǐng)气(qì)度居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看，电气机械、专(zhuān)用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设(shè)备、电子设(shè)备。

　　上(shàng)游原材料加(jiā)工行业景气度改善幅度最弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多数行业仍(réng)然受到价格(gé)下(xià)跌的(de)困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石(shí)化(huà)行(xíng)业。

　　消费(fèi)回(huí)暖和产业(yè)升级或是推动(dòng)下一阶(jiē)段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动。需(xū)求方面，出(chū)行类消费快速复(fù)苏，前(qián)期积压的(de)购房、服务消费需求得以释放；供(gōng)给方(fāng)面(miàn)，国内复工复(fù)产(chǎn)加(jiā)快(kuài)推进(jìn)，生产端(duān)快速恢复，是推动(dòng)年初出口(kǒu)数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节(jié)奏(zòu)有所放缓，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏(sū)红利驱动(dòng)边(biān)际(jì)转弱，随(suí)着未来海外总(zǒng)需求回落的预期(qī)逐步兑现，后续(xù)驱(qū)动国内(nèi)经济增长(zhǎng)的线索，大概(gài)率来自于(yú)消费回暖和产业升级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是，一季度居民收入向(xiàng)上修复，消(xiāo)费倾向明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时信贷数据指向居民(mín)“去杠(gāng)杆”势头(tóu)缓和(hé)，未来消费回暖的确定性进(jìn)一步(bù)增强。预(yù)计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务消费有望持续(xù)修(xiū)复，家电、家具、纺服等与出行及(jí)地产后周期(qī)相关的可(kě)选消费也(yě)有望进一(yī)步回暖。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增(zēng)强(qiáng)，有望维持出口(kǒu)韧性；随着下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企(qǐ)业盈利有望(wàng)向上修(xiū)复，企业将从主动去库逐步转向被动(dòng)去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求有(yǒu)望改善，推动中(zhōng)游装备制(zhì)造景气度维持(chí)高(gāo)位。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢复力度不(bù)及预(yù)期；海(hǎi)外需求(qiú)超预(yù)期回落。

　　一、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本(běn)周(zhōu)聚焦：疫后经济(jì)复苏有(yǒu)哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动一(yī)季度经济复(fù)苏的主因

　　一(yī)季度我国GDP总量实现超预期增(zēng)长(zhǎng)，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏背(bèi)景下(xià)，国内(nèi)经济企(qǐ)稳回升。但不(bù)同于海外国家(jiā)疫后复苏的规律，本(běn)轮(lún)国内疫(yì)后复苏发(fā)生(shēng)在外需回落、国内经济(jì)转(zhuǎn)向高质量(liàng)发展、居民前期(qī)“去杠杆”的过(guò)程(chéng)中，因此驱(qū)动疫后经济复苏的力量并不均衡，行业(yè)分化特征明(míng)显。因此(cǐ)，我们重点从行业层面，观测当(dāng)前各(gè)行业景气度(dù)水平(píng)。

　　从(cóng)GDP不(bù)变(biàn)价观测(cè)各行(xíng)业表现来看(kàn)，今年(nián)一季度制(zhì)造业、交通运输业、房地产(chǎn)业景气(qì)度明(míng)显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与(yǔ)年(nián)初出(chū)口数据好转、服务(wù)消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资(zī)疲弱(ruò)的情况相(xiāng)一致。

　　我们以(yǐ)2019年(nián)为(wèi)基期计算各年(nián)份的复合增速，观察各(gè)行(xíng)业增(zēng)加值(zhí)变化(huà)。

　　今年(nián)一季度(dù)第(dì)一产业增加值增速(sù)为(wèi)3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近(jìn)年来(lái)加快(kuài)建设(shè)农(nóng)业强(qiáng)国，推进农业农村(cūn)现(xiàn)代化(huà)的目标有关。

　　今(jīn)年一季度第二产业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速(sù)升(shēng)至5.4％，高于(yú)去年(nián)四季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增(zēng)加值增速提升(shēng)至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年(nián)增速，与去年下半年之后外需转弱、居民(mín)商(shāng)品消费恢复偏慢(màn)有关。而建(jiàn)筑(zhù)业景气度明显回落(luò)，增加值增速回落(luò)至(zhì)1.9％，低(dī)于去年四季度的(de)3.1％，主要(yào)受房地产新开工拖累(lèi)。

　　今(jīn)年一季度第三产业增加值增速(sù)小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四(sì)季度的(de)4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在产出缺口(kǒu)。其(qí)中，受益于居(jū)民出行(xíng)活动恢(huī)复，交通运输、仓储(chǔ)和邮政业增加值增速明显提(tí)升，自去年(nián)四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和餐(cān)饮(yǐn)业增加值增(zēng)速小幅回升，尽管高于(yú)疫情三年(nián)来的平均增速(sù)，但(dàn)绝对(duì)水平不及2019年(nián)，指向供给水平恢复(fù)较慢。而受益于新房和二手(shǒu)房销售回暖，今年一季(jì)度房地(dì)产(chǎn)业增(zēng)加值增(zēng)速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造(zào)业(yè)领域复苏分化，中下游改善幅度(dù)好于(yú)上游

　　对于行业景气(qì)度的(de)观测，我(wǒ)们采用量（各(gè)行业工业增加值增速）与价格（各行业工业品价格增速）分别作(zuò)为供需的衡量指(zhǐ)标(biāo)。主要选取28个(gè)主要行业自2019年以来的月度(dù)数据，首先将各行业增加值增(zēng)速调(diào)整为(wèi)以2019年(nián)为基期(qī)的复合(hé)增(zēng)速，其次(cì)计算(suàn)2019年-2023年(nián)3月，每(měi)月的增加(jiā)值增速和PPI增速的分位数水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数水平，捕(bǔ)捉其边际变化(huà)。

　　今年(nián)3月，制造(zào)业(yè)各行业(yè)景(jǐng)气度出(chū)现普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给(gěi)端修复好于(yú)需求(qiú)端，行业(yè)整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业(yè)景(jǐng)气度边际改(gǎi)善(shàn)情(qíng)况来(lái)看，下游消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备制造(zào)>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行(xíng)业景气度呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造行(xíng)业(yè)中，与出行、地产后周期相关的行(xíng)业(yè)景气(qì)度最高，部分行业步(bù)入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价(jià)分(fēn)位数水(shuǐ)平均处在高景(jǐng)气度区间(jiān)，烟草(cǎo)、家具制造行业(yè)也呈现“量价齐升”的特(tè)征；食品制造(zào)景气度有所回落(luò)，农(nóng)副加工(gōng)行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”，二者价格下(xià)跌主要与(yǔ)高库存水平有关，今年(nián)2月(yuè)，库(kù)存同(tóng)比均处(chù)在2016年以来90％以上分位数水(shuǐ)平；而随着防疫(yì)需求的降(jiàng)温，医药(yào)制造业景气度(dù)有所回落，表现为“量跌(diē)价平(píng)”。

　　中游装(zhuāng)备制造(zào)业行业景气度居中(zhōng)，均表现(xiàn)为(wèi)“量升价(jià)跌(diē)”。一方(fāng)面与(yǔ)原(yuán)材(cái)料成本下跌(diē)有关，另一方面，也与年初外需表现好于内需，部分行业仍在去库进程(chéng)有关。其中，电(diàn)气机械、专用设(shè)备、运输设(shè)备工业增加值增(zēng)速改善幅(fú)度最(zuì)大，受益(yì)于国内产业升级、出口优势带来(lái)的(de)韧(rèn)性驱(qū)动(dòng)；其次是汽(qì)车(chē)制(zhì)造(zào)、金属制品(pǐn)，改善幅度最弱的(de)是通用设备、电子设备(bèi)，与房地产(chǎn)新开工(gōng)强度(dù)较(jiào)弱(ruò)、消费电子行业周期性(xìng)走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度偏(piān)弱，由(yóu)于行业库存(cún)水(shuǐ)平偏高，多数行业仍受(shòu)制于(yú)价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。其(qí)中，有色(sè)金属行业生产端改(gǎi)善幅度最大(dà)，3月增加值增速位于2019年以来(lái)70％分(fēn)位数(shù)水平，但受全球大宗商品(pǐn)下行(xíng)周(zhōu)期(qī)影响(xiǎng)，价格(gé)依旧承压；随着年(nián)初(chū)建筑业施工回(huí)暖，相关的黑色金属、非金属(shǔ)制品(pǐn)景气度提升，但由于库存水平偏高，价格仍处在下(xià)跌(diē)区(qū)间，拖(tuō)累整(zhěng)体盈利水平；石(shí)化链条(tiáo)行业生产水平(píng)普遍回暖，但分位(wèi)数水平仍处在50％以下的景气度偏(piān)低区间，今年(nián)由于能源危(wēi)机缓解，产品价格相较去(qù)年同期(qī)也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍(réng)处在高位，但出现边际放(fàng)缓(huǎn)，生(shēng)产(chǎn)及价格水平同(tóng)步(bù)回落(luò)。这与去年以来(lái)行业产能持续扩(kuò)张有关(guān)，今年2月，煤炭(tàn)开采产成品库(kù)存同比处(chù)在2016年以来94％分位(wèi)数(shù)水平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级或是(shì)推(tuī)动下一阶(jiē)段经济复苏的(de)主线(xiàn)

　　一(yī)季度(dù)，国内经(jīng)济复苏主要受益于(yú)疫后复(fù)苏红利。一方面(miàn)，消(xiāo)费(fèi)场景(jǐng)恢复(fù)后，出行类消(xiāo)费(fèi)快速复苏(sū)，前(qián)期积压的购房、服务性(xìng)需(xū)求得以释(shì)放；另(lìng)一方面(miàn)，国内复(fù)工(gōng)复产(chǎn)加快推进，保(bǎo)证供给端的快速恢复，是推动年初(chū)出(chū)口(kǒu)数(shù)据好转的重要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济(jì)复苏(sū)节(jié)奏有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后红利(lì)释放效果转弱，随着(zhe)未来(lái)海(hǎi)外总需求(qiú)回落的预期逐步(bù)兑(duì)现(xiàn)，后续(xù)驱(qū)动(dòng)国内经济增长的(de)线(xiàn)索(suǒ)，大概率(lǜ)来自于(yú)消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一是，随着居民收入提升和消(xiāo)费意愿改善，未来消费(fèi)回暖的确(què)定性进(jìn)一(yī)步增强，交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务(wù)消费，以(yǐ)及家(jiā)电、家(jiā)具、纺服等可选消费景气(qì)度均有(yǒu)望提升。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居民收(shōu)入增速提升，消费倾向(xiàng)开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情前(qián)水平。以2019年为(wèi)基期(qī)的复合增速(sù)看，今年一季度(dù)，全国居民人均可支配收(shōu)入增速提升(shēng)至6.4％，高于去年(nián)四季度(dù)的(de)5.6％，居民(mín)人均消费支出(chū)增速提升至5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍有一定差(chà)距。未来随着服(fú)务业恢复持续向好，有(yǒu)望带动相关就业岗位加(jiā)快(kuài)恢复(fù)，进一步提振居(jū)民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民(mín)储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费(fèi)和投资信心正在筑底(dǐ)。今(jīn)年以来，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数(shù)据看，3月(yuè)居民新增存款同比(bǐ)增量(liàng)降至2051亿元，低于(yú)1-2月(yuè)9375亿(yì)元的同比增量均值，也(yě)低(dī)于2022年6617亿元的月均(jūn)同比(bǐ)增量。从(cóng)贷(dài)款数据看，3月居民部门新增净融资同比多增(zēng)4859亿元，其(qí)中(zhōng)，短期信贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比多增2613亿(yì)元。居民部门新增(zēng)净(jìng)融资连续2个(gè)月维持(chí)同比(bǐ)扩张，指向居民预(yù)期(qī)可(kě)能正在筑底，“去杠杆”势(shì)头开始放缓。今(jīn)年第一季(jì)度城镇储户(hù)问卷调查结果显示，倾(qīng)向于(yú)“更多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季(jì)度(dù)减少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多(duō)消(xiāo)费”和“更多投资”的居民分(fēn)别(bié)占(zhàn)23.2％和(hé)18.8％，均分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿(yuàn)降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，以及相关(guān)行业设备(bèi)投资更(gèng)新，有望(wàng)推动中游(yóu)装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季(jì)度国内出口数据回暖，除与(yǔ)欧美供需缺口短期(qī)走阔(kuò)、国内复工复产加(jiā)快推进(jìn)外，也受益(yì)于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口优势增强。今(jīn)年在(zài)海外总需求回落背景(jǐng)下，我国(guó)与(yǔ)RCEP国家(jiā)贸易(yì)往来加强、以及新能源产(chǎn)品优(yōu)势强化(huà)，有望维(wéi)持装备制造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈(yíng)利下滑和库存高位，对(duì)制造业投资(zī)扩产造(zào)成一定压力。但随(suí)着下游(yóu)消费稳步(bù)修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造(zào)业企业盈利有望(wàng)向上修复。目前(qián)看，电气机械等装(zhuāng)备制造(zào)业去库进程已进入(rù)下半场，今年1-2月专用设备、通(tōng)用设备产成品库存增(zēng)速呈现触底反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈(yíng)利修复，企业将从主动(dòng)去库逐(zhú)步转向被动(dòng)去库、主动补(bǔ)库(kù)，设备(bèi)投资(zī)需求将随之(zhī)提升(shēng)。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国(guó)国(guó)债收益率(lǜ)多(duō)数上行

　　美国(guó)10年(nián)期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率上行。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上(shàng)周末上(shàng)行5BP，其中通胀预(yù)期较上周下(xià)行(xíng)2BP，实(shí)际(jì)收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行(xíng)5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益(yì)率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期(qī)国债收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期国债收益率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差收窄。本周美国10年期和2年期国债期限利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利(lì)差较上周末(mò)持平为0.55％，美(měi)国高收(shōu)益债期权(quán)调(diào)整利(lì)差较上周末上行(xíng)11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市(shì)涨(zhǎng)跌(diē)分化，大宗商(shāng)品价(jià)格普跌

　　全(quán)球股(gǔ)市涨跌(diē)分化(huà)。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利(lì)富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普(pǔ)500、道琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分(fēn)化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合(hé)指数、上证指数、恒生指数(shù)分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗(zōng)商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观(guān)察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日三件套是哪三件，美联储(chǔ)褐皮书公布，显示近几(jǐ)周(zhōu)美国(guó)经济(jì)增长(zhǎng)陷(xiàn)入停滞，通胀和(hé)招(zhāo)聘(pìn)活动放缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书称，最近(jìn)几(jǐ)周美(měi)国(guó)总体经济(jì)活动(dòng)几乎没有变化，几个辖(xiá)区指出在不确定(dìng)性增加和(hé)对流动性的(de)担忧加剧之际(jì)，银行收(shōu)紧了(le)贷款标准(zhǔn)。近期美国总体物价水平温(wēn)和上升，但价格(gé)上涨速(sù)度(dù)或有所放缓。

　　美联储官员(yuán)表示为应对高通(tōng)胀，加息(xī)步伐(fá)或将继续。4月(yuè)21日(rì)，美联储哈(hā)克称，需要(yào)进一步收紧政策来应(yīng)对高通胀(zhàng)，加息(xī)结束(shù)后美联储(chǔ)将需要在一段时间内维(wéi)持(chí)利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今年货币政策将需(xū)要进一步进入限制性区域(yù)，终(zhōng)端利率或将(jiāng)高于5％，具体(tǐ)取决于经济和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲央行(xíng)货币政策会(huì)议纪要公(gōng)布，绝大多数委员同意(yì)将利率上(shàng)调50个(gè)基(jī)点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央(yāng)行会议纪要显示，货币政策在降低通胀方(fāng)面仍有一段路要(yào)走(zǒu)，一些委员认为(wèi)整体而言通胀(zhàng)风(fēng)险倾向(xiàng)于上行。金融市场紧张局势被视为经济和通胀前景重(zhòng)大不(bù)确定(dìng)性的来(lái)源。然(rán)而除(chú)非形势显著恶化，否(fǒu)则(zé)金融市场(chǎng)的紧张局(jú)势不太可(kě)能从根本上改变欧洲央行管理委员(yuán)会(huì)对(duì)通(tōng)胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地(dì)；美财(cái)长耶伦(lún)强(qiáng)调美国“国家安(ān)全”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧洲理事会和欧洲议会通过了一(yī)项临(lín)时政治协议，就涉及430亿(yì)欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本(běn)达成一(yī)致。法案目标是(shì)到(dào)2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元资金提振半导(dǎo)体行业，以将欧盟占(zhàn)全球(qiú)半导体制造市场的份额(é)从10％提升(shēng)至(zhì)至(zhì)少20％；大幅提(tí)升(shēng)芯片(piàn)制造工艺，建立欧(ōu)盟(méng)的半导体供应链，并与美国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月(yuè)20日，美国众(zhòng)议院议长麦(mài)卡锡表示，正在推出一份(fèn)债务上限相关(guān)立法措施(shī)。白宫需要(yào)开(kāi)始就(jiù)债务(wù)上限(xiàn)进行(xíng)谈判；众议院共(gòng)和党希(xī)望提高债务上限并削减支出；正(zhèng)在推出(chū)一份债务(wù)上限相关立法措施；债务法案(àn)将设法收回未使用的防疫资金(jīn)用于日常开(kāi)支；法案将(jiāng)减少(shǎo)对国(guó)税局的拨(bō)款(kuǎn)，并结束绿(lǜ)色产业(yè)补贴措(cuò)施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶伦就中美关(guān)系发表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍(réng)将(jiāng)强调“国家安(ān)全(quán)”。耶伦宣(xuān)称，任何(hé)与中国(guó)脱钩的努力都将是“灾(zāi)难性的”，美国(guó)寻求与中国(guó)建立(lì)“建(jiàn)设性和公平的(de)经(jīng)济(jì)关系”。但(dàn)“当美国利益(yì)受到威胁时”，美国(guó)将坚定地(dì)捍卫(wèi)国家安(ān)全(quán)，即使以牺牲中美关系(xì)为代价。在国际关系中，耶(yé)伦表示美中两(liǎng)国(guó)有必(bì)要“坦诚讨论棘手问题”，比如(rú)帮助(zhù)面临债(zhài)务(wù)问题的(de)新兴市场和发展中(zhōng)国家(jiā)等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原油价格(gé)环比上涨，环比由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布伦特原油(yóu)价格(gé)环比上(shàng)涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库(kù)存(cún)同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比(bǐ)由负(fù)转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅缩(suō)窄(zhǎi)15.36个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢(gāng)价格(gé)环比下跌，库(kù)存(cún)同比(bǐ)下降

　　水(shuǐ)泥价格(gé)指数(shù)环比(bǐ)上(shàng)升(shēng)。4月以来，全(quán)国水泥(ní)价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个(gè)百分点(diǎn)。华北、东(dōng)北、华东、中(zhōng)南(nán)、西(xī)北以(yǐ)及西南各区价格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比下降，钢坯库(kù)存(cún)同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格环比由正转(zhuǎn)负，环比由(yóu)上(shàng)月(yuè)的(de)0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月缩(suō)窄(zhǎi)3.26个百分(fēn三件套是哪三件)点。钢坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌(diē)，水(shuǐ)果价格上涨

　　商(shāng)品房成(chéng)交面积增幅(fú)缩(suō)窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线(xiàn)、三线城市(shì)商(shāng)品房成交面(miàn)积(jī)同(tóng)比分(fēn)别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分(fēn)别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面积跌幅(fú)收(shōu)窄。2023年4月(yuè)以来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上(shàng)月(yuè)为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为(wèi)-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率(lǜ)为(wèi)5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜(cài)价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环比下(xià)跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价(jià)格(gé)环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零(líng)售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日(rì)均零售销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大(dà)16.26个百分点(diǎn)。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币(bì)市(shì)场利率(lǜ)趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下(xià)行(xíng)

　　货币市场(chǎng)利率趋势(shì)分化，国债利率(lǜ)普遍下(xià)行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上(shàng)月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率(lǜ)较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较(jiào)上(shàng)月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业(yè)债利率较(jiào)上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强(qiáng)调提振消费持续回(huí)升的动(dòng)力；国资委强调(diào)着力发(fā)展战略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发(fā)展改革委举行4月份新闻发(fā)布会，强调要提(tí)振消费(fèi)持续回升的(de)动(dòng)力。接下来将重点做(zuò)好(hǎo)四方面工作：一是，研究起草关于恢复和扩大消费(fèi)的政策文件，围绕大宗消费、服务消(xiāo)费(fèi)、农村消费等重点领域；二是，下(xià)大力气稳定汽车消(xiāo)费，大力推动新(xīn)能源(yuán)汽车下乡(xiāng)；三是，会同有(yǒu)关方面优(yōu)化就(jiù)业、收入(rù)分配和消费全链条良性循(xún)环促进机(jī)制；四是，研究制定关于营造放心消费环境的政策文(wén)件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开(kāi)扩大会议(yì)，强调推(tuī)动(dòng)国资(zī)央企着力发展实(shí)体经济特别是(shì)战略性新兴产业。会议认(rèn)为，要更好推动国资(zī)央企在中(zhōng)国(guó)式(shì)现代化(huà)新征程(chéng)中(zhōng)走在前列，着力提升科技(jì)自立自强(qiáng)水平，提(tí)升自主创新能力；着力发展实体经济特(tè)别是战略(lüè)性新(xīn)兴产业，加(jiā)快推进(jìn)现代化产(chǎn)业体系建设；抓(zhuā)好新一轮国企改革深(shēn)化提升(shēng)行动组织实(shí)施，高水平参(cān)与共建(jiàn)“一带一(yī)路(lù)”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发(fā)布会介绍一季度(dù)工业(yè)和信息化发展状况(kuàng)，表(biǎo)示下(xià)一步(bù)将(jiāng)制(zhì)定实(shí)施(shī)重点行业(yè)稳增长的工(gōng)作方案。一是营造良(liáng)好产(chǎn)业发展环(huán)境，落实落细稳增长政策举措(cuò)，抓实抓细部省协作、部门(mén)协同；二(èr)是(shì)推动(dòng)出(chū)口(kǒu)保(bǎo)稳提质，加(jiā)大对制造(zào)业外贸企(qǐ)业的支持力度，配合(hé)有关部门落实(shí)好稳(wěn)外贸政策举措(cuò)；三是促进内需加快恢复(fù)，以高质量供(gōng)给促进消费；四是持(chí)续增强发展动能，加快(kuài)战略性新兴产业的(de)创新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度(dù)不及(jí)预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 三件套是哪三件