4月美国就业报(bào)告大超预(yù)期，新(xīn)增就业、失(shī)业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与(yǔ)季节性有关(guān)。其(qí)中，新(xīn)增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一(yī)致预(yù)期的3.6％，位(wèi)于(yú)历史(shǐ)低(dī)位；小时工(gōng)资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一(yī)致预期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符合(hé)彭博一致预(yù)期。非农就业数据(jù)与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但(dàn)是需要指出(chū)的是(shì)，2月和(hé)3月(yuè)新增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农(nóng)就(jiù)业虽(suī)超(chāo)预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工(gōng)荒”可能(néng)导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就(jiù)业；而4月季节(jié)因子(zi)要高于以往(wǎng)年(nián)份，或导致非农(nóng)就(jiù)业数据偏高，未好来与黑人是一个牌子吗，黑人包装为什么是好来来持续性存在(zài)较大不确定。非农发布后，截至(zhì)北京(jīng)时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期(qī)美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本(běn)持平于(yú)101.5；美国三(sān)大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非(fēi)农(nóng)数据(jù)点评

　　4月美国就业报告(gào)大(dà)超(chāo)预期，新(xīn)增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博(bó)一致预(yù)期的(de)3.6％，位于(yú)历史低位；小时(shí)工资(zī)环(huán)比增速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博一(yī)致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此前超预期的(de)ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场仍然维持(chí)稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和(hé)3月新增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农好来与黑人是一个牌子吗，黑人包装为什么是好来就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农(nóng)就业(yè)虽超预期，但整体仍(réng)在(zài)放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而(ér)4月季节因子(zi)要高于以(yǐ)往(wǎng)年份（图2），或导致非(fēi)农(nóng)就业数据(jù)偏高，未来持续性存在较(jiào)大(dà)不确定(dìng)。非农发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降(jiàng)息预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体(tǐ)回(huí)升，其(qí)中商品(pǐn)相关行业回升明显。4月商品(pǐn)相关行业新增非(fēi)农就业3.3万人，占4月新增就(jiù)业的13％，相对3月增加(jiā)5万人。其中(zhōng)，制造(zào)业、建筑(zhù)业等新增就(jiù)业均边际回升。商品相关行业就业边际(jì)改善，或反(fǎn)映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环比也(yě)边际回升(shēng)。4月服(fú)务业相关行业新(xīn)增就业从3月的18.2万上升至22万(wàn)，但内部(bù)出现分化(huà)。其中，医疗保健和商业服(fú)务(wù)新增就业分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月(yuè)增加(jiā)1.7万(wàn)和(hé)2.0万；但此前(qián)吸(xī)纳就业较多的休(xiū)闲酒(jiǔ)店业4月新增就(jiù)业(yè)3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人（图(tú)表4）。其(qí)他需求指标指(zhǐ)示(shì)，服务业需求可能仍在走弱(ruò)。例(lì)如(rú)3月美(měi)国休闲餐饮、医疗保健与零售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅(fú)下降，回落(luò)至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及(jí)小时(shí)工资增速回升，显示(shì)劳工市场(chǎng)韧性较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷银行风波(bō)的不(bù)确定性(xìng)冲击，4月失业率仍然下降0.1个(gè)百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性(xìng)较强，短(duǎn)期仍有望保(bǎo)持稳健。1季度小时工(gōng)资(zī)增速低于其他工资指标，4月(yuè)小时工资增速回升后，与(yǔ)其(qí)他工资指标的差(chà)距收窄，指示(shì)美国潜(qián)在的工资(zī)增(zēng)速维持(chí)在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于(yú)联储合意水(shuǐ)平(píng)（3％左右），这可(kě)能加大美(měi)联储的(de)紧(jǐn)缩压力。3月岗位空缺(quē)数据(jù)显示，美国就(jiù)业市场劳动力供应紧张局势整体仍在小(xiǎo)幅(fú)缓解。最能反(fǎn)映(yìng)就业市(shì)场(chǎng)紧张程度之一的职位空缺与待业人(rén)数之(zhī)比连续三(sān)月下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至(zhì)21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根据历史(shǐ)经验，当前职位空(kōng)缺和求职(zhí)人之比的回(huí)落(luò)速度接(jiē)近1973年的高通胀时期，预计2023年4季(jì)度(dù)，美国就业市场才能更接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的(de)非农就业(yè)数据将进一步削弱(ruò)联储的降息(xī)意愿，但(dàn)实际(jì)经济(jì)动能或(huò)弱(ruò)于(yú)非农就业数据所指示的水平(píng)，后(hòu)续需(xū)要关注季(jì)节因子扰动(dòng)下降后就业数据的走势。非农就业超预期叠(dié)加工资增速回升，预计联(lián)储(chǔ)将维持(chí)相对市场更加(jiā)鹰(yīng)派的立场。若就(jiù)业数据出(chū)现(xiàn)明显恶(è)化，联储转(zhuǎn)向的(de)可能性(xìng)将加大。5月以来，第(dì)一共和银行被接管、西太平洋合众银行等区域银行股价大(dà)幅下挫(cuò)，中小银(yín)行风(fēng)险仍在发酵（参见(jiàn)《美国第14大银行(xíng)倒闭昭示了(le)什(shén)么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限(xiàn)触(chù)发时(shí)点提前，前景存在(zài)较(jiào)大不(bù)确定性（参(cān)见《美国债务上限(xiàn)提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利(lì)率叠加不断发酵的(de)银行危机以及债(zhài)务上限风(fēng)波(bō)，金融(róng)市场动(dòng)荡(dàng)可能性加(jiā)大，不排除金融风险以及实体经济的脆弱性倒逼联(lián)储下(xià)半年转向。

　　风险提示：美国中(zhōng)小银行再现挤兑(duì)风波；欧美(měi)陷入衰退(tuì)概率(lǜ)增加(jiā)。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发布(bù)的《非农强于预(yù)期(qī)，但或许和季节(jié)性有关》

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