文|招商宏观张静静团队

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年(nián)5月27日(rì)，国家统(tǒng)计局发布4月全国规模以上工业(yè)企业绩效数据。4月份(fèn)，规模以上(shàng)工业(yè)企业营业收入累计同比(bǐ)增长0.5％；规模以(yǐ)上工业企业利润累计同(tóng)比增速(sù)为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探(tàn)底(dǐ)爬(pá)坡过程中(zhōng)。从决定企业利润的量、价、成(chéng)本三因素框架看，我们认为(wèi)，此轮工业企业(yè)利润增速由正转负的原(yuán)因主要(yào)源于PPI下行，但本轮(lún)工业企业利润累计(jì)增速的下探(tàn)幅度之深和持续时间之长是PPI下行和(hé)其他多(duō)种(zhǒng)因(yīn)素叠加(jiā)导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业利润(rùn)由正转负；（2）主动去库存(cún)时(shí)间偏长以及费(fèi)用(yòng)率偏高严(yán)重制约工业(yè)企业利润爬(pá)坡速度 。

　　从(cóng)详细拆解数据看：1）与去年同(tóng)期相比，工业企业经营绩效的(de)增(zēng)长压(yā)力依然较大(dà)，与3月份相(xiāng)比，产成品存货周(zhōu)转天数(shù)和应收账款平均回收期进(jìn)一(yī)步增加。2）分(fēn)所有制类型来看(kàn)，外商及港澳台商和私营企业利润(rùn)累计(jì)同比降幅出现收窄，国有工业企(qǐ)业和股(gǔ)份制企业利润累(lèi)计同(tóng)比降幅进一步扩大。3）上游采选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选(xuǎn)的利润(rùn)增速表(biǎo)现较好，石油和天然气开采等其他行业的利润(rùn)增速降(jiàng)幅(fú)依然较大；中游原材料加工业(yè)和装备制造业的(de)利润增速出现明显分化，中游(yóu)原材料加工业的利润增速均(jūn)为(wèi)负，是(shì)整体工业(yè)企业利(lì)润增速的主要拖累，中游(yóu)装备制造业利润增速回升幅度较大，成为整体(tǐ)工业企业利润增速的主要(yào)拉动(dòng)项(xiàng)。在价(jià)格水平(píng)、内(nèi)部(bù)需求、外部需求同时走弱(ruò)的(de)情(qíng)况下，下游(yóu)行业(yè)内部的利润(rùn)增速(sù)反弹乏力(lì) 。

　　总(zǒng)体而(ér)言(yán)，与上个月相(xiāng)比，4月份公布(bù)的工业企业利(lì)润数据已表(biǎo)现出明(míng)显的(de)探底爬(pá)坡信号：一，营业利润累计(jì)增(zēng)速爬升的(de)行业(yè)进(jìn)一步增(zēng)多(duō)；二，营业(yè)收入增速由(yóu)负转正(zhèng)，营业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为(wèi)拉动(dòng)工业企业利润增速回升的(de)主要拉动力。按当月(yuè)利润增(zēng)速计(jì)算，4月(yuè)份(fèn)表现较好的行业主要有(yǒu)：汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其(qí)他运输设(shè)备(bèi)制造业 、通用设备制造业、电气机械及器材(cái)制造(zào)业、仪(yí)器(qì)仪表制造业、文(wén)教、工美、体育和娱(yú)乐用品制造业、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料(liào)制品业、电力、热力、燃气及水的(de)生产和供(gōng)应一个人去巴基斯坦安全吗，中国人去巴基斯坦安全不业电力(lì) 。

　　正(zhèng)文

　　核心(xīn)观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份，营(yíng)业利润累(lèi)计同比增速(sù)降幅小幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)，但(dàn)依然处于探底(dǐ)爬坡过程中(zhōng)。从决定企业利(lì)润(rùn)的量、价、成本三因素框架看，我们认为(wèi)，此轮工业(yè)企业利润增速(sù)由正(zhèng)转负的原因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利润累计增速(sù)的下探幅(fú)度之深(shēn)和持续时(shí)间之(zhī)长是(shì)PPI下(xià)行和(hé)其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)由(yóu)正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时(shí)间(jiān)偏长以及费用率(lǜ)偏高严重制(zhì)约工业企业利润爬坡速(sù)度。

　　与上个(gè)月相比，39个主要细分行(xíng)业中，有26个(gè)行业的营业利润累计增(zēng)速出现回(huí)升，其他13个行业的营业利润(rùn)累计(jì)增速均出(chū)现回落，其中回落幅度较大的行(xíng)业主要是农副食品加(jiā)工、煤炭开(kāi)采和洗选、有色金属(shǔ)矿采选、造纸及纸制品、 纺织服(fú)装、服(fú)饰等(děng)行(xíng)业，回升幅度较大的(de)行业主要是机(jī)械和设备修(xiū)理、汽车(chē)制(zhì)造、通用设备制(zhì)造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年(nián)同期(qī)相比，工业企业经营绩(jì)效的增长压力依(yī)然较大，与(yǔ)3月份(fèn)相比，产成品存(cún)货周(zhōu)转天数和应收账款(kuǎn)平(píng)均回(huí)收期进一步增加。

　　数据(jù)显示，规模以(yǐ)上(shàng)工业企(qǐ)业(yè)累计每百元营业收入中的成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产(chǎn)成品存货周(zhōu)转天(tiān)数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环(huán)比增(zēng)加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天(tiān)（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有制类型来看(kàn)，外(wài)商及(jí)港澳台商(shāng)和私营企业利润累计同比降幅出现(xiàn)收窄，国(guó)有工业企业和股份(fèn)制企业利润累计(jì)同比降幅进一步扩大(dà)。

　　其中4月国有工业(yè)企业利润累计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳(ào)台商利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企业和(hé)股份制(zhì)企业同(tóng)比(bǐ)增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年(nián)同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业(yè)中非金属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的利润增速表现较好(hǎo)，石(shí)油(yóu)和天然气(qì)开(kāi)采等其他行业(yè)的利润(rùn)增速降幅依然较大(dà)。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的增速依然为正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采(cǎi)、煤炭开采(cǎi)和洗选、黑(hēi)色(sè)金属矿(kuàng)采选业、废物资源综合利用的增速为负(fù)，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加(jiā)工业(yè)和(hé)装备制造业的利润增速出(chū)现明显分化。中游原材料加工业(yè)的利润增速均为(wèi)负(fù)，尽管与(yǔ)上个月(yuè)相比，利润增速跌幅普遍收窄，但依(yī)然是整体工业企业利润(rùn)增(zēng)速的(de)主要拖累。中游装备制造业利润(rùn)增速回(huí)升幅度较大，成为整体工业企业利润增速的主要(yào)拉动(dòng)项。其中通用设备制造、铁(tiě)路船舶航空航(háng)天、电气(qì)机械(xiè)及器材制造(zào)、仪器(qì)仪表制造增幅延续上个月(yuè)亮眼趋(qū)势，得益于国内(nèi)汽(qì)车销售量的提升(shēng)和汽车(chē)产业链(liàn)出口强劲，汽车制(zhì)造业的利润增速降幅由负(fù)转(zhuǎn)正，此外叠加去年同期基数(shù)较低，汽车制(zhì)造(zào)业当月(yuè)利润(rùn)增速高达(dá)20倍(bèi)。

　　数(shù)据显示，化(huà)学(xué)原料(liào)化学制(zhì)品(pǐn)跌幅扩(kuò)大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼(liàn)加工、专用设备(bèi)制造、石油煤炭及(jí)燃(rán)料加工、非金(jīn)属矿物制品、黑(hēi)色金属冶(yě)炼加(jiā)工、化学纤(xiān)维制造、金属制品、计算机通信和电子设备(bèi)跌幅收窄(zhǎi)，分别(bié)收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通用设(shè)备(bèi)制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造增幅依旧为正，并(bìng)且(qiě)增速(sù)出(chū)现明显回升(shēng)，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需求、外部需求同时(shí)走弱的情况下(xià)，下(xià)游(yóu)行(xíng)业内(nèi)部的利润增(zēng)速反弹乏(fá)力，文教工美体育娱(yú)乐用(yòng)品、食品制造(zào)、纺(fǎng)织业(yè)、家具制造等多个行业的利润增速跌幅放缓，但(dàn)依然为负(fù)；农副食(shí)品加(jiā)工(gōng)、纺织服装(zhuāng)、服饰等多个行业的(de)利润跌幅继续扩大。往后看，价格水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外部需求(qiú)转(zhuǎn)好(hǎo)速度较(jiào)慢，这也意(yì)味着下游行(xíng)业(yè)的利(lì)润增(zēng)速向上爬坡(pō)的节奏大概率偏(piān)缓。

　　数据显示，农副食(shí)品(pǐn)加工、纺织服(fú)装、服饰、皮毛羽和制(zhì)鞋、造纸及纸(zhǐ)制品和医(yī)药制造跌幅扩大，分(fēn)别录(lù)得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美(m一个人去巴基斯坦安全吗，中国人去巴基斯坦安全不ěi)体育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织业(yè)、家具制造(zào)和(hé)印(yìn)刷和记录媒介利润降(jiàng)幅放缓，但持续维持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料(liào)制(zhì)品(pǐn)增(zēng)速由负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟(yān)草制品增(zēng)速略(lüè)有回(huí)落(luò)，4月录(lù)得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制(zhì)造利润增速保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外(wài)，公共事(shì)业中的机械和(hé)设备修理、电力热力利润增速相对较高，燃气生产和供应利润增速(sù)降幅收(shōu)窄(zhǎi)。其中机械(xiè)和设(shè)备修理利润累计增速上升幅度较(jiào)大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力利润累(lèi)计(jì)同比增速收窄，但仍然保持高速增长，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生产和供(gōng)应增幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和(hé)供应降幅(fú)收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前(qián)值(zhí)为(wèi)-8.2％）。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言，与上个月相比，4月份公布的工业企业(yè)利润数据已表现(xiàn)出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一(yī)，营业利润累(lèi)计增(zēng)速爬升的行(xíng)业进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造(zào)业(yè)有望(wàng)继续成为拉动工业企业利润增速回升的主要拉动力。汽车(chē)制造、 铁(tiě)路、船(chuán)舶、航(háng)空(kōng)航天和其他运输设备制造(zào)业(yè) 、通用设备制(zhì)造业、电气机械及器材制造业(yè)、仪(yí)器仪(yí)表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造(zào)业、橡(xiàng)胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的生(shēng)产和(hé)供应业 。

　　正如我们在《今年工(gōng)业企业(yè)利润增速能否转正？》中所言，当前正处(chù)于第6次(cì)工业(yè)企业(yè)利润探底阶(jiē)段（从2000年开(kāi)始(shǐ)计(jì)算），如果按(àn)最近两(liǎng)次(cì)探底历史来(lái)演绎(yì)的(de)话，至少还(hái)要(yào)在负值区间爬坡7-8个(gè)月左右的(de)时间(jiān)，预计工业企业(yè)利润增速转正最早也需(xū)等(děng)到四季度。目(mù)前我国仍(réng)面临内需增(zēng)长缓慢和外需(xū)疲弱的“弱复苏”阶(jiē)段，这直接导致企(qǐ)业的产能利用(yòng)率持续(xù)下滑。此(cǐ)外，叠加营业成本高居不下(xià)导致的内部压(yā)力，本轮(lún)工业企业利润增速反弹速度大概率较为缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需恢复(fù)力度低于(yú)预期(qī)。

　　以(yǐ)上内容来自于2023年5月(yuè)27日的《中游装备制造业利润增速明显回(huí)升——2023年4月工业(yè)企业利润分(fēn)析》报(bào)告，报告作者张静静、张一平，联系人(rén)罗(luó)丹

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