王剑(jiàn)，CFA

　　每次(cì)银(yín)行股跌至过度(dù)低估时(shí)，股息率相应提升，会吸引绝对收益(yì)资(zī)金买入，股(gǔ)价(jià)也逐步完成筑底(dǐ)。

　　近期(qī)，银行(xíng)股(gǔ)已(yǐ)上(shàng)涨半年，又(yòu)一(yī)次因(yīn)绝对(duì)收益(yì)资金追(zhuī)逐高股息而(ér)上涨(zhǎng)。

　　但事实上，银行业经营层面，也(yě)已(yǐ)经悄然发生一(yī)些(xiē)向好(hǎo)的变化。

　　主要结论

　　01

　　银行

　　启动之谜

　　如(rú)果大家觉得银行股是这几天才开始上涨，那么就大错特错(cuò)了。事实是：

　　银行股(gǔ)自2022年10月底见底之后，已经持续上涨了足足半年时(shí)间了……

　　这段时间的(de)银行股涨幅达到(dào)27％，其中部分(fēn)银(yín)行股涨幅甚至达到50％以上，非常可(kě)观。当然，中(zhōng)间也不是一帆风顺，2022年(nián)10月(yuè)银(yín)行(xíng)股快速下跌后，迅(xùn)速反(fǎn)弹。过完(wán)2023年春节后(hòu)，却(què)冲(chōng)高(gāo)回落(luò)，调整了(le)近两个月时间，跌幅(fú)不大，不(bù)到10％。然(rán)后于3月底开始上涨，近(jìn)期加速上涨(zhǎng)。

　　这种(zhǒng)事情并不是第(dì)一(yī)次发生(shēng)。过去银(yín)行股的大行情，都是在(zài)悄无声息中默默(mò)上涨的，因为银(yín)行股(gǔ)平时关注度并不高。等到(dào)因几(jǐ)根大(dà)线性而(ér)吸引大(dà)家(jiā)来关注时，已经涨幅不小了。

　　上一次类似的事情是2014年。或许经历过的人都能记(jì)得，2014年11月，因为一(yī)次比较意外的(de)“双降”（降(jiàng)息、降(jiàng)准(zhǔn)），金(jīn)融股拔地(dì)而起。但在(zài)此之前(qián)，银行指(zhǐ)标大约在3月见底，然(rán)后不声不(bù)响地开始回(huí)升，到11月时，8个月左右时(shí)间(jiān)，涨幅22％。

　　其(qí)他几次银(yín)行股见底，也有类似的(de)情况(kuàng)：没有(yǒu)明(míng)确利好，没(méi)有明确新闻，银行(xíng)股却自己慢慢从底(dǐ)部爬起来(lái)了(le)。

　　是谁(shuí)先知(zhī)先鸡的三合生肖是什么 属鸡的6合生肖是什么生肖觉？

　　为行情归因(yīn)并不容易，因为很难验证。如果确实没(méi)有(yǒu)实质性利好，那么只能(néng)从资金面去猜(cāi)测：可能是估值(zhí)便宜到很多(duō)资金(jīn)愿意出手了。由于银行盈利(lì)能力非(fēi)常稳定，估(gū)值低往往意味着股息(xī)率高。因为：

　　ROE稳定，分红率稳定，PB越低则(zé)股息率越高。

　　而若PB低至(zhì)一定(dìng)水平时，股息率就会非常诱人。比如近(jìn)年来，大行的ROE在10％以(yǐ)上，分红率30％左右，PB一度(dù)低至0.5倍以下，那么计算(suàn)出(chū)来的股息率高达6.6％，非常可观。

　　这就好比一(yī)只票(piào)息率6.6％的可转债。如果盈(yíng)利能(néng)力保持，则后续每年(nián)收取6.6％的“利息”，如果股价(jià)上涨，还能享受资(zī)本利得。当然，如(rú)果股价再跌，或盈利能力（ROE）、分红率下降(jiàng)，则(zé)会遭(zāo)受损失(shī)。但由(yóu)于ROE已在(zài)底部，近期(qī)很难再降了。因此，这就非(fēi)常像(xiàng)一(yī)张可(kě)转债，其(qí)市价下跌(diē)时，会有(yǒu)个估(gū)值下限(xiàn)，即“债券价值(zhí)”。

　　于(yú)是(shì)，其(qí)投资价(jià)值就出来了。如(rú)果这(zhè)张“可转债(zhài)”的票息(xī)率(lǜ)高到一定程度(dù)，显著(zhù)高(gāo)过(guò)一(yī)些(xiē)资(zī)金的成本，那么(me)这些资(zī)金自然愿意(yì)参与。

　　这样，银行(xíng)股就形成一(yī)个(gè)隐形的“估值(zhí)底”，当估(gū)值低至一定水平时，股息率诱人，就会有(yǒu)人参与。

　　当然(rán)，这个估值底在某些(xiē)情况(kuàng)下会被打(dǎ)破，即因(yīn)为一些负面因素的存在(zài)，导致市场(chǎng)先(xiān)生觉(jué)得银行股的估(gū)值或盈(yíng)利能力还将下(xià)行(xíng)。

　　02

　　谁在买

　　谁在卖

　　因此，银(yín)行股(gǔ)那种悄无声(shēng)息的底部，可能(néng)并没有什么实质利好，就是有些看中股息(xī)率的资金默默买入，把(bǎ)底部给买出来了。

　　这是(shì)些什(shén)么样的(de)资(zī)金呢？

　　首先可以排(pái)除的就(jiù)是以股票(piào)型公募基金为(wèi)代表的(de)机构(gòu)投资者(zhě)。因(yīn)为(wèi)他(tā)们的考(kǎo)核要求是相对收益，因此(cǐ)在大(dà)多数时候，他(tā)们(men)不(bù)会因为股息率诱人而(ér)买(mǎi)入，他们的(de)任务是战鸡的三合生肖是什么 属鸡的6合生肖是什么生肖胜自(zì)己基金(jīn)的基准(zhǔn)，或者战胜可(kě)比基金同仁(rén)。所以，即使股息率高，他们(men)也很难做(zuò)出赚取(qǔ)股息(xī)率(lǜ)的决策，这不(bù)是他(tā)们的考核目标。

　　因此，银行股从底部开始悄(qiāo)悄上(shàng)涨的这段时间，公募基金参(cān)与很(hěn)低，这次(cì)也不例外(wài)。

　　从数据上也可验证(zhèng)：从33家(jiā)银行股2022年底基金持仓比重(zhòng)来(lái)看(kàn)，比重越(yuè)低，期间（过去半年，后同）涨幅越大，比重越高则涨幅越小。

　　除了(le)公(gōng)募基金，其他类(lèi)似考核的机构(gòu)投资者也是类似。

　　从数(shù)据上看，我们确实(shí)看到(dào)，2023年(nián)第一季度较上(shàng)年末，大部分A股银行股的基金持仓比例是下(xià)降的，有些个股甚至降幅不小。

　　（一季度(dù)基金持股比重降幅(fú)；单位：个(gè)百分(fēn)点；来源(yuán)：WIND）

　　回顾第(dì)一季度，银行指数走了个过(guò)山车(chē)，先是上涨，然(rán)后春(chūn)节后下跌（这(zhè)段时间(jiān)刚好是(shì)人(rén)工智(zhì)能概念(niàn)股大(dà)涨，因此机构投资者有可能是卖出(chū)银(yín)行等股票，换仓至计(jì)算(suàn)机股票(piào)）。到(dào)了4月初，人工(gōng)智(zhì)能等板块行(xíng)情回(huí)落后，银行股重拾升势，且涨幅加速。春节后的这段时(shí)间，银行(xíng)股刚好和人工智能走出(chū)了一个(gè)完美的“对(duì)称”走势。

　　而其他(tā)投资者，比如个人、外资、自营、保险、资管等，则可能是买入的。因(yīn)为这些(xiē)资金不考核相对收益，更多的(de)是(shì)追(zhuī)求绝(jué)对收(shōu)益，因此有可能是高股息股票的青睐者。

　　而(ér)决(jué)定他们买(mǎi)入的因素中，资(zī)金成(chéng)本应该(gāi)是(shì)个重要因(yīn)素(sù)。目前(qián)，我国(guó)近期市场利率较(jiào)低、资(zī)金充沛(pèi)，其(qí)他可替(tì)代的投(tóu)资机(jī)会较少，因此股息(xī)率显得诱人。同时，美国加息接近尾(wěi)声，他们的资金成本也(yě)有望下行，我国高股(gǔ)息股票(piào)也有吸引力。

　　然后我们(men)通过数据来加(jiā)以验证。

　　从2023年一季度情况来看，外资(zī)确实在买入大行，并(bìng)且(qiě)数量还不少(shǎo)。不(bù)过(guò)保险资(zī)金却是有(yǒu)进有出(chū)，这一点有(yǒu)点与我们预期不符。基金主要在卖出。此外，还(hái)有些一般法人、其(qí)他投资者在买入。

　　（一(yī)季度各类(lèi)投资者(zhě)持股(gǔ)变化数；单位(wèi)：亿(yì)股(gǔ)；来源：WIND）

　　整体而(ér)言(yán)，结(jié)论大致成(chéng)立，即(jí)：在银(yín)行(xíng)股估值极(jí)低(dī)的时候，追求绝(jué)对收益的资金(jīn)买入了高股息率的个股。

　　从散(sàn)点(diǎn)图上也(yě)可(kě)以清晰看到这一点(diǎn)：

　　因此，这次行情，和历(lì)史(shǐ)上很多次银行(xíng)底(dǐ)部启动一样，很(hěn)可能是青睐(lài)高股息率的资金，买入低估值、高股(gǔ)息率(lǜ)的银行股。而(ér)他们的口(kǒu)味与公募(mù)基(jī)金刚(gāng)好是相反的(de)。

　　03

　　事情在悄悄

　　起变化

　　以上分析，说明了过去半年的(de)银行股行情，是追求绝对(duì)收益的资金，买入了高股息(xī)率(lǜ)的银行股。眼下，很多(duō)银行股股(gǔ)息率(lǜ)依然较高(gāo)，而资金面依然(rán)宽松(sōng)，那(nà)么这些(xiē)高股息率股票对(duì)绝对收益资金依然是有吸引力的。

　　那么在银行业的经(jīng)营层面(miàn)，有没有实质(zhì)变化呢？

　　我们在3月(yuè)曾经提出，过去(qù)三年期(qī)间的一些特殊(shū)政策，已经出现(xiàn)调整的迹(jì)象，银行业将要进入新(xīn)的均衡格(gé)局。比如(rú)，在普惠小微领域，过去几(jǐ)年大行(xíng)承担(dān)了(le)一(yī)些监(jiān)管要求，每年普惠小微信贷的增长(zhǎng)非常快，投放(fàng)利率(lǜ)很低(dī)，这(zhè)对小(xiǎo)微金融市场(chǎng)格局造成了较大影响，尤(yóu)其是对一(yī)些原来从(cóng)事小微业务(wù)的中小银(yín)行造成压力。

　　【深度】大小(xiǎo)行小微金融逐(zhú)步(bù)达到新均(jūn)衡

　　而在(zài)4月(yuè)27日，银保监会办公厅发布《关(guān)于2023年加力提升小微(wēi)企业金融服务质量的通知》（银保(bǎo)监办发〔2023〕42号(hào)），对工(gōng)作要鸡的三合生肖是什么 属鸡的6合生肖是什么生肖求有了一(yī)些调(diào)整。比(bǐ)如，不再提“两(liǎng)增”（指单户授信总(zǒng)额1000万元以下小微企业贷款(kuǎn)同(tóng)比增速不低于各项贷(dài)款(kuǎn)同比增速(sù)，有贷款余额的户(hù)数不低(dī)于上(shàng)年同期水平）要求，不再刚性(xìng)要求降(jiàng)低小微信贷利率，而(ér)是要求“合理(lǐ)确(què)定贷款(kuǎn)利率”，不再提“应(yīng)延尽延”。

　　除了(le)小(xiǎo)微金融领(lǐng)域(yù)，其他方面的工作要求(qiú)也陆续从过去三年的阶段性政策，慢慢回(huí)归至常态化。

　　而银行业这几年由于(yú)净(jìng)息(xī)差显著回(huí)落(luò)，盈利能力也渐渐接近合理利润底(dǐ)线(xiàn)。因为银(yín)行业需要留(liú)存一定的利(lì)润用于补(bǔ)充资本，进而支持下一期(qī)的信贷投(tóu)放(fàng)，因此利(lì)润并(bìng)不是越低越好，需要维持一个合理(lǐ)利润。而目前盈(yíng)利能力已(yǐ)经接近这一底线(xiàn)，所以政策也会相(xiāng)应调整了。

　　【随笔】什么是银(yín)行的合理(lǐ)利润(rùn)和合理息差

　　可见，行(xíng)业的一些情况已经悄悄发(fā)生变化了。

　　那么，有没有一种可能：那些买(mǎi)入(rù)高股息股票的投资者中，真有些先知先觉者，已(yǐ)经嗅(xiù)到了不一样的味道？

　　本文为金(jīn)融业(yè)研究方法探讨(tǎo)。本文不是(shì)证券(quàn)研究报(bào)告，不构成任何投(tóu)资建议，涉(shè)及个(gè)股也仅为举例或陈述(shù)事实之用(yòng)，不(bù)代表我们对他们的证(zhèng)券或产品的推(tuī)荐。具(jù)体投资(zī)建议请参考(kǎo)我(wǒ)们的研究报(bào)告。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 鸡的三合生肖是什么 属鸡的6合生肖是什么生肖