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　　5月11日，统计局公布4月物(wù)价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部结(jié)构分化、与终端需求相(xiāng)关的服(fú)务(wù)业(yè)延续涨价

　　物价作为经济表现的碳的相对原子质量是多少，氮的相对原子质量滞后指标，在经济复苏(sū)早期多表现(xiàn)相对低(dī)迷(mí)、实属常(cháng)态。传统周期下，经济的周期性(xìng)波动，主要由需求端(duān)驱动，物价作(zuò)为经济(jì)的滞后指标，表(biǎo)现出明显的(de)周(zhōu)期性(xìng)波(bō)动(dòng)。经验显示，CPI等物价(jià)指标，与(yǔ)经(jīng)济走(zǒu)势大体类似，一般滞(zhì)后经济表(biǎo)现(xiàn)2个季度左右(yòu)；经(jīng)济复(fù)苏早(zǎo)期，CPI同比表(biǎo)现一度相对(duì)低(dī)迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在(zài)1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘于(yú)供给端影响和外需拖累部分商品价(jià)格回落等。年(nián)初以来，CPI同(tóng)比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累(lèi)主要来自于食品和非(fēi)食品中的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜(cài)供给充足，价格回(huí)落成为拖累(lèi)食(shí)品同比(bǐ)自年初的6.2％回(huí)落至(zhì)4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油(yóu)等国际(jì)定价的大宗商品价(jià)格(gé)回落，带动(dòng)交通工具用燃料(liào)等分项环比(bǐ)延续低于季节性，部分(fēn)耐用品价格回落也有(yǒu)拖累、与(yǔ)相关原(yuán)材料成本(běn)压力(lì)缓解(jiě)等有关。

　　需(xū)求修复较早的(de)领域(yù)、线下消费相关(guān)的(de)商品和服务，在(zài)价格上已(yǐ)有连续体现。终端(duān)需(xū)求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商(shāng)品服务(wù)同(tóng)比自年(nián)初以来(lái)明显(xiǎn)回(huí)升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带(dài)动部分中(zhōng)上游行业(yè)涨价，在PPI中亦有体现，例如(rú)，文教娱制(zhì)造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后续(xù)或逐步回(huí)升。线下消费活动持(chí)续改善等或带动(dòng)内生(shēng)动能(néng)逐步增强，对价格的支(zhī)撑(chēng)仍在逐步显现(xiàn)。叠(dié)加基数贡献、及部(bù)分商品价格(gé)回落拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅(fú)回落，生产(chǎn)资(zī)料(liào)拖(tuō)累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素(sù)较上月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百分点至(zhì)-1％，非食品环(huán)比由(yóu)平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜(cài)环比拖累(lèi)明显，猪肉(ròu)环(huán)比降幅收窄，文教娱等服务(wù)项(xiàng)涨(zhǎng)价延续。食品环比(bǐ)中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加(jiā)消费(fèi)淡季影响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点。非食品环比中，原油价格回落拖累CPI交(jiāo)通(tōng)通信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商(shāng)品服务环比明显上涨，分别较(jiào)上月变动0.6和(hé)0.2个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖累，生(shēng)活资(zī)料韧性延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比(bǐ)由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产(chǎn)资料由(yóu)平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料和加工工业亦(yì)有走弱；生(shēng)活资料(liào)环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外(wài)环比(bǐ)延续回落外，衣着、一般日用品环比由负转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原油(yóu)等上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料链条(tiáo)相关(guān)价格回落，与线(xiàn)下消费相关的中下游行业价格回升。4月(yuè)，多数(shù)行业(yè)环比价格回(huí)落、上游(yóu)原材(cái)料链(liàn)条尤其明显(xiǎn)。煤(méi)炭开采、石(shí)油加工、燃(rán)气(qì)供(gōng)应(yīng)环比延续回落、降幅均在(zài)1.9个百分点以(yǐ)上(shàng)，汽(qì)车(chē)制造、通信(xìn)制造等部分中下游制造业价格有(yǒu)所回落，但文教娱制品(pǐn)等靠近终端(duān)制造业价格(gé)有所(suǒ)回升、环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限公司

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