来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共(gòng)中(zhōng)央(yāng)政(zhèng)治局(jú)4月(yuè)28日召开会议，分析研究(jiū)当前经济形势和经济(jì)工作。今年以来(lái)，经(jīng)济增(zēng)长好于预期。不过当前经(jīng)济恢复(fù)性好转，内生动力还不强，需求仍然不足。所以，稳增长基调延(yán)续，短期(qī)政策(cè)不(bù)太可能转向收紧，但是面对高质量发展要求，也没(méi)增(zēng)量刺激政策。未来扩大需求主要依靠自发修复消费，主(zhǔ)动稳定投(tóu)资。此外，产业政(zhèng)策方面强(qiáng)调“实体经济”支(zhī)撑，防风险仍(réng)然(rán)是重点任(rèn)务。整(zhěng)体看(kàn)，二季度经济(jì)修(xiū)复速度或将放缓，政策相(xiāng)对克制(zhì) 。

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　　政策不转向(xiàng)

　　本次会(huì)议首先(xiān)强调了今年的成绩，即“经济增长好于预(yù)期(qī)”，“市(shì)场需求逐步恢复，经济发(fā)展呈现回升(shēng)向好态势”。从一(yī)季度(dù)公布(bù)的(de)数据(jù)看，确(què)实好于去年(nián)四(sì)季度时的预(yù)期。但随(suí)后会议(yì)也(yě)提到“经(jīng)济运行好转(zhuǎn)主要是(shì)恢复性的，内生动力还不(bù)强(qiáng)，需(xū)求仍然(rán)不足”。这也使得经济转(zhuǎn)型(xíng)升级面临新(xīn)的(de)阻力，推动高(gāo)质量发展仍需要克服不少困难(nán)挑战。

　　我们的理解(jiě)是，一季度GDP同比增速为(wèi)4.5％，相比去年四季(jì)度(dù)有明显(xiǎn)改善，但(dàn)距离疫情之前2019年的6％附近的增速，还有较大的差(chà)距。所(suǒ)以，经济仍需(xū)政策呵护(hù)。尤其是一季度降准后(hòu)，就业(yè)压力仍然存(cún)在(zài)，我们(men)认为政策短(duǎn)期不会转向(xiàng)收(shōu)紧(jǐn)。“恢复和扩大需求(qiú)”是当前经济持续回升向好的关键所在。

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　　稳增(zēng)长：也没增量(liàng)刺(cì)激

　　面对高质量的发展要求，会议(yì)强调经济要实现“质(zhì)的有效提升(shēng)”和“量的合理增长”。这一点(diǎn)和去年(nián)经(jīng)济工作(zuò)会(huì)议(yì)精神一致。这也意味(wèi)着(zhe)稳增(zēng)长(zhǎng)不会(huì)通过(guò)强刺(cì)激的(de)方式，而是统筹(chóu)推动“经济(jì)运行持(chí)续好(hǎo)转”、“内生动力持续增强(qiáng)”、“社会预期持续(xù)改善”、“风(fēng)险(xiǎn)隐患(huàn)持续化解”。

　　对于稳增长的方式，会议要求“把发挥政策效力(lì)和激(jī)发(fā)经营主(zhǔ)体(tǐ)活力结合(hé)起来”。我们的(de)理解是，下一阶段更多通(tōng)过激发(fā)市场化的力量去(qù)推动经济修复，通(tōng)过改革开放的方式激发(fā)高质量(liàng)的增(zēng)长。所(suǒ)以会议指出，要坚持“两个毫不动摇”，破(pò)除影响各类所有制(zhì)企业公(gōng)平竞争、共同发展的法(fǎ)律法规障(zhàng)碍和隐性壁垒。各类企业都要(yào)依(yī)法合规(guī)经(jīng)营。要下决心从(cóng)根本上(shàng)解(jiě)决(jué)企业账款拖欠问题(tí)。总体(tǐ)而言，政策刺激空(kōng)间有限，主要还是以提振信心和预(yù)期、激(jī)发活力为主要手段，让经济自发的内生修复。

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　　扩需求：自发修复消费(fèi)，主(zhǔ)动稳定投资

　　会(huì)议提出(chū)，积极的财政政策(cè)要“加力提(tí)效”，稳健(jiàn)的货币政策要“精准有力”，延续了(le)去年12月会(huì)议(yì)的表述。对于政策的要求，本次会(huì)议强调“形成扩大需求(qiú)的合力”，而(ér)去年12月会议的相关表述是“加强各类政策协调配合(hé)”，这说明(míng)扩大需(xū)求是未(wèi)来的政策重心(xīn)。

　　一(yī)方(fāng)面，自发修复消费(fèi)。“要(yào)多渠道增加城乡居(jū)民收入，改善(shàn)消费环境，促进(jìn)文化旅(lǚ)游等服务消费”。提高消(xiāo)费，主要还是(shì)靠居(jū)民劳动收入(rù)的自然修复。另一方面，主(zhǔ)动稳定投资。尤(yóu)其是基(jī)建投资，是政府(fǔ)主动(dòng)稳增(zēng)长的重点。会议提到，在超大(dà)特大(dà)城市积极稳(wěn)步(bù)推(tuī)进城(chéng)中村(cūn)改造和“平急两用”公共基础设施建设。

　　此(cǐ) 外， 会议强调(diào)，要把吸引外商投(tóu)资放在更(gèng)加重要的位(wèi)置(zhì)，稳住(zhù)外贸外资基本盘。要支持(chí)有条件的自贸试验(yàn)区和自由贸易港对接国际高标准经贸(mào)规则，开展改革开放先(xiān)行先试。

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　　产业发(fā)展：看重实体经济

　　会(huì)议强(qiáng)调，加快建设(shè)现代化产(chǎn)业体(tǐ)系(xì)要以“实体经(jīng)济”为支撑(chēng)。我们的理(lǐ)解是，产业政策的重点是(shì)“实(shí)体经济”，这里的实体经济并不是整个GDP，而是和(hé)“虚拟经济”相对应的。

　　会议明确“要夯实科(kē)技自立(lì)自强(qiáng)根(gēn)基，培育壮大新动能”；“要巩固和(hé)扩大(dà)新(xīn)能源汽车发展优势，加快推(tuī)进充电桩、储能(néng)等设施建设和(hé)配套(tào)电网改(gǎi)造”。会(huì)议(yì)指出“要重视通用人工智能发展(zhǎn)，营造创新生态”，也(yě)提到了“重(zhòng)视防范风险”。我们认为，人(rén)工智能发展到一定程度，监管措施也必(bì)然(rán)会跟上。此外(wài)，在互联网领域，要推(tuī)动平(píng)台企业(yè)规(guī)范健康(kāng)发(fā)展，鼓励头部平台企业探索(suǒ)创新。

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　　防风险也是(shì)重点

　　会议(yì)提(tí)出，“统筹做好中(zhōng)小银(yín)行、保(bǎo)险和信(xìn)托(tuō)机构改革化险工作”；再次强调房(fáng)住不炒(chǎo)，“做好保(bǎo)交楼、保(bǎo)民生、保稳定工(gōng)作”；“要加强地方(fāng)政府债务管理(lǐ)，严控新增(zēng)隐性债务”。我们认为，房地产产业链、中小(xiǎo)金(jīn)融(róng)机构的(de)风险出(chū)清，仍(réng)是(shì)大势所趋，地方(fāng)债务(wù)的(de)风险也需要化解。所以今(jīn)年和去年最大(dà)的不(bù)同是疫情影(yǐng)响(xiǎng)减弱，其他方面(miàn)的经济问题依(yī)然是存在的。

　　整体(tǐ)看，二季度经济修复速度或将放缓，政(zhèng)策相对(duì)克制。

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