文(wén)丨明明(míng) 章立聪 余(yú)经纬

　　跨(kuà)季结束后(hòu)资金利率自低位持续上行，即便(biàn)税(shuì)期结束，资金利率却仍未回落，反而进一步走(zǒu)高。我们认(rèn)为主要(yào)是源(yuán)于(yú)：①货(huò)币政策力(lì)度边(biān)际转弱；②税期走款叠加4月信贷投放情(qíng)况较好，导致银行资金(jīn)融出(chū)意愿与能(néng)力(lì)降低。③资金较为拥挤导致债市敏感(gǎn)度增加。考虑假期(qī)和月末因素，预计短期(qī)内(nèi)，资金利(lì)率下(xià)行空(kōng)间有限，波动幅度加大，建(jiàn)议投资者(zhě)关(guān)注资(zī)金面的边(biān)际变化，警惕流动性(xìng)大幅(fú)收紧对债市情绪以及(jí)头寸管(guǎn)理(lǐ)的影(yǐng)响。

　　▍近期资(zī)金利率持续(xù)上(shàng)行。

　　跨季结束后(hòu)资金利(lì)率自低位(wèi)持(chí)续上行，4月18-19日税期缴(jiǎo)款，DR007围绕(rào)2.10％中枢运行，然而税期结(jié)束后却并(bìng)未回落，4月21日(rì)冲高至(zhì)2.27％，隔夜利率(lǜ)上行幅度更大。从隔夜利(lì)率角度观(guān)察(chá)，银行与非银机构间流动(dòng)性(xìng)分层现象弱化；此外，隔夜利(lì)率(lǜ)与7天利率的期限利差也明显压缩，DR001与DR007甚至已经倒挂。我(wǒ)们认(rèn)为税期结(jié)束，资金不松，主要有(yǒu)以(yǐ)下几点原因：

　　▍其一，货币(bì)政(zhèng)策力度边际转弱。

　　稳健的(de)货币政策坚持以我(wǒ)为主(zhǔ)、稳字当(dāng)头，保持(chí)货币信贷合理(lǐ)增长，确保(bǎo)利率水平合适，在追求经(jīng)济提(tí)振的同时，也注重防范(fàn)市场过热(rè)带(dài)来的金融风险。在满足广义流动性供需匹(pǐ)配(pèi)的(de)前提下，货币工具力度(dù)可能会有所回摆(bǎi)。从央行的具体操(cāo)作上(shàng)来(lái)看(kàn)，MLF小幅增量续做，逆回购投放低量操作，结构(gòu)性工具“有(yǒu)进(jìn)有退”，均预示后续(xù)政策(cè)将(jiāng)更加(jiā)“精准有力”，流动性投(tóu)放趋(qū)于谨慎。

　　▍其二，税期走款叠加(jiā)4月信贷投放情况较好，导(dǎo)致银行资金融出意(yì)愿与能力降(jiàng)低。

　　4月18到19日(rì)税期(qī)缴款，而4月(yuè)通常是缴税大月(yuè)，因此走款可能对银行(xíng)间(jiān)流(liú)动(dòng)性带来了(le)一(yī)定的压力。此外，参考近期票据利率走势(shì)，预(yù)计信贷(dài)增(zēng)速较一季度(dù)将会有所(suǒ)放(fàng)缓，但4月(yuè)预计仍将保持(chí)同比(bǐ)多增(zēng)的(de)态势。税期缴款(kuǎn)叠加信贷投放，银行系统整(zhěng)体资(zī)金流出，因此向同业(yè)融出(chū)的意(yì)愿和能力有所降低。

　　▍其三，资(zī)金较为拥挤可能(néng)会(huì)导致债市脆弱性和敏感度(dù)增(zēng)加，且投资(zī)者对于未(wèi)来(lái)一个(gè)月资金(jīn)利率(lǜ)上行的担忧增加。

　　从(cóng)质押式回购成交量(liàng)和我们测算的杠杆率来(lái)看，虽(suī)然上周受资金收紧影响(xiǎng)，加(jiā)杠杆情绪有所降(jiàng)温，但依然处于历史相(xiāng)对积极的水平(píng)，导致债市敏感度增加。此(cǐ)外投(tóu)资者对货币政策(cè)力度以及(jí)跨月资金面乌蒙山在哪里属于哪个省，贵州乌蒙山在哪里情(qíng)况(kuàng)仍存担忧，使(shǐ)得(dé)市(shì)场上(shàng)对(duì)于未来一个月内资金价格上(shàng)行的预期更为强烈。

　　▍后市展(zhǎn)望：五(wǔ)一假期临近，回购资金的期(qī)限被动(dòng)拉长(zhǎng)，利率下行空间有限。

　　月末往往财政集中支出，向市场释(shì)放资金；但跨月前夕银行资(zī)金融出意(yì)愿一般(bān)较低，预计资金波(bō)动(dòng)幅度较大(dà)。对于债市而言，短期交乌蒙山在哪里属于哪个省，贵州乌蒙山在哪里易主线或(huò)延续政(zhèng)策(cè)与基(jī)本面预期交易，预(yù)计利率以(yǐ)震荡走势(shì)为主，建议投资者关注资金面的边(biān)际(jì)变(biàn)化，警(jǐng)惕(tì)流(liú)动(dòng)性大幅(fú)收紧对债市情绪以及头寸管理的影响。

　　▍风险(xiǎn)提示：

　　央(yāng)行货币政策不及预(yù)期(qī)；经济复苏(sū)节奏不及预期；银(yín)行(xíng)间市场流动(dòng)性过快收紧。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 乌蒙山在哪里属于哪个省，贵州乌蒙山在哪里