2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美(měi)联储持续加息，但是(shì)美股指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧(ōu)元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方(fāng)面，来自香港(gǎng)投资基(jī)金公(gōng)会(huì)的数据显(xiǎn)示，截至4月29日(rì)，于中国香港注册的基金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北(běi)美(měi)地区(qū)股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以来，中国股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英国）股(gǔ)票(piào)基金净(jìng)值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公会网站

　　经过前(qián)四个月跌宕起伏， 全球市(shì)场接下来如何演绎？

　　日前(qián)，以下五大(dà)机构代表(biǎo)接受本报(bào)采访解析他们对于市场动态的看法，以(yǐ)帮助投资者把脉今年剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩(mó)根资产管理常务董事、亚太区首席市(shì)场(chǎng)策略师许长泰(tài)

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富(fù)管理亚(yà)太(tài)区(qū)投资总监及宏观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博(bó)时基金（国际）有限公司 基金(jīn)经理卢(lú)里(lǐ)

　　上述(shù)机构人(rén)士认为，2023年剩余时间美国陷入衰(shuāi)退几率较大。中国经(jīng)济(jì)复苏(sū)步入轨道，若后续房(fáng)地(dì)产等持续(xù)发(fā)力，中国经(jīng)济持续快速复苏可期。随着(zhe)美元(yuán)走弱，后续(xù)人民币等其(qí)它非美货币可能会获得(dé)支撑。 谈及(jí)近期(qī)“火”出(chū)圈的人工智(zhì)能，机构人士认为(wèi)人(rén)工智能将(jiāng)为各个(gè)行业带(dài)来巨变，其中硬件(jiàn)类公司可能获得(dé)较为(wèi)确定(dìng)的机会。

　　如何看待今年剩余(yú)时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行要么主动收紧(jǐn)信贷(dài)条(tiáo)件，要么因为存款外流，被(bèi)动收紧信(xìn)贷。这(zhè)样一来，企业、家(jiā)庭部门能获得的贷款(kuǎn)增(zēng)长放缓。虽然个人消费(fèi)相对稳定，但是到了(le)下半年美(měi)国经济衰(shuāi)退的(de)风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日(rì)本可(kě)能实现稳定增(zēng)长，但不是快(kuài)速(sù)增长(zhǎng)。日本方面(miàn)内(nèi)需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地(dì)区中国，日本过去几(jǐ)年(nián)受到疫(yì)情影响，2023年中、日从疫(yì)情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在(zài)摩根(gēn)资产(chǎn)管理看来(lái)，日本的经(jīng)济表(biǎo)现不(bù)会太差，对中(zhōng)国持更加(jiā)乐(lè)观(guān)态(tài)度。中国经(jīng)济(jì)复苏在全球起着引领作用。但是(shì)，如果要中国(guó)经济复苏更稳固，更(gèng)全面，还需要企业投资、房(fáng)地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨：目(mù)前(qián)市场对中国经济在(zài)2023年(nián)的复苏抱有较高的期望，尤其是在(zài)第(dì)一季度超(chāo)出预期的情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是(shì)对于欧美(měi)经济的预期则有所(suǒ)保留。我们(men)认为中国仍在(zài)复苏的道路(lù)上。如(rú)果下半年财政和地产(ch害人精类似的三字词，像害人精这样的三字成语你还知道哪些ǎn)方面有所表现，将会(huì)加快(kuài)复苏进程。目(mù)前来看，经济复苏的压力主(zhǔ)要来自外需(xū)减(jiǎn)弱和内需恢复尚需时间，市场流动性和信贷(dài)宽松程度(dù)没(méi)有实质性压力。

　　在现有(yǒu)通(tōng)胀环境下，高利率几乎是美国(guó)和(hé)欧洲(zhōu)的唯一选择，但是(shì)高利(lì)率环境对经济的压制作用会降低欧(ōu)美经济的预(yù)期。日本(běn)目(mù)前处于一个极端宽松货币政策拐(guǎi)点，但是目前新任日本(běn)央行行长(zhǎng)表现出(chū)会维持(chí)货币政策不变的(de)策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我(wǒ)们认为(wèi)GDP将(jiāng)从去年(nián)的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则将从(cóng)去(qù)年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预期则是从去(qù)年(nián)的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年(nián)则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见(jiàn)顶，服务业通胀(zhàng)具韧(rèn)性，但中期就业料将持续修复，核(hé)心通胀中枢震荡下行。预计美国(guó)经济在2023年末或(huò)2024年初进入温(wēn)和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地(dì)产等多重约(yuē)束因(yīn)素缓和(hé)、以及周期性因(yīn)素作用下(xià)，经济本身就有(yǒu)趋势性(xìng)的内生修复(fù)动力，并(bìng)不(bù)需要太(tài)强的政策刺(cì)激，从趋(qū)势上看无(wú)论经(jīng)济增长还是企业盈利的修复，目前都处在一个中(zhōng)周期修(xiū)复趋势的开端，远没有到讨论(lùn)修复是否结束、以及修复力度最大(dà)的(de)阶段已经过去(qù)等问题(tí)。欧洲：受益于能(néng)源价(jià)格(gé)显著回落及冬季天气(qì)较(jiào)预期温和等，欧(ōu)洲经济已避开(kāi)冬季陷入严(yán)重衰退的(de)最坏(huài)情况。日本(běn)：政策方面，日银新总裁植田和(hé)男维持宽松的(de)政策立场，短期调整货币(bì)政(zhèng)策(cè)区(qū)间(jiān)可能性(xìng)不(bù)高，但2023年内仍有可能对(duì)曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们(men)认(rèn)为未来一年美国有80％的概(gài)率进入衰退。美国银行业的(de)风波提升了(le)衰退概率，劳工市场有潜在降温的可能。随着(zhe)劳工(gōng)参(cān)与率的提高，以及新增就业的下降，未(wèi)来失业率有抬升的可能，这将会是导致(zhì)美国经济名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖(nuǎn)，欧元区的经济(jì)表现(xiàn)好于预(yù)期(qī)。欧元(yuán)区(qū)未来12个月(yuè)出现衰(shuāi)退的(de)机会(huì)为60％。该(gāi)地区面临的通胀问题比美国更为持久。因(yīn)此(cǐ)，我们(men)预计欧洲央(yāng)行将再次加(jiā)息(xī)50个基点，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并在(zài)今年余(yú)下时间保持这一水平(píng)。中国(guó)经济的强势复苏，是全球(qiú)经济增长“混沌(dùn)”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数(shù)据进一步(bù)好转，增强了投资者对(duì)于国内经(jīng)济增长复苏(sū)的信心。

　　后续美联(lián)储加(jiā)息(xī)节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经(jīng)最后一次加息了。虽然说(shuō)通胀还没有回到美联(lián)储的政策目(mù)标。但是3月份开(kāi)始，银(yín)行出现问题，这都是(shì)高利(lì)率环境带来冷却经济的副作(zuò)用。在整体(tǐ)通胀数据逐步往下走的环(huán)境之下，企业信心也开始是越走(zǒu)越弱。美联储今年加息或许已经结(jié)束。

　　美(měi)联储可能要到了(le)明年上半(bàn)年(nián)才会认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落(luò)的速度不够快，而且美联储主席(xí)鲍(bào)威尔在过(guò)去的半年12个月多(duō)次提到，他宁愿经济(jì)出现(xiàn)一个(gè)温和的经(jīng)济衰退。可见，他对于降低(dī)通胀的决心还(hái)是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行(xíng)业问题，市场对美联储加息的预期发生了较(jiào)大波动。目前市(shì)场预计，5月份的加息会(huì)是(shì)最后一次(cì)，然后在第四季度开(kāi)始逐步调(diào)整利率水平，以实现利率(lǜ)的正常化（即降息）。对资本市场来说，这是(shì)个好消息，因为高利率环境导致(zhì)美(měi)元(yuán)流动(dòng)性下降(jiàng)和投资成本急剧上升(shēng)，这已(yǐ)经(jīng)在全球资(zī)本市场(chǎng)上反(fǎn)映(yìng)出来了。不(bù)论是美国的银行(xíng)业还是(shì)高收益(yì)债券(quàn)领域，都出现了流动性和短期(qī)成本(běn)上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联(lián)储(chǔ)最近一(yī)次加息后，进入观(guān)望态势(shì)。现在市场普遍预(yù)期(qī)从今年三季度(dù)开(kāi)始，美(měi)国将进入一个技术性衰(shuāi)退，可(kě)能在年底会有一(yī)次减息。但是美(měi)联(lián)储现在论调还(hái)是比较的(de)鹰派，至少从美联储官员(yuán)的点阵(zhèn)图看，大部分美联储(chǔ)官员(yuán)都(dōu)认为在2024年(nián)前不会减息，与(yǔ)市场(chǎng)预期有(yǒu)一定的(de)差距。当(dāng)然，我(wǒ)们要动态地(dì)看问题，应根(gēn)据未来几个月美国经济的实际(jì)情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加息后(hòu)进(jìn)入了观察期。短期，联储将在控通胀及防范(fàn)金融风险之间争取平衡。后续如果美国金融体(tǐ)系风险(xiǎn)继续累积并形(xíng)成进一步的风(fēng)险事件，可能会(huì)推动联储更早转向。美国经济衰退终局确定性较(jiào)高，在此情景下(xià)，长久期的利(lì)率债、高评级(jí)信用(yòng)债(zhài)会在大(dà)类(lèi)资产中取(qǔ)得相对(duì)较(jiào)好表现(xiàn)。

　　王(wáng)昕杰害人精类似的三字词，像害人精这样的三字成语你还知道哪些：目前来看，美(měi)联储可能(néng)在下半年降息(xī)50个基(jī)点。虽(suī)然美(měi)联储结束加息(xī)周期及(jí)随后的宽松(sōng)政(zhèng)策可能利好股市，但是这仅在(zài)没(méi)有衰退接踵而至(zhì)时成立。多数情况下(xià)，只有经济(jì)状(zhuàng)况(kuàng)触底才会构成股市反弹的充分(fēn)条件。与股票不同，政(zhèng)府债收益率的(de)表现(xiàn)在美联储(chǔ)加息接(jiē)近尾声时(shí)通常更容易预测(cè)。一直以来，10年(nián)期政府债收益率的(de)高位几乎总是在最后一次加息(xī)前(qián)后出(chū)现，然后在(zài)接(jiē)下来(lái)的12个(gè)月平均(jūn)下(xià)跌70个基点，原因(yīn)是增(zēng)长放缓(huǎn)及通胀下(xià)降(jiàng)压低了收(shōu)益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许(xǔ)长泰(tài)：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨。就如“淘(táo)金(jīn)热”的时候，做工具(jù)的大概率能赚(zhuàn)钱。工具率先获得利好，这是比较自然的逻辑。其次(cì)，AI会给(gěi)现有的公司带来哪些变化，这是(shì)我们需(xū)要思考的问(wèn)题(tí)。例如广告(gào)公司，AI是否可以进一步(bù)提升它(tā)的投放精准度。不过，考(kǎo)虑到(dào)部分国(guó)家叫停了(le)Chat-GPT的(de)使用。这里的不确定(dìng)性是(shì)比较高的。第(dì)三，中国有庞大(dà)的市场(chǎng)，政府积极的(de)在推(tuī)动数字化的进程(chéng)，我们认(rèn)为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节都需要(yào)消耗大量的算力，涉及到的硬件领(lǐng)域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成的服(fú)务(wù)器，以(yǐ)及(jí)配套的交(jiāo)换机(jī)、光模(mó)块；自去年年底以来(lái)，产(chǎn)业(yè)链已经陆续收到了(le)上述硬件产品环节的订(dìng)单上(shàng)修。

　　大模型主要涉(shè)及两类产品，一(yī)类是公有云上部署的大模型，包括模型(xíng)的API接口调用、模型的分(fēn)布式计算部署、数据库等中间件，主要面向(xiàng)to-C类的终端场景，主要(yào)基于生成(chéng)的(de)字段数（token）来收费(fèi)；另一(yī)类是部署到私有云上的大模(mó)型，主要面向to-B类的终端(duān)场景(jǐng)，主要根据(jù)部署成(chéng)本来(lái)收费；应用场景落地较为多元，在搜索(suǒ)、文档处理、文学艺术创作、金(jīn)融、电商、企业内部管(guǎn)理都有(yǒu)非常多可(kě)以(yǐ)探索落地(dì)的案例，在未来(lái)2-5年将会呈现出百花齐放的格(gé)局，投资(zī)机会主要(yào)来源于下游潜在的目标用户群(qún)体(tǐ)规模较大(dà)、用户的付费(fèi)意(yì)愿强或者用(yòng)户的使用时(shí)长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业。与此(cǐ)同时，我们看到，中国高度重视数字经济(jì)，尤其是大数据(jù)、硬科(kē)技(jì)和软科(kē)技的(de)发(fā)展，今年成立(lì)了国家数(shù)据(jù)局，国务院重组科(kē)技部，三大运营商都加大(dà)了在数据方面的投入(rù)，中(zhōng)国的(de)云企业(yè)也发(fā)展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半导体的发展。该板(bǎn)块目前估值处于历史低位，随着去库存的稳步推进，半(bàn)导(dǎo)体板(bǎn)块在今后的6-10个(gè)月会(huì)有所改善。拥(yōng)有众多(duō)半导体(tǐ)企(qǐ)业的韩国市场则将(jiāng)是亚洲上升(shēng)空间最大的市场。

　　此外，A股的(de)精选科技(jì)主题也将有不(bù)俗(sú)表现(xiàn)，因(yīn)为很多中国(guó)的科(kē)技企业在后疫情时代，会(huì)更关(guān)注利(lì)润和现(xiàn)金流，从而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别(bié)是机器学习与深度学习(xí)模型）的发展将(jiāng)带(dài)来以下方面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需(xū)要大量的算力，这将带(dài)动AI专(zhuān)用芯(xīn)片的需求(qiú)与发展(zhǎn)。云计算服(fú)务，AI模型需要(yào)庞大的(de)数据集和计算资源进行训(xùn)练，这将推(tuī)动公共云服务(wù)商的发(fā)展。数据服(fú)务，AI模(mó)型需要海(hǎi)量(liàng)数据进行训练，数据采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与服务，在(zài)各行(xíng)业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购各类AI软件(jiàn)与服务，如(rú)机器视觉、自然语言处(chù)理、机器人(rén)等以满足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家及业界高管(guǎn)呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你怎么看(kàn)？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上增加公众对(duì)AI技(jì)术研发的知情权(quán)以及行业自律是有其必要性的。一方面(miàn)，知名人士的呼(hū)吁显(xiǎn)示出行业内对人工智能安全与可控性(xìng)的高度重视，这(zhè)有助于提高(gāo)公众对此的认识，同时促进相关法规与(yǔ)标准的(de)出台。暂停(tíng)开(kāi)发更强大(dà)的(de)模型有助于行业(yè)理解现(xiàn)有模型的风(fēng)险与影响(xiǎng)，为下一代模型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大(dà)，需要一定时间观察其对社(shè)会产生(shēng)的影响。但(dàn)另一方面(miàn)，依靠公众人士发起的自律性(xìng)暂停可能难(nán)以有效(xiào)执行(xíng)。人(rén)工智能行业内竞争激烈(liè)，暂停进一步研究难以(yǐ)形成广泛共识，领(lǐng)先机构会继(jì)续推进研(yán)究旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼(hū)吁暂(zàn)停开(kāi)发(fā)更(gèng)强大的生(shēng)成式AI 模型，并非技术(shù)发(fā)展方(fāng)向出现了偏差(chà)，而(ér)更多是出(chū)于(yú)对监(jiān)管缺(quē)失的担(dān)忧，因而呼吁(xū)社会(huì)思考在使(shǐ)用过程中产生的法律规制(zhì)风险(xiǎn)以(yǐ)及(jí)科技伦理挑(tiāo)战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公(gōng)有云上(shàng)面(miàn)，用户交互过程(chéng)中的数据可能(néng)涉(shè)及到用户隐私和企业(yè)机(jī)密，因(yīn)此现在越(yuè)来越多的(de)企业客(kè)户开始转向规划私有部署大模型。另一(yī)方面，不法分子也更有机(jī)会借助生成(chéng)式(shì) AI 提(tí)高电信诈骗的效率、研发(fā)限制性产品的(de)效率等(děng)。

　　目前，中(zhōng)国(guó)监管层在(zài)立(lì)法进(jìn)度上领先(xiān)于海(hǎi)外，2023年4月11日(rì)，国家互联网信息(xī)办(bàn)公害人精类似的三字词，像害人精这样的三字成语你还知道哪些室正式发(fā)布《生成式人工(gōng)智能服(fú)务管理办法（征求(qiú)意(yì)见稿）》，提出(chū)生成式人工智能服务提(tí)供者应该承担信息安全主体责(zé)任，做好个(gè)人信息(xī)保(bǎo)护、未成年人(rén)保护(hù)、内容安(ān)全管理等工(gōng)作，我们相信(xìn)在生成式(shì)人工智能领域(yù)的监管会日益(yì)完善。

　　今年剩余时间(jiān)投资策略如何调(diào)整？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月，全球市场资产(chǎn)类别方面，固定收益或者(zhě)债券为优先，低配股票(piào)。如(rú)果美国经(jīng)济(jì)进(jìn)入下半年，经(jīng)济增长速度持续(xù)放(fàng)缓(huǎn)，衰退风险增强，那么目前美国股票的估值相对于企业盈利(lì)的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放(fàng)缓，即便美联储(chǔ)不降息 ，那么(me)10年期30年期的美国国债，它的利率(lǜ)还是要(yào)往下走，利率(lǜ)往下走代表这(zhè)些债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)目前是偏向中(zhōng)国及广泛意义上的亚洲(zhōu)市场(chǎng)。

　　尽管截至目(mù)前(qián)，标普500还是跑赢(yíng)沪深(shēn)300，但是经验告诉我们(men)，如果(guǒ)中国的企业盈利增长比美(měi)国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管理比较青睐欧美的政(zhèng)府债券(quàn)，再加上一些投资等级(jí)的企(qǐ)业债。不看(kàn)好高收益债的原因在于(yú)：当经济(jì)表现越来越差的(de)时候，一(yī)些信(xìn)贷评级比较(jiào)低的企(qǐ)业债，它的信用差会拉宽(kuān)，相应(yīng)债券价格承压。货币方面：看跌美(měi)元。同(tóng)时，若美元贬值，大部分的(de)亚洲(zhōu)货币(bì)都(dōu)会得到支持(chí)。商品(pǐn)：对能源跟工(gōng)业金属持相对中性态度(dù)，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现在时间(jiān)节点看，大类资产相对配置上，我们(men)认为股票优(yōu)于(yú)债券，优于(yú)商品(pǐn)。年末有降息预期的条件下，股票估值压力会减小。商品受全球总需(xū)求下(xià)降和(hé)中国复(fù)苏缓(huǎn)慢的影响(xiǎng)，下半年反转的(de)机会不大。

　　股票市(shì)场上，考虑年初至今的(de)表现(xiàn)，之(zhī)后可能会出现中国优于欧(ōu)美股市的情(qíng)况。尤其(qí)是香(xiāng)港市场(chǎng)，在公司业绩普遍平(píng)稳转(zhuǎn)好的(de)基本(běn)面条件下，受其他因(yīn)素影响的估值因素带来(lái)的下跌调(diào)整幅度比较大。换句话说，目前(qián)的港(gǎng)股表现有背(bèi)离基(jī)本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置角度看，我们认为(wèi)美国的(de)盈利增长及通(tōng)胀前景仍存在较大的不确定性。如果(guǒ)通胀下降，股票(piào)表现会较出色，债券也会受益。如(rú)果(guǒ)经济出现严重(zhòng)衰退(tuì)，债券表现一(yī)定优于股票(piào)。如果通胀卷土重(zhòng)来，将出现和去年(nián)一样的(de)股(gǔ)债双(shuāng)杀，对(duì)成(chéng)长股则尤(yóu)为不(bù)利。股票(piào)市场投资策略：股票方面，我们不看好美股(gǔ)和成长股(gǔ)。我们的(de)股(gǔ)票投(tóu)资策略是(shì)分散配置。我(wǒ)们看好新(xīn)兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券(quàn)市场投资策略：整体而(ér)言，我们认为(wèi)今(jīn)年债(zhài)券的表现会优于(yú)股票的表(biǎo)现，特别是政府债券和投资级别(bié)的(de)债券，能够提供不(bù)错的收益率，而且即使在经济下(xià)行的(de)时候(hòu)也非常具有韧性(xìng)。商(shāng)品(pǐn)市场投资策(cè)略：我(wǒ)们同时也(yě)看(kàn)好黄金和石油价格的(de)上(shàng)涨。看好黄金(jīn)最主要(yào)是因为避险(xiǎn)情绪的(de)上升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄(huáng)金价格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行(xíng)，主要是由于供给端的收(shōu)缩(suō)。外汇(huì)市场投资策(cè)略：由于(yú)美联储停止加息(xī)，美元的(de)利差优(yōu)势收窄，因(yīn)此我们要为美(měi)元走(zǒu)软做好准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰退情景(jǐng)后(hòu)，债券(quàn)和(hé)黄金表现较(jiào)好，成长(zhǎng)股(gǔ)有(yǒu)阶段性行(xíng)情衰退情(qíng)景下，利(lì)率带(dài)来的分母(mǔ)端制约改善(shàn)，利好利率债及高评级债券、黄金等资产类别(bié)成长股受分母端改善主导，可能有阶段性行情；价值股分子端承压，整体(tǐ)回落石油等大宗商品由于(yú)需求(qiú)下降(jiàng)，整体回(huí)落。

　　A股市场相对和绝对估值(zhí)均处于较低位置，宏(hóng)观环境有利(lì)于权益市(shì)场，风(fēng)格上建议高配(pèi)制造、科技(jì)，低配周期、金融地产(chǎn)，标配消费和医药；创业(yè)板指的吸引力相对高(gāo)于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会相对较多(duō)。

　　港股(gǔ)市场结构上(shàng)看(kàn)好：盈利(lì)能力稳定、高股息的优(yōu)质央国(guó)企(qǐ)；契合(hé)数(shù)字中国建设方向，受益于复苏的互联(lián)网板(bǎn)块(kuài)。我们(men)对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰(shuāi)退(tuì)前期，部分资产（例(lì)如(rú)美股）对(duì)分子(zi)端下行的定价不足。后续若(ruò)进(jìn)入利率快速改善期，成长风格可能阶(jiē)段(duàn)性(xìng)跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重(zhòng)心可能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美(měi)元(yuán)也可能启动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货(huò)币方面：人(rén)民币汇率在(zài)美(měi)元反弹时点(diǎn)可能仍强于一篮子货币。日(rì)元(yuán)可能(néng)扭(niǔ)转颓势，启动均值回(huí)归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能(néng)源供(gōng)应短缺风(fēng)险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势(shì)周期(qī)逆转后，欧(ōu)元存在一定(dìng)重(zhòng)新反弹可(kě)能。

　　王(wáng)昕杰：在(zài)股票方面，我们继续看(kàn)好(hǎo)亚洲（日本除(chú)外(wài)），并在美国和(hé)欧洲采取防御性行业(yè)立场。看好(hǎo)中国，因为即使在2022年10月的(de)反弹之后，目前中国(guó)市场股票估值仍然低廉，政策制定者继续支持经(jīng)济(jì)增(zēng)长，最(zuì)近的(de)银(yín)行存款准备金率(lǜ)下调就是(shì)明证。我们对美元进一步走弱的预期应该(gāi)会支持除日(rì)本以外的亚(yà)洲(zhōu)市(shì)场表现。

　　在债券方面(miàn)，我们增加了对高(gāo)质(zhì)量政府债券的敞口(kǒu)，并减少了对(duì)高收(shōu)益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市场投资级政(zhèng)府债券(quàn)，较不青睐高收益(yì)债券。这与美国的衰退周期所体现出(chū)的特征一致，在美国，政府债券(quàn)通(tōng)常受益(yì)于债券收益(yì)率的下降（因为市场对增长(zhǎng)放缓和最终降(jiàng)息的定价），而公司债券收益率(lǜ)相对于(yú)美国政府债(zhài)券的(de)溢(yì)价因信(xìn)贷(dài)质(zhì)量恶化的预期(qī)而扩大。

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