5月13日，年内首只央企主(zhǔ)题ETF——华(huá)泰柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红利ETF发布公告称，其累计(jì)有效认购申请份额总(zǒng)额超过20亿份发(fā)行上限，将启(qǐ)动比例(lì)配售。这则(zé)小公告(gào)体现出市场对这一(yī)“中(zhōng)特(tè)估”主题的追捧力度(dù)。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行(xíng)情，市场关注度非常高，5月(yuè)15日首批3只央企回报ETF发(fā)行，更成为这一波“中(zhōng)特(tè)估”行情(qíng)的催化剂(jì)。实(shí)际上(shàng)，早(zǎo)在去年(nián)底及(jí)今年一季度，一些(xiē)基金经理开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目前(qián)“中特估”资金面、情绪面、估(gū)值方式等问题成为市场关注焦点，中国基(jī)金报采访多位投研人士，解(jiě)析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积(jī)极追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞中证央企(qǐ)红(hóng)利(lì)ETF罕(hǎn)见出现启动“比例(lì)配售”情况，今年场(chǎng)内多只(zhǐ)“中字头(tóu)”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有(yǒu)多只国央企(qǐ)主题基金发行，市(shì)场对此充满期待(dài)，如5月15日就有(yǒu)3只央企回报ETF，后(hòu)续跟踪央(yāng)企科技引领、央企(qǐ)现代(dài)能(néng)源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的(de)央(yāng)国企基金在排队(duì)入市。

　　这些或成(chéng)为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融(róng)通红利机会基金经(jīng)理何龙表示，央企ETF发行在(zài)情(qíng)绪(xù)上是构(gòu)成催(cuī)化因素的，近期银(yín)行股大涨的(de)一个催化因素(sù)就是积极推介相关央企ETF的(de)发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申(shēn)报发行，我(wǒ)认(rèn)为确实会成为引(yǐn)爆行情的催(cuī)化剂，基本面、资金(jīn)面(miàn)、政策面都(dōu)在向好，下(xià)半(bàn)年，中特估(gū)有可(kě)能独领风骚。”万家(jiā)基金章恒更是表示。

　　同(tóng)样，博时基(jī)金(jīn)指数与量化投资部基金经理杨(yáng)振建就(jiù)表示，近期密集申报的(de)国央企(qǐ)主题基金主要涉(shè)及“股(gǔ)东(dōng)回(huí)报”、“科(kē)技引(yǐn)领”、“现代能源”几大主题(tí)，这样的布局可(kě)以更好(hǎo)支持央(yāng)国企(qǐ)的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行情进(jìn)一步上(shàng)涨(zhǎng)的催化剂。去年(nián)以来公募基金发行整体平淡，近期多(duō)只国央企主题(tí)基金申报(bào)和发行，行情火热下将为(wèi)市(shì)场带来增(zēng)量资金，有望(wàng)推动(dòng)进一(yī)步上涨。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务总监王帅认为，公募基金积极(jí)布局央国企(qǐ)主题基(jī)金(jīn)，一(yī)方(fāng)面是因(yīn)为新一(yī)轮深化国企(qǐ)改革的大幕将拉(lā)开，叠加(jiā)“中(zhōng)特估”概念，央国企(qǐ)上(shàng)市公司的投资(zī)价值凸(tū)显，该(gāi)主(zhǔ)题的基金将为(wèi)投资者提供更丰富的工(gōng)模棱两可是什么意思 模棱两可的人心机重吗具以参与到央国企投资。另(lìng)一方(fāng)面(miàn)是(shì)落实公募基金行(xíng)业高质量(liàng)发(fā)展的要求，引(yǐn)导更多资金参与央(yāng)国企改革，更好发挥(huī)公(gōng)募基金服务资本市场改(gǎi)革、服务实体(tǐ)经济和国家战略的(de)作用。

　　王(wáng)帅表示，未(wèi)来(lái)央企(qǐ)ETF的发行将为(wèi)央企相关标的(de)和(hé)板块带来增量资金，提(tí)升交易活跃(yuè)度，有望成为中特估行(xíng)情(qíng)的催化(huà)剂。

　　存量市场中变(biàn)赛道

　　积(j模棱两可是什么意思 模棱两可的人心机重吗ī)极调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场结构性行情明显，中(zhōng)特(tè)估(gū)和人工智(zhì)能成(chéng)为(wèi)两大明显的主线，而新能源等前期(qī)热门赛(sài)道股冷却，在此背景下，一些基金经理开始调仓换股“中特(tè)估概(gài)念”。

　　万家基金基(jī)金经理章(zhāng)恒直言，自己目(mù)前重点关(guān)注三(sān)大(dà)行(xíng)业(yè)，火电(diàn)、券商、军(jūn)工，这三大行业主要是央企或地方国资(zī)所在的(de)行业，民(mín)营企业占比较(jiào)少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本(běn)身基本面在今年会有重大(dà)的(de)向上变化的(de)机会，比(bǐ)如(rú)火(huǒ)电，会(huì)受(shòu)益于(yú)煤炭价(jià)格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益于今年市(shì)场成交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有(yǒu)企业改革的(de)推进，大概率这(zhè)些企业(yè)会进入一个提质增(zēng)效(xiào)、释(shì)放业绩的过程。”章恒表示，中(zhōng)特估是过去(qù)5年(nián)10年改革(gé)的成果，是非常基(jī)本(běn)面的，和他(tā)过去1至(zhì)2年研究投资思路也非常吻合，为(wèi)在下半(bàn)年(nián)抓住这波中(zhōng)特估的(de)投资(zī)机会做好了(le)准备。

　　“去年年底已开(kāi)始重视中特(tè)估(gū)的投资机会，判(pàn)断中特估的机会未来(lái)三年分(fēn)两个阶段。”融通红(hóng)利机会基金经理何(hé)龙表示，第一阶段也(yě)就是今年(nián)以数字(zì)经(jīng)济(jì)和“一带一路”的主(zhǔ)题(tí)普涨性(xìng)机会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收(shōu)益率极高的品种，将会迎来普涨性的机会。第(dì)二阶段是未来两年，在主题(tí)性(xìng)机会消散(sàn)以后，基于顶层设计对国央经(jīng)营管理价值导向变化，我们判断(duàn)经营成果(guǒ)随之改变是一个慢变量，会在(zài)未来两年体现在(zài)每一个央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调，目(mù)前(qián)在挖掘公(gōng)司经营(yíng)层面可能发生显著(zhù)正向变化的个股提(tí)前进行布(bù)局(jú)，比(bǐ)如医(yī)药和消(xiāo)费(fèi)等行业(yè)。

　　其实(shí)一季报(bào)已经(jīng)显露出不少基(jī)金(jīn)在行动。国金证券(quàn)研(yán)究所数据显示，偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金2022年(nián)年报前十大重仓股(gǔ)股票池中，“中(zhōng)特估”概念占偏(piān)股主动型(xíng)基金持有股票市值(zhí)比(bǐ)例仅有(yǒu)1.18％。而(ér)2023年一季报披露的(de)持仓(cāng)中，模棱两可是什么意思 模棱两可的人心机重吗“中特估”概(gài)念占偏股主动型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股(gǔ)在(zài)偏股主动(dòng)型基金(jīn)的(de)持(chí)仓中(zhōng)，占比明显提高(gāo)。上(shàng)述数据(jù)显示(shì)，根据偏股主动(dòng)型基(jī)金(jīn)2022年报(bào)及(jí)2023年一(yī)季(jì)报十大(dà)重仓股的(de)数据，剔除个股(gǔ)涨跌影响，估计了各基金主动(dòng)加仓“中特估”概(gài)念股的市值占2022年末股票总(zǒng)市值比例，一(yī)季度(dù)超过(guò)30％的(de)偏股主动(dòng)型基金主动加仓了“中特估”概念股，198只(zhǐ)基金(jīn)在2022年末不(bù)持有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中(zhōng)信(xìn)证券(quàn)数据统(tǒng)计也显(xiǎn)示，一季(jì)度主动偏股(gǔ)型公募(mù)基金对港股央国(guó)企的持股市值比重达到(dào)2019年(nián)以来的新(xīn)高，港股央国企持股(gǔ)总市值占港股持股总市值的比重由2022年四(sì)季度的25.1％提升至2023年(nián)一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低(dī)点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构(gòu)建国央企专门的股票库

　　可以说中国特(tè)色估值(zhí)体系，正深刻影响基(jī)金公司的投研(yán)，落实到日常的投研流程和实践(jiàn)之(zhī)中(zhōng)，不少基金公司在加大投研(yán)力量，更有专门构建国央企股(gǔ)票库。

　　融通红(hóng)利机会(huì)基(jī)金经理(lǐ)何龙就介绍，一(yī)方面，从顶层设计改变研究员过去对国央企的固定思维，需(xū)要实(shí)地考(kǎo)察国央(yāng)企，并且需要利用当前国央企愿意(yì)交流的契机(jī)，多(duō)花精(jīng)力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面(miàn)，融通基(jī)金在行动上，要(yào)求(qiú)研究员将自己所覆盖行(xíng)业的所有国央企构建(jiàn)专门的股票(piào)库(kù)，并(bìng)进行长期跟踪，包括考察其实地调研的的成果，了解国央企经(jīng)营思路和财(cái)务导向的变化，结合(hé)行业趋势和(hé)特(tè)征，寻找价值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样(yàng)的，银华基金ETF业(yè)务总监王帅(shuài)也谈到“认识”上的重视(shì)。他表示，通过深(shēn)入学(xué)习(xí)，对“中特估”有了更深刻(kè)的(de)认识(shí)：首先要(yào)认识市场体制机(jī)制、行业产业结(jié)构、主体持续发展能力(lì)等(děng)方面所(suǒ)体现的鲜明中(zhōng)国(guó)元(yuán)素和发展阶段特(tè)征，“中特估”应(yīng)该是在此基础上构建的具有时代(dài)特征和中国特色、符(fú)合国家战略导向的估值体系，而不是(shì)简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的(de)提法，但(dàn)是这个(gè)概念所(suǒ)涉及到的行业和公司，一直在(zài)发生的变(biàn)化。”万(wàn)家基金经(jīng)理章恒(héng)表示，万家基金一直非常(cháng)关注(zhù)传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑等多个领(lǐng)域，因此也是一定能够(gòu)抓住中特估这波(bō)行情(qíng)的机会的。同时(shí)，随着时(shí)局的(de)变化，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金(jīn)合信基(jī)金首(shǒu)席经济学(xué)家魏凤春表示，积(jī)极践(jiàn)行(xíng)中(zhōng)国(guó)特色的(de)估值体系是资本市场使命(mìng)，投资(zī)者需要学习领(lǐng)会并针对原有的(de)估值体系(xì)进行改(gǎi)造，以(yǐ)适应现实的需要。明确该体系的框(kuāng)架是(shì)第一位的工作(zuò)，合理(lǐ)设(shè)置(zhì)指标也非常重要，投(tóu)资者的认可和实施(shī)是最终该(gāi)体系能否具备长期价值的基础。不过(guò)，他也提(tí)醒，人为的拔估值是很大的认知误区(qū)，市场(chǎng)化认(rèn)可是基本的常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价值与(yǔ)国家(jiā)战略(lüè)价值(zhí)

　　新估值方式(shì)？

　　央国企是国民(mín)经济的支柱，国企央企(qǐ)发展要符合国家战略(lüè)发展发向，更(gèng)需要承担社会(huì)公(gōng)共责(zé)任等。而这些都(dōu)应该(gāi)考虑进估(gū)值(zhí)体(tǐ)系之(zhī)中，也引发市场关注(zhù)。

　　多(duō)数(shù)受访的基金经理认为，对于国央企的估(gū)值方式要充分(fēn)体(tǐ)现企业的(de)社会价(jià)值与(yǔ)国家战略价值，目前已经形成了初步的企业社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承担社会价值、符合国(guó)家战略发展的价(jià)值？首(shǒu)要(yào)任(rèn)务就构建中国特(tè)色的价值评(píng)价(jià)体系，改变(biàn)从以私人(rén)股东(dōng)权益出发，现金流折(zhé)现为主(zhǔ)要(yào)方法的(de)单一价值估值体(tǐ)系，转向社会整体价值观念、纳入中国特(tè)色的(de)ESG评价(jià)体系(xì)，充分体现(xiàn)企业的社会价值与国家战略(lüè)价值。”博时基(jī)金(jīn)指数与量化投(tóu)资(zī)部(bù)基金经(jīng)理杨振(zhèn)建表(biǎo)示(shì)。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来国资(zī)委(wěi)指导国内团队对(duì)于中国特色ESG披露(lù)与评价体系不断探(tàn)索，结合国际(jì)通用规则(zé)，目(mù)前已(yǐ)经形成了初(chū)步的企(qǐ)业社(shè)会价(jià)值评价体(tǐ)系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企业上市公司环境、社会及(jí)治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业(yè)务(wù)总监、基(jī)金经理王帅(shuài)也认为，“中(zhōng)特估”应该是注重企业价(jià)值的可持续估值，要重(zhòng)视(shì)股(gǔ)东、员工和社会责(zé)任等要(yào)素(sù)对企业稳健成(chéng)长的(de)重(zhòng)大(dà)意义，重视稳(wěn)定的现金流、持续增长的(de)盈利、科技创新(xīn)对提升企(qǐ)业内在价(jià)值的积(jī)极(jí)作用(yòng)，这(zhè)样有利于(yú)提高估值定(dìng)价模型的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编(biān)制、策(cè)略构建等(děng)实务工作中，都有成熟的(de)量(liàng)化指标(biāo)可以使(shǐ)用，包括净资产收(shōu)益(yì)率(lǜ)、营业现金比率、资产负(fù)债率、研发经费投入强度(dù)等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金(jīn)经理李(lǐ)欣(xīn)更(gèng)细致分析在估值(zhí)思维、估值结论、估(gū)值判断上有变(biàn)化，尤其(qí)是估值的方(fāng)法和指(zhǐ)标上，他认(rèn)为其包括产业(yè)链上(shàng)下游的衡量、全要素成本(běn)等，以及在纵向和横向(xiàng)上的研(yán)究，强调政策优惠、产业发展、市场竞(jìng)争力和可(kě)持续发展等各种因(yīn)素与企(qǐ)业(yè)价值的关系。这些因素(sù)在对估值结论和判断(duàn)的影响上，也使得中国(guó)特(tè)色的估值体系与传统的估(gū)值体(tǐ)系有所不同。

　　“所以(yǐ)估(gū)值思维的变化，还有估值结论和估值判断的变化，都是为(wèi)了(le)更好(hǎo)地适(shì)应中国的(de)市场(chǎng)和经济特点，提(tí)供(gōng)更精准、更合理的企(qǐ)业估值信(xìn)息。”李欣(xīn)表示。

　　不过(guò)，创金合信基金首席经(jīng)济学家魏(wèi)凤春(chūn)直言，这需要(yào)在实践中进行探索，目前尚没有(yǒu)公认的(de)指标可以使用。

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