事(shì)件：21世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道，协定存款及通知(zhī)存款自(zì)律上限将于5月15日执行，其(qí)中(zhōng)国有银行执行基准利率加(jiā)10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通(tōng)知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于(yú)定期，收(shōu)益(yì)率好于活期。产品(pǐn)推出的目的(de)更多(duō)是为吸引存款。通知存(cún)款(kuǎn)是指(zhǐ)不约定存(cún)期(qī)，在支取时提前通知银行的(de)存款业务，分为提前一天和(hé)提前七(qī)天的两种(zhǒng)类(lèi)型。协定存(cún)款是对协定额度以(yǐ)内的(de)部分给(gěi)予活(huó)期利率，对超过(guò)协定部分给予(yǔ)协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率。

　　通知(zhī)存款和协定存款当前利率处于(yú)什么(me)水平？为何需要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通(tōng)知存款利(lì)率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂(guà)牌(pái)基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有(yǒu)四大行1天和7天期通(tōng)知存(cún)款利率(lǜ)的(de)上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限为(wèi)1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目(mù)前(qián)部(bù)分城商行与农商行(xíng)通知、协定存款利(lì)率偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新规(guī)上限。7 天(tiān)通知(zhī)存款(kuǎn)的(de)最(zuì)高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ 。且(qiě)部(bù)分银行最高的(de)通(tōng)知存款利率(lǜ)高于其挂牌(pái)价，存在“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令负债成(chéng)本(běn)相对刚性的问题。

　　规(guī)定上限对相关存款(kuǎn)实际利率有何影响？是否会(huì)对(duì)M1和M2产(chǎn)生影响？部(bù)分城商行和农商行（占比近(jìn)13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)或将有所下调，但对M1和M2增速影(yǐng)响非对称。其一，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款应(yīng)属于其他存款，对M1或没有影响。其二，通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款若流出(chū)，可能会拖累(lèi) M2 增(zēng)速。根据《存款(kuǎn)统计分类及(jí)编码(mǎ)》，我们合(hé)理推断，通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其变(biàn)动(dòng)会影(yǐng)响M2规(guī)模(mó)和(hé)增速。考虑到(dào)此次利率(lǜ)上(shàng)限的设定，可能有部(bù)分个人或企业将(jiāng)通知存款(kuǎn)和协定存款投向收益率更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考(kǎo)虑到4月居民存(cún)款(kuǎn)已经开始(shǐ)重新流向表(biǎo)外，M2增(zēng)速预(yù)计将进入下行(xíng)通道。再考虑到此次通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率上(shàng)限的约束，或进一步加速居民将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　是否意味着(zhe)存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一(yī)轮的开始(shǐ)？本(běn)次约束通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款利(lì)率，核心目(mù)的(de)是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行净(jìng)息(xī)差(chà)下探(tàn)，其中国有(yǒu)银行平均(jūn)净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净息(xī)差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公共品，去向有三：一(yī)是(shì)利润分配给财政的非(fēi)税收(shōu)入；二是转(zhuǎn)增资本(běn)金以满足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通(tōng)货币政(zhèng)策的传导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要保(bǎo)证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平(píng)，惟有对存(cún)款(kuǎn)利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行(xíng)已经下调存款利率(lǜ)，年初至(zhì)今其他(tā)银(yín)行也纷纷跟(gēn)进，随着商(shāng)业银(yín)行普通存款利(lì)率的(de)调整到位，政(zhèng)策抓手(shǒu)转向其他(tā)存款的利率(lǜ)水平(píng)。但目前尚不(bù)构成新(xīn)一(yī)轮存款(kuǎn)利率下(xià)调的开(kāi)始，源(yuán)于目前存款(kuǎn)利率市场(chǎng)化调整机(jī)制(zhì)参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益(yì)率高于上一轮下调时(shí)低点， 1 年(nián)期 LPR 持平(píng)，尚不具备全面下(xià)调的充分条(tiáo)件。

　　高(gāo)频数据经(jīng)济表现：汽车销售、地产销售改善。乘用车零(líng)售(shòu)同比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同(tóng)比 1％ ，全国整车货运量(liàng)有(yǒu)所反弹。房地产市场：地产销(xiāo)售有所(suǒ)恢复，因城施策继(jì)续加码。政府(fǔ)性基(jī)金与(yǔ)基建(jiàn)：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造(zào)业投资(zī)：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价(jià)上升。货币(bì)政策与(yǔ)汇(huì)率(lǜ)：资短(duǎn)端金利率下行、美元下行，人民币升(shēng)值(zhí)。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下(xià)为(wèi)正文

　　周关注：存款利率下调新一轮(lún)的(de)开始？

　　事(shì)件：21 世(shì)纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体(tǐ)报道，协定(dìng)存款及通(tōng)知存(cún)款自律上限：国(guó)有银行(xíng)（特指工农、中(zhōng)、建四大(dà)行）执(zhí)行基准(zhǔn)利(lì)率加 10BP ；其它金(jīn)融机(jī)构执行(xíng)基准(zhǔn)利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通(tōng)知存(cún)款和协 定存款是什么？

　　通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期(qī)，收(shōu)益率好于活期。产品(pǐn)推出的目的更(gèng)多(duō)是为吸引存款。

　　通知存款是指不约定存期(qī)，在支取(qǔ)时提前通(tōng)知银行的存款业务，分为提(tí)前(qián)一(yī)天(tiān)和提前(qián)七天的两种类(lèi)型。在存入款(kuǎn)项时不约(yuē)定存期，支取时需提前通知银行，约定(dìng)支取存款的日期和金额方能支取，按存款人提前通知的(de)期限长(zhǎng)短(duǎn)划分为一天通知存款和七(qī)天通知(zhī)存款两个品(pǐn)种，一天通知存款必须(xū)提前(qián)一天(tiān)通知约定支取(qǔ)存(cún)款，七天(tiān)通知存款必须提前七(qī)天通知约定(dìng)支取存款。通知存款面向个(gè)人和企业办(bàn)理。

　　协(xié)定存款是(shì)对协定额度以内的部分(fēn)给予活期利(lì)率，对(duì)超过(guò)协定部分给(gěi)予协定存款(kuǎn)利(lì)率。协(xié)定存款是(shì)指银行与客户(hù)签(qiān)订协(xié)议，约(yuē)定结算账户(hù)的每日留存金额，结(jié)算账(zhàng)户每(měi)日余额低于最低留(liú)存额(é)（含(hán)）的部分按(àn)活期存款利率计息，超过(guò)部分按(àn)中(zhōng)国人民银行规定的协(xié)定(dìng)存款利率计息的存款。协定存款面向(xiàng)企业(yè)办理。

　　2. 通知、协(xié)定存(cún)款当前利率水平？为何需要规(guī)定上(shàng)限？

　　若央(yāng)行(xíng)规(guī)定新(xīn)的利率上限(xiàn)，则7天通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限被设定(dìng)为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利(lì)率偏高，样本银行中有(yǒu)13.5％的银(yín)行超过新规上限。我们梳理了国有银行、股(gǔ)份(fèn)制银行(xíng)、 20 家城商行（按资(zī)产规(guī)模排序）以及 14 家农商行的(de)挂(guà)牌(pái)利率（截(jié)止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行与股(gǔ)份行挂牌利率未超过央行新规(guī)上(shàng)限，超过(guò)上限的银行主(zhǔ)要(yào)集中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有(yǒu) 4 家超(chāo)过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的(de)通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令负债成本相对刚性的问题。我们在梳理过(guò)程中发(fā)现，部分银行个人通知存(cún)款(kuǎn)的最高利率高于(yú)挂牌(pái)利率，其 1 天的通(tōng)知存款最高利(lì)率(lǜ)为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如(rú)何？

　　部(bù)分(fēn)城商行和农商(shāng)行通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率或将(jiāng)有所下调。目前超(chāo)过利(lì)率新规上限的(de)主(zhǔ)要为(wèi)城商行(xíng)和农商(shāng)行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银(yín)行超过上限(xiàn)，其中 7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行(xíng)会导致部分(fēn)城商行(xíng)和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)或将有所下(xià)调(diào)。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其(qí)一，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有(yǒu)影(yǐng)响(xiǎng)。根据(jù)《存款统计(jì)分类(lèi)及编码(mǎ)》，通知存款和(hé)协(xié)定存款与普通存款并列，并不属于单位存(cún)款和储蓄存款。则(zé)考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存款(kuǎn)之(zhī)和，其(qí)不在 M1 的包含范围之内，利(lì)率上限的设定对 M1 应当没(méi)有影(yǐng)响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款若流出，可能(néng)会拖累M2增速。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，我们合理(lǐ)推断，通(tōng)知存款和协(xié)定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存(cún)款科(kē)目(mù)，则其(qí)变动会影响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑(lǜ)到(dào)此次(cì)利率(lǜ)上限的设定，可能有部分个人或企业将(jiāng)通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)投向收益率更高的理(lǐ)财以及其他资管产(chǎn)品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居(jū)民存款已经开始(shǐ)重(zhòng)新流向表外，M2增速预(yù)计(jì)将(jiāng)进(jìn)入下行通道(dào)。M2 近一年的上(shàng)行由个人存款推(tuī)动，资(zī)管资金回(huí)表(biǎo)也(yě)主要来源(yuán)于(yú)居民(mín)。 22 年 3 月(yuè) -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百分点来(lái)源于个(gè)人存款的规模扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿(yì)资管(guǎn)资金回(huí)流表(biǎo)内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居民存款同比首次由增转降，居民资产配(pèi)置或回流(liú)表外，对应的则是M2同比超过市场预(yù)期(qī)下行。再考虑到此次通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限(xiàn)的(de)约束，或进一步加速(sù)居民将(jiāng)资金从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否意(yì)味着(zhe)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开始？

　　本(běn)次(cì)约(yuē)束通知存款和协定存款(kuǎn)利率，核心(xīn)目的是(shì)缓(huǎn)解银行净(jìng)息差(chà)压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净(jìng)息差下(xià)探，其中国有银(yín)行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银(yín)行的平(píng)均净(jìng)息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行(xíng)的利润是(shì)准公共品，去向(xiàng)有三(sān)：一是利润分配给财政的(de)非税收入；二是(shì)转增资本(běn)金以满足宏观审(shěn)慎的管理要(yào)求(qiú)，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道(dào)；三是(shì)增加拨备以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商业银(yín)行的(de)合理盈利水平，又(yòu)要不抬高实(shí)体经济(jì)融(róng)资水平，惟有对存(cún)款利率进行调整。

　　实际(jì)上，去年(nián)9月主要银(yín)行已经下调存(cún)款利率，年初至今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普通存款利率的调(diào)整(zhěng)到位，政(zhèng)策抓手转向其他存(cún)款的利率水平。而部分中小银行未高(gāo)息(xī)揽(lǎn)储，其通知存(cún)款利(lì)率和(hé)协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)明显偏高(gāo)，实际上不利于商业银行整(zhěng)体负债(zhài)端成(chéng)本(běn)的下降(jiàng)，也成(chéng)为(wèi)本次约束通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款利率的触(chù)发因素。

　　是否是新一(yī)轮存(cún)款利率下调的开(kāi)始？目前(qián)十(shí)年(nián)期(qī)国债收益(yì)率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不(bù)具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利(lì)率(lǜ)自律机制建立了(le)存(cún)款利(lì)率市(shì)场(chǎng)化调整机制，以 10 年期(qī)国债收(shōu)益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基(jī)准，合(hé)理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利(lì)率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应(yīng)触发 2022 年 9 月部(bù)分(fēn)全国性银行下调存款利率，如一年期定期存款利率下调(diào) 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按(àn)兵(bīng)不动， 10 年(nián)期(qī)国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步(bù)下行(xíng)。

　　高频(pín)经济表现：汽车、地产销售(shòu)改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用(yòng)车零售较上周有所改善(shàn)，今年以来(lái)累计同比增长1％。截(jié)至5月7日，乘用车零售同比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车(chē)市场(chǎng)零售(shòu)同比增(zēng)长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车(chē)货(huò)运量(liàng)有所反(fǎn)弹，京沪深迁徙指数(shù)继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全(quán)国整车货运量较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消(xiāo)费(fèi)：截至5月(yuè)12日，当周国(guó)债净(jìng)融资-754.8亿，当周新增0亿一般债(zhài)，下(xià)周(zhōu)计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产销售(shòu)回暖，五一(yī)过后因城(chéng)施策继续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周(zhōu)均成交面积两年平(píng)均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公(gōng)积金贷(dài)款政策的(de)调整(zhěng)和优化。

　　5）政府(fǔ)性基(jī)金与(yǔ)基建：当周新增专项债147.8亿(yì)，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资(zī)与工业生产：受(shòu)五一假期及需求(qiú)走弱影响，开(kāi)工率(lǜ)连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开(kāi)工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎(tāi)开工率(lǜ)季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港(gǎng)口物流(liú)效率(lǜ)有所改善。截至(zhì) 3 月 17 日(rì)，交运部重点港(gǎng)口(kǒu)货(huò)物吞吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通行量与铁路货运量较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格(gé)：猪肉(ròu)价格继(jì)续下行，菜价(jià)、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别(bié)回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价小幅回(huí)升(shēng)，国内钢价、煤(méi)价下(xià)行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小幅(fú)回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶(tǒng)，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币(bì)政(zhèng)策与汇率：逆回购(gòu)地量(liàng)延续，资(zī)金利率(lǜ)小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元(yuán)指数小(xiǎo)幅(fú)上行，人民(mín)币被动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效(xiào)速(sù)度慢于预期，数(shù)据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月(yuè)经济数(shù)据

　　内容节选(xuǎn)自申万(wàn)宏源宏(hóng)观研(yán)究报告：

　　抓蚯蚓真的能赚钱吗ng>《存款利率下调新一(yī)轮(lún)的开始(shǐ)？——申(shēn)万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠(tú)强(qiáng) 贾东旭 王胜(shèng)

　　发(fā)布日(rì)期：2023.05.13

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