文：天风宏观(guān)宋雪涛/联(lián)系人孙(sūn)永乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿(yì)元，这(zhè)是居民存款在连续13个(gè)月同比(bǐ)多(duō)增后，首(shǒu)次回(huí)落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积(jī)攒(zǎn)了一(yī)大笔超额储(chǔ)蓄(xù)。今年这笔超额储蓄能否顺利(lì)释(shì)放(fàng)对判断经济(jì)和资(zī)本市场走(zǒu)势至(zhì)关重要。这(zhè)里我们尝试(shì)回答两个问题。一是(shì)4月居民(mín)存款同比多减是不(bù)是超额储蓄释放的开(kāi)始？二是这(zhè)一趋势能(néng)否延续？

　　对上(shàng)述问题的(de)回答取决于存款会(huì)受到(dào)哪些因(yīn)素(sù)的影(yǐng)响。一般影响(xiǎng)居(jū)民存(cún)款的(de)主(zhǔ)要有这么几(jǐ)种行为：可支配收(shōu)入(rù)、消(xiāo)费支出、金融资(zī)产相关收支和(hé)房地产(chǎn)相自旋量子数计算公式各符号含义，自旋量子数如何计算关收支。

　　收入增长、消费减少、金(jīn)融资产(chǎn)赎(shú)回、购房减(jiǎn)少会(huì)推动存款增加；反之(zhī)，收(shōu)入减(jiǎn)少、消费增加、认购金融(róng)资产、购房增加、提前(qián)还贷等则会带动存款回落(luò)。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少(shǎo)消(xiāo)费、少投资、少购(gòu)房的结果（详见《超(chāo)额储蓄(xù)能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此(cǐ)时(shí)虽(suī)然居民收入(rù)增速放缓并提前还贷(dài)，但因为投资、购房等下滑幅度更(gèng)大，所以存款同比(bǐ)大幅(fú)多增。

　　2023年一季(jì)度居(jū)民存款同比多增2.1万亿(yì)则是收入修复和理财存(cún)款化的结果(guǒ)。

　　一(yī)季度居(jū)民人均可(kě)支配收入同比增(zēng)长(zhǎng)525元，理财存(cún)续规(guī)模相比于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万(wàn)亿(yì)。另外，受银(yín)行办理速度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个(gè)人住(zhù)房(fáng)抵(dǐ)押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于(yú)2022年有所回落(luò)，即(jí)居民提前还款对存款的拖累(lèi)相比(bǐ)于去(qù)年末(mò)略有放缓(huǎn)。

　　但是(shì)，随着居(jū)民消费和(hé)购房行(xíng)为修(xiū)复，其对存款的支(zhī)撑力度减弱，一季度人均消费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房支出同(tóng)比多增1575亿(yì)元(yuán)。但因为(wèi)支撑(chēng)因素(sù)的规模更(gèng)大(dà)，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理(lǐ)财(cái)市(shì)场的变化。4月居(jū)民(mín)存款(kuǎn)下(xià)滑可能的原因一是居民存款理财化(huà)；二是提前还贷规模增加(jiā)。因为居(jū)民收入和(自旋量子数计算公式各符号含义，自旋量子数如何计算hé)消(xiāo)费数据不足(zú)，暂时无法(fǎ)判断消费和收入在4月对(duì)存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月(yuè)存(cún)款回落(luò)的核心原(yuán)因(yīn)，4月理财(cái)存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以(yǐ)来(lái)的下行趋(qū)势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居(jū)民增配理财(cái)等资产是理(lǐ)财风险降低、收益(yì)回升(shēng)和存款利(lì)率(lǜ)下滑(huá)共同作用的(de)结果。受益于债(zhài)券市场走强，今年理财市场(chǎng)表现逐步好转，理财产品单位破净(jìng)率从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的(de)存款利率，存款(kuǎn)对居民(mín)的(de)吸引力(lì)逐(zhú)渐(jiàn)减弱，而理(lǐ)财对居民的(de)吸引力则不(bù)断增(zēng)强。

　　从5月理财规模上看，随着破净(jìng)率进一(yī)步回落，居民还在(zài)继续(xù)增配理财产品，存(cún)款理(lǐ)财化(huà)趋势有望延(yán)续。

　　提(tí)前(qián)还贷(dài)规模扩大是存款下滑(huá)的(de)又一个(gè)原因。4月早偿率(lǜ)月均值相比(bǐ)于(yú)2月低(dī)点上行4.3个百分点(diǎn)，相比于(yú)3月(yuè)上行1.9个(gè)百分点。

　　居(jū)民加大提前还贷力度一是因为首(shǒu)套房利(lì)率还在下降，居民提(tí)前(qián)还贷以降(jiàng)低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍(ān)山(shān)等多地继续降(jiàng)低首套房利率，贝壳研究院数据显示百城首套主流(liú)房贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月(yuè)继(jì)续回落1个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份部分积压(yā)的还贷业务在3、4月份办理，这会推(tuī)动提前还贷规(guī)模(mó)走高(gāo)。

　　总的来说，随着理财(cái)市场好转，此前(qián)因(yīn)居民少消费、少投资(zī)、少买房自旋量子数计算公式各符号含义，自旋量子数如何计算等积攒(zǎn)下(xià)来的超额储蓄已经开(kāi)始部分(fēn)回流(liú)理(lǐ)财(cái)市(shì)场了(le)，且(qiě)5月初这一趋势还在(zài)延续。

　　往(wǎng)后来(lái)看，理财市场和提(tí)前还贷在后续几(jǐ)个月里或继续成为超额存款的主要流向。

　　五一(yī)旅游(yóu)人均消费水(shuǐ)平未见明显改善或部分表(biǎo)明(míng)当下居(jū)民消(xiāo)费意(yì)愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到(dào)超额储蓄(xù)的(de)持有分(fēn)化且并非主(zhǔ)要来自消费，后(hòu)续超(chāo)额(é)储蓄对消费的(de)支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能否(fǒu)转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的购房需求(qiú)逐渐释放，房地产销售(shòu)目前已经有走弱迹(jì)象，地产短期(qī)或不(bù)会成为超储的主要(yào)流向。但是因(yīn)为按揭利率存在明显利差，居(jū)民提前还贷(dài)行为或将延续。从(cóng)这个角(jiǎo)度来(lái)看，主(zhǔ)要(yào)因为少买房、少(shǎo)投资而积攒下来的储蓄，在(zài)理财(cái)市场(chǎng)环境好转和存款利(lì)率(lǜ)下滑的背景(jǐng)下(xià)或将继续回流到理财市(shì)场(chǎng)。

　　1 存款(kuǎn)同比(bǐ)增速使用金融(róng)机构住(zhù)户存(cún)款余额(é)+4月新(xīn)增(zēng)来进(jìn)行(xíng)估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中债务人提前偿付的金额在资(zī)产池未偿本金余额的占比

　　风险提(tí)示

　　地产销售变动(dòng)超预期，超额储(chǔ)蓄释(shì)放弱于预(yù)期(qī)，理财(cái)市场波动加(jiā)大

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