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　　5月11日，统计局公布4月物(wù)价数(shù)据：CPI同(tóng)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，预(yù)期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结(jié)构分化(huà)、与终(zhōng)端(duān)需求(qiú)相(xiāng)关的服务(wù)业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经(jīng)济表现的滞(zhì)后(hòu)指标，在经济复苏(sū)早期多表现相(xiāng)对低迷(mí)、实(shí)属常(cháng)态。传统周期下，经济的周期性(xìng)波动，主要由需求端驱动，物价作为经济的滞后指标，表现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经(jīng)济走(zǒu)势大体类似，一般(bān)滞后经济表(biǎo)现2个季度左右(yòu)；经济复苏早期，CPI同(tóng)比表(biǎo)现一度相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的低位(wèi)徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于供给端影响和外需拖累部分商(shāng)品价格回落等。年初以来，CPI同比持续回(huí)落至4月(yuè)的(de)0.1％，拖累(lèi)主要来自于食品和非食品中的(de)商品、不完(wán)全由(yóu)需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格回落成(chéng)为(wèi)拖(tuō)累食品同比自(zì)年(nián)初的6.2％回(huí)落至4月的(de)0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际定价的大宗商品价(jià)格回落(luò)，带(dài)动(dòng)交通工具用燃(rán)料等分项环比延(yán)续低于季节性，部分耐用品价(jià)格回(huí)落也有拖累(lèi)、与相关原材料(liào)成本压力(lì)缓解等有关(guān)。

　　需求修复较早的领域、线下(xià)消费相关的(de)商品和服务，在价格上已有连续体现。终端需求(qiú)回暖在4月(yuè)CPI中进一步(bù)凸显，其中，CPI服务(wù)同比(bǐ)、CPI其他(tā)商(shāng)品服务同(tóng)比(bǐ)自(zì)年初(chū)以来明显回(huí)升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需(xū)求回(huí)暖带动部分中(zhōng)上游行业(yè)涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后(hòu)续或逐步(bù)回升。线下消费(fèi)活(huó)动(dòng)持(chí)续改善等或带动(dòng)内生动能逐步增强(qiáng)，对价(jià)格的支撑仍在逐步(bù)显现。叠加基数贡献、及部分商(shāng)品价(jià)格(gé)回落拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产感康可以连续吃几天，感康连续吃几天为宜资料(liào)拖累PPI低预期、原(yuán)油链(liàn)等拖累延(yán)续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显(x感康可以连续吃几天，感康连续吃几天为宜iǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素较上(shàng)月回落0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅(fú)收窄0.2个百(bǎi)分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品环比由(yóu)平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项(xiàng)中(zhōng)，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延(yán)续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大(dà)量上(shàng)市(shì)，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪(zhū)产能(néng)充足，叠加消(xiāo)费淡(dàn)季影响，猪(zhū)肉价(jià)格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环(huán)比中，原油价格回落拖累CPI交通通(tōng)信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服(fú)务环比明显上(shàng)涨，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖累，生(shēng)活资(zī)料韧性延续。4月(yuè)，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环(huán)比由平(píng)转降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明(míng)显、原材料(liào)和加工工业(yè)亦有走(zǒu)弱(ruò)；生(shēng)活资料环(huán)比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延续(xù)回落外，衣着、一般日用(yòng)品环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，耐(nài)用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业(yè)来看，原油等上(shàng)游原材料(liào)链(liàn)条相关价格回落(luò)，与线下消费相关(guān)的中下游行业价格回(huí)升。4月，多(duō)数行业环比价格回落、上游原材料链条(tiáo)尤其明(míng)显。煤炭开采、石油(yóu)加(jiā)工(gōng)、燃气供应环(huán)比延续回落、降幅均在1.9个百分(fēn)点(diǎn)以上，汽车(chē)制造(zào)、通信制造等部分中下游(yóu)制造业价格有所回落，但(dàn)文教娱制(zhì)品等(děng)靠近(jìn)终端制(zhì)造业价格(gé)有所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹(dàn)。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证(zhèng)券研究(jiū)报(bào)告：《通(tōng)缩(suō)是(shì)个(gè)伪命题》

　　对(duì)外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金(jīn)证券股(gǔ)份有(yǒu)限(xiàn)公司(sī)

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