私募基金运(yùn)作(zuò)即将迎来更全面(miàn)的新一轮监(jiān)管(guǎn)。

　　4月28日，中国证券投资(zī)基(jī)金业(yè)协(xié)会（下称中基协(xié)）就起草的(de)《私募证(zhèng)券投资基金(jīn)运作指引》（下称《运(yùn)作指(zhǐ)引》）向社(shè)会公开征求(qiú)意见。

　　自2013年6月证券投资基金法将私募证券投资(zī)基金纳入统一(yī)规范(fàn)，中基协实施(shī)登记备案(àn)以来(lái)，我国(guó)私募证券投资基(jī)金(jīn)行业发(fā)展迅速，规模不断增(zēng)加。截(jié)至2022年年(nián)末(mò)，中基协已登(dēng)记私(sī)募(mù)证券投资基金(jīn)管理人9000余(yú)家，存续(xù)私募证券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)交易策略逐(zhú)步多(duō)元化(huà)，交(jiāo)易活跃，投资资产覆盖股票、基金、债券和场内外衍生(shēng)品，已经成为资本市场重(zhòng)要(yào)的机构(gòu)投资者之一。中(zhōng)基协结(jié)合私募证券投资基金(jīn)行业(yè)实践，坚持规范(fàn)发(fā)展和问(wèn)题导向，起草(cǎo)形成(chéng)《运作(zuò)指引》，明确底(dǐ)线要(yào)求，针对(duì)重点(diǎn)问题予以规范，完善私募证券(quàn)投资基金运作(zuò)规(guī)则体系。

　　本次征求意见的《运作(zuò)指(zhǐ)引》共计三十二(èr)条，对私募证券投资基金募集、投资、运作管理等环节(jié)提出了规范要求。具体来看(kàn)：

　　募集要求方面，在募集(jí)及(jí)存续门槛要求(qiú)上(shàng)，明确私募证券(quàn)投资基金初始募集及存续规模不得低于1000万元。

　　今年2月，中(zhōng)基协发布了修订后(hòu)的(de)《私募投资(zī)基金登记备案办法》（下称《备(bèi)案办法》）及(jí)配(pèi)套指(zhǐ)引(yǐn)，进一步(bù)明确了私募(mù)登记(jì)备案(àn)标准(zhǔn)，其中就(jiù)提出私(sī)募证(zhèng)券基金初始(shǐ)实缴募(mù)集(jí)资金规模不低于1000万元(yuán)人(rén)民(mín)币。此次《运作(zuò)指引》的相关要求与《备案办法》衔接。

　　但引发市场热议的是，基(jī)金(jīn)合同(tóng)中应当明确约定，除(chú)市场波(bō)动导致净值变化外，连续60个交易(yì)日出现基(jī)金(jīn)资产净(jìng)值低于1000万元人民币的，该私募证券投资基(jī)金(jīn)进入清(qīng)算(suàn)流程。

　　有行业人士认为，《运作指引(yǐn)》在衔接《备案办法》募集(jí)规模的基础上，增加(jiā)了存续要求，这可以有(yǒu)效避免《备案(àn)办法》出台后(hòu)，通过募(mù)集资金(jīn)后再赎回(huí)的方式备案的(de)“壳(ké)基金(jīn)”。此外，这也体(tǐ)现行业的“扶强除劣(liè)”趋势(shì)，中小规模(mó)的私(sī)募生(shēng)存难度越(yuè)来越大。

　　申赎(shú)管理上，为加强流动性风险管理，《运作指引》要求私募证券投资基金开(kāi)放申(shēn)赎频率不(bù)得高于每月一次。为引导投(tóu)资者理性投(tóu)资、长(zhǎng)期投资，《运作指引》明确基金合同应当约定投资者不少于6个月的份额锁定期安排。

　　投资(zī)要求方面，在组合(hé)投(tóu)资要求上，为引导(dǎo)私募证券(quàn)投资基(jī)金管理(lǐ)人提(tí)升专业投(tóu)资能力，组(zǔ)合投资(zī)、分散(sàn)风(fēng)险，要(yào)求私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金采取资(zī)产组合的方式(shì)进(jìn)行(xíng)投(tóu)资。单只私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金投资于同一资产的资金(jīn)，不得超过该基(jī)金净资(zī)产的25％；同一私募基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人管理的全部私募证券投(tóu)资基金(jīn)投资于同一资(zī)产(chǎn)的资金(jīn)，不得超(chāo)过该资产的25％。银行(xíng)活期存(cún)款(kuǎn)、国债(zhài)、中央银行(xíng)票据、政策(cè)性金融债(zhài)、地方政府债券(quàn)、公开募集基(jī)金等中国证监会、协(xié)会认可(kě)的投资品种除外。

　　《运作指引》还明确禁止多层嵌套，要求私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金架构应(yīng)当清晰、透明，不得(dé)通过(guò)设置复杂架(jià)构、多(duō)层嵌(qiàn)套等方式规避监管要求。私(sī)募证券投资(zī)基金投资(zī)于其他私募证(zhèng)券投资基金(jīn)或(huò)者金(jīn)融机(jī)构发行的资(zī)产管理产品(pǐn)的，应当(dāng)明(míng)确约定所投资的私募证券投资基金或(huò)者资产管理(lǐ)产品(pǐn)不再(zài)投(tóu)资除公(gōng)开(kāi)募集基金以外(wài)的其他(tā)私募证券投资基金或者资产管理产品。

　　在场外衍生(shēng)品投资要求上，明确私(sī)募基金应当以风(fēng)险管理、资产配置为(wèi)目(mù)标开展衍生品交(jiāo)易，不得将(jiāng)衍生品(pǐn)交易(yì)异化为股票、债券等场内(nèi)标的的(de)杠(gāng)杆融资(zī)工具，不得(dé)为(wèi)不适格投资者提供通道(dào)服务，提出集(jí)中(zhōng)度(dù)、杠杆等要求。

　　运作管(guǎn)理要求方面，要求私募证券投资基金管理人建立健全内部制度，遵循投资(zī)者(zhě)利益优先与公平(píng)交易原则，防(fáng)范(fàn)利益(yì)输送。对量化私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)在交易系统安全(quán)、异常(cháng)交(jiāo)易(yì)监控(kòng)、内部管理、资料保(bǎo)存、产品(pǐn)命名等方面(miàn)提出(chū)规范要求。进一步细化对私(sī)募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金投资运作（如衍生品(pǐn)、境外资产等特(tè)殊(shū)交易）的信息(xī)披(pī)露要求(qiú)。

　　同时，《运作(zuò)指引(yǐn)》明确(què)不同规模私募证券投资基(jī)金管理(lǐ)人和私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金信(xìn)息(xī)报(bào)送工作要(yào)求。

　　《运作(zuò)指引》还(hái)要求规模(mó)以上私募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)管理人定(dìng)期开展压力(lì)测试(shì)、建立风险准备金制度等。具体来(lái)看，同一实(shí)际控制人控制的(de)私募(mù)基金管理人(rén)在最近(jìn)一年度末合计基金管理规模在(zài)20亿元以上的，应当持续(xù)建立(lì)健(jiàn)全流动(dòng)性风险监测、预警与(yǔ)应急(jí)处置、关于预警线(xiàn)与(yǔ)止损线的风中国在外国人眼里是强国吗，中国在外国人眼里强大吗险(xiǎn)管(guǎn)理制(zhì)度，每季(jì)度至少进行一次压力测试。私募基金管理人应当(dāng)结合市场(chǎng)状况和自身管(guǎn)理能力制(zhì)定并持续(xù)更新流动性风(fēng)险应(yīng)中国在外国人眼里是强国吗，中国在外国人眼里强大吗急预案(àn)，明(míng)确预案(àn)触发情景、应急程(chéng)序与措施等。

　　《运作指引(yǐn)》明(míng)确禁止通道业(yè)务，私(sī)募(mù)基金管理(lǐ)人应当对投资者资金(jīn)来源(yuán)的合规性进行审查，不得由投资(zī)者或(huò)其指定(dìng)第三方下达投资指(zhǐ)令或者(zhě)自行(xíng)负(fù)责投(tóu)资运作，不得为金融机构(gòu)、其他(tā)私募(mù)基金管理人(rén)，金(jīn)融(róng)机构资产管理(lǐ)产品以及其他私募(mù)基(jī)金提供规避投资范围、杠杆约(yuē)束、投资者门槛(kǎn)等监管(guǎn)要(yào)求的(de)通道(dào)服务。

　　一位私募人士向期货(huò)日报记者表示，综合(hé)来看，私(sī)募(mù)监管的实际标准在(zài)向金融机构(gòu)管理标准看齐，《运作指引》如果按目前征求意见(jiàn)稿的水平落实，执行后会快速抹平(píng)私募基金相对其他资管产(chǎn)品的灵活度，让资金方的投(tóu)放偏好回到策略(lüè)表(biǎo)现(xiàn)及(jí)管理人的整(zhěng)体运营和服务水(shuǐ)平上，而非政策监(jiān)管(guǎn)红(hóng)利(lì)。这将更有利于行业的健康(kāng)发展，回归管(guǎn)理本源。

　　不过，《运作指引》也(yě)给予了(le)过渡(dù)期安排。

　　中基协表示，《运作指引(yǐn)》施行后(hòu)，新备(bèi)案(àn)的私(sī)募证(zhèng)券投资基金(jīn)按照《运作指引》要求执行。同时(shí)为减少新老基金的套(tào)利空间，对存量中国在外国人眼里是强国吗，中国在外国人眼里强大吗基金(jīn)针对不同情况提出差异化整改要求，并对(duì)重点(diǎn)条款(kuǎn)的整改给予(yǔ)充分(fēn)过渡期安排：

　　对于违反(fǎn)投资范围(wéi)要求、开展通道业务(wù)、不符(fú)合(hé)最低(dī)存续规模(mó)等触及(jí)底线要(yào)求的存量(liàng)基(jī)金，《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》施行(xíng)后不得新增募集规模及投(tóu)资(zī)者，不得展期，新增投资活动(dòng)获得须符合(hé)《运(yùn)作指引》要求(qiú)，合同到期后予以(yǐ)清算；

　　对(duì)于不符合《运作指引》中关于投资集中度、嵌套层(céng)数、杠(gāng)杆比例、债券及(jí)衍生品交(jiāo)易等投资要求的(de)，给予12个(gè)月整改过渡(dù)期，不强(qiáng)制要求修(xiū)改基(jī)金合同(tóng)；

　　对于《运作指引》实(shí)施后存量基(jī)金(jīn)新募(mù)集的投(tóu)资(zī)者要求设置不少于6个月的份(fèn)额锁(suǒ)定期；

　　对于存量基(jī)金发生基(jī)金(jīn)合同变(biàn)更的，变更后内容应(yīng)当符合《运作指引》要(yào)求；基金合同存续期限发(fā)生变化的(de)，应(yīng)当(dāng)按照《运作指引(yǐn)》修改基金合同(tóng)；

　　对于存量基金中无固定存续期限的(de)私募证券投资基金，要求(qiú)在(zài)《运作指引(yǐn)》施(shī)行(xíng)后12个月内，修改(gǎi)基金合同，约(yuē)定明(míng)确的(de)基金存续期，以(yǐ)促进目前存(cún)量永续基(jī)金限期整改。

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