近期“中特估”成(chéng)为A股市场热门(mén)话题(tí)，外资机构加强(qiáng)研究。不少国企、央(yāng)企上市公(gōng)司已获外资显著加仓。外资机构认为(wèi)：国企已(yǐ)成为“市(shì)场(chǎng)关注焦点”，中国国企(qǐ)已迎来积极信号(hào)，投资者可从(cóng)中挖掘盈(yíng)利能(néng)力持续改善的标的，从而获得长期稳(wěn)健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月(yuè)14日，北向(xiàng)资金(jīn)净买入额最多的10只(zhǐ)股票为洛阳(yáng)钼业、中国石化、建(jiàn)设银行、汇川技术、工商(shāng)银行、晶(jīng)盛机电、京沪高铁(tiě)、拓普集团、中(zhōng)远海控(kòng)、五粮(liáng)液。不(bù)少(shǎo)国(guó)企公司股票(piào)跻(jī)身其(qí)中。期间，吸金前十(shí)大公司分别吸(xī)引10亿到20亿元人(rén)民币不等。

　　近期(qī)北向资金净(孙正义为什么是中国姓 孙正义有中国血统吗jìng)流入额前(qián)十的股票(piào)，来源：孙正义为什么是中国姓 孙正义有中国血统吗Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布(bù)，不少全(quán)球主权投资机构跻身(shēn)国企的前十大(dà)的股(gǔ)东行业(yè)。例如，一季度报(bào)告显示(shì)，阿布(bù)达比投资局、科威(wēi)特政府投资局等多家主(zhǔ)权财(cái)富基金增持(chí)多家(jiā)国企央企(qǐ)A股上市公司股票。例如科威特政府投(tóu)资局增(zēng)持中青(qīng)旅、中国重(zhòng)汽。阿布达比(bǐ)投(tóu)资(zī)局(jú)一季度(dù)增持了浦东金(jīn)桥(qiáo)。挪威央(yāng)行一季(jì)度(dù)新(xīn)建仓江苏金租。

　　富达(dá)中国(guó)焦(jiāo)点基(jī)金截止4月底的(de)前十(shí)大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰中国(guó)基金-中(zhōng)国焦点基(jī)金，截至4月(yuè)底的前(qián)十大重仓股(gǔ)包(bāo)括：阿里巴巴、腾(téng)讯控股、工商银行(xíng)、建(jiàn)设(shè)银行、中(zhōng)国(guó)石化、华(huá)润置地、中银航空租赁(lìn)、中(zhōng)升(shēng)集团、百度等，含不(bù)少国企(qǐ)公司。而基金在4月对这些(xiē)国(guó)企进(jìn)行了幅(fú)度(dù)不一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏(fá)人问(wèn)津”到成为焦点

　　外资中关于中(zhōng)国国(guó)企公司的讨论热度正(zhèng)在上升。

　　富达在最新一篇研究(jiū)报告中解释了他们对于(yú)国企改革的看(kàn)法。报告认为，在(zài)中国国企(qǐ)改革并非新鲜事，但是这一次国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革事(shì)关重(zhòng)大。而资本市场显然已(yǐ)经关(guān)注(zhù)到了“国企”主题。举例来说，放在平常，中国(guó)中铁可能是(shì)乏人问津的防御(yù)性公司。它虽然有稳健(j孙正义为什么是中国姓 孙正义有中国血统吗iàn)的基(jī)本面，收益(yì)预期也尚可，但(dàn)是可能不是(shì)大(dà)家热衷追捧(pěng)的(de)公司。但2023年(nián)截止5月14日，中国(guó)中铁股价(jià)已经上升了43.88％。其它的国企(qǐ)股价(jià)在2023年也有不俗表现，包括(kuò)中石化、中国铝业等。这(zhè)背(bèi)后的(de)原因可能包括(kuò)：随着高层重提“国(guó)企改革”，投资者认为相关方面或敦促国企改善治理等以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般说来外资机构持仓中更倾(qīng)向于私营(yíng)部门，这与他们(men)的选股标准(zhǔn)相(xiāng)关。基于公(gōng)司的股东回报等(děng)标准，不少(shǎo)国企(qǐ)公司(sī)在过去难以进入部分(fēn)外资的选股池子(zi)。例如从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金融类国企(qǐ)公(gōng)司截至(zhì)去年年底的平均每股盈利水平仍低于10年前2012年水(shuǐ)平。这说明国(guó)企(qǐ)公司的资本效率(lǜ)还有很(hěn)大(dà)的提升空间。

　　不过(guò)，也有逆向的外资(zī)投资者认(rèn)为国(guó)企长期(qī)的低估值为投资(zī)者提供了厚厚的安全(quán)垫。部分公司的投(tóu)资价值被(bèi)低估了。

　　富(fù)达(dá)在报告中指出，如果国企改(gǎi)革(gé)能够取得(dé)成效，投资(zī)者会重估国企的投资者(zhě)价值。投资者对(duì)于(yú)能(néng)够持(chí)续提供(gōng)良(liáng)好(hǎo)的(de)股东回报的公司是愿意支(zhī)付(fù)溢价的。例(lì)如，贵州茅台过(guò)去20年的(de)平均每年的净资(zī)产回报率在20％以上。这是为什(shén)么贵(guì)州茅台可以10倍的市(shì)净率(lǜ)交易(yì)的重要原(yuán)因之一。除了房地产行业(yè)，目前来看(kàn)大部(bù)分国企(qǐ)的市净率低(dī)于私(sī)营企业。

　　除(chú)了股(gǔ)东回(huí)报，国企如何与投(tóu)资(zī)者互动，增强透明(míng)性是全球投(tóu)资者关注的问题。此外(wài)，投资者关注的其它(tā)问题还(hái)包括(kuò)：对于(yú)国(guó)企来(lái)说(shuō)，如何在(zài)服务国家战略的同(tóng)时增(zēng)强它的商(shāng)业(yè)效(xiào)率，如何改(gǎi)善激(jī)励(lì)措施等。尽管这次改革(gé)的成效(xiào)仍待时(shí)间检验，但是“注重股东回报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题(tí)具可(kě)持续(xù)性

　　高盛亚太(tài)首席股票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此(cǐ)前对(duì)中国基金报记者表示，目前国企(qǐ)主题受到关注，可能个别股(gǔ)票有一定量的“炒作(zuò)”资(zī)金参与(yǔ)，但(dàn)是(shì)有充(chōng)分的理由(yóu)认为国(guó)企主题是可持续(xù)的。

　　首先，相当一(yī)部分公司(sī)估值仍然很低。虽(suī)然它已经从(cóng)极低的水平上升(shēng)，但总体来说，国有企业的市盈率仍然(rán)在10倍左右，这不是一(yī)个高的(de)数(shù)字。

　　其次，如果(guǒ)公司能(néng)够继(jì)续改(gǎi)善他们的财务表现，提高(gāo)每(měi)股盈利水平和利润增长，并通过股(gǔ)息(xī)或股票回购，将利润分配给股东。这些都将成为股票价格的驱动因素。

　　第(dì)三，从全球投资者的角(jiǎo)度看，他们(men)对国企(qǐ)的持有或配置仍然相(xiāng)当保守。因为(wèi)如(rú)果回顾(gù)过(guò)去的5到10年，大(dà)多(duō)数(shù)境外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多(duō)外资投资组合经理(lǐ)只(zhǐ)关注经济的私营部分(fēn)。随着事态改变(biàn)，他们有(yǒu)提升配置的空间。

　　具体来看，例(lì)如部分能源(yuán)公司估(gū)值远远低于全球同行(xíng)。不(bù)排除有些公司会受(shòu)到地(dì)缘政治因(yīn)素，但全球(qiú)仍有资金（例如中东地区的(de)资金）受(shòu)地缘政治影响较(jiào)小(xiǎo)。

　　此外，一些(xiē)过往被认为乏味(wèi)无趣的行(xíng)业(yè)部分(fēn)公司的股价(jià)有了非常(cháng)显著的回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步(bù)指(zhǐ)出(chū)：在任(rèn)何市场，投资都必须(xū)持(chí)有前(qián)瞻性的观点。如果等到(dào)所有的证(zhèng)据都摆在面前，那么他们(men)已经被市场价格反映出(chū)来，因(yīn)为市场总是预(yù)先反应。所以我们永远不会有百(bǎi)分百的确定性或信心(xīn)。一些积极的变化正在发生。“如果问过(guò)去多年，通过(guò)观察中国市(shì)场我(wǒ)们学到了什么？我们学到的重(zhòng)要一课(kè)就(jiù)是：跟随政府的(de)政策投(tóu)资。中(zhōng)国(guó)的国企已(yǐ)经迎(yíng)来了积极的信(xìn)号”。投资者(zhě)需要(yào)一些机制来从大量的国有企(qǐ)业(yè)中筛选(xuǎn)出有更高成功(gōng)机会的(de)企业(yè)。

　　高盛试(shì)图(tú)找(zhǎo)到符合政府(fǔ)政策导向、管理层(céng)有改(gǎi)进动(dòng)力、有客观证(zhèng)据显示其(qí)盈利(lì)能(néng)力(lì)已经改(gǎi)善的(de)企业。同时，这些企(qǐ)业所处(chù)的行业整体收益增(zēng)长、有(yǒu)良好(hǎo)的资产(chǎn)负债表和低(dī)债务水平(píng)等经济(jì)运行。

　　慕天辉补充说明道，即(jí)使外国投资者很重要(yào)，真正(zhèng)决(jué)定价格的还是国(guó)内投(tóu)资者。如果外国投资者(zhě)对国(guó)有企业的(de)兴趣增(zēng)加，那(nà)将是对国(guó)有企(qǐ)业(yè)股(gǔ)价的额外推动力。

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