近期“中特估”成为A股市场热门(mén)话题，外(wài)资机(jī)构加强研(yán)究。不少(shǎo)国企、央企上(shàng)市公司已获外资显著加仓。外资机构(gòu)认为：国企已成为“市场关注焦点”，中国国(guó)企(qǐ)已迎来积极信号，投资(zī)者可从中挖掘(jué)盈利(lì)能力持(chí)续改善的标的，从而获得长期稳健的(de)投资(zī)回报。

　　加仓(cāng)国企公司(sī)

　　近期国企成(chéng)为A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至(zhì)2023年5月14日，北向(xiàng)资金净买入额(é)最多的10只股票(piào)为洛(luò)阳钼业(yè)、中国石化、建设银行、汇川技术(shù)、工商(shāng)银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海(hǎi)控、五粮液。不少(shǎo)国企公司股(gǔ)票跻身其(qí)中。期间，吸(xī)金前十大(dà)公司分别吸引10亿到20亿元人(rén)民(mín)币不等。

　　近期北向资金净(jìng)流入(rù)额前(qián)十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度(dù)上市公司(sī)财报公布(bù)，不少全(quán)球主权投资机构(gòu)跻身(shēn)国(guó)企的前十(shí)大的(de)股东行业。例(lì)如(rú)，一(yī)季度报告显示，阿布达比投(tóu)资(zī)局、科威特(tè)政府投资(zī)局等多家主权财富基金值此之际是什么意思春节，值此 之际增(zēng)持多(duō)家国(guó)企央企A股上市公司股(gǔ)票。例如科(kē)威特政府(fǔ)投资局增(zēng)持(chí)中青(qīng)旅(lǚ)、中(zhōng)国重汽。阿布达比(bǐ)投资局(jú)一季度增持了浦东(dōng)金(jīn)桥。挪威央(yāng)行一季度新建仓江苏(sū)金租。

　　富达(dá)中国焦(jiāo)点基金截止4月底(dǐ)的(de)前十大(dà)重仓股，来(lái)源(yuán)：晨星(xīng)

　　再如，富(fù)达旗(qí)舰中国基(jī)金(jīn)-中国焦点(diǎn)基(jī)金，截至(zhì)4月底的前十大(dà)重仓股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾(téng)讯控股、工商银行(xíng)、建设银行(xíng)、中国(guó)石化、华(huá)润置地(dì)、中银航空租赁、中升集团、百(bǎi)度等，含不少国企公(gōng)司。而基金在4月对(duì)这些(xiē)国企进行了幅度不一的加(jiā)仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到(dào)成为焦点

　　外资中(zhōng)关(guān)于中国国(guó)企公司的讨(tǎo)论热度正在上(shàng)升。

　　富达在最新一(yī)篇研究报告中解(jiě)释了他们对于国企改革(gé)的看(kàn)法。报告认为，在中国国(guó)企(qǐ)改革并非新鲜(xiān)事(shì)，但是这一次国企改革事关重大。而资本市(shì)场(chǎng)显然已经关(guān)注到了“国企”主(zhǔ)题(tí)。举(jǔ)例来说，放在(zài)平常(cháng)，中国中铁可能是乏人(rén)问津(jīn)的防(fáng)御性公司。它虽然有(yǒu)稳健的基本(běn)面，收益预(yù)期也尚可(kě)，但(dàn)是可能不是大家(jiā)热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价(jià)已经上(shàng)升了43.88％。其它的国企股价在(zài)2023年也有不俗表现(xiàn)，包(bāo)括中石(shí)化、中国铝(lǚ)业等。这背后的(de)原因(yīn)可能包(bāo)括(kuò)：随(suí)着高层(céng)重提“国企改(gǎi)革”，投资者认为(wèi)相关方面或(huò)敦促国企改善(shàn)治(zhì)理等(děng)以增加股(gǔ)东(dōng)回报。

　　中国中(zhōng)铁股价(jià)走势，来(lái)源：Wind。

　　值得(dé)注(zhù)意的是，一(yī)般说来外资机构持(chí)仓中更倾(qīng)向(xiàng)于私营部门，这与他们(men)的选(xuǎn)股标准相(xiāng)关。基于公司(sī)的股东回报等(děng)标(biāo)准，不(bù)少国(guó)企公司在过去难以进入部分外(wài)资的选股池子。例(lì)如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金(jīn)融类国(guó)企公司截至去(qù)年年底的(de)平均(jūn)每股盈(yíng)利水平仍(réng)低于10年前2012年水平。这说明国企(qǐ)公司的资本效(xiào)率还有(yǒu)很大的提升(shēng)空间。

　　不(bù)过(guò)，也有(yǒu)逆(nì)向的外资投资者认为国企长期的低(dī)估值为投资者提(tí)供了厚厚的安(ān)全(quán)垫。部分公(gōng)司的(de)投资价(jià)值被低估了。

　　富达(dá)在报告(gào)中指出，如果国企改革能(néng)够取(qǔ)得成(chéng)效，投资(zī)者(zhě)会重估国企的(de)投资者(zhě)价值。投资者(zhě)对于能(néng)够(gòu)持续提供良好的股东回(huí)报的公(gōng)司(sī)是愿(yuàn)意(yì)支付溢价的。例如，贵州(zhōu)茅台过去20年的平均每年的净资(zī)产(chǎn)回报率在20％以上。这是(shì)为什么(me)贵州茅台可以10倍的市净率(lǜ)交易的重要原因之一。除了房(fáng)地产行业，目(mù)前来看大部分国企的(de)市(shì)净(jìng)率(lǜ)低于私营企业。

　　除了股(gǔ)东回报，国企如(rú)何(hé)与投资者互动，增强透明(míng)性是全(quán)球投资(zī)者关注的问题。此外，投资者关注的其它问题(tí)还包括：对于国企来(lái)说，如(rú)何在(zài)服务国(guó)家战(zhàn)略的同时增强它的商业(yè)效率，如何改善激(jī)励措施等(děng)。尽管这次(cì)改(gǎi)革的成效仍待时间检验(yàn)，但是“注重股东(dōng)回报”是被(bèi)资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可持续性

　　高盛亚太首席股(gǔ)票策(cè)略师慕天(tiān)辉(huī)（Timothy Moe）此(cǐ)前(qián)对(duì)中国基金报记者表示，目前(qián)国(guó)企主(zhǔ)题受(shòu)到关注，可能(néng)个别股票有一定量的“炒作”资金参与(yǔ)，但是有(yǒu)充分的理由认为(wèi)国企主题是可持续的。

　　首(shǒu)先，相当一(yī)部分公司估值仍然很低。虽然它已经从极低(dī)的水平上升，但总体来说，国有企业(yè)的市盈率仍(réng)然在10倍左右，这(zhè)不是(shì)一个高(gāo)的(de)数(shù)字(zì)。

　　其(qí)次，如果公司能够继续改善他(tā)们的财务(wù)表现，提高每股盈(yíng)利水平和(hé)利(lì)润增长，并通过股息或股票回购(gòu)，将利润分配(pèi)给(gěi)股(gǔ)东。这(zhè)些都将成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全(quán)球(qiú)投(tóu)资者的角度看，他们对国企(qǐ)的持(chí)有或配(pèi)置(zhì)仍然相当保守。因为如(rú)果回顾过去(qù)的5到10年，大(dà)多数境(jìng)外的观点是看好上市民营企业(yè)（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组合经(jīng)理(lǐ)只(zhǐ)关注(zhù)经济的(de)私营部(bù)分。随着事态改(gǎi)变(biàn)，他们有提升配置的(de)空间。

　　具(jù)体来看，例如部(bù)分能(néng)源公司(sī)估(gū)值远远低于全球同(tóng)行。不排除有些公司(sī)会受(shòu)到(dào)地(dì)缘政治因素，但全球仍有资金(jīn)（例如中东地区的资金）受地(dì)缘政治影响较小。

　　此外(wài)，一些过往被(bèi)认为(wèi)乏味无(wú)趣的行业部分公司的股价有(yǒu)了非常显(xiǎn)著(zhù)的(de)回升，还有类似的机会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出：在任何市场，投(tóu)资都必须(xū)持有前瞻(zhān)性的(de)观点。如果(guǒ)等到所(suǒ)有的证据都摆在面前，那(nà)么他们已经被市场价格反映出来，因为市场总是(shì)预先反应。所以我(wǒ)们永远不会有(yǒu)百分(fēn)百的确定性或信心。一些积(jī)极的变(biàn)化正在发(fā)生。“如果(guǒ)问过去多(duō)年(nián)，通(tōng)过观察中国市场我(wǒ)们学(xué)到了(le)什么？我们学到的(de)重要一课就是：跟随政(zhèng)府的政(zhèng)策投资。中国的国(guó)企(qǐ)已(yǐ)经迎来(lái)了积极的(de)信(xìn)号”。投(tóu)资者需要一些机制来从大(dà)量(liàng)的(de)国有企(qǐ)业(yè)中筛选出有更(gèng)高成(chéng)功机会的(de)企(qǐ)业。

　　高(gāo)盛(shèng)试图找(zhǎo)到符(fú)合政府政(zhèng)策导向、管(guǎn)理层有改进动力、有客(kè)观(guān)证据显示其盈利能力(lì)已经改善(shàn)的企业。同时，这些企业所(suǒ)处的行(xíng)业整体收益增长、有良好的资产负债表和低(dī)债务(wù)水平等经(jīng)济运行。

　　慕天辉(huī)补(bǔ)充说(shuō)明道，即使外国投(tóu)资(zī)者很重要(yào)，真正(zhèng)决定价格的还是国内投(tóu)资者。如(rú)果外国投资者对(duì)国(guó)有(yǒu)企业(yè)的(de)兴趣增(zēng)加，那将是对(duì)国(guó)有(yǒu)企业股价的额外推动力(lì)。

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