公立小学一年级收费标准明细表，公立小学一年级收费标准表

　　核心结论：①22/10以来(lái)价值、成(chéng)长均(jūn)是内部分化(huà)明显，行业和指数角度均(jūn)可(kě)验证。②本(běn)质上过去一(yī)段时间行情(qíng)是情绪修(xiū)复，政策和事(shì)件驱动下数字(zì)经(jīng)济、中特估表现好，未来行情或(huò)进入基本面(miàn)驱动(dòng)。③全年(nián)牛(niú)市格局未变，当前处在蓄势阶段(duàn)，行业(yè)或(huò)阶(jiē)段性再平(píng)衡。

　　分歧(qí)：价(jià)值还是成(chéng)长？

　　近期(qī)参加一场交流(liú)活动时，对(duì)今年市场风(fēng)格的(de)讨论很热烈(liè)，坚持价值风格(gé)者以“中特估”大涨作为证据(jù)，坚持成(chéng)长风格者以人工智能大涨作为证据，乍一听都有道理(lǐ)，但其(qí)实不然(rán)，因(yīn)为价值阵(zhèn)营和成长阵营里，除(chú)了这些大(dà)涨(zhǎng)的品种都存在下跌的品种。怎么理解这种割裂的现象？未来市场风(fēng)格将(jiāng)如何演绎(yì)？本篇(piān)报告将(jiāng)就(jiù)此进(jìn)行(xíng)探讨。　

　　1.22/10以(yǐ)来价值、成长都是结构性(xìng)分化

　　当前市场对于风格讨(tǎo)论(lùn)较多，有投资者认为近期(qī)银行等高股息(xī)股(gǔ)票表现较好，风格偏(piān)向价值，也有投资(zī)者(zhě)认为近期(qī)TMT行业涨幅仍然领先(xiān)，成(chéng)长(zhǎng)风格占(zhàn)优。我们通(tōng)过(guò)行业和指数层面分析市场风格特(tè)征，发现(xiàn)市(shì)场(chǎng)自底部反转(zhuǎn)以来价(jià)值(zhí)与成(chéng)长两(liǎng)种风(fēng)格并不明显，具体如下。

　　行业角度看，底部反转以来价值、成长(zhǎng)内部分(fēn)化明(míng)显。我们在前期多篇报告中提出去年10月(yuè)底来市场(chǎng)已(yǐ)进(jìn)入牛市初期的第一波上涨(zhǎng)。从(cóng)整(zhěng)体看，市(shì)场并没有呈(chéng)现严格的(de)风格偏向，去(qù)年(nián)10月底以来申万一级行(xíng)业中成长类行业(yè)最大(dà)涨幅中位数为27.3％，价值类行业中位数为24.3％，所(suǒ)有申万一级行业的涨(zhǎng)幅(fú)中(zhōng)位(wèi)数(shù)为(wèi)24.5％。从最大涨幅居前20％的不同(tóng)风(fēng)格行(xíng)业数量占(zhàn)比看(kàn)，成长类(lèi)占比为50％、价值类也为50％，可见成长(zhǎng)、价(jià)值行业整体(tǐ)表现(xiàn)并未明显分化(huà)。

　　成长和价(jià)值(zhí)内部行业(yè)表现有涨(zhǎng)有跌。成长类行业，去年10月末以来(lái)科(kē)技占优，新能源表现(xiàn)较差，在“数据二十条”等产(chǎn)业(yè)政策、以及(jí)以ChatGPT为代表的人工智能技术的双重催化，科(kē)技板块中传媒（22/10/31至今最大涨幅92％，下同）、计算机(jī)（51％）、通信（47％）等表(biǎo)现居前，而(ér)电力设(shè)备（7％）、新能源车指数（9％）表现(xiàn)明(míng)显(xiǎn)靠后。价值方(fāng)面(miàn)，受益于防疫、地产政策优化，22/10以来消费(fèi)行业中食品饮料（44％）、地(dì)产链中房地产（36％）、建筑装饰（35％）等行(xíng)业阶(jiē)段(duàn)性表现亮(liàng)眼(yǎn)，而基础化工（2％）等行业表(biǎo)现(xiàn)较差。

　　若(ruò)我(wǒ)们从今年年初以来的时间维度看，成长板(bǎn)块内行业保持(chí)去年(nián)10月以来(lái)的格(gé)局(jú)，即科技(jì)表(biǎo)现好、新能源(yuán)相(xiāng)对弱。再来(lái)看价值板块，今年以来在“中特估”主题催化下建筑(zhù)装饰（28％）、非(fēi)银（22％）等行(xíng)业表现较好，消费板块(kuài)整体(tǐ)涨(zhǎng)幅相对靠后，其(qí)中农林(lín)牧渔(yú)（1％）、社服（3％）行(xíng)业(yè)指数走势明显偏弱，今(jīn)年以来基本处在“歇息”状态。

　　指数角度看，价值、成(chéng)长内部分化(huà)明显。从代表性的风格指数看(kàn)，风(fēng)格特征也并不明(míng)确。去年(nián)10月底以来成长风格指(zhǐ)数中科(kē)创50最(zuì)大(dà)涨幅为28％（今年初(chū)以来最大(dà)涨幅为22％，下同）、创业板指为19％（3％）、国证成长为19％（2％）、中证500为13％（11％）；价(jià)值风(fēng)格指数中国证(zhèng)价值(zhí)为28％（17％）、上证50为27％（6％）、中证100为24％（13％）。同种风(fēng)格的指数表现不同，其背后(hòu)源于指数的(de)成分行业权重不(bù)同。以成长(zhǎng)风(fēng)格中(zhōng)创业板(bǎn)指和科创50为例：22/10月底以来(lái)创业板指走(zǒu)势相对偏弱，最大涨(zhǎng)幅仅为19％，其成(chéng)分行业(yè)中表现(xiàn)较弱的电力设备权(quán)重占比高达35％；而科创50实现最(zuì)大涨幅28％，其成分(fēn)行业中涨幅(fú)居(jū)前(qián)的科技行业(yè)权(quán)重占比高(gāo)达(dá)62％。

　　2.过去(qù)是情绪(xù)修复(fù)，未来(lái)会进入盈利驱动

　　过去(qù)一段时间市场是牛(niú)市初期(qī)的(de)情(qíng)绪修复。回顾历史上牛市上(shàng)涨第一阶(jiē)段(duàn)，可(kě)以发现期间(jiān)市场往往呈现普涨(zhǎng)、轮涨(zhǎng)的特征(zhēng)，不同风(fēng)格指数表现差异不(bù)大：05/06-05/09期间成(chéng)长(zhǎng)累计涨(zhǎng)18％、价值涨19％，08/10-08/12为28％、21％，12/12-13/02为33％、32％，19/01-19/04为45％、32％。普涨(zhǎng)、轮(lún)涨(zhǎng)的(de)背后源于(yú)市场(chǎng)自底部起(qǐ)来(lái)后，处低位的行(xíng)业容易受到政(zhèng)策(cè)利好和预(yù)期改善的催(cuī)化，出现短期明显的(de)上涨(zhǎng)，但由于(yú)此时基本面的趋势尚未明确，该阶(jiē)段行情往往不存在特定的主线，因(yīn)此风格特征并(bìng)不明显。

　　去年10月以来的这轮行(xíng)情中数字(zì)经济、中特估(gū)表现(xiàn)较好，其本质属于政策和事件(jiàn)驱动(dòng)下的情绪修复。数字经济(jì)方面(miàn)，去年二十大报告提出“加快发(fā)展数(shù)字经济”、“建设现代化产业体系”，信创指数率(lǜ)先开启一波(bō)行情，22/10-22/12期间最大涨(zhǎng)幅26％。此后相关政策和事(shì)件(jiàn)进一步催化(huà)市(shì)场(chǎng)情绪，政策端22/12国务院印发 “数(shù)据(jù)二(èr)十条”，23/03成立国家(jiā)数据局，技术端以ChatGPT为代表的(de)大模型推(tuī)出标志人工智能逐(zhú)步落(luò)地(dì)应用，政策和(hé)技术双轮驱动(dòng)下数字(zì)经济(jì)行情持(chí)续(xù)演绎，今年以来人(rén)工智(zhì)能指数最(zuì)大(dà)涨(zhǎng)幅达64％、数字(zì)经济(jì)指(zhǐ)数(shù)为38％。中特(tè)估方面，本(běn)轮中特估行情(qíng)也主(zhǔ)要来自低估值的国央企的估值修复。22/11证监(jiān)会(huì)主席提出“中(zhōng)特估”概念，政策层面高度重视国央企价值(zhí)实现(xiàn)，相(xiāng)关政策和(hé)事件(jiàn)进一步催(cuī)化行情(qíng)，在(zài)此背景下中特估相关板块同样涨幅明(míng)显，本轮行情中特估指数最大涨幅达46％。

　　未来市场(chǎng)会进入(rù)盈利驱动。拉长时间看(kàn)，股票(piào)是一台“称重机(jī)”，基本面(miàn)决定股价(jià)涨跌，盈利趋势的分化决定未来风格的走向。我们以国证成长(zhǎng)/价值指数刻画，2010-15年(nián)A股整体风格偏(piān)成长，背后是(shì)国证(zhèng)成长指数与价值指数的归母净(jìng)利润(rùn)累计同比增速差从(cóng)10Q2的7.9个百分点升至15Q3的15.6个(gè)百分点(diǎn)，同期(qī)ROE（TTM）的(de)差值(zhí)从-0.6个百分点升(shēng)至3.9个(gè)百分点；而2016-18年成长开(kāi)始跑输的(de)原因则是成长相对价值的业绩增(zēng)速开始回落，国证(zhèng)成(chéng)长指(zhǐ)数-价(jià)值指(zhǐ)数的归母净利润(rùn)累计同(tóng)比增(zēng)速差(chà)从15Q3的15.6个百(bǎi)分点回落至18Q4的-30.1个(gè)百分点，同期ROE的差值(zhí)从(cóng)3.9个百分(fēn)点降至(zhì)-2.1个百分点；到(dào)了2019-21年时风格又开始回归(guī)成(chéng)长，原因(yīn)在于成长股的业(yè)绩又开始(shǐ)优于价值股(gǔ)，国(guó)证成长指(zhǐ)数-价值指数的归母净利润累计同比增速差从18Q4的-30.1个百分(fēn)点升至21Q1的40.8个百(bǎi)分点(diǎn)，ROE的差值从18Q4的-2.2个百分点(diǎn)升至21Q3的7.3个。

　　本轮决定市场风格和主(zhǔ)线的关(guān)键仍在业绩，未来关注基本面(miàn)的(de)趋势。当前全部A股盈(yíng)利仍处(chù)在(zài)底部区域，一季报数据显(xiǎn)示A股盈利(lì)的拐(guǎi)点已渐现，全部A股归母(mǔ)净利润(rùn)累计同比(bǐ)增(zēng)速已从22Q4的低点(diǎn)0.9％回升至23Q1的1.4％，我们(men)预计23年全年增速有望达10％-15％。随(suí)着基本面(miàn)逐渐回(huí)升，市场或由前期的政(zhèng)策和事件(jiàn)驱动走向(xiàng)盈利驱动(dòng)，关注中报的(de)基本(běn)面(miàn)验证情况，以及下半年(nián)宏观(guān)月度数据的回升情(qíng)况。展(zhǎn)望(wàng)全(quán)年，稳(wěn)增长(zhǎng)政(zhèng)策(cè)推(tuī)动下(xià)现代(dài)化产业(yè)体系(xì)建设，成(chéng)长盈利增速有(yǒu)望更快，但风(fēng)格(gé)内部盈(yíng)利增速(sù)可能(néng)仍有分化，例如(rú)成长(zhǎng)风格类指数中科创50预计23年归母(mǔ)净利增(zēng)速达到60％左右、创业板(bǎn)指(zhǐ)预计在23％左(zuǒ)右，而价(jià)值类(lèi)指数里中证100 23年归母净利(lì)同比预计在12％左(zuǒ)右、上(shàng)证50预计(jì)在10％左右。从盈利增速差值看，未来科创50与上(shàng)证50归母净利增速同比差值有望从22年的30个百分(fēn)点提升到23年的50个百分(fēn)点，成长基本面相对(duì)优势有望扩(kuò)大。

　　3.市场蓄势阶段(duàn)行业或再平(píng)衡

　　公立小学一年级收费标准明细表，公立小学一年级收费标准表trong>市场全年向上趋势不变，阶段性蓄(xù)势中。我们在《旭日初升(shēng)——2023年中国资本(běn)市场展望(wàng)-20221203》中(zhōng)分析过(guò)，从牛熊周期(qī)、估值、基本面、资(zī)金面(miàn)等(děng)维度来看，22年10月底以(yǐ)来A股(gǔ)已经进入新一(yī)轮(lún)牛市周期。但牛市往往难以一蹴而就，我们(men)在《好事多磨——23年二季度(dù)股市展望-20230401》中就提出二季度(dù)市场可能(néng)处(chù)蓄势阶段(duàn)，二季度以来市(shì)场(chǎng)表(biǎo)现也印(yìn)证着我们(men)的判断。当前(qián)市场正处在(zài)牛(niú)市初期，就好比(bǐ)冬(dōng)天已过、春天到(dào)来，气温整体已在回升，但(dàn)短期(qī)温度仍可能上(shàng)下波动。因此，市场短期(qī)可能(néng)出现宽幅(fú)震荡的情(qíng)况，其背后(hòu)源于(yú)牛(niú)市初期(qī)基本面还(hái)不够扎实，更易受到其他(tā)因(yīn)素的扰动(dòng)。目前宏观经济数(shù)据(jù)显示(shì)当前基本面恢复尚(shàng)不扎实：4月(yuè)PMI指数回落至49.2％；从信(xìn)贷数据(jù)看，4月新(xīn)增信贷和(hé)社融数据较(jiào)一季度均明显走弱；从物价(jià)数(shù)据看，4月CPI同比继续(xù)明显回落至0.1％，PPI同比降至-3.6％，显示当前(qián)经济复苏仍(réng)然(rán)较(jiào)弱。综合来看(kàn)，当前(qián)国(guó)内基本面回暖仍需要(yào)一个(gè)过程，未来短(duǎn)期内市场更(gèng)可(kě)能(néng)继续处在(zài)蓄势期。

　　行业阶段(duàn)性再平衡，全年数字经济仍是主线。在政策(cè)和事件(jiàn)的催(cuī)化下数字经济、中(zhōng)特估涨幅已经(jīng)较为明显(xiǎn)，未来决定(dìng)风格的关键在于(yú)相对基本面趋势，应(yīng)关注能够有业绩落地的(de)持续性机会(huì)。此外，当前重视(shì)消费结构性(xìng)机会。

　　着(zhe)眼(yǎn)全(quán)年，数字经济代表的成长空间或更大，去伪存真的试金石是业绩。我(wǒ)们从4月初以来就提出TMT板块出现阶段性过热，未来可(kě)能会有所休整，过去(qù)一个月TMT板块的股价表现也印(yìn)证了我(wǒ)们的(de)判(pàn)断(duàn)，目前TMT可(kě)能仍处在降(jiàng)温期，但从全(quán)年维度看(kàn)政策和技术驱动下数字经济仍是第一主线。从基(jī)金调仓经验看(kàn)，历史上公(gōng)募基金调仓往往需要一年，例(lì)如 20-21年公募持仓从白酒转向新(xīn)能(néng)源，公募(mù)基(jī)金对TMT板块的增持(chí)可能(néng)还未结束，23Q1基金重仓股中TMT板块超配(pèi)比(bǐ)例（相(xiāng)对沪(hù)深300行(xíng)业占比）仍处(chù)在2013年以来低位。

　　未来行情或(huò)进入由业绩验(yàn)证的去伪存真阶(jiē)段，关(guān)注政策和(hé)技术两(liǎng)条(tiáo)主线(xiàn)机会。第一，从政策线看，数字经(jīng)济(jì)已成为现代化产(chǎn)业体(tǐ)系的(de)重要(yào)支撑，数字要素(sù)流通体系正在加快建立，政府有望加大对数字安全和数字基建的投入。去年12月发布的 “数(shù)据二十条”为(wèi)数据要(yào)素市场提供顶层规划，刚成立的国家数(shù)据局(jú)有望成为顶层(céng)文件落地执(zhí)行的统筹机构，数据(jù)要素市场化有望加(jiā)速，这也将大幅提升数字(zì)基础设施(shī)建设，根据(jù)中国通服(fú)基建产业研(yán)究院，预计23-25年我国数据中心产(chǎn)业规模复合增速将达到25％。第二，从技术线(xiàn)看，ChatGPT为(wèi)代表的人工智能(néng)应用落(luò)地，大模型(xíng)、半导体等上游软硬件领域(yù)有望率先受益。当前(qián)科技(jì)巨头正(zhèng)加大(dà)对AI大模型(xíng)的开发，近(jìn)日谷(gǔ)歌发布了(le)PaLM 2模型，其在部分(fēn)逻辑和推理上的部(bù)分结(jié)果已超(chāo)越了GPT-4，AI模型市场(chǎng)有(yǒu)望加(jiā)速(sù)发展，根据观(guān)研天下，预计22-30年(nián)中国自然语言处理市场(chǎng)复合(hé)增长率达到36.5％。AI模(mó)型的算数和推理也(yě)将提(tí)升对(duì)上游硬(yìng)件的需(xū)求，根(gēn)据亿(yì)欧(ōu)智库，预计23-25年(nián)我国AI芯片市场规模复(fù)合增速达31％。

　　我国消费(fèi)仍有韧(rèn)性，关注消费结构性机会。消费方面，促消费一直是目前政策关(guān)注的重(zhòng)点，后(hòu)续关注消费的结构性机会。我们在《中国(guó)消费的韧性：没有(yǒu)日本(běn)式资(zī)产(chǎn)负债表衰退-20230507》中提出，资产端看，我国房产(chǎn)价格相对趋稳，居民财(cái)富大幅(fú)缩水风险(xiǎn)较小；从收(shōu)入端看，国内经济(jì)复苏将推动收入和消(xiāo)费意愿提升。因此我国消费仍具有韧性，预计今(jīn)年社零总额增速有(yǒu)望(wàng)达8-9％，22-23年两年平均增速(sù)为(wèi)4-5％。从(cóng)股(gǔ)市表现(xiàn)看，我们在前文中提出今(jīn)年以来(lái)消费(fèi)行(xíng)业涨幅(fú)在所有行业中(zhōng)涨幅(fú)明显偏(piān)低，随着基本面改(gǎi)善，消费部分领域有望迎来向上(shàng)的机遇。结合公立小学一年级收费标准明细表，公立小学一年级收费标准表海通行业分(fēn)析师和Wind一(yī)致预(yù)测(cè)，预计23年医药板块(kuài)中中药(yào)净利增速为20％、医疗(liáo)服务为50％、创新药(yào)为30％。

　　此外，前期概念催化(huà)下“中特(tè)估”板块(kuài)热(rè)度同样(yàng)较高，未来行情(qíng)或也将出现“去伪存真”的分化，我们认为(wèi)可以关注(zhù)中特重估三大可能发力方向，即关系国计民生的重(zhòng)大安全(quán)领域、举国体制支(zhī)持(chí)的部(bù)分科技领域(yù)、部分盈(yíng)利稳(wěn)定(dìng)、现(xiàn)金流充裕的国企(qǐ)，详见(jiàn)《“中(zhōng)特”重估的三大发力方(fāng)向(xiàng)——“中特估值”探究系列8》。

　　风险(xiǎn)提示：国(guó)内疫情恶化影响国内经(jīng)济；美国经济硬着陆影响全球(qiú)经济。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 公立小学一年级收费标准明细表，公立小学一年级收费标准表