2022年是国内(nèi)实施“双碳(tàn)战(zhàn)略”的(de)攻坚(jiān)之年，作为(wèi)新能源的重点领域，光(guāng)伏设备行(xíng)业(yè)备受瞩(zhǔ)目。尽管(guǎn)在(zài)政策(cè)扶持和行(xíng)业高成长(zhǎng)性(xìng)背(bèi)景下，上市企业产(chǎn)量不断扩大，营收、归(guī)母净利(lì)润(rùn)不断增长(zhǎng)，但行业(yè)内上中下游(yóu)板块的盈利(lì)能力分(fēn)化严(yán)重，亟待引起注意。

　　金融(róng)界上(shàng)市(shì)公(gōng)司研究院的数据显示，光伏(fú)设备(bèi)产业链盈利参差不齐。光伏设备行(xíng)业主要分为(wèi)5大板块(kuài)，分别是上游的硅料硅片(piàn)生产加工(gōng)板(bǎn)块，中下(xià)游的(de)光伏加(jiā)工设(shè)备(bèi)、逆变器、光(guāng)伏辅材和光伏电池组件。利(lì)润结(jié)构整体呈现(xiàn)金字(zì)塔结构(gòu)，上(shàng)游板(bǎn)块处(chù)于金字(zì)塔(tǎ)底(dǐ)层，2022年3家(jiā)相(xiāng)关企业净增长的利(lì)润贡献占比就高达55.59％，而中下游(yóu)45家企业总体利(lì)润贡(gòng)献度(dù)小，且毛利率不足20％，企业间(jiān)的竞争加剧。

　　随着2023年硅(guī)料(liào)硅片价格下(xià)行(xíng)预期增(zēng)加，结(jié)合对(duì)企业经营数(shù)据变化的(de)分析(xī)，可以(yǐ)看出：光伏(fú)设备的上(shàng)游将迎来(lái)降(jiàng)价与去库存阶段，这对于(yú)中下游(yóu)企业(yè)来说(shuō)意(yì)味(wèi)着(zhe)原材料成本(běn)得(dé)到控制，利于企业经营能力提升。

　　归母净利润(rùn)突(tū)破千亿，八成(chéng)企业利润增长

　　在(zài)“双(shuāng)碳战略”背景下，作为清(qīng)洁(jié)能(néng)源(yuán)重(zhòng)要方向的光伏设(shè)备，市场加大对(duì)上(shàng)市公(gōng)司的扶持力度。金(jīn)融(róng)界上(shàng)市公司研究院统计发现(xiàn)，行(xíng)业中(zhōng)48家上市(shì)公司，有33家2022年获得的(de)政府(fǔ)补助较2021年增加；累(lèi)计获得政府(fǔ)补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶持背后(hòu)，与之同步的(de)是上市企(qǐ)业经营规模不(bù)断扩(kuò)大(dà)，利润(rùn)增速可观。产量方面(miàn)来看，根据国家能(néng)源局数据，2022年多晶硅产(chǎn)量(liàng)82.7万吨，同比增(zēng)长63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电池片产量318GW，同比增长60.7％；组(zǔ)件产(chǎn)量(liàng)288.7GW，同比增长58.8％。可以看出(chū)，光伏制造端产量均实(shí)现50％以上增速(sù)。

　　盈利方面来看，2018年光伏设备行业实现归母净利润118.05亿元，至2022年(nián)增长至1051.54亿元，5年复合增速高(gāo)达54.86％。其中，2022年业(yè)绩增速达到136.17％。

　　48家(jiā)企业平均(jūn)归母净利润(rùn)增速达到162.11％，增速在(zài)200％以上、100％至200％之间(jiān)以及100％以内的(de)企(qǐ)业(yè)，分别为8家、12家(jiā)和19家。仅有福斯特、安彩高科等(děng)9家企业2022年业(yè)绩下滑。

　　其中，爱旭股(gǔ)份2022年实(shí)现(xiàn)归母净(jìng)利润23.28亿(yì)元，同比(bǐ)增长1954.33％，增(zēng)速居行业第2。公(gōng)司在去年电池片(piàn)环节尤其是大尺(chǐ)寸电(diàn)池处于供不(bù)应求的状(zhuàng)态，年内累(lèi)计实现(xiàn)电池销(xiāo)量34.42GW，同比(bǐ)增长82.65％，盈利(lì)能力持续提升。

　　表格：2022年光伏(fú)设备行业归母(mǔ)净(jìng)利润增速(sù)居前的企业

　　制(zhì)图：金融界上市公司(sī)研究院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　上游板块毛利(lì)率2年增长20个百分点，3家(jiā)企业净利润贡献过半

　　光(guāng)伏设备行业整体毛(máo)利率为22.91％。对各(gè)板块毛利率分析发现(xiàn)，上中下游呈现的结果参差不齐，上(shàng)游硅料硅片(piàn)享(xiǎng)受(shòu)到(dào)光(guāng)伏(fú)产业的红利，行业有竞争壁垒，参与厂商(shāng)较少，企业毛利率较(jiào)高；而中下游多数板块毛(máo)利率不(bù)及行业平均。

　　数据显示(shì)，上游(yóu)的硅料硅片(piàn)2020年毛(máo)利率(lǜ)为23.19％，在5个(gè)板(bǎn)块中毛利率第2低，仅高过光伏电池(chí)组件(jiàn)。但2022年板(bǎn)块毛利率上涨至43.61％，成为光伏设备(bèi)行业毛利(lì)率(lǜ)最(zuì)高的板块。

　　硅料(liào)硅片板块毛利(lì)率较快提升，首先是(shì)源于(yú)供不应求背景下的(de)涨价(jià)。作(zuò)为光伏设备行业的原材料(liào)方(fāng)，硅料硅片板块可以(yǐ)形(xíng)容其为“卖(mài)铲人”。2022全年虽然硅片价(jià)格波动(dòng)巨大，但从2020年以来的数据(jù)来(lái)看，硅片价格依然处于高位。特(tè)别是上半年硅片价格持续高(gāo)位(wèi)运行，硅片(piàn)需求端旺盛之下(xià)，众(zhòng)多(duō)硅(guī)片(piàn)、电池厂商纷纷与硅料企(qǐ)业签订(dìng)巨额订单，提前完成备货。

　　上(shàng)游的头部企业代表之(zhī)一通威股份(fèn)，曾在(zài)2022年报中提及量(liàng)价(jià)双升(shēng)，指出受益(yì)于多晶硅产能缺口，相关(guān)产品持续(xù)扩产，价格同(tóng)比上涨显著，进而带动(dòng)毛利率提升(shēng)。

　　其(qí)次，硅料硅片板块进(jìn)入壁(bì)垒高，深耕(gēng)该领(lǐng)域的企业容(róng)易形成规(guī)模效应(yīng)。这一板块仅有3家上(shàng)市公司(sī)，不容易形成恶(è)性竞争。2022年，3家(jiā)企(qǐ)业业绩(jì)均呈现(xiàn)爆(bào)发式增(zēng)长，平均(jūn)归(guī)母净利润增速为172％，特别是(shì)大(dà)全(quán)能(néng)源(yuán)2022年归母净利润191.21亿元(yuán)，同(tóng)比增长234.06％，业绩增(zēng)速领先。

　　值得注意的是，48家(jiā)光(guāng)伏设备行业2022年累计归(guī)母净利润增(zēng)长(zhǎng)606.30亿元，而通威股份、大全(quán)能源和TCL中环3家硅料(liào)硅片企(qǐ)业归母净利润就增长了337.05亿(yì)元(yuán)，占比为55.59％。而这(zhè)3家企(qǐ)业2022年总(zǒng)共实现归母净利润(rùn)516.66亿元，占光伏设备行业整体归母净利润的49.13％。

　　表冰箱1到5哪个最冷，冰箱1最冷还是5最冷格：3家硅料硅片企业经营情(qíng)况

　　制(zhì)图(tú)：金融界上市公司研究院；数(shù)据来源：巨灵财经(jīng)

　　光伏中下游(yóu)”内卷”，中游(yóu)两大板块(kuài)平均毛利(lì)率不超17％

　　相比风(fēng)光的上游，中下(xià)游涉及(jí)光(guāng)伏(fú)电(diàn)池组件、光(guāng)伏辅材(cái)等领域参(cān)与厂商较多，企业间竞争(zhēng)激烈。整体而言，光(guāng)伏设备中下游板块2022年毛(máo)利率(lǜ)呈现下行趋势，45家(jiā)企(qǐ)业平(píng)均毛利率下滑0.72％，进而影(yǐng)响公司盈利情(qíng)况。上游硅料硅片爆赚的(de)背(bèi)后，是中下游(yóu)45家企业2022年归母(mǔ)净利润累计增长2冰箱1到5哪个最冷，冰箱1最冷还是5最冷69.25亿元，净利润增长贡献没有过(guò)半。

　　从2020至(zhì)2022年板块毛(máo)利率数(shù)据来看，中(zhōng)下游领域的光伏加工设备和(hé)逆(nì)变(biàn)器毛利率(lǜ)3年来基本持平(píng)，而光(guāng)伏(fú)辅(fǔ)材(cái)和光伏电池组件毛(máo)利(lì)率下滑明显，特别是光伏电池组(zǔ)件成为毛利率(lǜ)最低(dī)的板块。

　　表格：光伏设备行业不(bù)同板块的毛利率情况

　　制图：金融界(jiè)上市(shì)公司研究院；数(shù)据来源：巨灵(líng)财(cái)经

　　具体来看，光伏电池组件板块11家(jiā)上市公司，平均(jūn)毛利率为(wèi)11.76％，属于沪深(shēn)300的头(tóu)部企业隆基绿能毛利率仅有(yǒu)15.38％，居板块第2。航天机电、协鑫集(jí)成和亿晶光电(diàn)毛利率不(bù)足10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家企业，企业数(shù)量较多(duō)竞争激烈。这一(yī)板块毛(máo)利率2020年以来逐年下滑，2022年(nián)平均毛利率为16.85％。其中，由于原材料涨价等因素影响，福莱特的主业光伏玻璃(lí)毛利率下(xià)降12.39个百分(fēn)点，影响(xiǎng)整体毛利率。

　　相比而言，逆变器(qì)板块有6家企业(yè)，数量相对(duì)较(jiào)少(shǎo)，板块整体毛利率为32.02％。禾迈股份的毛利率在该板(bǎn)块第(dì)一，达到42.75％。此(cǐ)外，作为逆变器板块的绝(jué)对龙头，阳光电源2022年(nián)毛利(lì)率为24.55％，提升(shēng)2个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)以(yǐ)上。公司去年逆变器全(quán)球出(chū)货量(liàng)达77GW，逆变设备全球累(lèi)计装(zhuāng)机(jī)量(liàng)已突破340GW，逆变器在(zài)全球主流市场占有率(lǜ)第一(yī)。

　　硅料硅片存货周(zhōu)转速度放慢(màn)，中下游盈利(lì)能力有望改善

　　光伏设备(bèi)行业上游(yóu)“躺(tǎng)赚”，中下游“内卷”是行(xíng)业(yè)写照，而自2022下半年(nián)硅料硅片价格自高(gāo)位走出下(xià)行趋势，行业格局将发生怎样的改变？

　　数据显示(shì)，相比2022年(nián)单晶硅等硅片(piàn)的阶(jiē)段(duàn)高点，多数硅片价格下跌幅度超过(guò)30％。根据(jù)中国有色金(jīn)属工业协会硅业(yè)分会公布(bù)的最(zuì)新(xīn)数据(jù)，5月11日当周M10单晶(jīng)硅片价格区间在(zài)5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元/片，周环比降幅为(wèi)16.4％；G12单晶硅片价格区间在7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元/片，周环(huán)比(bǐ)降幅为9％。

　　从3家(jiā)硅(guī)料硅片企(qǐ)业(yè)的经营数据也可看出硅片价格下(xià)跌(diē)对上游公司盈利的影响。今年一季度，大全(quán)能源实现归母(mǔ)净利润(rùn)29.11亿元，同比(bǐ)下(xià)滑32.49％；通威(wēi)股份和(hé)TCL中(zhōng)环相比2022年(nián)同期增长动(dòng)能(néng)放(fàng)缓(huǎn)。

　　另外，3家(jiā)企业今年一季度存货周转率数据发(fā)现(xiàn)，无论是环(huán)比还是同(tóng)比，相较而言都有(yǒu)明显下(xià)行(xíng)趋势(shì)，说明当前(qián)有库存积压风险。以大全(quán)能源为例，2022年一季度存货周(zhōu)转率为(wèi)2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料硅片企业存(cún)货周转率变化(huà)趋势(shì)

　　制图：金(jīn)融界上(shàng)市(shì)公司研(yán)究院；数(shù)据来源：巨灵财经

　　专业人(rén)士认为(wèi)，上(shàng)游硅料硅片面临短期供过于求的局面，在清理(lǐ)库存的阶段下，硅片价格还(hái)有(yǒu)进(jìn)一步下行空间(jiān)。这对于光伏电池(chí)组件(jiàn)、光伏加(jiā)工设备等(děng)对中下游板块，将能较好控(kòng)制原材料成(chéng)本，对(duì)提(tí)升毛利率、营(yíng)收率等(děng)有一定帮助。

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