金融界5月27日消息 近日因为昆明(míng)国资委的一封声明，让城投债成为关注的焦点，当(dāng)前地方债(zhài)的(de)规模和地方政府的偿债(zhài)能力已(yǐ)经越来越(yuè)被(bèi)重(zhòng)视。如何如(rú)何处置(zhì)地方债(zhài)务(wù)？

　　关关难过关关过 事事难熬事事熬下一句是什么，关关难过关关过 事事难熬事事熬是什么诗e="BOX-SIZING: border-box">中泰证券首席经(jīng)济学家李迅雷(léi)发文称(chēng)，地方债包括地方(fāng)一(yī)般债、专(zhuān)项(xiàng)债(zhài)和包括城(chéng)投(tóu)债在内的各种隐形(xíng)债，其(qí)规模究竟有多大(dà)，尚有争议，但(dàn)增长迅猛。包括银(yín)行、保险、基金等在内的(de)机构投(tóu)资者是地(dì)方债的(de)主(zhǔ)要持有者，他们普遍担心的(de)还是(shì)城投债务、非(fēi)标等地方政府隐形债风险。例如，近期贵州省政府(fǔ)发展研究中心提(tí)出，“化债工作推进异常(cháng)艰难，仅(jǐn)依靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷(léi)看来，在土地(dì)财政缩水的背景下，地方(fāng)政府的财权与事权不匹(pǐ)配问题又凸(tū)显(xiǎn)出来。在(zài)我(wǒ)国政(zhèng)府(fǔ)杠(gāng)杆率水平并不算高的前(qián)提下，我国地(dì)方政府的杠杆率(lǜ)水平确实够高(gāo)了。需要调(diào)整中央和(hé)地方之间债务余额(é)的(de)比例关系(xì)。“今后应加大中央政(zhèng)府的发债(zhài)规模(mó)，为地方经济减负。”他(tā)明(míng)确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当(dāng)前(qián)中国经济转型的(de)关键阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防范区域(yù)性金融风险(xiǎn)显得尤(yóu)为重要(yào)，故在城投公司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅(xùn)雷(léi)建议(yì)给予困难省(shěng)份(fèn)一定的(de)“托底”支(zhī)持，在政策(cè)上大(dà)力(lì)度支(zhī)持(chí)地方政府“化债”。如帮助(zhù)地(dì)方政府（如城投公司的借新(xīn)还旧）降低债务(wù)成本、拉长(zhǎng)债务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行(xíng)贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政策性银行或商业银行的(de)低息资金来降低债务成本，让债(zhài)务更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方(fāng)政府(fǔ)通过出让(ràng)国有资(zī)产来偿(cháng)债。他(tā)表(biǎo)示这类(lèi)典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划转上市公司(sī)共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以(yǐ)下文(wén)字来源李迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方债(zhài)务的(de)辨(biàn)证(zhèng)思(sī)考(kǎo)》

　　截至2022年末全国(guó)城投有息(xī)债务(wù)54.1万(wàn)亿(yì)元

　　城投平台成为地方债务主要体现形式(shì)

　　城(chéng)投(tóu)债(zhài)是(shì)指城投(tóu)企业公开发(fā)行(xíng)的公(gōng)司债券(quàn)和中期票(piào)据。按照新预算(suàn)法、“43号文(wén)”出台明确城投债与(yǔ)地方政府信用(yòng)脱钩，城投(tóu)公司定位由地方政府投融资机构转变为市(shì)场化运营(yíng)主体，地方政府不(bù)再对城投债兜(dōu)底。但实际上市场仍然把城投债(zhài)看作由地方政府背书的高信(xìn)用等级债券。

　　因此城投公(gōng)司通常都是地(dì)方政(zhèng)府下设(shè)的投融(róng)资机构，很难完全独立成为与政府无关(guān)的纯市场化的企业。城投的(de)债(zhài)务主(zhǔ)要包括向银行(xíng)借(jiè)款和(hé)发行债券融资这两种(zhǒng)方式，以前一种方(fāng)式为主，但后(hòu)一种债权融资的(de)规模也不小，到2022年(nián)末，余(yú)额估计在(zài)13万亿元(yuán)以上。

　　总(zǒng)体看(kàn)，2011年以来，全国城投有(yǒu)息债务快速(sù)扩(kuò)张(zhāng)，每年增速均(jūn)保持在10％以上，到2022年末，全国城投(tóu)有息(xī)债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上(shàng)。

城投平台发(fā)债余额的增(zēng)长

图片(piàn)来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研(yán)究所

　　因(yīn)此，城投(tóu)平(píng)台(tái)实际(jì)上已经(jīng)成为地方(fāng)债(zhài)务的主(zhǔ)要体(tǐ)现形式，规模明显超(chāo)过地(dì)方政府的一般债和专项(xiàng)债之和(hé)。城(chéng)投平(píng)台(tái)中(zhōng)，如今，城投平台(tái)的债券余额大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并无(wú)违(wéi)约案例，说明城(chéng)投(tóu)债仍(réng)属于(yú)地方政府背书(shū)的高等级信用债(zhài)。但是(shì)，城投平台的(de)非标违约(yuē)情况时(shí)有发生，银行贷(dài)款展期、调整还贷方式的也比较(jiào)多。

　　地方(fāng)政府应确保城投债按时兑付，不能轻易(yì)违约

　　当(dāng)前市(shì)场(chǎng)对(duì)地(dì)方政府债(zhài)务增长和财政收入增(zēng)速下降甚至负增长的现象普遍担心(xīn)，尤其对财力偏弱的东(dōng)北、中西部省份，城投债(zhài)的(de)收益率普(pǔ)遍(biàn)高于东部发达省市。2022年13个省土地(dì)出让金对政府债(zhài)务利(lì)息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只(zhǐ)有5个(gè)），扣(kòu)除城投拿地(dì)之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河(hé)南的(de)永煤债违约之后，对(duì)河南省乃(nǎi)至(zhì)全国的信用债市(shì)场(chǎng)都造成(chéng)负面冲击，信用分层现象加剧，部(bù)分经济(jì)偏弱区(qū)域被(bèi)边缘化。例如青海(hǎi)、云南和天津(jīn)等近几年融资成本仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成(chéng)本大(dà)幅上升，虽然2020年(nián)以来融资(zī)成本有所下降，但整(zhěng)体降幅相(xiāng)较(jiào)全国更(gèng)小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城(chéng)投债加权平均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当(dāng)前在经济复苏不(bù)及预(yù)期的背(bèi)景下，投(tóu)资者的(de)风险偏好(hǎo)明(míng)显下(xià)降。为(wèi)此，地方政府应该确保城投债(zhài)的按时兑付。因(yīn)为(wèi)违约不仅不能解(jiě)决(jué)债务问(wèn)题，反而会恶化区(qū)域(yù)信用环(huán)境，导致地方国企融(róng)资难、融资(zī)贵。从未来区(qū)域(yù)经济发展的角度看，政府部门(mén)仍需(xū)要持续举(jǔ)债来实现经济平(píng)稳增长，需要保持政府信用，不能(néng)轻易违(wéi)约。

　　建议中央(yāng)大力(lì)度支持地方政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切(qiè)需要增强城投债权人的持有信心，首(shǒu)先要确保(bǎo)城投(tóu)债不(bù)违(wéi)约，这(zhè)就(jiù)意味着城投(tóu)公司能够具(jù)备(bèi)低(dī)成本的借新还旧能力(lì)。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩(hái)子谁家(jiā)抱”，意味着(zhe)对地方债(zhài)不兜底，但建议给予困难省份一定(dìng)的“托(tuō)底(dǐ)”支(zhī)持，即在政策上大力度支(zhī)持地方政府(fǔ)“化债(zhài)”，如(rú)帮助地方政府（如城投公(gōng)司(sī)的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉(lā)长债务期限（非(fēi)债券类债务展(zhǎn)期，如遵(zūn)义道桥(qiáo)实践银(yín)行贷款展期），通过政策性银行或(huò)商业(yè)银行的低息资金来降低债务(wù)成本，让债(zhài)务更(gèng)加容(róng)易滚续。

　　此外(wài)，对于地方政(zhèng)府可否通(tōng)过(guò)出让国有(yǒu)资产来偿债方面，也希望中(zhōng)央给予政策(cè)上的支持。因为今年3月1日，国资委在对政协十三届全国委员会第五次会议第(dì)00503号提案的答复中表示，将(jiāng)适时(shí)出台制度规定(dìng)及操作细(xì)则，探索国有(yǒu)权益(yì)份额规(guī)范化退出的有效方式(shì)和途径，充分发挥有限合伙企(qǐ)业的优势(shì)，助力(lì)国有企业创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　通过(guò)出让(ràng)国有(yǒu)企(qǐ)业股权获得(dé)收入(rù)偿还债务(wù)，典型案例(lì)为“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划转上市(shì)公司共计(jì)1亿股(gǔ)股份(fèn)（合计(jì)占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市(shì)价计量市值(zhí)约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防范区域性(xìng)金(jīn)融风险显得尤为重要(yào)，故(gù)在(zài)城(chéng)投(tóu)公司还没有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前(qián)，城投债(zhài)的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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