美(měi)国债务(wù)上限危机(jī)暂时“告一段落”——美(měi)东时间(jiān)5月31日，美国国会众议(yì)院(yuàn)通(tōng)过了一项关于(yú)联(lián)邦政府债(zhài)务上限和预算的法(fǎ)案，隔日(rì)参议院通过，根据法(fǎ)案(àn)政府开(kāi)支将受到上(shàng)限制约直(zhí)至2024年结(jié)束，但可以避(bì)免发生债务违约。根据美国国会预算办(bàn)公室数据(jù)，目前(qián)美国联邦债务规模约(yuē)为31.46万亿美元，占其国内生产总值比例已超过120％，相当(dāng)于每个(gè)美国人负(fù)债9.4万美元。

　　事(shì)实上，二战以来，美(měi)国已103次调(diào)整债务(wù)上限，尽(jǐn)管未曾出现过(guò)实质(zhì)性(xìng)债务违约(yuē)，但债务上限危机仍(réng)可(kě)从市场预期(qī)、流动性、风(fēng)险偏(piān)好、借贷成本等机制作用于全球金融(róng)、实物资产。

　　多(duō)位业内人士对(duì)《中(zhōng)国基金(jīn)报(bào)》记者表示，在(zài)目前美国债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)情景下(xià)，中长期(qī)看美债上限违约风险难以忽(hū)视，亚洲等新兴市(shì)场股票表现(xiàn)将更具韧(rèn)性，而市场关注的重点也将重新回(huí)到(dào)美联(lián)储的(de)货币政策上来。

　　危机暂(zàn)缓(huǎn)新兴市场股票表现(xiàn)更(gèng)具韧性

　　除本(běn)次外，1976年以来美(měi)国政府债务共有(yǒu)22次触及(jí)法(fǎ)定上限，每次(cì)债(zhài)务(wù)上限(xiàn)触(chù)及(jí)后均得到了上调或暂停，只是经历的时(shí)间长(zhǎng)短不同。

　　彭博数据显示(shì)，2011年债务上限解(jiě)决前后，标(biāo)普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指数下(xià)跌16.3％；在2013年(nián)债(zhài)务上限解(jiě)决(jué)前后，标(biāo)普500指数最大下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债务危机谈判过程中，亚洲市场反应参差，日经225指数(shù)创(chuàng)1990年以来新高，香港恒(héng)生指数(shù)则跌至年内新低(dī)。

　　瑞银财富管(guǎn)理(lǐ)投资总监办(bàn)公(gōng)室（CIO）对记者表示(shì)，尽管(guǎn)美国(guó)彻底(dǐ)违(wéi)约的可能性(xìng)非(fēi)常低，但此前(qián)因(yīn)为市(shì)场担(dān)忧发生发生(shēng)违(wéi)约，很多(duō)国家和行业都遭到抛(pāo)售(shòu)，但这次亚洲市场(chǎng)表(biǎo)现相对于美国和发达市场更具韧(rèn)性，得益于较佳的盈利增(zēng)长前景和(hé)具(jù)吸引力(lì)的相对(duì)估值，尤(yóu)其看好中国(guó)、泰国和韩国。

　　具(jù)体(tǐ)就中国市场(chǎng)而言，瑞银CIO认为，盈利才(cái)是(shì)关(guān)键催化剂(jì)。中国(guó)今年(nián)首季盈(yíng)利增长(zhǎng)较去年第四季有所(suǒ)改善，有(yǒu)助提振(zhèn)对中国(guó)资产(chǎn)的信心。与亚洲其他地区（日本除外）相比，中国股市的估值似(shì)乎被低(dī)估。

　　景顺(shùn)亚太区（日本除外）全球市场策略师赵耀庭也对(duì)记者表示，债(zhài)务协(xié)议的顺利通过消除了(le)美国乃至全球面临的一个(gè)不明(míng)朗(lǎng)因(yīn)素(sù)，进而(ér)短暂提振市场情绪。中航(háng)信托宏观策略(lüè)总监吴照银对记者称，因(yīn)投(tóu)资者(zhě)对(duì)两党达成一(yī)致有确定(dìng)的(de)预(yù)期，所(suǒ)以近期美国以及全球资本市场并没有对美(měi)国一个男人出轨了还爱自己的老婆吗债务上限问题(tí)过度反应，整(zhěng)体表现平稳(wěn)。

　　中长(zhǎng)期看(kàn)美(měi)债上限(xiàn)违约风险难以忽视

　　目前来(lái)看，主流大类资产对于美债危机的叙事反应都较为平淡，但野村东方国际证券(quàn)资产(chǎn)管(guǎn)理部(bù)总经理兼投资总监肖令君对记者表示，从中长期的资产配置角度出发，诸如美债上限等(děng)类(lèi)似的尾部风(fēng)险(xiǎn)事件(jiàn)难以忽(hū)视。

　　“对冲投资组合的(de)下行风险(xiǎn)，主要考虑两点：一是多元化低相关性资产配置、二是支付保险费(fèi)的另类策略，为组合提供下行保护。回顾美债上限(xiàn)危机历史，看到避险(xiǎn)资产(chǎn)如美元、美债、黄(huáng)金在(zài)通常较风险资产呈(chéng)现明显(xiǎn)的超额(é)收益，因(yīn)此(cǐ)组合配置中保有一定比例(lì)的避(bì)险资产有助(zhù)对冲(chōng)投资(zī)组合(hé)波(bō)动。”肖令君进一步(bù)阐述道。

　　长江(jiāng)证券在黄金与美债季度展望中也(yě)提到，黄金作为典(diǎn)型的避(bì)险资产，国(guó)际金价将有支撑，短期或继(jì)续走高(gāo)，因(yīn)为美债利率短期内仍会高位震荡，通(tōng)胀不(bù)确定性仍然较高，同时全球整体风险因素(sù)在提高。

　　肖令君还提到，另一方面，极(jí)端危机环境(jìng)下，大(dà)类资产会呈现(xiàn)同涨(zhǎng)同跌的特征，如2020年3月(yuè)极度恐慌(huāng)时期，市场无差别(bié)抛售一切资(zī)产增持现金(jīn)，传统避险资产随同风(fēng)险资产一起下(xià)跌，因此(cǐ)以期权保护(hù)组(zǔ)合(hé)下行风险是另一种(zhǒng)方式。美(měi)债违约并(bìng)非我(wǒ)们的(de)基准假(jiǎ)设，如果出现(xiàn)此类尾(wěi)部风险，做多(duō)波动(dòng)率、以及做空风险资(zī)产(chǎn)的(de)衍(yǎn)生(shēng)品策略将显著受益。

　　瑞银(yín)首席美国经济学(xué)家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳非对称对冲策略是做空(kōng)美(měi)国高评级银行（评(píng)级(jí)下调、对手方、杠杆(gān)担忧(yōu)）、美国(guó)寿险(xiǎn)企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更(gèng)严重的衰(shuāi)退(tuì)时(shí)，CRE敏感性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄(huáng)俊则对记者表示，美债上限(xiàn)的提(tí)升，将促进美联储(chǔ)停止紧缩(suō)货(huò)币政(zhèng)策，对(duì)美股也(yě)是一大利好。他还认为，美国政(zhèng)府的财政(zhèng)支出得(dé)到了保一个男人出轨了还爱自己的老婆吗证，在两(liǎng)年内可以继续举(jǔ)债。最(zuì)近(jìn)两周的(de)美债谈判关键期，美国(guó)三(sān)大(dà)股指主涨，“用脚投票”的市(shì)场报以乐(lè)观。可见(jiàn)随(suí)着(zhe)美债上限谈判的尘埃落(luò)定，美股仍有望(wàng)进一步有良好表现。

　　市场(chǎng)重点再次回到

　　美国财政政(zhèng)策(cè)和货币(bì)政(zhèng)策(cè)上(shàng)

　　美国参议院已经投票通过(guò)债务上限法(fǎ)案(àn)，市场(chǎng)关注焦(jiāo)点再度回到(dào)美(měi)国未来的财政政策和(hé)货(huò)币政策上。肖(xiào)令君认为(wèi)，如果未出现黑天(tiān)鹅(é)事件，预计联储(chǔ)仍将贯彻(chè)数据依赖原(yuán)则，联储可能会持续关注就(jiù)业数据(jù)和工商业运行情况(kuàng)，等(děng)待市场(chǎng)自然降(jiàng)温至浅萧(xiāo)条后再(zài)开启降(jiàng)息，年内降息的乐(lè)观预期存在(zài)修正(zhèng)可能。

　　肖(xiào)令君还称：“从(cóng)经(jīng)济(jì)数据上看，美(měi)国经济韧(rèn)性好于预期，如果(guǒ)年核(hé)心PCE指标(biāo)继续反弹走(zǒu)高(gāo)，不排除联储(chǔ)还会继续加息的可能，但加(jiā)息周期已接近(jìn)尾声，利率基本见顶的趋势不会改变，因此预计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议(yì)通过后(hòu)，美(měi)国(guó)财政部预计(jì)将可于未来7个月发(fā)行(xíng)逾(yú)6000亿(yì)美元的国债。随(suí)着市场(chǎng)流动性(xìng)收紧，这(zhè)或将产(chǎn)生(shēng)显著(zhù)的吸力作用。债券收益率(lǜ)或将随着资本流(liú)出经济而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊则称，接下来(lái)美国财政部的工作重点是如何为美(měi)债找到买家，其中有三个(gè)重要看点，即第一，美联储现(xiàn)在仍(réng)在缩表(biǎo)周(zhōu)期(qī)，接下来是否要调整(zhěng)货(huò)币政策停(tíng)止(zhǐ)缩表抛售美债；第二(èr)，以(yǐ)中国为代表的(de)贸易顺差国是(shì)否购买(mǎi)美债；第三，美(měi)国国内普通家庭可能成为购(gòu)买美债异(yì)军突起(qǐ)的力(lì)量(liàng)。

　　黄俊进而(ér)分析称(chēng)，美联储现(xiàn)在仍在缩表周期，接下(xià)来是否要调整货(huò)币政策停(tíng)止缩表(biǎo)抛(pāo)售(shòu)美债(zhài)。如果(guǒ)美(měi)联储缩表卖(mài)出美债，美国财政部发行美债(zhài)（向市场(chǎng)卖(mài)出）这无疑会给美债市场造成极大抛压。他(tā)总结(jié)道，美债的重新发行，有可能(néng)促(cù)使美联储美联储停止加息和缩表。在5月美(měi)联储FOMC申明中删除了此前暗示未来还会(huì)加(jiā)息(xī)的措辞，需要(yào)关注(zhù)6月利率决议中美(měi)联储(chǔ)是(shì)否能(néng)进(jìn)一(yī)步(bù)确认停止紧缩的态度。

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