金(jīn)融界5月15日(rì)消息 央(yāng)行今(jīn)日进行1250亿元1年期(qī)MLF操作，中标(biāo)利率为(wèi)2.75％，与此前持(chí)平。本周有(yǒu)1000亿元MLF到期。

　　消息面上，上周五曾经有消息(xī)称(chēng)本(běn)月MLF中(zhōng)标利率有可能下调，但是机(jī)构分析(xī)，央行(xíng)行长易(yì)纲(gāng)曾在(zài)3月公开表示目前实际利率的水平是比较合适(shì)，且(qiě)4月28日政治局会议对一季度的经(jīng)济复苏给予充分(fēn)肯定。

　　5月以来资(zī)金面转松，DR007中枢回落至1.8％左右，机(jī)构杠杆率提升。5月是缴(jiǎo)税大月，需(xū)要关注下(xià)周缴税(shuì)周对资金面(miàn)可能造成的扰动。

　　此前(qián)媒体(tǐ)报道称，自5月(yuè)15日(rì)起银行协定存款及通知存(cún)款自律上限将下调(diào)，四大国有银行协定存(cún)款和通(tōng)知存(cún)款自律上限下(xià)调幅度(dù)为30BPS，其(qí)它(tā)金融机构降幅为50BPS。中信证券分析(xī)，预(yù)计银行协定存款和通知存款(kuǎn)利率上限(xiàn)的下调(diào)有(yǒu)助于(yú)缓解银(yín)行净息(xī)差偏窄的问题。

　　国君(jūn)宏观研究指(zhǐ)出，近期部(bù)分银行(xíng)调降存款利(lì)率，严(yán)格上不(bù)算(suàn)降息(xī)，属于“利率市场(chǎng)化(huà)”的(de)进一步深(shēn)化(huà)。本轮存款利(lì)率调降背(bèi)后(hòu)的原因，是储蓄偏(piān)高、资金(jīn)空转增叠加银行净息差收窄(zhǎi)。因此，存款利率客(kè)观上可减轻银行负债成本，但(dàn)是这并不足以触发超额储蓄大(dà)规模转为(wèi)消费及(jí)向(xiàng)金融资产(chǎn)流入。

　　（1）近期部分(fēn)银(yín)行(xíng)调降(jiàng)存款利率，严(yán)格上不算降(jiàng)息，属于“利率市场化”的推进(jìn)。2023年4月以来(lái)，河(hé)南、广(guǎng)东等多(duō)地中小(xiǎo)银行(xíng)（地(dì)方农商行(xíng)为(wèi)主）发布公告下调(diào)人民币存款挂(guà)牌利率，下调幅度在10-45bp不(b放在里面睡一晚是什么感受，放里面睡觉是什么样的感受ù)等。据《经济(jì)观察网》等权威(wēi)媒(méi)体报道，5月(yuè)15日起银行协定存款及通知存(cún)款自律上(shàng)限将下调，引发“降息潮”的热议。不过，作为我国(guó)利(lì)率体系的“压舱石”，1年期(qī)存(cún)款基准利率(lǜ)（整(zhěng)存整取）依然维(wéi)持在1.5％不变，因此本(běn)轮银行存(cún)款利(lì)率调降严格意义上并非真的(de)降息。归根结底，本轮存(cún)款利率调降(jiàng)也属于“利率市场化”的进一步深化(huà)。

　　（2）存款利率调降背后，是储蓄偏高(gāo)、资金空转增叠加银行(xíng)净息差(chà)收窄(zhǎi)。一、2023年初(chū)的人(rén)民币存款维持高位，居民储蓄(xù)释放速度较慢。因此(cǐ)，存(cún)款利率(lǜ)调降背景(jǐng)下，居民(mín)储蓄有(yǒu)望(wàng)进一步流(liú)出，更多流向消费、房贷、资本市场等。二、放在里面睡一晚是什么感受，放里面睡觉是什么样的感受资金杠(gāng)杆抬升、空(kōng)转加剧。2023年3月降准以来(lái)，资金利率中(zhōng)枢(shū)回落，资金杠杆明显抬升(shēng)，资金(jīn)空转有所加剧。存款利率(lǜ)调降(jiàng)一定(dìng)程度上可以疏通流动性淤积，支撑宽信用(yòng)进(jìn)程。三、MLF等政策利率接连调降后，银行净息(xī)差大(dà)幅收窄，尤(yóu)其(qí)是城(chéng)商行、农商行，因此压降存款(kuǎn)成本、规范吸储行为也属(shǔ)于大势所趋。

　　（3）总结(jié)来(lái)看，存款利率调降客观上将减轻银行负(fù)债成本，但我们认为，这并不足(zú)以触(chù)发超额储蓄(xù)大规模转为消费及(jí)向金融资产流入；回(huí)归(guī)基本面来看，“弱复(fù)苏+低通胀(zhàng)”组合(hé)的延续，仍将利好高股息资产和长期国债(zhài)。客观上，本轮银行下(xià)降存款(kuǎn)利率的效果与2022年4月、9月的效果(guǒ)类似，可以(yǐ)降低(dī)负债(zhài)端成本，保护银行净息(xī)差(chà)。当前(qián)流动性(xìng)淤积仍未缓解(jiě)，4月“社(shè)融-M2”剪刀(dāo)差倒挂仅仅小幅(fú)收(shōu)窄至-2.4％。本(běn)轮(lún)存款利率调降，理论上可以促(cù)使存款搬家，促使超额储蓄流出，更多转化(huà)为消费。但我们(men)觉得(dé)刺激难(nán)度较(jiào)大，倾向于(yú)认为消费环比修复最快(kuài)的时(shí)候已经过(guò)去。再回归(guī)经(jīng)济基本面(miàn)来看，“弱复苏+低通胀”组(zǔ)合的延续，意味着长(zhǎng)端利率(lǜ)仍有望继续下探，高股息资产仍将(jiāng)占(zhàn)优。

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