金融(róng)界5月15日(rì)消息 央行今日进行(xíng)1250亿元1年期MLF操作，中标利率为(wèi)2.75％，与此前持平。本周有1000亿元MLF到期。

　　消息面上(shàng)，上周五曾经有消(xiāo)息称(chēng)本月MLF中标利率有可能下(xià)调，但(dàn)是(shì)机构分析(xī)，央(yāng)行行长易纲曾在3月公开表示目前实(shí)际利率的水平是比较合适，且(qiě)4月28日(rì)政治局(jú)会(huì)议对(duì)一季(jì)度的(de)经济复苏(sū)给(gěi)予充分(fēn)肯定。

　　5月(yuè)以来资金面转松，DR007中枢(shū)回落至(zhì)1.8％左右，机构杠杆率提升。5月是缴税大月，需(xū)要关注下周缴税周对资(zī)金面(miàn)可能造(zào)成(chéng)的扰动。

　　此(cǐ)前媒(méi)体报道(dào)称，自5月(yuè)15日起银行(xíng)协定存(cún)款(kuǎn)及(jí)通知存款自律上限将(jiāng)下(xià)调，四大国有(yǒu)银行(xíng)协定存款和(hé)通知存款自律(lǜ)上限下(xià)调(diào)幅度为30BPS，其它金融(róng)机构降(jiàng)幅为50BPS。中(zhōng)信证券分析，预计(jì)银行协定(dìng)存(cún)款和通知存款利率上(shàng)限的下调有助于缓解银行净息差偏窄的问题(tí)。

　　国君宏观研究指出，近期部分(fēn)银(yín)行(xíng)调降存(cún)款(kuǎn)利率，严格(gé)上不算降息，属于“利率市(shì)场化”的(de)进一步深化。本轮存款利率调降背后的原(yuán)因，是(shì)储蓄(xù)偏高、资金空转增(zēng)叠加银行净(jìng)息差(chà)收(shōu)窄。因此，存款(kuǎn)利率客观上可减(jiǎn)轻(qīng)银行负债(zhài)成本，但(dàn)是这并不足以触发超(chāo)额储蓄大规模(mó)转(zhuǎn)为消费及向金(jīn)融(róng)资产(chǎn)流入(rù)。

　　（1）近期部分银行调(diào)降存款(kuǎn)利率，严格上不算降息，属于“利率市场化”的推进(jìn)。2023年4月以来，河南、广东等(děng)多地(dì)中小(xiǎo)银行（地方农(nóng)商行为主）发(fā)布公告下调人民币存(cún)款挂牌利率，下调(diào)幅度在(zài)10-45bp不(bù)等。据《经济(jì)观察网》等权威媒体报道，5月15日起(qǐ)银(yín)行协定存款及通知存(cún)款自(zì)律(lǜ做出贡献，做出贡献与作出贡献的区别在哪)上限将(jiāng)下调，引发“降息潮”的(de)热议。不过(guò)，作为我国利率体系的“压舱石”，1年期(qī)存款(kuǎn)基准利率（整存(cún)整(zhěng)取）依然维持在1.5％不变，因此(cǐ)本轮银行(xíng)存款利率调降严格意义(yì)上(shàng)并(bìng)非真(zhēn)的降息。归根(gēn)结底(dǐ)，本轮存款利率(lǜ)调(diào)降也属于(yú)“利(lì)率(lǜ)市场化”的进(jìn)一(yī)步(bù)深化(huà)。

　　（2）存款利率调降背后(hòu)，是储蓄偏高、资金空转增叠(dié)加银行净息(xī)差收窄(zhǎi)。一、2023年初的人(rén)民币存款维持高(gāo)位，居民(mín)储蓄(xù)释放(fàng)速(sù)度(dù)较慢。因此，存款利率调降背景下，居民储蓄有望进一步流出，更多流向(xiàng)消费、房贷、资本(běn)市场等。二、资(zī)金杠杆抬升、空转加剧。2023年3月降准以(yǐ)来，资金利(lì)率中枢回落(luò)，资金杠杆明(míng)显(xiǎn)抬升，资金(jīn)空转有(yǒu)所加剧。存款利率调(diào)降一定程(chéng)度(dù)上可以(yǐ)疏通(tōng)流动性淤积，支撑宽信用进程。三、MLF等政策利率接连调(diào)降后，银行净息差大幅(fú)收窄做出贡献，做出贡献与作出贡献的区别在哪，尤其是城商行、农商行(xíng)，因此压降存款成本、规范(fàn)吸(xī)储行为也属于大势(shì)所趋(qū)。

　　（3）总结来看，存(cún)款利率调降客观上将减轻银行负(fù)债成本，但我们认为，这并(bìng)不足(zú)以触发超额储蓄大规模转(zhuǎn)为消费及(jí)向金融资产流入；回归(guī)基(jī)本(běn)面(miàn)来看(kàn)，“弱复苏+低通胀(zhàng)”组合的(de)延续，仍将利(lì)好高股息资(zī)产(chǎn)和(hé)长期国(guó)债。客观上，本(běn)轮银行下降(jiàng)存款利率(lǜ)的效果与2022年4月、9月(yuè)的(de)效果类似，可(kě)以降低负债端成本，保护银行净(jìng)息差。当(dāng)前流动性淤积仍(réng)未缓解，4月“社融-M2”剪(jiǎn)刀差倒挂仅(jǐn)仅小幅(fú)收(shōu)窄至-2.4％。本轮存款(kuǎn)利(lì)率调降(jiàng)，理(lǐ)论(lùn)上可以促使存款搬(bān)家，促使(shǐ)超额储蓄流出(chū)，更多(duō)转化为消费。但我们(men)觉(jué)得(dé)刺激难(nán)度较(jiào)大，倾向于认为消(xiāo)费环比修(xiū)复最快的时(shí)候已经过(guò)去(qù)。再回归经(jīng)济基本面来看，“弱(ruò)复苏(sū)+低通胀”组合的(de)延续，意味(wèi)着长端利率仍有望继续(xù)下探，高股(gǔ)息资产仍将(jiāng)占优。

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