2023年前4个月，尽管美(měi)国通(tōng)胀(zhàng)高企(qǐ)，美(měi)联储持续(xù)加息，但是(shì)美(měi)股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上(shàng)涨5.62％。同期，中(zhōng)国香(xiāng)港市场方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国(guó)内地方面，沪(hù)深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全(quán)球基(jī)金(jīn)方面，来自香港投资基金公会的数据显示(shì)，截至4月29日，于中国香港注册的基金(jīn)中，中(zhōng)国股票(piào)基(jī)金(jīn)（投向(xiàng)中国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地区股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过(guò)去6个月以来，中(zhōng)国股票基(jī)金净(jìng)值(zhí)上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不(bù)含英(yīng)国）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香(xiāng)港投资基金公(gōng)会网站

　　经过前四(sì)个月跌(diē)宕起伏， 全球(qiú)市场接下来如何(hé)演绎？

　　日(rì)前，以下(xià)五(wǔ)大机构代(dài)表接受(shòu)本报采(cǎi)访(fǎng)解析(xī)他们对于(yú)市场动态的(de)看法，以帮助(zhù)投资(zī)者把脉(mài)今年剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩根资产管(guǎn)理(lǐ)常(cháng)务董事、亚太区首席市场策略师(shī)许长(zhǎng)泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区投资总监(jiān)及宏(hóng)观经济主管胡一帆

　　博时(shí)基金（国际）有限公(gōng)司 基金(jīn)经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美(měi)国陷入衰退几率较大(dà)。中国经济复苏步(bù)入轨道，若后(hòu)续房地产等(děng)持续发力，中国经济持(chí)续快速(sù)复(fù)苏可(kě)期(qī)。随着美元(yuán)走弱(ruò)，后续人(rén)民(mín)币等其它非美货币可能(néng)会获得支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的人工智能，机构人士认为人(rén)工智能(néng)将为各个行业带来巨变，其中硬件类公司可能获得(dé)较为确定的(de)机会。

　　如何看待今(jīn)年剩(shèng)余时间全球经济(jì)走(zǒu)势？

　　许长泰：目(mù)前(qián)，美国银行要么主动收紧信(xìn)贷(dài)条件，要么(me)因为存款(kuǎn)外流，被动收(shōu)紧信贷。这样一来，企(qǐ)业(yè)、家庭部门能获得的(de)贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个人消费相对(duì)稳(wěn)定(dìng)，但是(shì)到了下半年美国经济衰退(tuì)的(de)风险(xiǎn)较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲(zhōu)跟(gēn冰箱1到5哪个最冷，冰箱1最冷还是5最冷)日本(běn)可能实现稳定增长，但不是快速(sù)增长(zhǎng)。日本方面(miàn)内(nèi)需(xū)跟服(fú)务业获诸多因素支持。亚(yà)洲地区(qū)中(zhōng)国，日本过去几年受到疫(yì)情影响，2023年中(zhōng)、日从(cóng)疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济表现不(bù)会太差，对中国持更加乐(lè)观(guān)态度。中国经济(jì)复(fù)苏在全球(qiú)起(qǐ)着引(yǐn)领作用(yòng)。但是(shì)，如果要中国(guó)经济复苏更稳固，更全面(miàn)，还需要企业(yè)投资、房(fáng)地产(chǎn)发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨(chén)：目前(qián)市(shì)场(chǎng)对中国经济(jì)在2023年的复苏(sū)抱有较高的期望，尤其是在第一季(jì)度超出预期的情况下，市场普遍认(rèn)为今年会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对(duì)于(yú)欧美经济的预期则有所保留。我们认为(wèi)中国(guó)仍在复苏的(de)道路上。如果(guǒ)下半年财(cái)政和地产方面有所(suǒ)表现，将会(huì)加快复(fù)苏进程。目前来看(kàn)，经济复苏的压力主要(yào)来自(zì)外需减弱和内需(xū)恢复尚需时间，市场流动(dòng)性和信贷宽松程(chéng)度没有实(shí)质性压力。

　　在(zài)现有通胀环(huán)境下，高利率几乎是(shì)美国和(hé)欧洲的唯一选(xuǎn)择，但(dàn)是高利率环境(jìng)对经(jīng)济的压制作用(yòng)会降低欧美经济的预(yù)期。日本(běn)目前处(chù)于(yú)一个极端宽松货(huò)币(bì)政(zhèng)策(cè)拐点，但(dàn)是目前(qián)新任日本央(yāng)行行长表现出(chū)会(huì)维持(chí)货币政(zhèng)策不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降(jiàng)至0.3％。中(zhōng)国方面(miàn)，我们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧(ōu)元区的GDP增(zēng)长则将从(cóng)去年的3.5％降至(zhì)2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日(rì)本GDP增长的预期(qī)则是从去年(nián)的(de)1.0％升(shēng)至2023年(nián)的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压(yā)力已见顶，服务业通胀具(jù)韧性，但(dàn)中期就业(yè)料将持续修(xiū)复，核心通胀中枢震荡下行。预计美(měi)国经(jīng)济在2023年(nián)末或2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地产(chǎn)等多重约束因素缓和、以(yǐ)及(jí)周期(qī)性(xìng)因素作用下，经(jīng)济本身就(jiù)有趋势性(xìng)的内生修复动力，并不需要(yào)太强的政(zhèng)策刺激(jī)，从趋势上看(kàn)无论经济(jì)增长(zhǎng)还(hái)是企业(yè)盈(yíng)利(lì)的修复(fù)，目(mù)前(qián)都(dōu)处在一个中周(zhōu)期(qī)修(xiū)复趋势的开端，远没有到讨论(lùn)修复(fù)是否结束、以及修复力(lì)度最大的(de)阶(jiē)段已经(jīng)过(guò)去(qù)等问题。欧洲：受益于能源价格(gé)显著(zhù)回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经济已避开(kāi)冬季陷入(rù)严重(zhòng)衰(shuāi)退的最坏情况。日本：政策(cè)方面，日银新总(zǒng)裁植(zhí)田和男维持(chí)宽松的政策立(lì)场，短期调整货币政策(cè)区间(jiān)可能性不高，但2023年内仍有可能(néng)对曲线控制(zhì)政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来(lái)一年美国(guó)有80％的概率进入衰退。美国银行业的风波提升(shēng)了衰退概(gài)率，劳工(gōng)市场(chǎng)有(yǒu)潜在降温的可能(néng)。随着劳工(gōng)参与(yǔ)率的提高，以及新增就业的(de)下降(jiàng)，未来失业率有(yǒu)抬升的可能(néng)，这将(jiāng)会是导致(zhì)美国经济名义上进入衰(shuāi)退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧元区(qū)的经济表现好于预期。欧(ōu)元区未来12个月出现衰退的机(jī)会(huì)为60％。该地区面临的(de)通胀(zhàng)问题(tí)比美国更为持久。因此，我们预(yù)计(jì)欧洲央行将再次加息50个(gè)基(jī)点，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并在(zài)今年余下时间(jiān)保持这一水(shuǐ)平。中国经济的强(qiáng)势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观(guān)数据进(jìn)一步(bù)好转(zhuǎn)，增(zēng)强了投资者对于国内经(jīng)济增长复苏(sū)的信心(xīn)。

　　后续美(měi)联储加息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加(jiā)息(xī)了。虽然说通胀还没有回(huí)到美(měi)联(lián)储的政(zhèng)策目标。但是3月份开始(shǐ)，银行出现问题(tí)，这都是高(gāo)利率环(huán)境带来冷(lěng)却经(jīng)济的副(fù)作用。在整体通胀数据(jù)逐步往下(xià)走的环境之下，企(qǐ)业信心(xīn)也开始是(shì)越走越(yuè)弱。美联储(chǔ)今年(nián)加息或许已经结束。

　　美联储可(kě)能要到了明(míng)年上半年(nián)才会认(rèn)真的(de)去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落(luò)的速度不够快(kuài)，而且美(měi)联储主席鲍威尔在过去的(de)半年12个月多次提(tí)到，他(tā)宁(níng)愿经(jīng)济出(chū)现一个(gè)温(wēn)和的经(jīng)济衰退。可见，他对(duì)于(yú)降低通胀的决心还是非常明(míng)显的(de)，就是他宁愿牺(xī)牲经济(jì)增长一部分来(lái)抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经(jīng)过最(zuì)近的银行业问(wèn)题，市(shì)场(chǎng)对(duì)美联储加息(xī)的预期发生(shēng)了较大波动(dòng)。目(mù)前(qián)市(shì)场(chǎng)预(yù)计，5月份的加息(xī)会是最(zuì)后一次，然后(hòu)在(zài)第四季度开始逐步调整(zhěng)利(lì)率水(shuǐ)平，以实现利率的正常化(huà)（即降(jiàng)息）。对资本市场来说，这是个好(hǎo)消息(xī)，因为高利率环境导致美元流动(dòng)性(xìng)下降和投资成本急剧上(shàng)升(shēng)，这已(yǐ)经在全球资本市场上反(fǎn)映出来了。不论(lùn)是美国(guó)的银行业还是高收益(yì)债券领域，都出现了流(liú)动性和(hé)短期成(chéng)本上升(shēng)带(dài)来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联储最近一(yī)次(cì)加息后，进入观望态势。现在市(shì)场(chǎng)普遍预(yù)期(qī)从(cóng)今年(nián)三(sān)季度开(kāi)始，美国将进(jìn)入一个技术性衰退(tuì)，可能在年底会有(yǒu)一(yī)次减息。但是美(měi)联储现在论调还是比较的(de)鹰派(pài)，至少从美联储(chǔ)官员的点阵图(tú)看冰箱1到5哪个最冷，冰箱1最冷还是5最冷，大部分(fēn)美(měi)联储官(guān)员都认(rèn)为(wèi)在2024年前不会减息，与市(shì)场(chǎng)预期有一定的(de)差(chà)距。当然(rán)，我(wǒ)们(men)要动态地看问题(tí)，应根据未来几个月美国经济的实际情(qíng)况去做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加息后(hòu)进入了观察期。短期，联储将在控通胀及(jí)防范金融风险之间争取(qǔ)平衡。后续(xù)如(rú)果美国金(jīn)融体系风险继续累积并形成(chéng)进一步的风险(xiǎn)事件，可能会推(tuī)动联储更早转向。美国经(jīng)济衰(shuāi)退终(zhōng)局确定(dìng)性较高，在此情景下，长久期的利率债、高(gāo)评(píng)级信用债会(huì)在大类资产中取(qǔ)得相对(duì)较好表现。

　　王(wáng)昕杰(jié)：目前来看，美联储可能在下半年降息50个基点(diǎn)。虽然美联储结束(shù)加息周(zhōu)期及随(suí)后的宽(kuān)松政策可能利好股市，但(dàn)是这(zhè)仅在没有衰(shuāi)退接踵而(ér)至时成立。多数情况下，只有经济状况触底才会构成股市反弹(dàn)的充分条件。与股票不同，政府债收益率的表现在美联(lián)储加息接近(jìn)尾声时通(tōng)常更容易(yì)预测(cè)。一直以来，10年期政府债收益(yì)率(lǜ)的高(gāo)位几乎总(zǒng)是在最后(hòu)一次加(jiā)息前(qián)冰箱1到5哪个最冷，冰箱1最冷还是5最冷后出现，然后在(zài)接下来的12个月平均(jūn)下(xià)跌(diē)70个基点，原因是(shì)增(zēng)长放缓及(jí)通胀(zhàng)下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度(dù)，A股 AI相关的(de)企业已经录得一定(dìng)的上涨(zhǎng)。就如“淘(táo)金(jīn)热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具率先获得利好，这(zhè)是比较自(zì)然的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪(nǎ)些变化，这是我们需要思考的问题。例如(rú)广(guǎng)告公司，AI是否可以进一步(bù)提升它的投放精准度(dù)。不过，考虑到(dào)部分(fēn)国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这(zhè)里的(de)不确定性(xìng)是(shì)比较高的。第三，中国(guó)有庞大的(de)市场，政府积(jī)极的在推动数字(zì)化的进程，我们认为中国有非常(cháng)大的潜力(lì)。

　　丁晨(chén)：大(dà)模(mó)型在训练环节(jié)和推理(lǐ)环节都需要消(xiāo)耗大量的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的服务器，以及配套的交(jiāo)换机、光模块；自去年年底以来，产(chǎn)业链(liàn)已(yǐ)经陆续(xù)收到了上述硬(yìng)件产品环(huán)节的订单上修。

　　大(dà)模(mó)型(xíng)主(zhǔ)要涉及(jí)两类产品，一类是公有云(yún)上部(bù)署的大模(mó)型，包括模型(xíng)的API接口调用、模(mó)型的分布式计算部署、数据库等中间(jiān)件，主要面向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基(jī)于(yú)生(shēng)成的字段数(shù)（token）来收费；另一类(lèi)是部署到私(sī)有云(yún)上的大(dà)模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场景(jǐng)，主要(yào)根据(jù)部署成本来收费；应用场景落地较为多元，在搜索(suǒ)、文(wén)档(dàng)处(chù)理(lǐ)、文学艺术创作、金(jīn)融、电(diàn)商(shāng)、企业内部管理都有非(fēi)常多可以探索(suǒ)落(luò)地的案例(lì)，在未(wèi)来(lái)2-5年将会呈(chéng)现出(chū)百花(huā)齐放的格局，投资(zī)机会主要来源于下游(yóu)潜在(zài)的目标(biāo)用(yòng)户(hù)群(qún)体规(guī)模较大、用户的付费(fèi)意愿强或者用户(hù)的使用时长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆(fù)很(hěn)多(duō)行业。与此同时，我们看(kàn)到，中国高度(dù)重视数字经(jīng)济，尤(yóu)其是大数据(jù)、硬(yìng)科技和软科技的发展，今年成立了(le)国家数据局(jú)，国务院重(zhòng)组科技部，三大运营(yíng)商都加大了在数据方面的投入(rù)，中国的云企(qǐ)业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好(hǎo)亚洲半导体(tǐ)的发(fā)展(zhǎn)。该板块目前估值处于历(lì)史低(dī)位，随着去(qù)库存的稳(wěn)步推(tuī)进，半导体(tǐ)板块(kuài)在今后(hòu)的6-10个(gè)月(yuè)会(huì)有所改善。拥(yōng)有(yǒu)众多半导体企业的韩国市场则将是亚洲上升空间最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗表现，因为(wèi)很多中国的科(kē)技企业在(zài)后(hòu)疫情(qíng)时代，会(huì)更关注利润和现金流(liú)，从而产生一(yī)些可(kě)以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是(shì)机器学(xué)习与(yǔ)深度学习模(mó)型）的发展将带来以下方面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推(tuī)理需要大(dà)量(liàng)的算力，这将带动AI专用芯片的需(xū)求(qiú)与发展(zhǎn)。云计算服务，AI模型(xíng)需要庞大的数据(jù)集和计算(suàn)资(zī)源进行训练，这(zhè)将推动公(gōng)共云服务商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要海量数据(jù)进行训练(liàn)，数据采集、清(qīng)洗和标注服务将大有可为(wèi)。AI软件(jiàn)与服务，在各(gè)行业内(nèi)，AI模型将被广泛(fàn)应(yīng)用，企(qǐ)业将大举采购各类AI软(ruǎn)件与服(fú)务，如机器视(shì)觉、自然语(yǔ)言处理(lǐ)、机器人等以满足自动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群(qún)人工(gōng)智能专(zhuān)家及(jí)业(yè)界高管呼吁(xū)暂停(tíng)开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对(duì)此，你怎(zěn)么看？

　　胡一(yī)帆：在(zài)一定程度上增加公(gōng)众(zhòng)对(duì)AI技术研发的(de)知情权以及行业自律是有(yǒu)其必要性的。一(yī)方面，知(zhī)名人士的呼(hū)吁显示(shì)出行业内对人工智能安全与(yǔ)可控性(xìng)的高度重(zhòng)视(shì)，这有助于提高公(gōng)众对此的认识，同(tóng)时促进(jìn)相关(guān)法规与(yǔ)标准的出(chū)台。暂停开发更强(qiáng)大(dà)的模型有助(zhù)于(yú)行业理解(jiě)现有模型(xíng)的风险与影响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要一定(dìng)时间(jiān)观察其对社会产生的影响。但另一(yī)方(fāng)面(miàn)，依靠公众人(rén)士发(fā)起的自律性暂(zàn)停可能难以有效(xiào)执行。人工智能行业内(nèi)竞争(zhēng)激烈，暂(zàn)停(tíng)进(jìn)一(yī)步研(yán)究(jiū)难以形成广泛共识，领(lǐng)先机构会继续推进(jìn)研(yán)究旨(zhǐ)在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂(zàn)停开(kāi)发更强大(dà)的生成式AI 模型，并非技术发(fā)展(zhǎn)方(fāng)向出现了(le)偏(piān)差(chà)，而更多是出于对监管缺(quē)失的担忧，因而(ér)呼吁(xū)社会思(sī)考在使用过程(chéng)中产生的法(fǎ)律(lǜ)规制风险(xiǎn)以及科技伦理挑战。一方面(miàn)，现在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大模(mó)型部署在公有云上面(miàn)，用户交互过程中的数据可能涉及(jí)到用(yòng)户隐(yǐn)私和企业机(jī)密，因(yīn)此现在越来(lái)越多的企业客(kè)户开始转(zhuǎn)向规划私有部(bù)署大(dà)模型(xíng)。另一方面，不法分(fēn)子也(yě)更有机(jī)会借助生成(chéng)式(shì) AI 提高(gāo)电信诈骗的效率、研(yán)发限制性产品(pǐn)的(de)效率等。

　　目前，中国监管层在立(lì)法进(jìn)度上领先于海外，2023年(nián)4月(yuè)11日，国家互联网(wǎng)信息办公(gōng)室正(zhèng)式发布《生(shēng)成式(shì)人工智能(néng)服务(wù)管理办法（征(zhēng)求意见(jiàn)稿）》，提出生(shēng)成(chéng)式人工智能(néng)服务(wù)提供者应(yīng)该承担信息安全(quán)主(zhǔ)体责任，做(zuò)好(hǎo)个(gè)人信息保护、未成年人保护、内(nèi)容(róng)安全管理等(děng)工作，我(wǒ)们相(xiāng)信在生成(chéng)式人工(gōng)智能(néng)领域(yù)的监管会日益完善。

　　今(jīn)年(nián)剩余时间投资(zī)策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰(tài)：未(wèi)来3个月就6个月，全球市场(chǎng)资产类别(bié)方面，固(gù)定(dìng)收(shōu)益或者债券为优先，低配股票。如果美国(guó)经济(jì)进入下半(bàn)年，经济增长速度持续放缓(huǎn)，衰(shuāi)退风险增强，那么目前美国股票的估值相对(duì)于企业盈利的预期是相对乐(lè)观(guān)了。

　　如果今年经济(jì)开(kāi)始放缓，即便美联储不降息(xī) ，那么10年期30年期的美(měi)国国债(zhài)，它的(de)利率还是要往(wǎng)下走，利率往(wǎng)下走代表这些债券的(de)价(jià)格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产管理(lǐ)目(mù)前(qián)是偏向(xiàng)中国及广泛意义上的(de)亚洲(zhōu)市场。

　　尽管(guǎn)截至目(mù)前，标普500还是跑(pǎo)赢(yíng)沪深(shēn)300，但是(shì)经验告诉(sù)我们，如果中国的(de)企业(yè)盈利增长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国(guó)通常能(néng)跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管(guǎn)理(lǐ)比(bǐ)较青睐欧美的政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券(quàn)，再(zài)加上一(yī)些投资等级的企业债。不看好(hǎo)高收益债(zhài)的原因(yīn)在于：当经(jīng)济表现越来越差的(de)时候(hòu)，一些信贷评级比(bǐ)较低的企业债，它的信用差会拉宽，相应债券价格承(chéng)压。货币方面：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬值，大(dà)部分的亚洲(zhōu)货(huò)币(bì)都会得到支持。商品：对能(néng)源跟工业金属(shǔ)持相对中性态度，商品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁(dīng)晨：资产(chǎn)配置(zhì)策略现在时(shí)间(jiān)节(jié)点看，大类资产相对配置上，我们(men)认为股(gǔ)票(piào)优于债券，优于(yú)商(shāng)品。年末有降息预期(qī)的条件下，股票估值(zhí)压力会(huì)减小。商品受全球(qiú)总需求下降和中国复苏缓慢的影(yǐng)响(xiǎng)，下半年反转的(de)机(jī)会不大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年(nián)初至今的表现(xiàn)，之后可能会(huì)出现中国(guó)优于欧美股市(shì)的情况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平稳转好的基本面条件(jiàn)下，受其他因素影响的(de)估(gū)值(zhí)因素带来的下跌调整幅(fú)度比较大(dà)。换句话(huà)说，目前的港股表现有背(bèi)离基本(běn)面的(de)情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产配(pèi)置角度看，我们认为(wèi)美国(guó)的(de)盈利(lì)增长及通胀前景仍存在较大的不确(què)定(dìng)性。如果通胀(zhàng)下降，股(gǔ)票表(biǎo)现会(huì)较出色，债券也会受益(yì)。如(rú)果经(jīng)济出现严重衰(shuāi)退，债券表现一定(dìng)优于股票。如(rú)果通胀(zhàng)卷土重来，将(jiāng)出现和去年(nián)一(yī)样的股债双杀，对成长股则尤为不利。股票市场投资策略：股票方(fāng)面(miàn)，我们不看好美股和成长股。我们的股(gǔ)票投资策略是分(fēn)散配置。我们看好新兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市(shì)场(chǎng)投资策(cè)略：整体而言，我们认(rèn)为(wèi)今年债(zhài)券(quàn)的(de)表现会优(yōu)于股票的表现，特别是政(zhèng)府债券(quàn)和(hé)投(tóu)资级别的债券，能够提(tí)供(gōng)不错的(de)收(shōu)益率，而且即使在经济下(xià)行的(de)时候也非(fēi)常具有(yǒu)韧性。商品市场(chǎng)投(tóu)资策略：我们同(tóng)时也看(kàn)好黄金和石油价格的上(shàng)涨。看(kàn)好黄金最主(zhǔ)要是因(yīn)为避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达(dá)到(dào)2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一(yī)步上(shàng)行，主(zhǔ)要是由于供给(gěi)端的收(shōu)缩。外汇市场投(tóu)资策(cè)略：由于美联储停(tíng)止(zhǐ)加息，美元的利差(chà)优(yōu)势(shì)收窄，因此我们要为美元走软做(zuò)好(hǎo)准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰退情(qíng)景后，债券和(hé)黄金表(biǎo)现(xiàn)较好，成长股有阶段(duàn)性行情衰退情景下，利率(lǜ)带来的分(fēn)母端(duān)制约改善，利好利率(lǜ)债(zhài)及高评级(jí)债券、黄金等资产类别成长股(gǔ)受分母端改善(shàn)主导，可能有阶段性行情；价值(zhí)股分子端承压，整体(tǐ)回(huí)落(luò)石油等大(dà)宗商品由(yóu)于(yú)需求下降，整体回落。

　　A股市场相对(duì)和绝对估(gū)值(zhí)均处于(yú)较低位(wèi)置，宏观(guān)环境(jìng)有(yǒu)利于(yú)权(quán)益(yì)市(shì)场(chǎng)，风(fēng)格(gé)上(shàng)建议高配(pèi)制造、科技，低配周期、金融地产，标(biāo)配(pèi)消(xiāo)费(fèi)和医药；创业(yè)板指的(de)吸引力相对(duì)高于沪深300。行业层面，电子(zi)、医药、军工(gōng)、食品(pǐn)饮(yǐn)料、建筑材料等行业机会(huì)相对较多(duō)。

　　港股市场结(jié)构上看好(hǎo)：盈利能力稳定、高(gāo)股息(xī)的(de)优质央国企；契合(hé)数字中国建设方向(xiàng)，受(shòu)益(yì)于复苏的互联网板块(kuài)。我们对美股偏(piān)谨慎(shèn)，仍处于衰(shuāi)退(tuì)前期，部分(fēn)资产（例如美(měi)股）对(duì)分子端下行的定价不足。后续若进入利(lì)率快速改善期，成长(zhǎng)风格可能(néng)阶段(duàn)性跑赢价(jià)值。

　　市场交易重心可能从衰(shuāi)退转向复苏，美(měi)元也可能启动趋势性(xìng)下行(xíng)周期(qī)。

　　货币(bì)方面：人民(mín)币汇率在美元反(fǎn)弹时点(diǎn)可能仍强于一篮子货币。日元可(kě)能扭转(zhuǎn)颓势，启动均(jūn)值回归行(xíng)情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应短(duǎn)缺风险持(chí)续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在美(měi)元强势周期逆转后，欧元存在一定重新反(fǎn)弹可(kě)能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我们继续(xù)看好(hǎo)亚(yà)洲（日本除外(wài)），并(bìng)在(zài)美国和(hé)欧洲采取防御性行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹(dàn)之后，目前中国市场股(gǔ)票估值仍然低廉(lián)，政(zhèng)策制定者继续支持经济增长(zhǎng)，最(zuì)近的银行(xíng)存款准备金(jīn)率下调就是明(míng)证。我们对美元进一步(bù)走(zǒu)弱的预期应该会(huì)支持除日(rì)本以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债(zhài)券(quàn)方面(miàn)，我们增加了对(duì)高质量政府债(zhài)券的敞口，并减少了对(duì)高(gāo)收益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达市(shì)场投资级政府债(zhài)券，较不青睐高收益债(zhài)券。这与美国的衰退周期所体现出的特征一致，在(zài)美国，政(zhèng)府债券通(tōng)常受益于债券收(shōu)益率的下降(jiàng)（因为市场(chǎng)对(duì)增长放(fàng)缓(huǎn)和(hé)最(zuì)终降息的(de)定价），而(ér)公(gōng)司债券收益率(lǜ)相对于美(měi)国政府债券的溢价因信(xìn)贷质量(liàng)恶化(huà)的预期而扩大(dà)。

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