5月(yuè)13日(rì)，年内首只央(yāng)企主题ETF——华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企红利ETF发(fā)布公告称(chēng)，其累计有效认购申(shēn)请份(fèn)额总额超(chāo)过20亿份发行上限，将(jiāng)启动比(bǐ)例(lì)配(pèi)售(shòu)。这则小公告体现出(chū)市(shì)场对这一(yī)“中特估”主题的追捧力度。

　　实际(jì)上(shàng)，近期围绕(rào)着(zhe)“中特估”的行(xíng)情，市场关注度非常(cháng)高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更(gèng)成为这一波“中特估”行情的(de)催化剂。实际上，早在去(qù)年底(dǐ)及(jí)今年一季度，一些基金经理开始(shǐ)调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面、情绪面(miàn)、估(gū)值方式等(děng)问题成为市场(chǎng)关注(zhù)焦点，中国基金报采访多位投研人士，解析“中特估(gū)”这些(xiē)焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅(jǐn)华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出(chū)现启动“比例(lì)配售”情况，今年场内多只“中字(zì)头(tóu)”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有(yǒu)多只国央(yāng)企主(zhǔ)题基金发行，市场对此充满期(qī)待，如5月15日(rì)就有3只央企回(huí)报ETF，后续跟踪央企科技引领(lǐng)、央企现代(dài)能源等ETF也将获批(pī)发行，更有扎(zhā)堆(duī)上报的央国(guó)企基金(jīn)在排队入(rù)市。

　　这些或(huò)成为这一波(bō)“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金(jīn)经理(lǐ)何(hé)龙表示，央企ETF发行在情(qíng)绪上(shàng)是构成催化(huà)因素的，近期银行股(gǔ)大涨的一个催化(huà)因素就(jiù)是(shì)积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基(jī)金的(de)申报发行，我认为(wèi)确实会成为(wèi)引(yǐn)爆(bào)行情的催化剂(jì)，基本面、资(zī)金面、政策面都在向好，下半年，中(zhōng)特估有可能独(dú)领风(fēng)骚。”万(wàn)家基金章恒更是(shì)表示。

　　同样，博时基金(jīn)指数与量化投资部基金经(jīng)理(lǐ)杨(yáng)振建就表(biǎo)示，近期密集申报(bào)的国央企主题基金主要涉及“股东回报”、“科技(jì)引(yǐn)领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可(kě)以更好(hǎo)支(zhī)持央国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行情进一步上涨的催化剂。去(qù)年以来公募基金发行整(zhěng)体(tǐ)平淡，近期多只国央企主(zhǔ)题(tí)基金申报和发行，行情火热(rè)下将(jiāng)为市(shì)场带来(lái)增(zēng)量资金，有望推(tuī)动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅认为(wèi)，公募基金积极布局央国(guó)企(qǐ)主题基金，一方面是因为新一轮深化国企改革(gé)的(de)大(dà)幕将拉开，叠加“中特估(gū)”概念(niàn)，央国企上市公司的投资价值(zhí)凸显，该(gāi)主题的(de)基金将为投资(zī)者提供(gōng)更丰(fēng)富的工具以(yǐ)参与到央国企投资(zī)。另一方面是(shì)落实公募基(jī)金(jīn)行(xíng)业高(gāo)质(zhì)量发展的要(yào)求，引导更多资金参(cān)与央国企改革，更(gèng)好发挥公募(mù)基金服务(wù)资本市场改革、服务实体(tǐ)经济(jì)和国家(jiā)战略(lüè)的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来(lái)央企ETF的发行将(jiāng)为央(yāng)企(qǐ)相关标的和板块带来(lái)增量资(zī)金，提升交易活(huó)跃度，有望成为中特估行情(qíng)的催化(huà)剂。

　　存量市场中变赛道

　　2023年以来，市(shì)场结(jié)构(gòu)性行情明显(xiǎn)，中特估和人工(gōng)智能(néng)成为两大(dà)明显的(de)主线，而新(xīn)能源等前期(qī)热门赛道股冷却，在此背景下(xià)，一些(xiē)基金经理开始调(diào)仓换(huàn)股“中(zhōng)特估概(gài)念”。

　　万家基(jī)金(jīn)基金经(jīng)理章恒直言，自(zì)己目前(qián)重点关(guān)注三大行业，火电、券商(shāng)、军工，这(zhè)三(sān)大(dà)行(xíng)业主要是(shì)央(yāng)企或地(dì)方国资所在的行业，民营企业(yè)占比较少。

　　“首先(xiān)是基于行业本(běn)身基本面(miàn)在今(jīn)年会(huì)有重大的向上变化的机会，比如火电(diàn)，会受益于煤炭价格(gé)的下跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会受益(yì)于今年(nián)市(shì)场成交量的放大，盈利大幅增长等。同时(shí)，随着国(guó)有(yǒu)企业(yè)改革的(de)推进，大概率这些企(qǐ)业会(huì)进入一(yī)个提(tí)质增(zēng)效、释(shì)放业绩(jì)的过(guò)程。”章恒表示，中特估是过去5年10年(nián)改革的(de)成果(guǒ)，是非常基本(běn)面的，和他过去1至(zhì)2年研(yán)究投资思路也非常吻合，为在下半年抓住(zhù)这波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底(dǐ)已开始(shǐ)重视中特估的投资机(jī)会，判断中特估的机(jī)会未来三年分两个阶段。”融(róng)通红利机会基金经理何龙表示(shì)，第(dì)一阶段也(yě)就是今(jīn)年以数字经济(jì)和“一带一路”的主题普(pǔ)涨性(xìng)机会(huì)为(wèi)主，包括低于1倍PB、分红收益率极(jí)高的品(pǐn)种，将(jiāng)会迎来(纸张是16k大还是32k大 16k纸和32k纸有什么区别lái)普涨性(xìng)的(de)机会。第二阶段是未来两年，在主题性机会消散以后，基于顶层设计对国央经营管理价值导向变化(huà)，我们判断经营成(chéng)果随之改变(biàn)是(shì)一(yī)个慢(màn)变量，会(huì)在(zài)未来两年体现在每一(yī)个央国企的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前(qián)在挖掘公司经营层面(miàn)可能发生显著正向变化的个股提前进行(xíng)布局，比如医药和消(xiāo)费(fèi)等行业。

　　其实一(yī)季报已经显(xiǎn)露出不少基金在行动。国金证券研究所数据显示，偏股主动型基金2022年(nián)年(nián)报前十(shí)大重仓股股(gǔ)票池中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股(gǔ)票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而(ér)2023年一(yī)季报(bào)披(pī)露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值(zhí)比例(lì)提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的持仓中，占(zhàn)比明显(xiǎn)提高(gāo)。上述数据(jù)显示(shì)，根据偏股主动(dòng)型基(jī)金2022年(nián)报及2023年一季报十大重(zhòng)仓股的数(shù)据，剔(tī)除个股涨跌影响(xiǎng)，估计了(le)各(gè)基(jī)金主动加(jiā)仓“中特估”概念股的(de)市值占2022年末(mò)股票总市值比例，一季度(dù)超过30％的偏股主(zhǔ)动型基金主动加仓了“中特估”概念(niàn)股，198只基金在2022年(nián)末(mò)不持有“中特估”概(gài)念股，但(dàn)在一季度买(mǎi)入(rù)。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券数据统计也显(xiǎn)示，一季(jì)度主动偏(piān)股型公(gōng)募基金对港(gǎng)股央国企的持股市值比重(zhòng)达到2019年以来的新高，港(gǎng)股(gǔ)央国(guó)企持(chí)股总市值占港股持股总市(shì)值的比重由2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央(yāng)企专门的股票库(kù)

　　可以说中国(guó)特(tè)色估值体(tǐ)系，正深(shēn)刻影(yǐng)响基金公司(sī)的投研(yán)，落(luò)实(shí)到日常(cháng)的投(tóu)研流程和(hé)实(shí)践之中，不少基金(jīn)公司在(zài)加大投研(yán)力量，更有专门构建国央企股票(piào)库。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙就介绍(shào)，一方面(miàn)，从顶层设计改变研究员过(guò)去对国央企的固定思(sī)维，需要实(shí)地考察国央企(qǐ)，并且(qiě)需要(yào)利(lì)用(yòng)当(dāng)前国央企愿意交流的契机，多(duō)花(huā)精力去进行跟(gēn)踪(zōng)发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研究员将自己所覆盖行(xíng)业(yè)的所有国央企构建专门的(de)股票库，并(bìng)进(jìn)行长期跟踪，包括(kuò)考察其实地调研的(de)的(de)成果(guǒ)，了解国央企经营思路和财(cái)务(wù)导向(xiàng)的(de)变化，结(jié)合行(xíng)业趋势和(hé)特(tè)征，寻找价(jià)值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业(yè)务总监(jiān)王帅(shuài)也谈到“认识”上的重(zhòng)视。他表示，通过深入(rù)学(xué)习(xí)，对“中特估”有了更深刻的(de)认(rèn)识：首先要认识(shí)市场(chǎng)体制机制、行(xíng)业产业结构、主体(tǐ)持(chí)续发展能力等方面所体现的(de)鲜明中国元(yuán)素和(hé)发展阶(jiē)段特征，“中特估”应(yīng)该是在此基础上(shàng)构建的具有(yǒu)时代特征(zhēng)和中国特色(sè)、符合国家战略(lüè)导向的估值(zhí)体系，而不是简单套用国外(wài)的(de)传统估值模型(xíng)。

　　“中(zhōng)特估(gū)是一种新的(de)提(tí)法(fǎ)，但(dàn)是(shì)这个概念所涉及到(dào)的行(xíng)业和(hé)公司，一直在(zài)发(fā)生的(de)变化。”万家基金经理章恒(héng)表示(shì)，万家基金一(yī)直非常(cháng)关注传统(tǒng)产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多(duō)个领域，因此也是一定(dìng)能够抓住中特估这(zhè)波行情的机(jī)会的。同时，随着时局的(de)变化，也在(zài)增加相关行业(yè)的研究力量(liàng)。

　　此外，创(chuàng)金合(hé)信基金首席(xí)经济学家魏凤春表示，积(jī)极践行中国(guó)特色的估值体系(xì)是资(zī)本(běn)市(shì)场使命，投(tóu)资者需(xū)要学习领会并针对原有(yǒu)的估值(zhí)体系进行改造，以适应(yīng)现实的需(xū)要(yào)。明确该体系的框架(jià)是第一位(wèi)的工作，合(hé)理设置指标也(yě)非常重要，投(tóu)资者的认可和(hé)实施(shī)是(shì)最(zuì)终该体系(xì)能否具备长期价值(zhí)的基础。不过(guò)，他也提醒，人为的拔估值是很(hěn)大的认知误(wù)区，市场化认可是(shì)基本的常(cháng)识，不可(kě)误判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新(xīn)估值方(fāng)式？

　　央国企是国民(mín)经济的支柱，国企(qǐ)央(yāng)企发展要(yào)符合国家战略(lüè)发(fā)展发向，更需要承担(dān)社会(huì)公(gōng)共责(zé)任等。而这些都应该考虑进估值体系之中(zhōng)，也引发(fā)市场关注。

　　多数受访(fǎng)的基金经理(lǐ)认为，对于国央企的估值方式要充分体(tǐ)现(xiàn)企(qǐ)业(yè)的(de)社会(huì)价(jià)值与国家战略价值，目前已经形(xíng)成了初(chū)步的企业社(shè)会价值(zhí)评价体系。

　　“如何定(dìng)价国有企(qǐ)业承(chéng)担社(shè)会价(jià)值、符合国家(jiā)战略发展的(de)价值？首要任务就构建中国特色的价值(zhí)评价体系，改变从以私人股东权益出发，现(xiàn)金流(liú)折(zhé)现为主要(yào)方法的单一价值估(gū)值体(tǐ)系，转向社会(huì)整体价(jià)值观念、纳入中国特(tè)色的ESG评价体(tǐ)系，充(chōng)分体(tǐ)现企业的社(shè)会价值(zhí)与(yǔ)国家(jiā)战略价值。”博时(shí)基金(jīn)指数与量化投资部(bù)基金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年来国(guó)资委指导(dǎo)国内团(tuán)队对于(yú)中(zhōng)国特色ESG披露与评(píng)价体系不(bù)断探索，结合国际通用规(guī)则，目前已经形成了初步的企业社会价值评价(jià)体系，其中(zhōng)包括《企业(yè)ESG披(pī)露指南》、《中央(yāng)企业上市(shì)公司(sī)环境、社会及(jí)治理(lǐ)（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也(yě)认为，“中(zhōng)特估”应该是注重企(qǐ)业(yè)价值的可持续估值，要重视(shì)股(gǔ)东、员工和社会责(zé)任等(děng)要(yào)素对企业稳健成长(zhǎng)的重大意义(yì)，重视(shì)稳定的现金流、持(chí)续增长的盈(yíng)利、科(kē)技创(chuàng)新对提升企业内在价值(zhí)的积(jī)极(jí)作用，这(zhè)样有利于提高估值定价模型(xíng)的科学(xué)性和有效(xiào)性。

　　“在(zài)指数(shù)编制、策略构建等实务工作(zuò)中，都(dōu)有成熟的量(liàng)化(huà)指标(biāo)可以使(shǐ)用(yòng)，包括净资产收益率、营业现金比率、资产负债率、研发经费投入强(qiáng)度等(děng)等。”王(wáng)帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细(xì)致分析在(zài)估值思维、估(gū)值结论、估值判断上(shàng)有变化，尤其是估值的方(fāng)法(fǎ)和(hé)指标上，他认为其包括产业链上下游的衡量、全要素成本等，以(yǐ)及(jí)在纵向(xiàng)和横(héng)向上的研究，强(qiáng)调政策优(yōu)惠、产业(yè)发展、市场(chǎng)竞争力和(hé)可(kě)持(chí)续(xù)发展等(děng)各种因素与(yǔ)企业价值(zhí)的关系。这(zhè)些因素在对估值结(jié)论和判断的(de)影响上，也使得中(zhōng)国(guó)特色的估值(zhí)体系与传(chuán)统的估值体系(xì)有(yǒu)所(suǒ)不同(tóng)。

　　“所(suǒ)以估(gū)值思维的变化，还(hái)有估值(zhí)结论(lùn)和估值判断的(de)变(biàn)化，都(dōu)是为了(le)更好(hǎo)地适应中国的市场(chǎng)和经济特点，提供更精准、更合(hé)理的企业估值信息。”李(lǐ)欣表示(shì)。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏凤(fèng)春直言，这需(xū)要在实(shí)践中进行探索，目前尚没有公(gōng)认的指标可以(yǐ)使(shǐ)用。

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