公(gōng)募基金交易结(jié)算模式再现创新突破！

　　继(jì)过往(wǎng)较为常见(jiàn)的托管人结算模(mó)式和券(quàn)商结算模式之后，一(yī)种创新模(mó)式——“类(lèi)QFII结算模式(shì)”正在基(jī)金(jīn)行业(yè)悄然流行。

　　据中国(guó)基金报(bào)记者了解，2022年3月初成立(lì)的博道盛(shèng)兴一年(nián)持有期(qī)混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金，该基金由博道基(jī)金、广发证券、兴业银行三方合(hé)作(zuò)推出。目前正在(zài)发行(xíng)的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式(shì)”，上述(shù)ETF将(jiāng)由易方(fāng)达与广发证券、兴业银行(xíng)合(hé)作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推出也吸(xī)引(yǐn)了行业各方目光，据(jù)业内人士透露，除了广发证(zhèng)券有落地的基(jī)金产品之(zhī)外，其他券(quàn)商、基金公司也在(zài)关注研究这一新的模式，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在多位业内人士看来，目前(qián)基金结(jié)算模式迎来新时代(dài)。券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算三类模式各有优劣，基金管(guǎn)理人可(kě)以根据不同(tóng)情况，选(xuǎn)择不同的(de)结算模式，最大限(xiàn)度(dù)的调动各方(fāng)资(zī)源，为持有人提供(gōng)更好(hǎo)的服(fú)务。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐落地

　　在公募基金25年的历史长河中，托管人结算模式是最早出(chū)现也是最为(wèi)成熟(shú)的基金结算模式。到了2017年，券商结算模式启动试点，成(chéng)为基金公司撬动券商资源(yuán)的(de)有(yǒu)力抓手，之后由试点转(zhuǎn)常规，发(fā)展迅速(sù)。

　　如今，新的交易(yì)结算模式——“类QFII结算模(mó)式(shì)”正在(zài)行业各方探索中落地。

　　据(jù)中国基金报记者了解，2022年(nián)3月8日成(chéng)立的(de)博道盛(shèng)兴(xīng)一年持有期混(hùn)合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发(fā)行的易方达中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两(liǎng)只基金分别由博道、易方达两家基(jī)金(jīn)公(gōng)司(sī)与广发证券(quàn)、兴(xīng)业(yè)银行(xíng)合作发行。

　　“在证(zhèng)券公司(sī)中，广(guǎng)发证券是率先有落地基金产(chǎn)品的券商，据了解，其他券商也在积极研究这一新的(de)业务。”一位业内人(rén)士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的(de)“类(lèi)QFII结算模式”是(shì)指(zhǐ)，公募基金(jīn)参(cān)照(zhào)QFII模式(shì)，通(tōng)过证券公司进行交易申报，由托管银行进行(xíng)结算，在这种模(mó)式下，资金存放在托管(guǎn)银行的托管账户，无须(xū)银证(zhèng)转账到证券公司(sī)。这也成为类QFII模式(shì)的(de)与一般券结(jié)模(mó)式的最大(dà)不同点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集中存放在托管银行(xíng)，在券商(shāng)开立(lì)的(de)资金(jīn)账户无需实际上的银证转账(zhàng)存入资金，每个交易(yì)日基(jī)金公司采用申报交(jiāo)易额度(dù)，使用虚头(tóu)寸资金的方(fāng)式进行场内交易，券商根(gēn)据已申报的交易额度每(měi)日滚动计算产品资金(jīn)账户虚头寸资金余额(é)，以实现对产品场内交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下(xià)基(jī)金(jīn)场内交(jiāo)易通过经纪券商(shāng)完成(chéng)，仍然保留了原先券商(shāng)交易(yì)结算模式的交(jiāo)易(yì)前端控(kòng)制、验资验券的优(yōu)点，同时资金结(jié)算(suàn)由托管行完成(chéng)，解决了(le)部分托管(guǎn)行比(bǐ)较关注的托管资(zī)金(jīn)归属保管问(wèn)题，一定程度上调(diào)动了托管(guǎn)行的积极性。

　　在(zài)博时(shí)基金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟看来(lái)，类QFII结算(suàn)模(mó)式，丰富(fù)了公募(mù)基金(jīn)与证券(quàn)公司结算(suàn)模式的选择(zé)，更好地满足(zú)各方差异化的需(xū)求，也(yě)印证了券商(shāng)财富(fù)管理转(zhuǎn)型(xíng)已(yǐ)经进入更(gèng)加成熟和高速(sù)发展阶段 ，多样的结(jié)算(suàn)模式备选可(kě)以有助于降低运营风险 、提升效率(lǜ)，促进(jìn)公募基(jī)金、券商渠(qú)道、基金投资人共赢发(fā)展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算(suàn)模式可以保证较(jiào)好(hǎo)运营效率带来的优质(zhì)交易体验的同(tóng)时，兼(jiān)顾券(quàn)商与基金公司(sī)的商业利益深度捆绑。随(suí)着“买方投顾业务，产品工具(jù)化配置(zhì)”的趋(qū)势逐渐形成，该模式将进一步(bù)促进，金融(róng)机构为广大投资人(rén)提供更多的(de)交易(yì)工具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交易结(jié)算资金的三方存管框架，谈及这类模式的创(chuàng)新点，平安基金总结为三大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对(duì)接，资金无(wú)需三方存(cún)管；二(èr)是交易交收分离(lí)：证券公司对产品场内(nèi)交易进(jìn)行(xíng)前(qián)端验资验券；三是日终资(zī)金对账：实现证券公司与托管人系统对(duì)接对账。”

　　加强交易前端验资验(yàn)券(quàn)功能

　　兼顾与券商渠道的商业模(mó)式创新(xīn)

　　作为一种新的交易(yì)结算模式，投资者对类(lèi)QFII结算(suàn)模式还(hái)是比较(jiào)陌(mò)生。相比过往的(de)结算模式，公募基金采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式有哪些优劣(liè)势？也(yě)是(shì)投资者关(guān)注的问题。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的角度分(fēn)析指(zhǐ)出，从销售端(duān)上(shàng)看，ETF的募集(jí)和日常申购赎回都通(tōng)过(guò)券商完(wán)成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业(yè)务(wù)也是(shì)通过券商完成，可以全方(fāng)位(wèi)的跟券商合作。

　　“类QFII的(de)优点是证券公(gōng)司对产品场内交易(yì)进(jìn)行(xíng)前端验资验券，可(kě)有效防控异常交易和超(chāo)买风险(xiǎn)。”博道基(jī)金表(biǎo)示。

　　“对于公募基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人而言，公募类QFII结算模式，较传统托管银行(xíng)结算模式(shì)，有两方(fāng)面(miàn)好处(chù)：一是(shì)，加(jiā)强(qiáng)了(le)交易(yì)前(qián)端(duān)验资验券(quàn)功能，优化交易监控和(hé)头寸透支风(fēng)险(xiǎn)管理；二是(shì)，兼顾了与券商渠(qú)道商(shāng)业模式的(de)创新，类似与券商(shāng)结算模式(shì)，捆绑了商(shāng)业(yè)利益，有利于券商(shāng)代买市(shì)占率的提升。博时基(jī)金券商业(yè)务部副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟也(yě)谈(tán)了自己(jǐ)的看法(fǎ)。

　　他(tā)进(jìn)一步分析称，“相较(jiào)券商结算模式，公募类(lèi)QFII结(jié)算模式，也有(yǒu)两方面好处(chù)：一是(shì)，无(wú)需银证(zhèng)转(zhuǎn)账即可(kě)调整场内外资(zī)金(jīn)分布，效率有所(suǒ)提(tí)升；二是，简化了开户环节，免(miǎn)去了(le)三方存管登记(jì)确认。”

　　此外(wài)，还有基金人(rén)士认为，对于基(jī)金管理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率(lǜ)与(yǔ)风险控制(zhì)两(liǎng)方(fāng)面(miàn)的需求(qiú)，相？过往的结算模(mó)式(shì)体现出了？定优势。相比券商结算(suàn)模式，类QFII结算模式下无需银证转账(zhàng)即(jí)可调整(zhěng)场内外资金(jīn)分布，效率有所提升，同时也简化了开户环节(jié)，免去了三？存(cún)管登记确认；而相(xiāng)比托管人结算模(mó)式，类(lèi)QFII结算模式下加强了交(jiāo)易前端验资验(yàn)券功能，可优化交易监控和头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的主要优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金(jīn)不是集中于原来(lái)的证券公(gōng)司资金账户，仍然存放在托管行(xíng)账户，实(shí)现的方式是需要将托管行和券商打通(tōng)。通过“虚头寸”将托管行和(hé)券商打通(tōng)，免去银证转账的步骤，解(jiě)决(jué)了普通券结(jié)模式下资金(jīn)分散管(guǎn)理，资金划拨时间受银(yín)证转账时间范围(wéi)限制(zhì)的痛点。日常投资运作(zuò)过(guò)程，减少银证转账资(zī)金划(huà)拨工作，例如，定期费用支付、新股(gǔ)新债缴款与银行(xíng)间账户(hù)之间划拨等；

　　二是(shì)，对(duì)比券商结算模式，一定量(liàng)减少了证券资金账户开户与银(yín)证关联挂钩环(huán)节工作；

　　三(sān)是，更有(yǒu)利(lì)于明确各方职责所在，以及(jí)完善业务(wù)风(fēng)险管理。通过交易交收(shōu)分离，证券(quàn)公司前端验资(zī)验券(quàn)可有效防(fáng)控异常交(jiāo)易和超买风险，托管人负责(zé)交收；日终资金对账实现证券公司与(yǔ)托管(guǎn)人系统对接对账(zhàng)，可防范(fàn)资金结算风险(xiǎn)。

　　平安基金同时也谈到(dào)了ETF采用(yòng)类QFII结算模式(shì)的(de)几点(diǎn)不足之处：一(yī)方牛鬼蛇神是什么生肖面，类(lèi)似托管人结算模式，该(gāi)模式与托管人结算模式一(yī)致(zhì)，对投资组合而言需按月计(jì)算(suàn)缴纳(nà)最低结算(suàn)备付金与保(bǎo)证机(jī)制；另一方面，虚(xū)头寸机制(zhì)下，管理人、托(tuō)管(guǎn)人与券商三方需(xū)每日确立场内/外资(zī)金分配比例。取决于投资组合交易特征，将增加日常投(tóu)资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头(tóu)部基金公司跟随

　　实现基金、券商、银行(xíng)三方共赢

　　从(cóng)业内(nèi)观察(chá)看，不(bù)少基金公司(sī)对类QFII结(jié)算模式的关(guān)注(zhù)度较高，也在筹备或启动相应的(de)合作。不(bù)过，参与这类业务(wù)还涉(shè)及系统改(gǎi)造，以(yǐ)及固收(shōu)、QDII等复杂(zá)型公募产品的限制仍有待解决等(děng)问题，初期或更多是头部基金公司参(cān)与。

　　“近期也在公司内部对(duì)这(zhè)一(yī)业务进行了(le)探(tàn)讨，业务操作(zuò)上的(de)障碍(ài)并不大。”一家基(jī)金公司(sī)人士(shì)表示，这(zhè)类业务具(jù)备一定吸引力，相比较托管(guǎn)行结算模式和券(quàn)商结(jié)算模式，这(zhè)一模式可以同(tóng)时激(jī)发银行、券(quàn)商双方的销售力度，同时在(zài)此类(lèi)模式刚(gāng)刚起步阶段阶段参与(yǔ)，存在明显的先发优势。

　　博时券商业(yè)务部副总经理王鹤锟也表示，关于(yú)类QFII结(jié)算模式仍(réng)处于发展初期，该模式特点鲜明。但是，对(duì)于(yú)固收、QDII等复杂型公募产品的限(xiàn)制仍有待解决，成为主流结算(suàn)模式仍不具备(bèi)条件(jiàn)。展望未(wèi)来，预计相(xiāng)关(guān)金融机构对该模式会保持高度关(guān)注，会成为选择之一。

　　平安基金相(xiāng)关人士更有信(xìn)心(xīn)，认为这是一个基金、券商(shāng)、银(yín)行三方共赢(yíng)的模式，有望成为新的行业发(fā)展趋势。对(duì)管理人而言，类QFII结算模式较传统券结模(mó)式、托(tuō)管人(rén)结算模式均有(yǒu)比较优势；对托管人(rén)而(ér)言(yán)，产品(pǐn)资金全额留(liú)存在托管账户(hù)，无需(xū)银证转账；对证券公司(sī)提(tí)高服务机构客户(hù)的能力，也加强了公司品牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基(jī)金公司(sī)开启类QFII结(jié)算模式，也涉及不(bù)少系统改(gǎi)造，尤其是托(tuō)管行(xíng)和券商(shāng)。博道牛鬼蛇神是什么生肖基金(jīn)就(jiù)表示，对基金公司来说，总(zǒng)体保(bǎo)留(liú)沿用券商结算(suàn)模(mó)式下(xià)的场内交(jiāo)易前端验(yàn)资验(yàn)券相(xiāng)关流程和业务(wù)系统(tǒng)，个别如清算模块涉及一(yī)些(xiē)小改(gǎi)动。但券商和托(tuō)管(guǎn)行的系统改动(dòng)较大，如在(zài)系统直(zhí)连、账户管理、场(chǎng)内(nèi)清(qīng)算、场外(wài)清算(suàn)等多(duō)个环节需要进行(xíng)升级改造。

　　目(mù)前已经实(shí)现的(de)模式来看(kàn)，主要(yào)是广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行、基金公司三(sān)方参与(yǔ)。而记者从业内了解(jiě)到，也有一些银行、券商对此也抱(bào)有(yǒu)积(jī)极态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模(mó)式(shì)走向三(sān)类模式

　　基金行业发展25年以来(lái)，结(jié)算模式发生(shēng)了重要(yào)变化，从单(dān)一模式走(zǒu)向券商(shāng)结算、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算模式三类模式(shì)的(de)时代。

　　自公募基金诞生起，采取(qǔ)的就(jiù)是银行托管人结算模(mó)式，到(dào)目(mù)前已25年了，仍然是目前公募基(jī)金(jīn)结算的主流(liú)模式(shì)。这一模式是，基(jī)金管(guǎn)理人租用券(quàn)商的(de)交易(yì)席(xí)位直连(lián)报(bào)盘交易所，托(tuō)管人(rén)作为特殊(shū)结算参与人(rén)与中国结算进(jìn)行资金和证券的清算交收(shōu)。

　　券商(shāng)结算模式在2017年启(qǐ)动(dòng)试点，并(bìng)于2019年(nián)初由试(shì)点转常规，至(zhì)今已(yǐ)历(lì)时5年有余。随着运作机制渐稳、结算效(xiào)率改善及(jí)券商财富管理业务高速(sù)发(fā)展，券结模式(shì)自2021年迎来爆(bào)发，根据Wind数据(jù)，2021年全年一共(gòng)有144只新成(chéng)立基金采用了券结模(mó)式。根据中金(jīn)公司(sī)统计，截至2023年2月(yuè)24日，券结基金数(shù)量与(yǔ)规模(mó)分别为616只(zhǐ)和5709亿(yì)元，占据全部基金规模(mó)比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类(lèi)QFII交易(yì)结算模式，基金结算模式也正式进入了新时代(dài)。

　　博道基金相关人士就(jiù)表示，券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式，每种结算模式各有优劣，基金(jīn)管理人可以根据(jù)不同情(qíng)况，选(xuǎn)择不同的(de)结算模式，最(zuì)大限度(dù)的调动各方资源(yuán)，为持有人提供更好的(de)服务(wù)。

　　“随着券结模式的持(chí)续推(tuī)行，尤其是类(lèi)QFII结(jié)算模式的创新发展，伴随着权益(yì)市场(chǎng)行情修复及(jí)券(quàn)商(shāng)财富管(guǎn)理业务(wù)高速发展，在主动权益基(jī)金、ETF在内的(de)指数(shù)型基金等(děng)产品类型上(shàng)，券(quàn)结模式(shì)将有(yǒu)较大发展空间(jiān)。”上述平安(ān)基金(jīn)相关人士(shì)表(biǎo)示。

　　不少人士也(yě)看(kàn)好券结模式的发(fā)展。据一(yī)位业内(nèi)人(rén)士表示，现阶段(duàn)券(quàn)商结算模式(shì)在中(zhōng)小基金公(gōng)司(sī)中更加普遍。中小(xiǎo)基金(jīn)相对来说获得银(yín)行(xíng)渠道的(de)营销支(zhī)持难度(dù)较大，券结模(mó)式(shì)能有效推动券商(shāng)和基金公司的合作关系，有(yǒu)助于中小(xiǎo)基(jī)金新产品开(kāi)拓市(shì)场。

　　不过，上述人士也表示，券(quàn)结模式保有量会更稳定一些，对于托(tuō)管行有一(yī)个制衡的作用。以前是(shì)小公司为主，现在也有一些(xiē)大公司陆(lù)续开始试水，以后会(huì)是一个趋势(shì)。

　　博时基金券商业务部副(fù)总(zǒng)经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也表示，券商结算(suàn)模式的发展(zhǎn)，已经从(cóng)“拼数量”时代进入“拼质(zhì)量”时代(dài)：发展(zhǎn)的边际制(zhì)约因素(sù)，也从“投入(rù)成本较大、技术系统探索较困(kùn)难(nán)”转变为“产(chǎn)品策略与市场(chǎng)环(huán)境(jìng)及需求的匹配度、业绩表现(xiàn)与客户(hù)体(tǐ)验的舒适度、销售服(fú)务与渠道陪(péi)伴的契合(hé)度(dù)”。券商(shāng)结算模(mó)式(shì)，将(jiāng)基金公司、基(jī)金产品(pǐn)与券商渠(qú)道的(de)中(zhōng)长期利益深度绑定；在(zài)此模式下，竞争格局会发生分化，回归“买(mǎi)方投顾(gù)陪伴模式”的服务本质，”持(chí)续(xù)提供“好产品、好服务”的基金公司和证券公司会(huì)受益(yì)于这一发展(zhǎn)变(biàn)化。

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