来源(yuán)：高(gāo)瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚(jù)焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回暖(nuǎn)主要(yào)缘于疫后复(fù)苏(sū)红利驱动，表现(xiàn)为生产恢复推动出口(kǒu)形(xíng)势好(hǎo)转，出行需求(qiú)释放催化下(xià)游(yóu)消(xiāo)费回暖。从行业表现(xiàn)看，制造业(yè)从去(qù)年四季(jì)度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业(yè)或从主动去库转(zhuǎn)向被动去库。从(cóng)景气度(dù)边(biān)际表现看，下游消(xiāo)费制造>；中游装备制造>；上游原材料加(jiā)工(gōng)；服务业(yè)中，交通运输、住宿(sù)餐饮、房地产等线(xiàn)下活动回暖，但距离(lí)疫情前(qián)仍有一定(dìng)差距。

　　向前看(kàn)，考虑(lǜ)到疫后经(jīng)济脉冲式修复放缓、海(hǎi)外总需求(qiú)回落预期(qī)逐步(bù)兑(duì)现(xiàn)，消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级将成为推动下一阶段国内经济复(fù)苏的主(zhǔ)线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动一季度经(jīng)济复苏的(de)主因(yīn)

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造业，交通(tōng)运输、房地(dì)产(chǎn)等行业(yè)景气度明显提升，而建筑(zhù)业景气度回(huí)落(luò)，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地(dì)产销(xiāo)售回暖而投资(zī)疲弱的特点相一致。

　　从制造业内(nèi)部来(lái)看，今年3月(yuè)，制造(zào)业(yè)各行业景气(qì)度普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌(diē)”，指向经济(jì)复苏初(chū)期，供(gōng)给端修复好于需(xū)求(qiú)端，行业整体去库进程(chéng)尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际改善情况来看，下游消费(fèi)制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)>；；；上游原材(cái)料加(jiā)工，煤炭行业景气(qì)度表现为高位放缓。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与(yǔ)出(chū)行、地产后周(zhōu)期相关的酒饮料茶、纺织服(fú)装、文(wén)教娱、烟草、家具制造行业景气度较(jiào)高，部(bù)分行业(yè)表(biǎo)现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机械、专用设(shè)备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上游原材料加工行业(yè)景气(qì)度(dù)改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)最弱，由于行(xíng)业库(kù)存(cún)水(shuǐ)平偏(piān)高，多数行业仍然受到价格下(xià)跌(diē)的困扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿(kuàng)物(wù)>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费(fèi)回暖和(hé)产业(yè)升级(jí)或是推动下一阶段经济复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一(yī)季度(dù)，国内经(jīng)济复(fù)苏(sū)主要受益于疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动。需求方面(miàn)，出行类(lèi)消(xiāo)费(fèi)快速(sù)复(fù)苏，前期积压(yā)的购房、服务消费需求得以释放；供给方面，国内复工复产(chǎn)加快推进，生(shēng)产端快速恢(huī)复，是推动(dòng)年(nián)初出口数(shù)据好转的重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱(ruò)，随(suí)着(zhe)未来(lái)海外总需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长的(de)线(xiàn)索，大概率来(lái)自于(yú)消费回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是，一季度居(jū)民收入向上修(xiū)复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同(tóng)时信贷数据指(zhǐ)向居民(mín)“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓和，未来消费回暖的确定性进一步增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)有望(wàng)持续修复(fù)，家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服等与出行及(jí)地(dì)产后周期相关的可选(xuǎn)消费也有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱(qū)动(dòng)下(xià)，汽车(chē)和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口优势增强，有望维(wéi)持(chí)出口韧性；随(suí)着(zhe)下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈利有望向上修复(fù)，企业将从主动去库(kù)逐步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投资(zī)需求有望改善(shàn)，推动中游(yóu)装(zhuāng)备制造景气度(dù)维持高(gāo)位。

　　风(fēng)险提示：国内(nèi)经济恢复(fù)力度不及预期；海外需求超预期(qī)回(huí)落。

　　一(yī)、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经(jīng)济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服(fú)务业(yè)是(shì)驱(qū)动一季度经济复苏(sū)的主因

　　一(yī)季度我国GDP总量实现超(chāo)预期增(zēng)长，指向疫后复苏(sū)背(bèi)景下，国内经济企(qǐ)稳(wěn)回升。但不同(tóng)于海外(wài)国家疫后(hòu)复(fù)苏的规律，本轮国内疫后复(fù)苏发生在外需回落、国内经济(jì)转向(xiàng)高质(zhì)量(liàng)发展、居(jū)民前期“去杠杆”的(de)过(guò)程中，因此驱(qū)动疫后经(jīng)济复苏的(de)力(lì)量并不均衡，行业分化特征明显。因此，我们重点从行业层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各(gè)行业表(biǎo)现来看，今年(nián)一季度制造业、交通运输业、房地(dì)产业景气度明显提升(shēng)，而建(jiàn)筑业景气度(dù)回落，与(yǔ)年初(chū)出口数据好转、服(fú)务消费快速恢(huī)复、房(fáng)地产销售回暖而(ér)投资疲(pí)弱(ruò)的情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算各年份的复(fù)合增速，观察(chá)各(gè)行业增(zēng)加值(zhí)变(biàn)化。

　　今年一季度第一产(chǎn)业增加值增速为(wèi)3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年增速，与(yǔ)近年来加快建设农(nóng)业强(qiáng)国，推(tuī)进农业(yè)农村现(xiàn)代化的目标有关。

　　今(jīn)年一季度第(dì)二产业增加(jiā)值增(zēng)速升(shēng)至5.4％，高(gāo)于去年四(sì)季度(dù)的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较(jiào)快复苏(sū)，增加(jiā)值增速(sù)提升(shēng)至5.9％，高于(yú)去年四季度的(de)4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与去(qù)年下半年之后外需转弱(ruò)、居民商品消费恢(huī)复偏慢有关。而建(jiàn)筑业景气度(dù)明(míng)显回(huí)落，增加值增速回(huí)落(luò)至1.9％，低于去年四季(jì)度的3.1％，主要受房地(dì)产新开工拖累。

　　今(jīn)年一季度第三产业增加(jiā)值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四(sì)季度的(de)4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于居民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值增速(sù)明显提(tí)升(shēng)，自去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和餐饮业增加值(zhí)增速小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫(yì)情三年(nián)来的平均增(zēng)速，但绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向供给水平(píng)恢复较慢。而(ér)受(shòu)益(yì)于新房和二手房销售回暖，今年一季(jì)度(dù)房地产业增加值增速回(huí)正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领(lǐng)域复苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对(duì)于行业景气度的观测，我们采用量（各行(xíng)业工业增(zēng)加值(zhí)增速）与价格（各行业工业品价格增速(sù)）分别作为供需的衡量指(zhǐ)标(biāo)。主要选(xuǎn)取28个主要行业自2019年(nián)以来(lái)的月度数据，首先将各行业(yè)增加(jiā)值增速调整为(wèi)以2019年为基期的复合增速，其(qí)次(cì)计算2019年(nián)-2023年(nián)3月，每月的增(zēng)加值增速和(hé)PPI增(zēng)速的(de)分位数水平，通(tōng)过对(duì)比(bǐ)2022年12月和(hé)2023年(nián)3月的分位(wèi)数水(shuǐ)平，捕捉其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业景气(qì)度出(chū)现普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供给端修(xiū)复好于需求端，行业整体去库(kù)进程尚未结束。从行业景气度边际改善(shàn)情况来(lái)看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景气度呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造(zào)行业中，与出行(xíng)、地产后(hòu)周期相(xiāng)关的行(xíng)业景气度最高，部分行(xíng)业步入“量价(jià)齐(qí)升”阶段。今年3月，与居民(mín)外(wài)出消费(fèi)相关(guān)的(de)，酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数(shù)水平均处在高景气(qì)度区间，烟(yān)草(cǎo)、家(jiā)具制造行业也呈现“量(liàng)价(jià)齐升”的特(tè)征；食品制造景气度有所(suǒ)回落，农(nóng)副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制(zhì)造行业表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”，二(èr)者价格(gé)下跌(diē)主要(yào)与高库存水平有关，今年2月，库存同比均(jūn)处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防(fáng)疫需求的降温，医药制造(zào)业景气度有所回(huí)落，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造业(yè)行业景气度(dù)居中，均(jūn)表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。一方面与原材料成(chéng)本(běn)下跌有(yǒu)关，另一方面，也与年(nián)初外需(xū)表现好于内需，部分行业仍在去库进程有关(guān)。其(qí)中，电气机械、专用设备、运输(shū)设备工业(yè)增加值增速改(gǎi)善幅度最(zuì)大，受益于国内产业升级(jí)、出口优(yōu)势带来的韧(rèn)性驱动；其次(cì)是汽车制造、金属(shǔ)制(zhì)品，改善幅度最弱的是通用设备、电子(zi)设(shè)备，与房地产新开工强(qiáng)度较弱、消费(fèi)电(diàn)子行业周期性走(zǒu)弱有(yǒu)关。

　　上游原材(cái)料加(jiā)工行业景气度改善幅度偏弱(ruò)，由于行(xíng)业(yè)库存(cún)水平偏高，多数行业仍受(shòu)制于价格下跌的(de)困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金属行业生(shēng)产端改善幅度最(zuì)大，3月增加值增速位于2019年(nián)以来(lái)70％分(fēn)位(wèi)数(shù)水平，但受(shòu)全球(qiú)大宗(zōng)商品下行周期影响(xiǎng)，价格依旧承压；随着年初建筑业(yè)施工(gōng)回(huí)暖，相(xiāng)关(guān)的(de)黑色(sè)金属、非金属制品景(jǐng)气度提(tí)升，但由于(yú)库存水(shuǐ)平(píng)偏高，价格仍(réng)处在下(xià)跌区(qū)间(jiān)，拖累整体盈利水平；石化链条行业生(shēng)产水平普遍回暖，但分位(wèi)数(shù)水平仍处(chù)在(zài)50％以下(xià)的景气(qì)度偏低区间，今(jīn)年由于(yú)能源危(wēi)机缓解(jiě)，产品价格相较(jiào)去年同期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度(dù)仍(réng)处在高(gāo)位，但出现边际放缓，生(shēng)产(chǎn)及价格(gé)水(shuǐ)平同步回落(luò)。这与(yǔ)去(qù)年(nián)以来行业产(chǎn)能(néng)持续扩(kuò)张有(yǒu)关，今年2月(yuè)，煤炭开采产成品库存(cún)同(tóng)比处在2016年(nián)以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升(shēng)级(jí)或是推动(dòng)下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行类(lèi)消费快速复(fù)苏，前期(qī)积压的购(gòu)房、服(fú)务(wù)性(xìng)需求得以释(shì)放；另一方面(miàn)，国内(nèi)复工(gōng)复产加快推进，保证供给端的快速恢复，是推动(dòng)年初出口数据好转的重(zhòng)要(yào)原因(yīn)。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济(jì)复苏节奏(zòu)有所放缓，指向(xiàng)疫后红利释放效果转(zhuǎn)弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落(luò)的(de)预期逐步(bù)兑(duì)现，后续驱动(dòng)国内经济增长的线索，大概率来自于(yú)消费(fèi)回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是，随着居民收入提(tí)升(shēng)和消费意愿改善，未来消费回暖的确定性进一步增强，交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服务消费，以及家电、家具(jù)、纺服等可(kě)选消费景气度均有望提(tí)升(shēng)。

　　从一季度居民收入和(hé)消(xiāo)费(fèi离婚多久复婚的概率最大，离婚多久复婚的概率最大呢)数据看，居民收入增速提升，消费倾向开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至(zhì)疫情前水平。以2019年为基期的复合增速看，今年一季度，全国居民人均可(kě)支(zhī)配收入(rù)增速提升至6.4％，高(gāo)于去(qù)年四季度的(de)5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一(yī)季度居(jū)民(mín)平均(jūn)消费倾(qīng)向(xiàng)为(wèi)62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一(yī)定差距。未来随着(zhe)服务业恢(huī)复持续向好，有(yǒu)望(wàng)带动相关就(jiù)业岗位加(jiā)快(kuài)恢复(fù)，进一步提振居民消费意愿。

　　从(cóng)居(jū)民存贷款数据(jù)看，居民(mín)储蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，消费(fèi)和投资信心正在筑底。今(jīn)年(nián)以来，居(jū)民储(chǔ)蓄意(yì)愿有所减弱，“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓和。从存款数据看(kàn)，3月居(jū)民新(xīn)增(zēng)存款同比增(zēng)量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增(zēng)量。从贷款数据看，3月居(jū)民部门新增净融资同比多(duō)增4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同比(bǐ)多(duō)增2246亿元，中长(zhǎng)期信(xìn)贷(dài)同比多增2613亿元(yuán)。居(jū)民部门(mén)新增(zēng)净(jìng)融(róng)资连续2个(gè)月维(wéi)持(chí)同(tóng)比扩(kuò)张，指向居民预期可(kě)能正在筑底，“去(qù)杠杆”势头(tóu)开始放(fàng)缓。今年(nián)第一季度城镇储户问卷调查(chá)结果显示(shì)，倾向于“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季(jì)度减(jiǎn)少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更多消费(fèi)”和“更(gèng)多投资”的居(jū)民分别占23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分别(bié)高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居(jū)民(mín)储蓄(xù)意愿降低、消费和(hé)投资意愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车(chē)和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，以及相关行业设备投资更新，有望推动中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)景(jǐng)气度(dù)维(wéi)持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回暖，除与欧美供需(xū)缺口短期走阔(kuò)、国内复工复产加快(kuài)推进外，也受益于RCEP政策红利持续释(shì)放，以及汽车和“新三样”产品出口优势增强。今年(nián)在海外总(zǒng)需求回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以及新能源产品优势强(qiáng)化，有望维持装备制造领(lǐng)域(yù)出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下(xià)滑和库(kù)存高位，对制造业(yè)投资扩产造(zào)成(chéng)一(yī)定压力。但随着下游消费稳步修复(fù)、二季(jì)度PPI同比触底(dǐ)回升，制造(zào)业企业盈(yíng)利有望向上修复。目前看，电气机械等装备制造业(yè)去库进程(chéng)已进(jìn)入下(xià)半场(chǎng)，今(jīn)年1-2月(yuè)专用设备(bèi)、通用设备(bèi)产成品库存(cún)增速呈现触底反弹(dàn)。随着需(xū)求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库(kù)、主动补库(kù)，设备投资需(xū)求将随之(zhī)提升。

　　二(èr)、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益(yì)率多数上行(xíng)

　　美国10年期国债收益率上(shàng)行(xíng)。本周（截(jié)至4月21日）美(měi)国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中通胀(zhàng)预(yù)期较上周下(xià)行2BP，实际收(shōu)益率(lǜ)1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年(nián)期国债收益率较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国(guó)10年期(qī)国债收益率较上周(zhōu)末(mò)上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差收窄。本周(zhōu)美国10年期和2年(nián)期国债期限利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国(guó)AAA级企(qǐ)业期权调整利差较上(shàng)周末(mò)持(chí)平为(wèi)0.55％，美国高收益债期(qī)权(quán)调整利差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截(jié)至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化(huà)，大宗商品价格普跌(diē)

　　全球股市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至(zhì)4月(yuè)21日），欧(ōu)洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普(pǔ)500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达(dá)克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分(fēn)化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国(guó)综合指(zhǐ)数、上(shàng)证指数、恒生(shēng)指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其中(zhōng)，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大(dà)宗商(shāng)品价(jià)格普(pǔ)跌。COMEX黄(huáng)金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐(hè)皮书公布，显示近几周美国经济增长陷入停滞，通胀和招(zhāo)聘活(huó)动放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐(hè)皮(pí)书(shū)称，最(zuì)近几周美国总体经济(jì)活动几乎(hū)没有变(biàn)化，几个辖区(qū)指出在不确(què)定性增加和对流(liú)动(dòng)性的担(dān)忧加(jiā)剧之(zhī)际，银行收紧了贷款标准(zhǔn)。近期美国总(zǒng)体物(wù)价(jià)水(shuǐ)平温和(hé)上升，但价(jià)格(gé)上涨速(sù)度或(huò)有所放缓。

　　美联储官员表示(shì)为应对高(gāo)通胀，加息步伐或将(jiāng)继续。4月(yuè)21日，美(měi)联(lián)储(chǔ)哈(hā)克(kè)称，需要进一步收紧政策来应(yīng)对高通胀，加息(xī)结束后美联储将(jiāng)需要在(zài)一段时间内(nèi)维持利(lì)率稳定。同日(rì)美联储梅(méi)斯特表示，预(yù)计今年货币政(zhèng)策将需要进一步进入(rù)限制性区域，终端利(lì)率或将高于5％，具体取决于经济(jì)和金(jīn)融形势的(de)发(fā)展。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央行货币政策会议纪要公(gōng)布，绝(jué)大(dà)多数委员同意将(jiāng)利率上调50个基点。4月20日公布的欧(ōu)洲央(yāng)行会议(yì)纪要显示，货币政策在降低通胀方(fāng)面仍有一段路(lù)要走，一些委员认为(wèi)整(zhěng)体(tǐ)而(ér)言(yán)通胀(zhàng)风险倾(qīng)向于上行。金(jīn)融市场紧(jǐn)张局势被视为经(jīng)济和通(tōng)胀前景重大不确定性(xìng)的来(lái)源。然而除(chú)非形(xíng)势显著恶(è)化，否则金融市场的紧张局势不太可(kě)能(néng)从根本上改变(biàn)欧洲(zhōu)央(yāng)行管理委员会对通胀前(qián)景(jǐng)的评(píng)估(gū)。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲(zhōu)“芯片法(fǎ)案”落(luò)地；美财长耶伦强调美国(guó)“国(guó)家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了(le)一项临时(shí)政治协议，就涉(shè)及430亿(yì)欧(ōu)元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资金(jīn)提振半导体行业，以将欧盟占全球半(bàn)导体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大(dà)幅提升芯片制造工艺，建立欧(ōu)盟的半(bàn)导体(tǐ)供应链，并与美国和(hé)亚洲同行(xíng)竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表(biǎo)示，正在推出(chū)一份债务上限相关立法措施(shī)。白宫需要开始(shǐ)就债务(wù)上限(xiàn)进(jìn)行谈判；众议院(yuàn)共和(hé)党希(xī)望提高债务上限并削减(jiǎn)支出；正(zhèng)在推出一(yī)份债(zhài)务(wù)上限相(xiāng)关(guān)立法(fǎ)措施(shī)；债务法案(àn)将设(shè)法(fǎ)收回未使用的防疫资金用于日常开支(zhī)；法(fǎ)案将减少对国税(shuì)局的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶伦(lún)就中美关系发表(biǎo)讲话(huà)，表明美(měi)国无意与中国脱钩(gōu)，但未来(lái)仍将强调“国家安全”。耶(yé)伦宣(xuān)称，任何与中国脱钩(gōu)的(de)努力都将(jiāng)是(shì)“灾难(nán)性(xìng)的(de)”，美国寻求与(yǔ)中国建立(lì)“建设性和公(gōng)平的经济关系”。但“当美国利益(yì)受(shòu)到威(wēi)胁时”，美(měi)国将坚(jiān)定地(dì)捍卫(wèi)国家(jiā)安全，即使以牺牲中美关系(xì)为代价。在(zài)国际关系中，耶伦表示美中两国有必(bì)要(yào)“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比如帮助面(miàn)临债务问题的(de)新兴市场和发展中(zhōng)国家等(děng)。

　　三(sān)、国内(nèi)观(guān)察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价格环比上涨，环比由负(fù)转正。2023年(nián)4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月度(dù)均(jūn)价为80.75美元/桶(tǒng)。布(bù)伦特原油价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最(zuì)新月度(dù)均价为(wèi)84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比(bǐ)上(shàng)涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩(kuò)大44.13个百(bǎi)分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比(bǐ)上离婚多久复婚的概率最大，离婚多久复婚的概率最大呢升，螺纹钢价格(gé)环比下(xià)跌，库(kù)存同比(bǐ)下(xià)降

　　水泥价格指数环比上升(shēng)。4月以来，全(quán)国(guó)水泥价格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩(suō)小0.92个百(bǎi)分点(diǎn)。华北、东北(běi)、华东、中南(nán)、西北以及西南(nán)各区价格指数环(huán)比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格环(huán)比由正转负，环比由(yóu)上月的(de)0.96％转(zhuǎn)负(fù)为-4.55％。螺(luó)纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌(diē)幅相(xiāng)对上(shàng)月(yuè)缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水(shuǐ)果价(jià)格上(shàng)涨(zhǎng)

　　商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来(lái)，商品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百(bǎi)分(fēn)点。其中，一(yī)线(xiàn)、二线、三线城市商(shāng)品(pǐn)房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个百分点。

　　土地(dì)成(chéng)交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地供应面(miàn)积同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面(miàn)积同比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下(xià)跌，水果价(jià)格(gé)上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价(jià)格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环比下(xià)跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点(diǎn)。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量增(zēng)幅扩(kuò)大(dà)。4月以来，乘用车日(rì)均零(líng)售销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批发销(xiāo)量同(tóng)比(bǐ)增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流(liú)动(dòng)性：货(huò)币市场(chǎng)利(lì)率趋势(shì)分化，国债利率普遍下(xià)行(xíng)

　　货币市场利率趋势分化，国债(zhài)利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下(xià)行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末(mò)上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月(yuè)末下(xià)行(xíng)12bp至2.27％。一(yī)年期(qī)国(guó)债利率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利(lì)率较(jiào)上月末(mò)下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较上(shàng)月末下(xià)行(xíng)3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业(yè)债(zhài)利率较上月(yuè)末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振(zhèn)消费(fèi)持续(xù)回升(shēng)的动力(lì)；国资委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委(wěi)举行4月(yuè)份新闻发布会，强调要提振消费持续回升的动力。接下来(lái)将(jiāng)重点做好四方面(miàn)工作：一是(shì)，研究起(qǐ)草(cǎo)关于恢(huī)复(fù)和(hé)扩大消(xiāo)费的政策(cè)文件，围绕(rào)大宗消费、服(fú)务(wù)消(xiāo)费(fèi)、农村消费等重点领域；二是，下大力气(qì)稳定(dìng)汽(qì)车消费，大力推(tuī)动新能源汽车下乡；三是，会同有(yǒu)关方(fāng)面优化就业、收入分配和消费全链条良性循环促进(jìn)机(jī)制；四是，研究制定关(guān)于营(yíng)造(zào)放(fàng)心消(xiāo)费(fèi)环境的政(zhèng)策(cè)文件(jiàn)。

　　4月19日，国(guó)资(zī)委党委召开(kāi)扩大会议，强调推(tuī)动国资央企着(zhe)力(lì)发展实体经(jīng)济特别(bié)是(shì)战略性新兴产(chǎn)业。会议(yì)认为，要更好推动国资央企(qǐ)在中国式现代化新征程中走(zǒu)在前列，着力(lì)提升科技自立自(zì)强(qiáng)水平，提升自主创(chuàng)新能力；着力发(fā)展实体经(jīng)济(jì)特(tè)别是战略性新兴(xīng)产业，加快推进(jìn)现代化(huà)产(chǎn)业体系(xì)建设(shè)；抓好(hǎo)新一轮国企改革深(shēn)化提升(shēng)行动组织实(shí)施，高(gāo)水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布会介绍一季度工业(yè)和(hé)信息化发展状况，表示下一步将制定实施重点行业(yè)稳增长的工作方案。一是营造(zào)良好(hǎo)产业发展环境，落实落细稳增(zēng)长(zhǎng)政策举措，抓实抓(zhuā)细部省协作、部(bù)门协(xié)同；二是推动出口(kǒu)保稳提质，加大对制(zhì)造(zào)业外贸企(qǐ)业的支(zhī)持力度，配合有关部门(mén)落实(shí)好稳外贸政策举(jǔ)措；三是促进内需加(jiā)快(kuài)恢复(fù)，以高(gāo)质量供给促(cù)进消(xiāo)费；四是持续(xù)增(zēng)强发展动能，加快(kuài)战略性新兴产业的(de)创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国(guó)内经济恢(huī)复(fù)力(lì)度不(bù)及(jí)预期(qī)；海(hǎi)外需求超预期回落。

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