4月美国就业报告大超(chāo)预期(qī)，新增就业、失业率(lǜ)、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关。其(qí)中，新(xīn)增非农就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高于彭(péng)博(bó)一致预(yù)期的+18.5万(wàn)人(rén)；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于(yú)历史低位(wèi)；小时(shí)工资环(huán)比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期。非农就业数据(jù)与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然维(wéi)持稳健。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月新增非农就业合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非农就(jiù)业为(wèi)29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍(réng)在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业(yè)；而(ér)4月季节(jié)因子要(yào)高于(yú)以(yǐ)往(wǎng)年份，或导致非(fēi)农就业(yè)数据(jù)偏高，未来持续性存在较大不确定。非(fēi)农发布后，截至(zhì)北京(jīng)时间晚(wǎn)上9：30,2年期和(hé)10年(nián)期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联(lián)储23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指数基(jī)本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非农数据点(diǎn)评

　　4月美国就业报告大超预期，新增就业(yè)、失(shī)业率、工资(zī)表现亮眼(yǎn)，但(dàn)或与季节性有关(guān)。其(qí)中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博一(yī)致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小(xiǎo)时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预(yù)期的0.3％；劳(láo)动参与率录得(dé)62.6％，符合彭(péng)博一致预期（图1）。非农就业数据与此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场仍然维持稳健。但是需(xū)要指出的(de)是，2月(yuè)和3月新增(zēng)非农就(jiù)业合计下修14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增非农就(jiù)业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农(nóng)就业虽超预期，但(dàn)整(zhěng)体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因子(zi)要(yào)高于(yú)以往年份（图2），或(huò)导致非农就业(yè)数据偏高(gāo)，未(wèi)来(lái)持续性存在较大不(bù)确定。非农(nóng)发布后，截至北(běi)京时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年(nián)期(qī)美债(zhài)分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的联储(chǔ)23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体回(huí)升，其中商(shāng)品相关行业回升明显。4月商品相关行业新(xīn)增非农就(jiù)业(yè)3.3万(wàn)人(rén)，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中(zhōng)，制造业、长沙哪个区是中心区，长沙哪个区属于市中心建筑业等新增就业(yè)均(jūn)边际回(huí)升(shēng)。商品(pǐn)相(xiāng)关行业(yè)就业边际改善，或(huò)反映制造业边际好转。例如(rú)，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通(tōng)胀环比(bǐ)也边际回升。4月服务业相关行(xíng)业新增就业从3月的18.2万上升(shēng)至22万，但内部(bù)出现分(fēn)化。其中，医(yī)疗保健和商(shāng)业服务新增就业分(fēn)别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸(xī)纳就业较多的(de)休闲酒店业(yè)4月新增就业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其他需求(qiú)指标(biāo)指示，服(fú)务(wù)业需求(qiú)可能仍在走弱。例如3月美(měi)国休(xiū)闲餐(cān)饮、医疗(liáo)保(bǎo)健与零(líng)售(shòu)业的总(zǒng)空(kōng)缺(quē)约(yuē)384万人，较22年12月(yuè)的470万人大幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及小时工资增速(sù)回升(shēng)，显示劳工(gōng)市场(chǎng)韧(rèn)性较强。尽管遭遇硅(guī)谷银(yín)行风波的不确定性冲击，4月失业率(lǜ)仍然下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就(jiù)业市(shì)场韧性较强，短期仍有望保(bǎo)持(chí)稳健。1季度(dù)小时工(gōng)资增(zēng)速低于其他(tā)工(gōng)资(zī)指标，4月(yuè)小时工资增速回升后，与其他工(gōng)资(zī)指标的(de)差距收窄，指(zhǐ)示美国潜在(zài)的工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于(yú)联储合意水平(píng)（3％左右），这(zhè)可能加(jiā)大美联储(chǔ)的紧缩压力。3月岗位空(kōng)缺数据显示，美国就业(yè)市(shì)场(chǎng)劳动(dòng)力供应紧(jǐn)张局势整体仍在小幅缓解(jiě)。最能反(fǎn)映就业市场紧张程度之一(yī)的职位空缺与待业人数之比(bǐ)连续三月下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据历(lì)史经验，当前职位(wèi)空缺和求(qiú)职(zhí)人之比的回(huí)落(luò)速度接(jiē)近(jìn)1973年的高通(tōng)胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场才能(néng)更接近供需平(píng)衡(héng)（图表8）。

　　我们(men)认为，超预期的非农(nóng)就业数据将进一步削弱联储(chǔ)的降息意愿，但(dàn)实(shí)际经济(jì)动能或弱于非农就业数据所指示(shì)的水平，后续需要关注季节因(yīn)子扰动下降后就业数(shù)据的(de)走势。非农就业超预期叠加工资增速回升，预计联(lián)储将维持相(xiāng)对市场更加鹰派的(de)立(lì)场。若(ruò)就业数据出现明显恶化(huà)，联储(chǔ)转向的可能性将加(jiā)大。5月以来，第一共和银行(xíng)被接管、西(xī)太(tài)平洋合众(zhòng)银行等区域银行股(gǔ)价(jià)大幅下挫，中(zhōng)小银行(xíng)风险(xiǎn)仍在发(fā)酵(jiào)（参见《美(měi)国(guó)第14大银(yín)行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债(zhài)务上限触发时(shí)点(diǎn)提(tí)前(qián)，前景存在较(jiào)大不(bù)确定性(xìng)（参见《美国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加不长沙哪个区是中心区，长沙哪个区属于市中心断发(fā)酵的银(yín)行危机以及债务上限风波，金融市场动荡可能性加大，不排除金(jīn)融风(fēng)险以(yǐ)及实体经济的脆弱性倒逼联储(chǔ)下半年转向。

　　风险提示：美国中小银(yín)行再(zài)现(xiàn)挤(jǐ)兑风波；欧美陷入(rù)衰退概率增加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非(fēi)农强于预期，但或许和季节(jié)性(xìng)有关》

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