事件：21世纪经济报道、澎(pēng)湃(pài)新(xīn)闻等多家(jiā)媒体报道，协定(dìng)存(cún)款及通知存(cún)款自(zì)律上限将(jiāng)于5月15日执行，其中国有银行执行基准利率(lǜ)加10BP；其它(tā)金融(róng)机(jī)构执行基准利率加20BP。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款是什么？通知存款和协(xié)定存款是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于(yú)定(dìng)期，收益率(lǜ)好于活期。产(chǎn)品(pǐn)推出的目的(de)更多是为吸(xī)引(yǐn)存款。通知(zhī)存(cún)款是指不约(yuē)定(dìng)存期，在支取时(shí)提前通知银行的存(cún)款业务，分为提前一天(tiān)和(hé)提(tí)前(qián)七天的两(liǎng)种类型。协定存款是对协定额度以内的部分(fēn)给(gěi)予(yǔ)活期(qī)利率，对超(chāo)过(guò)协定部分(fēn)给予协定存款(kuǎn)利率(lǜ)。

　　通知存款和协定存款当(dāng)前利率(lǜ)处于什么(me)水平？为何需要(yào)规定上限？根据央(yāng)行公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大行1什么春白雪是什么成语，什么春白雪是什么成语g>天和7天期通知存(cún)款利(lì)率的上(shàng)限分(fēn)别(bié)为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存(cún)款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。而(ér)目(mù)前部分城商行(xíng)与农(nóng)商行(xíng)通知(zhī)、协(xié)定存款利率偏高，我(wǒ)们梳理的样本(běn)银行中有13.5％的银行超(chāo)过(guò)新规(guī)上(shàng)限(xiàn)。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分(fēn)银行最高的(de)通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本(běn)相(xiāng)对刚性的(de)问题。

　　规定上(shàng)限对(duì)相关存款(kuǎn)实际利率有何(hé)影响？是否(fǒu)会对(duì)M1和(hé)M2产生影(yǐng)响？部分(fēn)城商行和农商(shāng)行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将(jiāng)有所(suǒ)下调，但对M1和M2增速(sù)影响非(fēi)对称。其一，通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款应属于其他(tā)存款(kuǎn)，对(duì)M1或没有影(yǐng)响。其二，通知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)若流出，可能(néng)会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计分类及编码(mǎ)》，我们合理推(tuī)断，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下的(de)其他存款(kuǎn)科目，则其变动(dòng)会(huì)影响M2规模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分个(gè)人或企(qǐ)业将(jiāng)通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款投向收益率更高的(de)理财以及其他(tā)资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现(xiàn)。考虑(lǜ)到4月(yuè)居(jū)民存(cún)款已经开始重新流向表外，M2增速(sù)预计将(jiāng)进(jìn)入下行通道。再考虑到此次通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率上限(xiàn)的约束，或进一步加速居民将资金(jīn)从表内搬至表外(wài)。

　　是否意(yì)味着存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调新一轮的开始？本次(cì)约束通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率，核心目的是缓解银行净息差压(yā)力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平(píng)均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行(xíng)的利润是准公共品，去向有(yǒu)三：一(yī)是利润分配给(gěi)财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金(jīn)以满足(zú)宏观审(shěn)慎的管理(lǐ)要求，疏通货(huò)币政策(cè)的传导渠道(dào)；三是增加(jiā)拨备以应(yīng)对坏账风险。既要(yào)保证(zhèng)商(shāng)业银行的合理盈利水平，又(yòu)要(yào)不抬(tái)高实体经济融资水平，惟有对存款利率进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经(jīng)下调存(cún)款利(lì)率，年初至今其(qí)他银行也纷纷(fēn)跟进，随着(zhe)商(shāng)业银行普通存(cún)款利率的调整到位，政策(cè)抓手(shǒu)转向其他存款的(de)利率水平。但目(mù)前尚不构(gòu)成新一(yī)轮存款利率下调的开始，源于目(mù)前存款利率(lǜ)市场化调整(zhěng)机制参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率高于上一轮下调(diào)时低(dī)点(diǎn)， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不(bù)具备全(quán)面下(xià)调的充分条(tiáo)件。

　　高频数据(jù)经济(jì)表现：汽车销(xiāo)售、地产销售(shòu)改善。乘(chéng)用(yòng)车零售同比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国(guó)整车货运量有所(suǒ)反弹。房地产市场：地产(chǎn)销售有所恢复，因城施策继续加码。政府性基(jī)金(jīn)与基建：新增(zēng)专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿(yì)。工(gōng)业(yè)生(shēng)产与制造业投资：开工率继续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格下降(jiàng)，油价上升(shēng)。货(huò)币政策与汇(huì)率：资短端金利(lì)率下行(xíng)、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳(wěn)增长(zhǎng)政策见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注：存款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)新(xīn)一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世(shì)纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒(méi)体报道，协定存(cún)款及通知存(cún)款(kuǎn)自律上限：国有银行（特指工农(nóng)、中、建四大行）执行基(jī)准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和(hé)协 定存款是什(shén)么？

　　通知存款和协定存款是(shì)“类(lèi)活(huó)期(qī)存款(kuǎn)”，灵活性好于(yú)定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多(duō)是(shì)为吸引(yǐn)存款。

　　通知存(cún)款是指不约定存期，在(zài)支取时提(tí)前通(tōng)知银(yín)行的(de)存款业务，分为提(tí)前一天(tiān)和提前七(qī)天的两种类(lèi)型。在存入款项时(shí)不约定存期，支取时(shí)需提前(qián)通(tōng)知银行，约定(dìng)支取存款的(de)日期和金额方能支取，按存款人提前(qián)通知的期限(xiàn)长短划分为一(yī)天通(tōng)知存款和七天(tiān)通(tōng)知存款两(liǎng)个(gè)品种(zhǒng)，一天通知(zhī)存款必须提(tí)前一天(tiān)通知约(yuē)定支取存款，七天通知(zhī)存款必(bì)须提前七天(tiān)通知约(yuē)定(dìng)支取存(cún)款。通知(zhī)存款面向个人(rén)和企业办理。

　　协定存款是对协定额(é)度以(yǐ)内(nèi)的(de)部分给予活(huó)期利率，对超过协(xié)定部分给予(yǔ)协定存款(kuǎn)利率(lǜ)。协定(dìng)存款是指银行与客户(hù)签订协议，约定结算账户的(de)每日(rì)留存(cún)金(jīn)额，结算账(zhàng)户每日余(yú)额低于(yú)最低留存额(é)（含）的部分按活(huó)期存(cún)款利率计(jì)息(xī)，超(chāo)过部分按中国(guó)人(rén)民银行规定(dìng)的协定存款(kuǎn)利(lì)率计息的存(cún)款(kuǎn)。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当(dāng)前利(lì)率水平？为何需(xū)要规定上限？

　　若(ruò)央行规定新的利率(lǜ)上限，则(zé)7天(tiān)通知(zhī)存款利率的上限被设定为1.55％。根据央行(xíng)公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标(biāo)准(zhǔn)，则国有四大行 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利(lì)率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利(lì)率上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通(tōng)知(zhī)、协定存款利率偏高，样本(běn)银行(xíng)中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。我们梳(shū)理了国有银行、股份(fèn)制银行、 20 家城商行（按资(zī)产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌(pái)利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国有银行(xíng)与股份行挂牌(pái)利率未超过央(yāng)行(xíng)新(xīn)规上限，超过上限(xiàn)的(de)银行主要集中在城商(shāng)行和农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行(xíng)中(zhōng)有 4 家超过上(shàng)限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令(lìng)负债成本相对刚(gāng)性(xìng)的问题。我们(men)在梳理过程中发现，部分银(yín)行个人通知存款的最高利率高(gāo)于挂牌利(lì)率，其 1 天的通知存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上(shàng)限对(duì)实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分城商(shāng)行和农商行通知存(cún)款和协定存款利率或(huò)将(jiāng)有(yǒu)所下调。目(mù)前超过(guò)利(lì)率(lǜ)新规上限的主要为城(chéng)商行(xíng)和(hé)农(nóng)商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其(qí)中 7 天通(tōng)知(zhī)存款的最高(gāo)利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新规的(de)执行会(huì)导致部分城商行和农商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的(de)增速产生影响？

　　其(qí)一(yī)，通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款应属于其他(tā)存款，对M1或(huò)没有影响。根据(jù)《存(cún)款统计(jì)分类及(jí)编码》，通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款与(yǔ)普(pǔ)通存款并(bìng)列，并不属于单位存款(kuǎn)和储蓄存款(kuǎn)。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存(cún)款(kuǎn)之和(hé)，其不在 M1 的(de)包(bāo)含范(fàn)围之(zhī)内，利率(lǜ)上限的设定对 M1 应(yīng)当(dāng)没(méi)有影响。

　　其二，通知存款和协定存(cún)款若(ruò)流出，可能(néng)会拖(tuō)累M2增(zēng)速。根据《存款(kuǎn)统计分(fēn)类(lèi)及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款(kuǎn)科(kē)目，则(zé)其(qí)变(biàn)动(dòng)会(huì)影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上(shàng)限(xiàn)的设定，可能有部(bù)分个(gè)人或企业将通知存款和协定(dìng)存款投(tóu)向收益(yì)率更高的理财以及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民(mín)存款已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增速预计(jì)将进入下(xià)行通道。M2 近一(yī)年的上(shàng)行(xíng)由个人存(cún)款推动，资管资金回(huí)表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百分点(diǎn)中，有(yǒu) 3.1 个百(bǎi)分点(diǎn)来(lái)源于个人(rén)存款的规模(mó)扩张。年(nián)初(chū)以(yǐ)来(lái) 1.6 万(wàn)亿资管资金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户部(bù)门。但(dàn)随着4月居(jū)民存款同比首次由增转降，居民(mín)资产(chǎn)配置或回流(liú)表外，对应的则是M2同比超过市场预期下行。再考虑到此次通知(zhī)存款和协定存款利率上限的约束，或(huò)进一步加(jiā)速居民(mín)将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　本次约束(shù)通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利(lì)率，核心(xīn)目的(de)是缓解银行净息差(chà)压(yā)什么春白雪是什么成语，什么春白雪是什么成语力(lì)。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净息差下(xià)探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润(rùn)是准公共品，去向(xiàng)有三：一是利润分配给(gěi)财(cái)政的非税收入(rù)；二是转增资本金以(yǐ)满足宏观审(shěn)慎的管理要(yào)求，疏(shū)通(tōng)货币政策的传导渠道(dào)；三是增(zēng)加拨备以(yǐ)应(yīng)对坏账风(fēng)险。既要保证商业(yè)银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高(gāo)实体经济融资水平(píng)，惟有(yǒu)对存款利率进行调整。

　　实(shí)际上，去(qù)年9月主要(yào)银行已经下调(diào)存(cún)款利率，年(nián)初至今其(qí)他银行也(yě)纷纷跟进，随着商业银行普通存款(kuǎn)利率的(de)调整到位，政策抓手转向其他存款的利率(lǜ)水平。而部分中小银行未(wèi)高息揽储(chǔ)，其通(tōng)知存款(kuǎn)利率和协定存款利率明显偏高，实际(jì)上(shàng)不利于商业银行整体(tǐ)负债端成本的下降，也成为本次约束通知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)的触发(fā)因(yīn)素(sù)。

　　是否是(shì)新一轮存款利率下调的开始？目(mù)前(qián)十年期国债收益率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持(chí)平(píng)，因而目前尚(shàng)不具(jù)备充分条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利率自律机制建(jiàn)立了存款(kuǎn)利率(lǜ)市(shì)场化调整机(jī)制，以 10 年(nián)期国债收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月(yuè)部(bù)分(fēn)全(quán)国性银行下(xià)调存款利率(lǜ)，如一年(nián)期定期存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高频经(jīng)济(jì)表现：汽车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品消(xiāo)费(fèi)：乘用(yòng)车零售较(jiào)上周有所改(gǎi)善，今年以(yǐ)来累计同比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零售(shòu)同比较(jiào)上周上升27pct至67％，今年累(lèi)计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零(líng)售同(tóng)比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车货运量有所反弹，京沪深(shēn)迁徙指(zhǐ)数继续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车货运量较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深(shēn)迁徙(xǐ)趋势(shì)较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与(yǔ)政府消费：截至5月(yuè)12日，当周国债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般债，下周(zhōu)计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销(xiāo)售回暖，五(wǔ)一过后因城施策继续(xù)加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积(jī)两年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二线和三线城(chéng)市分别(bié)回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市进行(xíng)了公积金贷款政(zhèng)策(cè)的调整和优(yōu)化。

　　5）政府性基金(jīn)与基建：当周新增专(zhuān)项债147.8亿，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假期(qī)及需求走弱影响，开工率连周下(xià)滑。截至 5 月(yuè) 5 日(rì)，高炉(lú)开工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率季节性(xìng)回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口(kǒu)：港口物流(liú)效率有(yǒu)所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重(zhòng)点港口货物(wù)吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行量(liàng)与铁路货运量较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格(gé)继续下行，菜价、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回(huí)升，国内钢(gāng)价(jià)、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布油周均价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力(lì)煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率(lǜ)：逆回(huí)购(gòu)地量延续(xù)，资金利(lì)率(lǜ)小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币(bì)被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报(bào)收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长(zhǎng)政策(cè)见(jiàn)效(xiào)速度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申(shēn)万(wàn)宏源宏观研究报告：

　　《存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新(xīn)一(yī)轮的开始？——申万(wàn)宏源(yuán)宏观周报·第208期(qī)》

　　证(zhèng)券分析师：屠强 贾东(dōng)旭 王(wáng)胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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