来源：梁中华宏(hóng)观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括20字，水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括100字ng>美联储(chǔ)如(rú)期加息25BP，并按计划缩表。坚持(chí)加(jiā)息的关键仍是(shì)通胀压力太大。

　　本次美联储(chǔ)声明较3月(yuè)有(yǒu)何变化？第一，重申经济依然稳健，表述修改为“一(yī)季度经济温和增长，就业强劲，失业率(lǜ)在低(dī)位”。第(dì)二，重申美国银行(xíng)稳健，明确银(yín)行风险导致家庭和(hé)企业信(xìn)贷的收紧。第三(sān)，重申通胀压(yā)力，“通货膨胀仍然(rán)很高，委员会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险”。第(dì)四，修改货币政(zhèng)策表述，重申“委员(yuán)会评估货币政(zhèng)策的(de)滞后影响”，删除“委员会(huì)预计一些额外(wài)的政策(cè)紧缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关于经(jīng)济，认为经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需(xū)要时(shí)间来(lái)体(tǐ)现；预计美国经济温和(hé)增长，有可(kě)能(néng)避免衰退，或(huò)者是温和衰退。关(guān)于加息，本次(cì)加(jiā)息依然是(shì)共(gòng)识；认(rèn)为原则上(shàng)不需要利率(lǜ)提高那么高，正在评估是否(fǒu)达(dá)到限制性水(shuǐ)平(píng)，认为或已经(jīng)达到(dào)（或(huò)已经接近达(dá)到）。关(guān)于降息，强调(diào)劳动力市场在(zài)走弱，但(dàn)依然(rán)强劲(jìn)，薪(xīn)资水平仍高；通胀有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依然高企(qǐ)，远高于(yú)目标，降低(dī)通(tōng)胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不合适。关于银(yín)行(xíng)和债(zhài)务上限，强调地区性银行发(fā)挥非常重要的(de)作用(yòng)，不希望大型银行进(jìn)行大规模收购，银行(xíng)业总(zǒng)体上有所改(gǎi)善，美国银行系统健康且具有弹性(xìng)。强(qiáng)调应及时提高(gāo)债(zhài)务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如(rú)期加(jiā)息25BP。2023年(nián)5月(yuè)3日(rì)，美(měi)联储(chǔ)5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率(lǜ)回升至(zhì)2006年6月以来的(de)高点。此外，上调准备金余额利(lì)率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利(lì)率(lǜ)至5.25％，上调隔(gé)夜回购利(lì)率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将继续减持美国国债(zhài)、机构债务(wù)和(hé)机构抵押贷款(kuǎn)支持证券(quàn)，上限为950亿(yì)美元（600亿(yì)美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚持加息(xī)的关键仍在于通胀压力较大。例(lì)如，3月美(měi)国(guó)核心(xīn)通胀季(jì)调环比(bǐ)仍在(zài)0.4％的高(gāo)位，且(qiě)已(yǐ)经连续4个(gè)月处于高位；核(hé)心通胀年化同比也仍(réng)在4.9％，边(biān)际上并没有明显降温。本轮加(jiā)息是80年代以(yǐ)来最快的(de)一次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声明来看，与2023年3月相比(bǐ)有哪些变化(huà)？

　　关于经济方面，重申(shēn)经济依然(rán)稳健。不过表述修改为“1季度(dù)经(jīng)济活动以适度的速度(dù)增长，最(zuì)近几个月就业增长强劲，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通胀压力。“通(tōng)货(huò)膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力(lì)于恢复2％的(de)通(tōng)胀目(mù)标”。

　　关于加(jiā)息方面，或将停止(zhǐ)加息。重申委员会将评(píng)估货(huò)币政策的滞后影响，“在(zài)确定(dìng)额外的政策(cè)紧(jǐn)缩在(zài)多大(dà)程度上适(shì)合于(yú)随着时间的推移将通货(huò)膨胀(zhàng)率(lǜ)恢(huī)复到2％时，委(wěi)员会(huì)将(jiāng)考虑货币政策的累积紧(jǐn)缩，货(huò)币政策影响经济活动和(hé)通货(huò)膨胀的滞后，以(yǐ)及经(jīng)济(jì)和金融发展”。重点是(shì)删(shān)除了“委员会预计，一些额(é)外(wài)的政(zhèng)策紧缩可能是适当的，以实现一种货币政策(cè)立场”，表(biǎo)明美联(lián)储加(jiā)息或将结(jié)束(shù)。

　　关于银(yín)行风(fēng)险(xiǎn)，重申美(měi)国银行稳(wěn)健。“美国银行体系稳健且(qiě)富有弹性”；明确(què)银(yín)行(xíng)风险(xiǎn)导致(zhì)了家庭和企业信(xìn)贷的收紧（上(shàng)一次(cì)表述为“可能”），重(zhòng)申这(zhè)对经济、就业(yè)和通胀的影(yǐng)响(xiǎng)存在不确(què)定性，“家庭和(hé)企业信贷(dài)条件收紧可能会(huì)拖累经济(jì)活动、就业和(hé)通(tōng)胀，这些影响的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表(biǎo)态(tài)？

　　关于经济，仍期待“软着(zhe)陆(lù)”。美联储主席(xí)鲍威尔认为(wèi)，经(jīng)济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需要(yào)时(shí)间来体现（尤其是住房和投(tóu)资领域）。不过明确指出(chū)，如果美(měi)国(guó)出现经济衰退，希望是温和的；强调(diào)，美国可能会出(chū)现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或(huò)已(yǐ)经(jīng)达到限制性水平。美联储(chǔ)在3月议息会议时，就(jiù)已经在(zài)讨论(lùn)停止加(jiā)息的(de)问题；不过，鲍威尔指出本次加息依然(rán)是共识，所有人(rén)全票通过，一些政策制(zhì)定者谈到停止加息，但(dàn)不(bù)是(shì)本次会议。

　　对于未来利率(lǜ)终(zhōng)点的问题，鲍威尔认为原则上不需要利率提高那么高，正在(zài)评(píng)估是否(fǒu)达到(dào)限制性水平，认为或已(yǐ)经达到了限制性水平(píng)（或已经(jīng)接近达到），也就意味着也(yě)许可(kě)以暂停加息了。后续政策(cè)变化的关(guān)键仍(réng)是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并(bìng)不合适。鲍威尔(ěr)强(qiáng)调，美(měi)国(guó)劳动力市场在(zài)走弱，但依然强劲(jìn)，失业率(lǜ)仍(réng)在低位(wèi)，薪资水平(píng)仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高于目标水平，降低通(tōng)胀仍(réng)需较长时间，当前(qián)降(jiàng)息(xī)并(bìng)不合适。

　　关(guān)于(yú)银行风险，鲍威尔强调地(dì)区性银行发挥非常重(zhòng)要的作用，不希(xī)望大型银(yín)行进行(xíng)大规模收(shōu)购，银(yín)行业总(zǒng)体上有所改善，美国银行系统健(jiàn)康(kāng)且(qiě)具有(yǒu)弹性。银行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于(yú)债务上限(xiàn)风(fēng)险，鲍威(wēi)尔强调应及时提高债(zhài)务上限(xiàn)，如果没有达成债务协(xié)议，经济后果“高度不确(què)定(dìng)”。此(cǐ)前，美国财政部长耶伦也(yě)强调，如(rú)果国会不(bù)尽(jǐn)早采取行动提高债务(wù)上限(xiàn)，美国可能最早于6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于美联邦(bāng)政府触及31.4万亿(yì)美(měi)元(yuán)的法(fǎ)定举债上(shàng)限，美国(guó)财政部于今年1月宣布采取(qǔ)特别措施，避(bì)免联(lián)邦政(zhèng)府发生(shēng)债务违约。美国国会(huì)预(yù)算办(bàn)公(gōng)室5月1日发(水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括20字，水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括100字fā)布的最(zuì)新报告(gào)显(xiǎn)示(shì)，美国在6月初耗尽资金(jīn)的风险较之前(qián)更高。

　　往前看，美(měi)国(guó)银行风险演变成系(xì)统性(xìng)风险的概率或有(yǒu)限，但(dàn)中小银(yín)行破产或依然(rán)会出现(xiàn)。目前市场依然预期美联(lián)储6-7月维持利(lì)率水平(píng)不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概(gài)率(lǜ)达90％）。我们(men)认(rèn)为，美国经(jīng)济虽在下滑，但依然有韧性(xìng)；美国(guó)通(tōng)胀压力仍大，年内降息(xī)概率(lǜ)或(huò)较低。

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