金(jīn)融界5月(yuè)27日消息 近日(rì)因(yīn)为昆明国资委的一(yī)封声(shēng)明，让城投债成为(wèi)关注的焦(jiāo)点(diǎn)，当前病娇是什么意思，病娇是什么意思呀网络用语地(dì)方债的(de)规(guī)模和地方(fāng)政府的(de)偿(cháng)债能力已经越来越被重视。如何如何处置地方(fāng)债务？病娇是什么意思，病娇是什么意思呀网络用语an>

　　中泰证券(quàn)首席(xí)经济学(xué)家(jiā)李迅雷发文称，地方债包括(kuò)地方一般(bān)债、专项债和(hé)包括城投(tóu)债在(zài)内的各种隐形债(zhài)，其规模究竟有多大，尚(shàng)有(yǒu)争议，但增长迅猛。包(bāo)括银行、保(bǎo)险(xiǎn)、基(jī)金(jīn)等在(zài)内(nèi)的机(jī)构投资者(zhě)是地方债的主要持(chí)有者，他们普遍担心的还是城投债(zhài)务(wù)、非(fēi)标等地方政府隐(yǐn)形债风(fēng)险(xiǎn)。例如(rú)，近期贵州省政(zhèng)府(fǔ)发(fā)展研究中心提出(chū)，“化债(zhài)工作推(tuī)进(jìn)异常(cháng)艰难，仅依靠(kào)自身能力(lì)已无(wú)法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土地财政缩水的背景下(xià)，地方政府的财权与事权不匹(pǐ)配问题(tí)又(yòu)凸显出(chū)来。在我(wǒ)国政府(fǔ)杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平并(bìng)不算高的前提下，我国(guó)地方政府的(de)杠(gāng)杆(gān)率水平(píng)确实够(gòu)高了。需(xū)要调(diào)整中央和地方之间债务余额的比(bǐ)例关系。“今(jīn)后(hòu)应加大(dà)中(zhōng)央政府(fǔ)的发(fā)债规(guī)模，为地方经济(jì)减负。”他(tā)明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷(léi)认为，在当(dāng)前(qián)中国经济转型的关(guān)键阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防(fáng)范(fàn)区域(yù)性金融(róng)风险(xiǎn)显得尤为重要，故(gù)在城(chéng)投(tóu)公司还没有(yǒu)与政府部(bù)门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍需要保持(chí)。

　　李(lǐ)迅雷建(jiàn)议给予困难省份(fèn)一定的“托底”支持，在政(zhèng)策上(shàng)大(dà)力度支持地方(fāng)政府“化债”。如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务(wù)期限（非(fēi)债券(quàn)类债(zhài)务(wù)展期(qī)，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商业(yè)银行的低息资金来降(jiàng)低债务成(chéng)本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建(jiàn)议(yì)，中央政策(cè)上支持地方(fāng)政府通(tōng)过出(chū)让(ràng)国有资产来偿债(zhài)。他表示(shì)这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划(huà)转上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时(shí)市(shì)价计量市值约(yuē)为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文字来源(yuán)李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地(dì)方债(zhài)务(wù)的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年(nián)末全国城投(tóu)有息债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为(wèi)地方债务主要体现形(xíng)式

　　城(chéng)投债(zhài)是指(zhǐ)城(chéng)投企业公开发行(xíng)的公司债券和中(zhōng)期票据。按照新(xīn)预算法、“43号文”出台明确城投(tóu)债与(yǔ)地方政府信用脱钩(gōu)，城(chéng)投公司定(dìng)位由地方政府投融资机构转变为市场化(huà)运营主体(tǐ)，地(dì)方政(zhèng)府不(bù)再对城投(tóu)债兜(dōu)底。但实际上市场(chǎng)仍然把城投债(zhài)看(kàn)作由地方政府背书的高信用等级债券。

　　因此城投公司(sī)通常都是(shì)地方政府(fǔ)下(xià)设的投融资机构，很难完全独(dú)立成为与政府无(wú)关的纯市场(chǎng)化的企业。城(chéng)投的债(zhài)务主要包括(kuò)向银行(xíng)借款和发行债券融资这两种方(fāng)式(shì)，以前(qián)一种方式为(wèi)主，但(dàn)后一(yī)种债(zhài)权融资的规模也(yě)不(bù)小，到2022年(nián)末，余额估计在(zài)13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全(quán)国城投(tóu)有息债务快速扩张，每年增(zēng)速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元(yuán)，相较(jiào)2011年的6.4万(wàn)亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平(píng)台发(fā)债余额(é)的增长

图(tú)片来源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰(tài)证券研究所

　　因此，城(chéng)投(tóu)平台实际上已经成为地方债务的主要体现形式，规模明显超过(guò)地方政府的一般债和专项债之(zhī)和。城投平台中，如今，城(chéng)投平台的债券余额大约为(wèi)13.8万亿(yì)元，迄今并无违约案例，说明城投(tóu)债仍属于(yú)地方(fāng)政府背书的高等级信用债。但是，城投平台的非标违约情况时有(yǒu)发生，银行贷款展(zhǎn)期(qī)、调(diào)整还贷方(fāng)式的(de)也比较多。

　　地方政府应确保城投(tóu)债(zhài)按时兑(duì)付，不能轻易违(wéi)约

　　当前市场(chǎng)对地(dì)方政府债务增长和财政(zhèng)收入增(zēng)速(sù)下降甚至负(fù)增长的现象普遍担心，尤其(qí)对财(cái)力(lì)偏弱的东北、中西部省(shěng)份，城投债(zhài)的收益率(lǜ)普遍(biàn)高于东部(bù)发达省市(shì)。2022年13个省土地出让金对(duì)政(zhèng)府债务利(lì)息覆盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除(chú)城投拿地之后，捉(zhuō)襟见肘(zhǒu)的情况更(gèng)加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违(wéi)约之后(hòu)，对河南省乃(nǎi)至(zhì)全国(guó)的信用债市场都造成负面冲击(jī)，信用(yòng)分层(céng)现象加剧(jù)，部分经济偏(piān)弱区域被边(biān)缘化。例如青(qīng)海、云南和(hé)天(tiān)津等近几年融资成本仍在上升；黑(hēi)龙(lóng)江(jiāng)、贵州2017-2019年融(róng)资(zī)成本大幅上升，虽然2020年以来融资(zī)成本有(yǒu)所下降，但整体降(jiàng)幅(fú)相(xiāng)较全国(guó)更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕(shǎn)西病娇是什么意思，病娇是什么意思呀网络用语、宁夏和甘肃2020年以来城(chéng)投债加权平均票面利率降幅也(yě)明显不如(rú)全国。

　　当(dāng)前在经济复(fù)苏不及预期的背景下，投资者的风险偏好明显(xiǎn)下降。为此，地方政府应该(gāi)确(què)保城投债的按(àn)时兑付。因为违(wéi)约不(bù)仅不能解决(jué)债务问(wèn)题，反(fǎn)而(ér)会恶化区域信用环境，导致地方国企(qǐ)融资难、融(róng)资(zī)贵。从未来区域经(jīng)济发展的角度看，政(zhèng)府部门仍(réng)需要(yào)持续举(jǔ)债来(lái)实现经济平稳增(zēng)长，需要保持政府(fǔ)信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中央大力度(dù)支持地方政府“化(huà)债”

　　因此(cǐ)，当前迫切(qiè)需(xū)要(yào)增强城投债(zhài)权人的持有信(xìn)心，首先要确保城投债不违(wéi)约(yuē)，这就(jiù)意味着(zhe)城投(tóu)公司能够(gòu)具(jù)备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的(de)孩子谁家抱”，意味(wèi)着对地方债不兜底，但建(jiàn)议给予困(kùn)难省份(fèn)一定(dìng)的(de)“托(tuō)底”支持，即在政策上大力度支持(chí)地方政府“化债”，如帮助地(dì)方政府（如城投公司(sī)的借(jiè)新还(hái)旧）降低(dī)债务成本(běn)、拉长债务期限（非债券(quàn)类债务展期，如遵(zūn)义道桥(qiáo)实(shí)践银行(xíng)贷款展期），通过政策(cè)性银行或商业(yè)银行的(de)低息(xī)资金来(lái)降(jiàng)低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地(dì)方政府可否通过出让国(guó)有(yǒu)资(zī)产来偿债方面，也希望中央(yāng)给予政策上(shàng)的支持。因为今(jīn)年3月(yuè)1日(rì)，国(guó)资委在对政协十三届(jiè)全国(guó)委员会(huì)第五(wǔ)次会议第00503号提案的答(dá)复(fù)中表示(shì)，将适时出(chū)台制度规定及(jí)操(cāo)作细则，探索国有(yǒu)权益(yì)份额(é)规范化(huà)退出的有效方式和(hé)途径，充分发挥(huī)有限合伙企业的(de)优势，助力国(guó)有企业创(chuàng)新发展。

　　通过出(chū)让国有企业股权获得收入偿(cháng)还债务，典型案(àn)例(lì)为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团(tuán)两(liǎng)次公告无偿划转上市(shì)公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州(zhōu)茅台总股(gǔ)本8％，按(àn)当(dāng)时市(shì)价计量市(shì)值(zhí)约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵州国资(zī)。

　　在当(dāng)前中(zhōng)国经济转型的关键(jiàn)阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防范(fàn)区域性(xìng)金(jīn)融风险显得尤为重(zhòng)要，故(gù)在城投(tóu)公司还(hái)没有(yǒu)与政府(fǔ)部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需(xū)要保持。

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