4月中国宏观数(shù)据预览

　　1）工业：工业(yè)生产及(jí)物流景(jǐng)气度(dù)环比有所回落(luò)，但低基数效应提振4月工业生产同比增(zēng)速从3月(yuè)的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要受去年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数(shù)提振，预计当月总(zǒng)投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投(tóu)资(zī)可能高位上(shàng)行至11％左右(yòu)，制造业(yè)投资回(huí)升(shēng)至9％，房(fáng)地产投(tóu)资降幅略有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。

　　4）通胀(zhàng)：食(shí)品价格(gé)持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高(gāo)基数及海外经济动能减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下(xià)、预计(jì)4月(yuè)名义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元左右。出(chū)口价(jià)格(gé)指数或有所(suǒ)下行(xíng)，但低基(jī)数及外贸需求回暖可能支撑(chēng)出口增速维持高位。

　　6）货币(bì)财(cái)政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持(chí)较高(gāo)增(zēng)速，M1增(zēng)长有望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏(hóng)观(guān)数据预览(lǎn)

　　工业：工业生产及物流景气度环比(bǐ)有(yǒu)所回落，但低(dī)基数效应提(tí)振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦化开工率环比上行(xíng)3个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)、高炉开工率环(huán)比回升2个百分点(diǎn)。但4月制(zhì)造业PMI较3月下(xià)行2.7个百分点至49.2％的(de)收缩区(qū)间，且(qiě)4月(yuè)物流指数环比有(yǒu)所下滑、较21年同期(qī)跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整车物流指(zhǐ)数较3月均值(zhí)环(huán)比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共(gòng)物(wù)流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的(de)27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工业(yè)生(shēng)产景气度环(huán)比有所下行，但受去年同期低(dī)基数提振同比有所(suǒ)上行，尤(yóu)其是汽车、电子(zi)、机(jī)械电子等受疫情影响较大的(de)工业生产可(kě)能上行较为(wèi)明显。

　　社零：预计4月社(shè)会消费品(pǐn)零售总(zǒng)额同比(bǐ)增速从(cóng)3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去(qù)年4月低基数影(yǐng)响。4月居(jū)民(mín)出(chū)行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影(yǐng)票房较3月均(jūn)值环比上(shàng)行21.6％，但(dàn)仍低于2021年(nián)同期10自嘲丁元英是谁写的，卜算子《自嘲》全诗.6％。此外，受各(gè)品牌出台(tái)降价政策及(jí)车(chē)展等线下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销(xiāo)量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一假期居民此前受抑制的(de)旅游(yóu)需求得到(dào)集(jí)中释放，国内旅游出(chū)行人数及总(zǒng)收入均(jūn)超过2021及2019年水平，人均(jūn)旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居民消费(fèi)倾向尚未修复至疫情前水(shuǐ)平（参(cān)考2023年5月4日(rì)发(fā)表的《快评：五(wǔ)一假期(qī)消费(fèi)数据(jù)的三(sān)个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低基(jī)数提振，预计(jì)当月总(zǒng)投资(zī)同比小幅(fú)上行至(z自嘲丁元英是谁写的，卜算子《自嘲》全诗hì)6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投(tóu)资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。高频数据显示4月以来地产(chǎn)需求较3月有所(suǒ)走弱，房建(jiàn)开工节奏(zòu)也有所放缓。4月30大中(zhōng)城市销售面积(jī)较2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅(fú)回落；26城二手房销售(shòu)面(miàn)积较2021年(nián)同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成(chéng)交方(fāng)面(miàn)，4月百城(chéng)土地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放(fàng)缓(huǎn)，玻(bō)璃(lí)库存持续下行，截至(zhì)4月(yuè)28日玻璃(lí)库(kù)存较3月(yuè)同期下行24.2％，同时水泥开(kāi)工(gōng)率/建筑钢材成(chéng)交(jiāo)量环(huán)比较3月同期分别下行(xíng)0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重点关(guān)注：1）地产民企拿地及(jí)在手资金情(qíng)况能否回暖，地产新(xīn)开工(gōng)能否(fǒu)回(huí)升；2）地产(chǎn)销售动(dòng)能能否(fǒu)再(zài)度上行。基建端，4月地方新增专(zhuān)项债净发行3351亿元(yuán)，对比3月的(de)4039亿元小幅(fú)下(xià)行但仍高于(yú)2022年同期(qī)的1368亿元，可能(néng)支撑低(dī)基数下基建投(tóu)资继续上(shàng)行。

　　通胀：食(shí)品价格持续(xù)回落但核(hé)心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受去年(nián)高基(jī)数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内需环(huán)比回落拖累食品(pǐn)价格下行：4月(yuè)农产品批发(fā)价格200指数(shù)较(jiào)3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌(wū)中国小商品总价(jià)格(gé)指数(shù)较3月上行0.2％，其(qí)中(zhōng)服装服饰类持平，箱包/鞋类价(jià)格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续下行(xíng)：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一(yī)方面，海外经济动能继(jì)续减弱且内需(xū)仍待恢(huī)复，工业品价格同比继续回(huí)落：受(shòu)OPEC减(jiǎn)产(chǎn)提(tí)振(zhèn)，4月原油(yóu)价(jià)格较3月(yuè)环比上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价(jià)格总指数(shù)环比上行0.4％，但矿产及(jí)金属价格(gé)走弱（矿产价格指(zhǐ)数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能(néng)录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿(yì)美元左右。出口(kǒu)价格(gé)指(zhǐ)数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可(kě)能支撑(chēng)出口增速维(wéi)持高(gāo)位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增长，比3月(yuè)的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个(gè)百(bǎi)分点，鉴于3月（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望保持高速（参(cān)见2023年5月4日发表的(de)《4月出口或保持较高增(zēng)长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚(shèn)至拉美(měi)的一体化产业链、需求链的格局不断(duàn)优化，出口增长韧性(xìng)可能超预期（参见《中国出(chū)口产(chǎn)业(yè)链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计(jì)4月新(xīn)增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计(jì)保持较(jiào)高增速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计(jì)4月新增人民币贷(dài)款约(yuē)1.37万(wàn)亿元，一方面，企业中长(zhǎng)期贷(dài)款延续年初至(zhì)今的较强势头(tóu)、购房需求回升背景下(xià)房贷/居民(mín)贷款(kuǎn)需(xū)求有望继续(xù)企稳回升(shēng)，政(zhèng)策性银(yín)行金融工具(jù)继续带(dài)动基(jī)建(jiàn)投资和企业中长(zhǎng)期贷(dài)款增(zēng)长，信贷周期或继续保(bǎo)持(chí)强(qiáng)势。信贷推动下，社融同比(bǐ)增速或上行(xíng)至(zhì)10.6％左右，而企业债、股权(quán)及政(zhèng)府(fǔ)债融资较去年(nián)同期(qī)略有(yǒu)走弱。财政方面，去(qù)年(nián)留抵(dǐ)退税低基数下，财政(zhèng)收入增长(zhǎng)有望回升；财政支出(chū)、尤(yóu)其民生(shēng)和基(jī)建相关支出(chū)有望保持(chí)较快增长(zhǎng)——预计政策(cè)性银行金融工具仍是近期(qī)准财政的主要发力渠道。

　　风险提(tí)示：消费复苏不及(jí)预期、稳(wěn)地产政策不(bù)及预期(qī)。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发(fā)表的《增长(zhǎng)动能环比走弱、低基数效应凸显》

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