金融界5月8日消(xiāo)息今日早盘，A股市(shì)场银行板块再度走高，中信银(yín)行(xíng)率(lǜ)先涨停，另外四大行(xíng)中，中(zhōng)国(guó)银行涨超6％，农业(yè)银行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设银(yín)行涨认真地还是认真的写作业，认真的与认真地超3％。

　　截至目(mù)前(qián)，中信(xìn)银行年内(nèi)涨(zhǎng)幅(fú)已超过50％，中(zhōng)国银(yín)行、交通银行、农业银(yín)行涨超(chāo)30％，邮储银行(xíng)、瑞丰(fēng)银行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通(tōng)国(guó)际证券在近(jìn)日的研报中梳理了(le)银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长(zhǎng)期(qī)逻辑——政策改变利于(yú)估值(zhí)修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策(cè)不再提金融让利。银行业也开始落实，比如一些(xiē)地方小银行下调存(cún)款利率后，股份行也出现下调(diào)；而年初(chū)的低利(lì)率(lǜ)放贷现象也(yě)消失了，新发放贷(dài)款利率(lǜ)在上(shàng)行。此外，今年也没有下达普惠(huì)小微的政策任务。政策改(gǎi)变的原(yuán)因之一是银行需(xū)要资(zī)本扩(kuò)展，需要恰当的盈(yíng)利积(jī)累，不(bù)能(néng)过度让利；另一个是中央讲中(zhōng)特估和(hé)国(guó)企改(gǎi)革，银行作为(wèi)资产规模最(zuì)大的国(guó)企行业，按(àn)政(zhèng)策导向要提高(gāo)资产收益率。而(ér)取消金融让利有(yǒu)利于银行(xíng)估值修复(fù)。从2020年开始(shǐ)的金融(róng)让利使银行股的PB估值(zhí)低于正常估(gū)值。银行作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业(yè)，在利润正增长的(de)情况下正(zhèng)常PB估值应(yīng)该(gāi)在1倍多，但由(yóu)于让利之下市场担心银行(xíng)ROE会降低，给出的估值在0.5倍(bèi)。现在政策导向的改变(biàn)对银行股是(shì)一种长时间的利好，有利于(yú)银行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银(yín)行不良(liáng)率和债务风险周期相关，现在已(yǐ)进入不良率下降周(zhōu)期。2020年底银(yín)行(xíng)业(yè)的不(bù)良贷款率开始下降，到今年一季度(dù)已经连续10个(gè)季度下(xià)降了，这有利(lì)于(yú)股价上涨，不(bù)过按历史规律，上涨会存在滞后性。目前市场还没(méi)充分(fēn)意识，银行股价(jià)刚(gāng)刚启动，如果不(bù)良率(lǜ)下降周期能(néng)够持续验证，我们认为(wèi)这会让银行(xíng)业的PB从(cóng)1倍(bèi)到1倍以(yǐ)上。部分投(tóu)资者对于地产和城投风险有担忧(yōu)，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对(duì)银行整体不良率影响较小；而且中(zhōng)国经过(guò)对债务风险的(de)分部门处(chù)理，地产(chǎn)上下游的很多行业的债务风险已经解(jiě)决。总体(tǐ)上银行不良率还是(shì)下降的(de)。

　　3、中(zhōng)期逻(luó)辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季度(dù)开(kāi)始逐季下降，今年(nián)Q1已到最低点，单(dān)季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会(huì)逐季改(gǎi)善，特别是中小银行。出现拐(guǎi)点(diǎn)的(de)原因是去年上半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行进行贷款(kuǎn)利率重定价，利(lì)率出现下降。这是(shì)一个已(yǐ)知利空，市场已经消化，所(suǒ)以银(yín)行(xíng)股会(huì)出现修复(fù)。此(cǐ)外，过(guò)去三年疫情使(shǐ)得银(yín)行股估值被压(yā)制。现在(zài)乙类乙(yǐ)管多时，对银行(xíng)估值不会再有太多影响，疫情(qíng)折价已过，估值将(jiāng)会正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利(lì)率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出(chū)现(xiàn)存款利率下调，低利率贷款行为经过窗口(kǒu)指导已经取(qǔ)消，这对银行(xíng)息差有(yǒu)比较正向的(de)催化，是一个短期(qī)利(lì)好。此外4月底的政治局会议并未如(rú)市场预期一样出现明显政策收(shōu)紧，对银行业是(shì)另一个短期利好(hǎo)。

　　该机(jī)构从交易层面(miàn)罗列了一下(xià)两(liǎng)大催(cuī)化因(yīn)素(sù)：

　　第一，债(zhài)券(quàn)市(shì)场出现资产荒，一(yī)些稳定的高股息行(xíng)业(yè)会成为替代品，银行股就(jiù)得益于此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股(gǔ)票(piào)投资(zī)或股权投资的(de)国(guó)企央(yāng)企可以投资ROE相(xiāng)对(duì)高的(de)银行股，从(cóng)而来(lái)提高自身ROE。

　　对于对于未来银(yín)行股上涨的持续(xù)性，海通国际证券给予肯定态度。该(gāi)机构认为(wèi)，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的(de)表现将取决于宏(hóng)观环境、政策(cè)规划以及市场交易情绪，在没有经济衰退和政策打压的(de)情况(kuàng)下(xià)银行(xíng)股不会(huì)出现大幅回撤(chè)。关于如何避免(miǎn)可能的小回撤，该(gāi)机构建(jiàn)议选股时选(xuǎn)择业(yè)绩好但股价还未(wèi)上涨(zhǎng)的小银行(xíng)。之(zhī)前中特(tè)估(gū)的概(gài)念使得大(dà)行的(de)估(gū)值得到抬升(shēng)，之后其他类型的银行估(gū)值也要相应抬(tái)升(shēng)，本(běn)质原因是各类银行的估值没有(yǒu)系(xì)统性的差异(yì)。

　　东方(fāng)证券(quàn)指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续(xù)改善，我们测算行业(yè)23Q1加(jiā)回核销后的年(nián)化不良净生(shēng)成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着疫情影响(xiǎng)的消退和(hé)经济的稳步(bù)复苏，银(yín)行不(bù)良生成压(yā)力边际缓(huǎn)释。前(qián)瞻性指标方(fāng)面，绝大(dà)多数(shù)银行关(guān)注率环比有所改善(shàn)。拨备方面，截至(zhì)1季(jì)度末(mò)，上市银行拨备覆(fù)盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目前(qián)银行资产质(zhì)量压力的峰值已经过去，展望而(ér)言，经济复苏态势良(liáng)好，企(qǐ)业经营环境改(gǎi)善(shàn)、居民信心(xīn)提升，叠加地产(chǎn)政策的持(chí)续宽松，银行的资产质量表现有认真地还是认真的写作业，认真的与认真地望(wàng)延(yán)续向(xiàng)好态(tài)势。

　　中信(xìn)建投(tóu)在银(yín)行业(yè)2023年中期投资策略报告(gào)中(zhōng)表示，经济复(fù)苏(sū)进(jìn)行时，银行(xíng)重回基本面(miàn)主逻辑(jí)。银行基本面(miàn)的(de)量、价、质三方面的(de)景气度(dù)均(jūn)较去年提升：价格端，息(xī)差企稳(wěn)回升新趋势将是(shì)重要的行业催化剂(jì)，利(lì)好(hǎo)整体(tǐ)估(gū)值提升。规模端，信贷需求从大到小(xiǎo)逐步传导，下(xià)半年企业贷款需求高景气延(yán)续(xù)的同时(shí)，看(kàn)好零售、小微贷(dài)款的需求复苏。资产(chǎn)质量方面，优质房(fáng)地产融资风险缓解；零售贷款质(zhì)量将(jiāng)在居民还款能力提升下长期向好，银(yín)行资产质量下行风险封住。银行(xíng)板块配(pèi)置上(shàng)，建议大(dà)小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈利能(néng)力修复，银行板块配(pèi)置价值提升。该(gāi)机构认(rèn)为(wèi)1季报行业盈利增速低点确认，主要受资产重(zhòng)定价以及居民端复苏低于预(yù)期的影响。展(zhǎn)望后续季度(dù)，国内经济向好(hǎo)趋势(shì)不变，在(zài)此背(bèi)景下(xià)，居民(mín)消费倾(qīng)向(xiàng)和(hé)风险(xiǎn)偏好的修(xiū)复仍然值得期待，成为推动板块盈(yíng)利回升的催化剂(jì)。我(wǒ)们继(jì)续看好银行板(bǎn)块全(quán)年表(biǎo)现，考虑到当前银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于(yú)低位且尚未(wèi)修(xiū)复至疫情前水平，在(zài)后续(xù)盈利有望逐季修复的(de)背景下，当前时点银行板(bǎn)块的配(pèi)置价(jià)值提(tí)升。

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