近期“中特(tè)估”成为A股市场热门话题，外资机构加强研(yán)究。不(bù)少国企、央企(qǐ)上市公司(sī)已获外资(zī)显(xiǎn)著加仓(cāng)。外资(zī)机构认为(wèi)：国企已成为“市(shì)场关注焦点”，中国国企已迎来积极(jí)信号，投(tóu)资者(zhě)可从中挖掘盈利能力持续改善的标的，从而(ér)获得长期稳健(jiàn)的投(tóu)资回报。

　　加仓(cāng)国企公(gōng)司

　　近期(qī)国企(qǐ)成为A股市场关注焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据(jù)显示，截至2023年5月(yuè)14日，北向(xiàng)资金(jīn)净(jìng)买入额(é)最多的10只(zhǐ)股票为洛阳钼(mù)业、中国石(shí)化(huà)、建设银行、汇川技(jì)术、工(gōng)商银行、晶盛(shèng)机(jī)电、京沪高铁、拓普集团(tuán)、中远海控、五粮(liáng)液。不少国企(qǐ)公司(sī)股票跻(jī)身其中。期(qī)间，吸金前十大公司分别(bié)吸引10亿到(dào)20亿元人民币(bì)不等(děng)。

　　近期北向资金净流(liú)入额前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度(dù)上(shàng)市公(gōng)司财报公布，不少(shǎo)全球主(zhǔ)权投资机构跻身国企的前十大的(de)股东(dōng)行(xíng)业(yè)。例如(rú)，一季度报告显示，阿布(bù)达比(bǐ)投资局、科威特政(zhèng)府投(tóu)资局等多(duō)家(jiā)主权(quán)财(cái)富基(jī)金增(zēng)持多家国企(qǐ)央企A股上市公司股票。例如科威(wēi)特(tè)政府投资局(jú)增持中青旅、中国重汽。阿布达比投(tóu)资局一季度增(zēng)持(chí)了浦(pǔ)东金桥。挪威央行(xíng)一季(jì)度(dù)新建仓江苏(sū)金(jīn)租(zū)。

　　富达中国(guó)焦点(diǎn)基金截止4月(yuè)底的前十大重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点基(jī)金，截至(zhì)4月(yuè)底的(de)前十大重仓股包括(kuò)：阿里巴(bā)巴、腾(téng)讯控股(gǔ)、工商(shāng)银行(xíng)、建设银行、中国石化、华润置地(dì)、中银航空租赁(lìn)、中升集团、百度等(děng)，含不少国企(qǐ)公(gōng)司。而基金(jīn)在4月对(duì)这些国企进行了幅度不一的加仓(cāng)。

　　富达(dá)：从(cóng)“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于(yú)中国国企公司的讨(tǎo)论热度(dù)正在(zài)上升(shēng)。

　　富达在最新一(yī)篇研究报告中解(jiě)释(shì)了他们对于国企(qǐ)改(gǎi)革的看法。报告(gào)认为，在(zài)中国国企改革并(bìng)非新鲜事，但是这一(yī)次国企(qǐ)改革事(shì)关重大(dà)。而资本市场(chǎng)显然已经关(guān)注到了“国企”主题。举例来说，放在(zài)平常，中国(guó)中铁可能是乏人问(wèn)津的(de)防御(yù)性公司。它虽然有稳健(jiàn)的(de)基本面，收益预期也尚可，但(dàn)是(shì)可能不是大家热衷追捧的(de)公司。但2023年截(jié)止5月14日(rì)，中国(guó)中铁(tiě)股(gǔ)价(jià)已经上升(shēng)了43.88％。其它的国企股价在2023年(nián)也有不(b嘴巴含胸的感觉知乎ù)俗表现，包(bāo)括中石化(huà)、中国铝(lǚ)业等。这背后的(de)原因可能包(bāo)括：随着高层重(zhòng)提(tí)“国企改革”，投资者认为相关方面或敦促国企改善治理(lǐ)等(děng)以(yǐ)增加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般说来外资机构(gòu)持(chí)仓中更倾向于(yú)私营部门，这与(yǔ)他(tā)们的选股标(biāo)准相关。基于公司的股东回报等标(biāo)准，不少国企(qǐ)公司在过去难以进入部分(fēn)外(wài)资的选股池子。例如从每股盈利(lì)EPS 来(lái)看，Wind数据(jù)显示，非金融类国企公司截至去年年底的平均每股盈利水平仍低于(yú)10年前2012年水平。这说明国企公司的(de)资本效(xiào)率(lǜ)还有很大(dà)的提升空间(jiān)。

　　不(bù)过，也有逆(nì)向(xiàng)的外(wài)资投资者认(rèn)为国企长期的低估值为(wèi)投(tóu)资(zī)者提供了厚厚的(de)安全(quán)垫。部分公司的(de)投资价值被低估了。

　　富达在报告(gào)中指出(chū)，如果(guǒ)国企改(gǎi)革能(néng)够取得成效，投资者会重(zhòng)估国企的投资(zī)者价值(zhí)。投资者对(duì)于(yú)能够持续(xù)提供良好的(de)股东回报的(de)公司是(shì)愿意支付溢价的。例如(rú)，贵州(zhōu)茅台过去20年的(de)平均每(měi)年的净资产(chǎn)回(huí)报(bào)率在20％以(yǐ)上(shàng)。这是(shì)为什么贵州茅台可以10倍(bèi)的市(shì)净率交易的(de)重要原(yuán)因之一。除了房(fáng)地(dì)产(chǎn)行业，目前(qián)来看大部分国(guó)企的市净率低于(yú)私(sī)营(yíng)企业。

　　除了股(gǔ)东回(huí)报，国企如(rú)何(hé)与投资者互动，增强透(tòu)明性是全球(qiú)投资者关注的(de)问题。此外，投资者关注(zhù)的其它问题还包括：对于(yú)国企来说(shuō)，如何在服务国家战略的(de)同时增(zēng)强(qiáng)它的商业效率(lǜ)，如(rú)何改(gǎi)善激励措施等。尽管(guǎn)这(zhè)次改革的成效(xiào)仍待时(shí)间检(jiǎn)验，但是“注重股(gǔ)东回报”是(shì)被资(zī)本(běn)市场认可的路(lù)线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具可持续(xù)性(xìng)

　　高盛亚太首席股票策(cè)略师慕(mù)天(tiān)辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基(jī)金报记者表示，目前(qián)国(guó)企主(zhǔ)题(tí)受到关(guān)注，可能(néng)个别股票有一定(dìng)量的“炒作”资金参(cān)与，但(dàn)是有(yǒu)充分的(de)理由认为国(guó)企主题(tí)是可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值(zhí)仍然很低。虽然(rán)它已经从极低(dī)的水(shuǐ)平上升(shēng)，但总体来说，国有(yǒu)企业的市盈(yíng)率仍然(rán)在(zài)10倍(bèi)左右，这(zhè)不是一个高(gāo)的数(shù)字。

　　其(qí)次，如果公司能够继续改善(shàn)他们(men)的财务表现，提高每(měi)股盈利(lì)水平和利润增(zēng)长，并通过股(gǔ)息(xī)或股票回购，将(jiāng)利润分配(pèi)给(gěi)股(gǔ)东。这些(xiē)都将成为(wèi)股票价格的驱动因素(sù)。

　　第(dì)三(sān)，从全球投资者的(de)角度看(kàn)，他们对国企的(de)持有或配置仍然相当(dāng)保守。因为如果回(huí)顾(gù)过(guò)去的5到10年，大多数境外的观点是看好上市(shì)民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多(duō)外(wài)资投资(zī)组合(hé)经理只关(guān)注经济的私(sī)营部分。随着事(shì)态改变，他们有提升配(pèi)置的(de)空嘴巴含胸的感觉知乎间。

　　具(jù)体来看，例如部分能源公(gōng)司估值远远低于全球(qiú)同行。不排除有(yǒu)些公司会受(shòu)到地缘(yuán)政治因(yīn)素(sù)，但全球仍有资金（例(lì)如中东地区的资(zī)金）受地缘政治(zhì)影响较小。

　　此(cǐ)外(wài)，一(yī)些(xiē)过往被认为(wèi)乏味(wèi)无(wú)趣(qù)的行业部分公(gōng)司的股(gǔ)价有(yǒu)了非常显著(zhù)的回升，还有类似(shì)的机(jī)会可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一(yī)步指出(chū)：在任何市场，投(tóu)资都必须(xū)持有(yǒu)前瞻性(xìng)的观点。如果等到所有的证(zhèng)据都(dōu)摆(bǎi)在面前，那么他们(men)已经被市场价(jià)格反映出来(lái)，因为(wèi)市场总是(shì)预先反应。所以(yǐ)我们永远不会有百(bǎi)分百的确定性(xìng)或信心(xīn)。一些积极的变化正在发(fā)生。“如果问(wèn)过去多年，通过观察中国市(shì)场我们学到了(le)什么？我们学到的重要一课就是：跟(gēn)随政府的政策(cè)投资。中国(guó)的国(guó)企已经迎来了(le)积极的信号(hào)”。投资者需要一些机制来从大量的(de)国有(yǒu)企业(yè)中筛选出有更(gèng)高成功机会的企业。

　　高盛试(shì)图(tú)找(zhǎo)到符合政府政策导(dǎo)向、管理层有改(gǎi)进动力、有客观证据显示(shì)其盈利(lì)能力已经改(gǎi)善的企(qǐ)业。同时，这些企业嘴巴含胸的感觉知乎所处的行(xíng)业整体收益增长、有良好的资产(chǎn)负债表和低(dī)债(zhài)务水(shuǐ)平等经(jīng)济运行(xíng)。

　　慕天辉补(bǔ)充说明(míng)道(dào)，即使外国投资(zī)者很重要，真正决(jué)定(dìng)价格(gé)的还是(shì)国(guó)内投资者。如果外国投资者对国有企业(yè)的(de)兴趣(qù)增加，那(nà)将是对国有企业(yè)股(gǔ)价的额外推动力。

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