文：天风宏(hóng)观宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元(yuán)，这是居民(mín)存款在连续13个月同比多增(zēng)后，首次回落(luò)。

　　在过去一(yī)年多时间里(lǐ)，居民部门积攒了一大笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔超额(é)储蓄能否顺利释放对判断经济和资本市场走势(shì)至关(guān)重要。这里我们尝试回(huí)答两个问(wèn)题。一是4月居(jū)民存款同比多减是(shì)不是(shì)超(chāo)额储蓄释(shì)放的开始？二是这(zhè)一(yī)趋(qū)势能否延续？

　　对上(shàng)述问题(tí)的(de)回答取决于存款会受到哪些因素(sù)的影响(xiǎng)。一般影响居(jū)民存款的主要有这么(me)几种行(xíng)为：可支配(pèi)收入、消费支(zhī)出(chū)、金融资产相关收支和房地(dì)产相关(guān)收(shōu)支。

　　收入增(zēng)长(zhǎng)、消费减少、金融资(zī)产赎回、购房减少会推动存款增(zēng)加；反之，收入减少(shǎo)、消费(fèi)增加、认购(gòu)金融资产、购房增加、提前还贷等(děng)则(zé)会带动存款回落(luò)。

　　2022年(nián)居民存款同比多增7.9万亿是居(jū)民少消费、少投(tóu)资、少购房的结果(guǒ)（详(xiáng)见《超额储蓄(xù)能否转(zhuǎn)化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽(suī)然居民收入增(zēng)速(sù)放缓并提(tí)前还贷(dài)，但因为(wèi)投资、购房等下滑幅(fú)度更(gèng)大，所以存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万(wàn)亿则是(shì)收入修复和理财存款化(huà)的结果。

　　一季度(dù)居民人均可支配收入同比增长525元(yuán)，理财存续规模相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理速度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券匚这个部首的名称叫什么怎么读，匚这个偏旁读什么）条件早偿(cháng)率指数(shù) 2 相比于(yú)2022年有(yǒu)所回落，即居民提前还(hái)款对存(cún)款(kuǎn)的(de)拖累相比于(yú)去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行(xíng)为(wèi)修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度人均消(xiāo)费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房(fáng)支出同(tóng)比多增(zēng)1575亿(yì)元。但(dàn)因为支撑(chēng)因(yīn)素的规(guī)模更(gèng)大，所以存(cún)款(kuǎn)继续回升。

　　4月和(hé)一(yī)季度最核心的不同在于理财市场的变(biàn)化。4月居(jū)民存款下(xià)滑可能的原因一是居民存款理财(cái)化；二是提前还(hái)贷规模(mó)增(zēng)加。因为(wèi)居民(mín)收入和消费数据不(bù)足，暂(zàn)时无法判断消(xiāo)费和(hé)收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落(luò)的核心原因，4月(yuè)理财(cái)存量规模(mó)环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自去(qù)年10月以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等(děng)资(zī)产是(shì)理财风险(xiǎn)降低(dī)、收益回(huí)升和存(cún)款利(lì)率(lǜ)下滑共同作用的结果。受益于债券(quàn)市场走强(qiáng)，今(jīn)年理(lǐ)财市场表现(xiàn)逐步好转，理财产品单位破净率(lǜ)从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率(lǜ)，存(cún)款对居民的吸引力(lì)逐渐减弱，而理(lǐ)财对居民(mín)的吸(xī)引(yǐn)力则不(bù)断增(zēng)强。

　　从(cóng)5月理(lǐ)财规模上看，随着破净率进一步回落(luò)，居民还(hái)在继(jì)续(xù)增配理财产品，存款理财化趋势有望(wàng)延(yán)续(xù)。

　　提(tí)前还(hái)贷规模(mó)扩大(dà)是存款(kuǎn)下滑的又一个(gè)原因。4月早偿率月(yuè)均值相比于2月低(dī)点上(shàng)行4.3个百分(fēn)点(diǎn)，相(xiāng)比于(yú)3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加大提(tí)前还(hái)贷力度一是(shì)因(yīn)为首套房利率(lǜ)还在下降，居(jū)民提前还(hái)贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地(dì)继(jì)续降低(dī)首套房利率，贝壳研(yán)究(jiū)院数(shù)据显示百(bǎi)城首套主(zhǔ)流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月(yuè)继(jì)续(xù)回落(luò)1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还(hái)贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市场(chǎng)好转，此前因(yīn)居民少消费、少投资、少买(mǎi)房等(děng)积攒下来的超额储蓄已经开(kāi)始部分(fēn)回(huí)流(liú)理财市场了，且(qiě)5月初这(zhè)一趋势还(hái)在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市(shì)场和提(tí)前还贷在(zài)后续(xù)几个月里或继续成(chéng)为(wèi)超额存款的主(zhǔ)要流向。

　　五一(yī)旅游人均(jūn)消(xiāo)费水平未见明显改善或部分表明当下居民消费意(yì)愿(yuàn)依旧偏(piān)弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的持有分(fēn)化且(qiě)并非主要来自消费，后(hòu)续超额储蓄对消费的支撑力(lì)度(dù)依旧偏(piān)弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房(fáng)需求(qiú)逐渐释放，房地产(chǎn)销售目前已经有走弱迹象(xiàng)，地产短(duǎn)期或不会(huì)成为超储的主要流向。但是(shì)因(yīn)为按揭利率存在(zài)明(míng)显利差，居民提前还贷行为或将延(yán)续。从这个角度来看，主(zhǔ)要因为(wèi)少买房、少投(tóu)资而积攒下来的储蓄，在理财(cái)市场环境好(hǎo)转和存款利(lì)率(lǜ)下滑的背景(jǐng)下或将继(jì)续回(huí)流到理财市(shì)场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金融(róng)机(jī)构(gòu)住户存款余(yú)额+4月新增来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住房抵押贷款中债务人提(tí)前偿(cháng)付(fù)的(de)金额在资产池未偿(cháng)本金余额的(de)占(zhàn)比

　　风险提示(shì)

　　地产(chǎn)销售变动超(chāo)预期(qī)，超额储(chǔ)蓄释放弱(ruò)于预期，理财市场波(bō)动加大

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