文：天风(fēng)宏观(guān)宋雪涛(tāo)/联系人(rén)孙永乐(lè)

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比(bǐ)多减(jiǎn)4968亿元(yuán)，这是(shì)居(jū)民存款在连续13个月(yuè)同(tóng)比多增后，首次回落。

　　在过去一年(nián)多时(shí)间里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄(xù)能否顺利释放对判断(duàn)经济和资本(běn)市场走势至关重要。这里我们尝试回答两个问题。一是4月居(jū)民存款同比多(duō)减是不是超额储蓄释放的开始？二是这(zhè)一趋势能否延续(xù)？

　　对上述问题的回答取决于(yú)存款(kuǎn)会受到哪些因素的(de)影响。一般影响居(jū)民存款的主要有这么几种(zhǒng)行为：可支配收(shōu)入、消费支出、金(jīn)融(róng)资产相关收(shōu)支和(hé)房地产相关收(shōu)支。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金融(róng)资(zī)产赎回、购房(fáng)减少会(huì)推动存款增加；反之(zhī)，收入减少、消费增(zēng)加、认购金融资(zī)产、购房增(zēng)加、提前(qián)还贷等则会带动存款回(huí)落(luò)。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增7.9万(wàn)亿是居(jū)民少(shǎo)消费(fèi)、少投(tóu)资、少购房(fáng)乌苏里江在哪，乌苏里江在俄罗斯叫什么的结果（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居(jū)民收入增速放(fàng)缓并(bìng)提前(qián)还贷，但因为投资、购房(fáng)等下滑幅度更大，所以存款同比大幅(fú)多增(zēng)。

　　2023年一季度(dù)居民存款同比多增2.1万(wàn)亿则是收(shōu)入修复(fù)和理财存款化的结果。

　　一季度居民人均可支配收入(rù)同(tóng)比增长(zhǎng)525元，理(lǐ)财存(cún)续规模(mó)相比于(yú)2022年末下滑(huá)2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办理速度放(fàng)缓等(děng)因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住(zhù)房(fáng)抵押贷款支持证(zhèng)券(quàn)）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即居民提前还款对存款的拖累相比于(yú)去年(nián)末(mò)略有放缓(huǎn)。

　　但(dàn)是，随(suí)着(zhe)居民消费和购(gòu)房行为修复，其对存(cún)款的(de)支(zhī)撑(chēng)力度(dù)减弱，一季度人均消(xiāo)费支出(chū)同比增加(jiā)345元（低于(yú)收入涨幅）、购房支出(chū)同比多增(zēng)1575亿元。但因为支撑因(yīn)素的(de)规模(mó)更大(dà)，所以存款继续(xù)回升。

　　4月和(hé)一季(jì)度最核心的不同在于理(lǐ)财(cái)市场的变化。4月(yuè)居民(mín)存(cún)款下滑可能的原(yuán)因(yīn)一是居民存款(kuǎn)理财化；二(èr)是提前还贷规模增(zēng)加。因为居民(mín)收(shōu)入和消费数据不足，暂(zàn)时无法判断消费和收入在4月对(duì)存(cún)款的影响。

　　存款回流理财是(shì)4月存(cún)款(kuǎn)回落的核心原因(yīn)，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去(qù)年10月以来(lái)的下行趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民增配理(lǐ)财等资产是理财风(fēng)险(xiǎn)降低、收益回升和(hé)存款利率下滑共同(tóng)作用的(de)结果。受益于(yú)债券(quàn)市场走强，今(jīn)年理财市场表现逐步好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续(xù)下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款(kuǎn)利率，存(cún)款对居民的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理财对居民(mín)的(de)吸引力则(zé)不(bù)断增(zēng)强。

　　从5月理(lǐ)财(cái)规(guī)模上看，随着破净率(lǜ)进(jìn)一步回落，居民还在继续增配理财产(chǎn)品，存款(kuǎn)理财化(huà)趋势有望延续。

　　提(tí)前还(hái)贷规模扩大是存款下滑的又(yòu)一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点(diǎn)上行4.3个百(bǎi)分点(diǎn)，相比于(yú)3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加(jiā)大提前还贷力度(dù)一是因为首(shǒu)套房利率还在下降(jiàng)，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地继(jì)续降(jiàng)低首套房(fáng)利率，贝壳研(yán)究(jiū)院(yuàn)数据显(xiǎn)示百城首套主流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落(luò)1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份部分积(jī)压的还贷业务(wù)在3、4月(yuè)份办理，这会推动提(tí)前还贷(dài)规模(mó)走高。

　　总的(de)来说(shuō)，随(suí)着理财市场好转，此(cǐ)前因(yīn)居民少消费、少投资、少(shǎo)买(mǎi)房(fáng)等积攒下来的超额储蓄已经开始部分(fēn)回流(liú)理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)了，且(qiě)5月初这一(yī)趋(qū)势还在(zài)延(yán)续。

　　往后来看，理财市(shì)场和提(tí)前还贷在后(hòu)续几(jǐ)个(gè)月里或继续成为(wèi)超额存款的主要流向。

　　五一旅游人(rén)均消费水(shuǐ)平(píng)未见(jiàn)明显改善或部分(fēn)表(biǎo)明(míng)当下居(jū)民消(xiāo)费(fèi)意愿依(yī)旧偏弱，考虑(lǜ)到超(chāo)额储蓄的(de)持(chí)有分化且(qiě)并非主要来自消费(fèi)，后续(xù)超(chāo)额储蓄对消费的支撑力(lì)度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时(shí)，随(suí)着前(qián)期(qī)积压的购房需求逐渐释放(fàng)，房地产销售目前已(yǐ)经有走弱迹象，地产短期(qī)或不(bù)会成为(wèi)超储的主要流向。但是乌苏里江在哪，乌苏里江在俄罗斯叫什么因(yīn)为按揭利率存在明显利(lì)差，居民提前还(hái)贷行(xíng)为或将延续。从(cóng)这个角(jiǎo)度来看(kàn)，主要(yào)因为(wèi)少买房、少投资(zī)而(ér)积攒(zǎn)下(xià)来(lái)的储蓄(xù)，在理财市场(chǎng)环(huán)境(jìng)好转和存款利(lì)率下滑的背景(jǐng)下或将继续(xù)回(huí)流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比(bǐ)增(zēng)速(sù)使(shǐ)用金融机构住户(hù)存款(kuǎn)余(yú)额+4月(yuè)新增来进(jìn)行估算

　　2早偿率是指在个(gè)人(rén)住房抵押(yā)贷款中债务人提前偿(cháng)付(fù)的金额在资产池(chí)未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄(xù)释放弱于预(yù)期，理(lǐ)财(cái)市(shì)场波(bō)动加大

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