文(wén)|招商宏(hóng)观张静静(jìng)团队(duì)

　　核心观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国(guó)家(jiā)统计(jì)局(jú)发布4月全国规模以上工(gōng)业企业绩效数(shù)据(jù)。4月(yuè)份(fèn)，规模(mó)以(yǐ)上工业企(qǐ)业(yè)营业收(shōu)入累计同(tóng)比增长0.5％；规模以上工(gōng)业企业利润(rùn)累计同比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比(bǐ)增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于(yú)探底爬(pá)坡过(guò)程中。从决定企业利润的量(liàng)、价、成(chéng)本三因素框架看，我们认为(wèi)，此轮工业企业利(lì)润(rùn)增速由正转负(fù)的原因(yīn)主要源于PPI下行(xíng)，但本(běn)轮(lún)工业企业利润累计增速的下探幅度之深和持续时(shí)间之长是PPI下行和其(qí)他(tā)多种因素叠(dié)加导致的(de)：（1）PPI下(xià)行加速工业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动去(qù)库存时间偏长以及(jí)费用率(lǜ)偏(piān)高严(yán)重制约工业企业利(lì)润爬坡速度 。

　　从详细(xì)拆解(jiě)数据看：1）与(yǔ)去(qù)年同(tóng)期(qī)相比，工业(yè)企业经营绩效的(de)增长压力(lì)依(yī)然(rán)较大，与3月份相比，产成品存货周转天(tiān)数(shù)和应收账款平均回收期进一步增加。2）分(fēn)所有制类型来看，外商及港(gǎng)澳台商和私营(yíng)企业利润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业利润累计同比(bǐ)降幅进一步扩(kuò)大。3）上游采选(xuǎn)业中非金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的利润增速(sù)表(biǎo)现(xiàn)较好(hǎo)，石油和天然气开(kāi)采等其他行业的利(lì)润增速降幅依(yī)然(rán)较(jiào)大；中游原材料加工业(yè)和(hé)装备制造业的利润增(zēng)速出现明(míng)显分(fēn)化，中游原(yuán)材料加(jiā)工业的利润(rùn)增速(sù)均为负，是整体工(gōng)业企业利润增速的主要拖累，中(zhōng)游装备制造业利(lì)润增(zēng)速回升幅(fú)度较大，成为整体工业企业利润增(zēng)速(sù)的主要拉动(dòng)项。在价格水平(píng)、内部(bù)需求、外部需求同(tóng)时走弱(ruò)的情况(kuàng)下，下游行业内部(bù)的(de)利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公(gōng)布(bù)的工业企(qǐ)业利润(rùn)数据已表现出(chū)明显的探底爬坡信号：一，营业利润累(lèi)计增速爬升的行业进一步增多(duō)；二(èr)，营业收入增速由负转正，营业利润增速(sù)降幅(fú)收窄。

　　往后(hòu)看，中(zhōng)游装备制造业有望继(jì)续成为拉动工业(yè)企业(yè)利润(rùn)增速回升(shēng)的(de)主要拉动力。按当月利润增速计(jì)算，4月份(fèn)表现(xiàn)较好的行业主要有：汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其他运(yùn)输设(shè)备制造业 、通(tōng)用设(shè)备制造业(yè)、电气机械及器材制(zhì)造业、仪器仪(yí)表制(zhì)造业、文教、工美、体育和(hé)娱乐用(yòng)品(pǐn)制造(zào)业、橡胶和(hé)塑料制(zhì)品业(yè)、电力、热力、燃气及(jí)水的生产(chǎn)和(hé)供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月(yuè)份(fèn)，营(yíng)业利润(rùn)累计同比增速(sù)降幅小(xiǎo)幅收窄，但(dàn)依然处于(yú)探底(dǐ)爬坡(pō)过程中。从决(jué)定(dìng)企(qǐ)业利润的(de)量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业(yè)企业利润增速由(yóu)正(zhèng)转负的(de)原因(yīn)主要源于(yú)PPI下行，但(dàn)本轮(lún)工业企业利润(rùn)累计(jì)增速(sù)的下探幅度之深和(hé)持续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率(lǜ)偏高严重(zhòng)制(zhì)约工(gōng)业(yè)企业利润爬坡速度。

　　与上(shàng)个月相比，39个(gè)主要细分(fēn)行业中，有26个行业的营业利润累计增(zēng)速出现(xiàn)回升，其他13个行业的营业(yè)利(lì)润累(lèi)计增速均出现回落，其中回落幅(fú)度较大的行业主要是农副食品加工、煤(méi)炭开采和洗选、有色金属矿采(cǎi)选、造(zào)纸及纸制品(pǐn)、 纺织(zhī)服(fú)装、服饰(shì)等行(xíng)业，回升幅度较大的行业主要(yào)是(shì)机械和设备修(xiū)理、汽车制(zhì)造、通用设备制造、橡胶和塑抓一只啄木鸟犯法吗，杀死一只啄木鸟判几年(sù)料制(zhì)品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比(bǐ)，工(gōng)业企业经营绩效的(de)增长压力依然较大，与3月份相比，产成品存货周转天数和应收账款平均回(huí)收期进一步(bù)增加(jiā)。

　　数据显示(shì)，规(guī)模以(yǐ)上工业企(qǐ)业累计每百元营业(yè)收入(rù)中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存(cún)货周转天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收(shōu)账款平均(jūn)回收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天(tiān)），同比增(zēng)加8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所(suǒ)有制类(lèi)型(xíng)来看(kàn)，外商及港澳(ào)台商和私(sī)营企业利润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅出现收窄(zhǎi)，国(guó)有工业企业和股份(fèn)制企业利润累计同比降幅进一步扩(kuò)大(dà)。

　　其中4月国有工业企业(yè)利润累计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，抓一只啄木鸟犯法吗，杀死一只啄木鸟判几年去年(nián)同期13.9％），外(wài)商(shāng)及港(gǎng)澳台商(shāng)利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企(qǐ)业(yè)和抓一只啄木鸟犯法吗，杀死一只啄木鸟判几年股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中(zhōng)非金属矿采选、有色(sè)金属矿采选的(de)利润(rùn)增速表现较好，石油和天然(rán)气开采等其(qí)他(tā)行业的利润增速降幅依然较大。

　　数据(jù)显示，非金属矿采选、有色(sè)金属矿(kuàng)采选的(de)增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤(méi)炭开采和(hé)洗选、黑色金属矿采选业、废物(wù)资源综(zōng)合利用的增速为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材(cái)料加(jiā)工业和(hé)装备制造业的利润增速(sù)出现明(míng)显分化。中(zhōng)游原材料加工业的利润增速均为负，尽(jǐn)管与上个月相比，利(lì)润(rùn)增速跌(diē)幅普遍收窄，但依然是整体工业企业(yè)利(lì)润增速(sù)的主要拖累。中游装备制造业利润增速(sù)回升幅度较大，成为整体工业企业(yè)利润增速的主要拉动项。其中通用设备制造、铁路船(chuán)舶航(háng)空航天、电(diàn)气机械(xiè)及器材制造、仪器仪表制(zhì)造增幅延(yán)续(xù)上(shàng)个月亮眼趋势，得益于(yú)国内汽车销售量(liàng)的提(tí)升(shēng)和汽车产业链出(chū)口强劲，汽车(chē)制造(zào)业(yè)的利润(rùn)增速降幅(fú)由负转正，此(cǐ)外叠(dié)加去年(nián)同期(qī)基数(shù)较低(dī)，汽(qì)车制造(zào)业当(dāng)月利润增速高达20倍(bèi)。

　　数据显示，化学原料化学制品跌幅扩(kuò)大(dà)，分别(bié)收(shōu)录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工(gōng)、专用设(shè)备制造、石(shí)油煤(méi)炭及燃料(liào)加工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加(jiā)工、化学纤(xiān)维制(zhì)造、金属制品、计算机通信和电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通(tōng)用设备制造(zào)、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机械(xiè)及(jí)器材制造(zào)增幅依(yī)旧(jiù)为正，并且(qiě)增(zēng)速出(chū)现明(míng)显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是(shì)，汽车制造增幅(fú)由负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平(píng)、内(nèi)部需(xū)求(qiú)、外(wài)部需(xū)求(qiú)同时(shí)走弱的情况(kuàng)下，下游(yóu)行业(yè)内部的利润增速(sù)反弹乏(fá)力(lì)，文教工美体育娱乐用品、食(shí)品制造、纺织业、家(jiā)具(jù)制造等多个行(xíng)业的利润(rùn)增速跌幅放缓，但依然为负；农副食品加(jiā)工、纺(fǎng)织服装、服(fú)饰等多(duō)个行业的(de)利润(rùn)跌幅继续扩大。往后看(kàn)，价(jià)格水(shuǐ)平、内部需求、外部需(xū)求转好速度较慢，这也意味着下游行业的利润增(zēng)速向上爬坡的(de)节奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服装、服(fú)饰、皮(pí)毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育(yù)娱乐用(yòng)品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具制造(zào)和(hé)印(yìn)刷(shuā)和记录媒(méi)介利润降(jiàng)幅放缓(huǎn)，但(dàn)持续维持(chí)低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品(pǐn)增速由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造(zào)利润增(zēng)速保持(chí)高(gāo)位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业(yè)中的(de)机械(xiè)和设(shè)备修理、电(diàn)力热力利(lì)润增速相对较高，燃气(qì)生(shēng)产和供应利(lì)润增速降幅收窄(zhǎi)。其中机械和设备修理利润累计增速(sù)上升幅度较大(dà)，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电(diàn)力热力利润累计同(tóng)比增(zēng)速(sù)收窄，但仍然保持(chí)高速(sù)增长，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产(chǎn)和供(gōng)应(yīng)增幅(fú)略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产和(hé)供(gōng)应降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与上个(gè)月相比，4月(yuè)份(fèn)公布(bù)的(de)工业企业利润数据已表现出(chū)明(míng)显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速(sù)爬升的行业进一步(bù)增(zēng)多；二(èr)，营业收入增速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，营业利润增(zēng)速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装(zhuāng)备制造(zào)业(yè)有望继续成为拉动工业(yè)企业利润增速回升的主(zhǔ)要拉动力。汽(qì)车制(zhì)造(zào)、 铁(tiě)路、船舶(bó)、航(háng)空航天(tiān)和其他运输设(shè)备制造(zào)业 、通(tōng)用(yòng)设备(bèi)制造业、电(diàn)气(qì)机械(xiè)及器(qì)材制造业(yè)、仪器仪表(biǎo)制(zhì)造业、文教(jiào)、工美、体育(yù)和娱乐用品制造业(yè)、橡胶和(hé)塑(sù)料制品(pǐn)业、电力、热(rè)力、燃气及(jí)水的生(shēng)产(chǎn)和供应业 。

　　正(zhèng)如我(wǒ)们在《今年工(gōng)业企业利润增速能(néng)否(fǒu)转(zhuǎn)正？》中(zhōng)所言，当前正处于(yú)第6次工业(yè)企业(yè)利润探底阶段(duàn)（从(cóng)2000年开始计(jì)算），如果按(àn)最近两次探底历史来演绎(yì)的话，至少还(hái)要在负(fù)值区间爬坡(pō)7-8个(gè)月左右的(de)时(shí)间，预计工(gōng)业企业利润增速转(zhuǎn)正(zhèng)最(zuì)早也需(xū)等到四季度。目前我(wǒ)国仍面临内(nèi)需增长缓慢(màn)和外需疲弱的(de)“弱(ruò)复苏”阶(jiē)段，这(zhè)直接(jiē)导致企(qǐ)业的产能利用率持续(xù)下(xià)滑。此外，叠加营业成本高居不下导致的内部压力，本轮工业企业利润(rùn)增速(sù)反(fǎn)弹速度(dù)大(dà)概率较(jiào)为缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需(xū)恢复(fù)力度低于(yú)预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日(rì)的《中游装备(bèi)制造业利(lì)润增速明显回升(shēng)——2023年4月(yuè)工业企业利(lì)润分析(xī)》报告，报告(gào)作者张静静、张一平，联系人罗丹

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