上(shàng)市公(gōng)司退市(shì)在A股早(zǎo)已(yǐ)不稀(xī)奇，但(dàn)连带(dài)着(zhe)可转债一(yī)起退(tuì)市却是(shì)个新鲜事。5月22日，*ST搜特因股价(jià)连续20个(gè)交(jiāo)易日低于1元，触及退市指标，公司股票(piào)及其可转债(zhài)被终止上市，搜(sōu)特转债或成为首只因正股(gǔ)退市而(ér)强制退市的(de)可转债。此(cǐ)外(wài)，*ST蓝盾也因(yīn)触(chù)及(jí)退市指标被终止上市，其可(kě)转债已进入退市整(zhěng)理期，引发投资者(zhě)对可转债信用(yòng)风险的(de)担忧。

　　可转(zhuǎn)债兼具债券(quàn)和股票双重属(shǔ)性，自诞(dàn)生以(yǐ)来颇受市场欢迎。一个(gè)广为流(liú)传的说法是(shì)，可转债“下有保底，上不(bù)封顶”，即上涨(zhǎng)时有(yǒu)“股性”加油(yóu)，下跌时有“债性(xìng)”托(tuō)底，投资者(zhě)“进可攻退可守(shǒu)”，几乎(hū)稳赚不赔。在可转债(zhài)30多年发展中，此前一直(zhí)未出现因正股退市而(ér)退市的情(qíng)况，也未发生过(guò)实质性违约事件。

　　随着搜特转债等的退市，零(líng)违约历史或将被(bèi)打破，可转债(zhài)信用(yòng)风险(xiǎn)浮出水面。虽说可转(zhuǎn)债退市(shì)后，依(yī)然(rán)可以执行赎(shú)回(huí)和回售等条款(kuǎn)，但由于大(dà)多(duō)数上市(shì)公(gōng)司是因经营不善导致退市，财务状(zhuàng)况并(bìng)不乐(lè)观，资(zī)不抵(dǐ)债、拿不出钱(qián)进行(xíng)赎(shú)回(huí)的可能(néng)性较大(dà)。而(ér)如(rú)果启动破产重整，公司发行的可转债划归为(wèi)普(pǔ)通债权，清偿顺序(xù)相(xiāng)对靠(kào)后，刚性兑付亦存在很大不(bù)确定性。

　　接(jiē)连2只可(kě)转债退市，投资者蓦然发现，“长期稳定(dìng)的羊(yáng)毛(máo)”不稳定了。事(shì)实(shí)上，可转债退市并非完全出(chū)乎意料，早(zǎo)已在相(xiāng)关规则(zé)中埋(mái)下了“伏笔”。根据交易所上市规则，上市公(gōng)司股(gǔ)票被终止上市的，其发行的可转债及(jí)其他衍生品(pǐn)种应当终(zhōng)止上市。过去A股退(tuì)市难、退市少，成(chéng)就了可(kě)转债30多(duō)年零退(tuì)市(shì)、零违约的“神话”。随着全(quán)面注册制(zhì)改革的持(chí)续(xù)推(tuī)进，市(shì)场优胜劣汰加快(kuài)，常(cháng)态化退市机制正(zhèng)在形(xíng)成，以上市股为锚的可转债也跟着出清，违约风险随之上升。退市，或将成为可转债市场新常(cháng)态(tài)。

　　市场在发展(zhǎn)，生态在改变，投资者没(méi)有理由一成不变(biàn)，是时候(hòu)重塑(sù)对可转债的认(rèn)知了。投(tóu)资者要改变(biàn)“闭(bì)眼买(mǎi)债(zhài)”的戊时是几点，戊时是几点到几点钟的时(de)路径依赖，学会优择品(pǐn)种，规避风(fēng)险。在选择债(zhài)券时(shí)，要理性(xìng)评估正股基本面(miàn)、成(chéng)长(zhǎng)性、估值水(shuǐ)平(píng)以及发(fā)债公司(sī)偿债能力等，防范债券退市、违约风险；在取舍标的时(shí)，应(yīng)远离正股业绩表现(xiàn)不佳、估值较低、退市(shì)风险较高的(de)标的，而选择正股经营效益(yì)良好、估值合理且随市场(chǎng)下跌估值出(chū)现压(yā)缩的标(biāo)的(de)。并密切关注可(kě)转(zhuǎn)债市场(chǎng)风格变化，及(jí)时(shí)调(diào)整配置比例和结构，学会在市场波动中“游泳(yǒng)”。

　　监管也应(yīng)当跟上形势变(biàn)化。目(mù)前关(guān)于可(kě)转债的退市(shì)处理还(hái)有不(bù)少空白和盲点，监管部门应尽(jǐn)快打齐(qí)补丁，给予市(shì)场(chǎng)明确预期。比如(rú)，可(kě)进(jìn)一(yī)步(bù)明(míng)确可转(zhuǎn)债在(zài)退市后是(shì)否(fǒu)仍存在交易可能、是否还(hái)拥(yōng)有转股功能等。同时，应加强对(duì)可转债(zhài)的风险(xiǎn)防控，强化(huà)发行(xíng)前(qián)的信用评级，对于信用资质较弱的公司，可考虑提高(gāo)担(dān)保资产(chǎn)与(yǔ)回(huí)售条款等(děng)相(xiāng)关要求(qiú)，适(shì)当提升准(zhǔn)入门槛，以更好保护投资者利益。

　　全面注册制(zhì)下(xià)，证(zhèng)券市场(chǎng)将迎(yíng)来全方位(wèi)、根本性的变化。过去一些“无脑(nǎo)买入”“跟(gēn)风买入”的简单套路(lù)行不通了，一些规则制度上的短板不(bù)能视(shì)而不见了。各市(shì)场参与主体(tǐ)还需顺(shùn)时(shí)应(yīng)势，调整包戊时是几点，戊时是几点到几点钟的时括可转债在内的投资方法，完善配套制度，提(tí)升风险意识(shí)，共促(cù)A股市(shì)场健康(kāng)稳定发展(zhǎn)。

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