4月中国宏观数据预览

　　1）工业(yè)：工业生产及物流景气度环比有(yǒu)所(suǒ)回落，但低基数效应(yīng)提振(zhèn)4月工业生产同比增(zēng)速(sù)从(cóng)3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消(xiāo)费品零售总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上(shàng)行(xíng)至(zhì耳根全部小说的阅读顺序是什么，耳根小说阅读顺序关系)19％左右(yòu)，主要受去年4月低基(jī)数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计(jì)当月总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基(jī)建投资可(kě)能高位上行至11％左右，制造业(yè)投资回(huí)升至(zhì)9％，房地产投(tóu)资降幅(fú)略(lüè)有收窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基数(shù)及海(hǎi)外经济(jì)动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行(xí耳根全部小说的阅读顺序是什么，耳根小说阅读顺序关系ng)至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、耳根全部小说的阅读顺序是什么，耳根小说阅读顺序关系较3月(yuè)小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至(zhì)3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数(shù)或有所(suǒ)下行，但低基数及外贸需求回暖可能(néng)支(zhī)撑出口(kǒu)增(zēng)速(sù)维持高位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新(xīn)增贷(dài)款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有望继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏(hóng)观数据(jù)预览

　　工业：工业生产及物流景(jǐng)气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工业生(shēng)产(chǎn)同比增速从3月(yuè)的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工业(yè)开工率总体持稳：焦化(huà)开工(gōng)率环(huán)比上行3个(gè)百分点、高炉开工(gōng)率(lǜ)环比回升(shēng)2个百分点。但4月(yuè)制造业(yè)PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月(yuè)物流(liú)指(zhǐ)数环比有所(suǒ)下滑、较21年同(tóng)期跌幅有所扩大：4月，整车(chē)物流(liú)指数较(jiào)3月均值环比下(xià)行7％，较21年同期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流(liú)园区(qū)吞吐指(zhǐ)数环比(bǐ)走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来(lái)看，工业(yè)生产(chǎn)景气度环比(bǐ)有所下行(xíng)，但受去年同期(qī)低基数提(tí)振同比有所上行，尤其是汽(qì)车、电子、机械(xiè)电子等受疫情影响(xiǎng)较(jiào)大的工(gōng)业生产(chǎn)可能上行(xíng)较为明显。

　　社(shè)零(líng)：预计(jì)4月社会(huì)消(xiāo)费品零售总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅(fú)上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数(shù)影响。4月居民出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁客运量(liàng)较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影(yǐng)票房较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台降价政策及车展等(děng)线下活动拉(lā)动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期(qī)增(zēng)长 9.9％，对比3月全(quán)月的(de)8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一假(jiǎ)期居民此前(qián)受抑制的(de)旅游(yóu)需求得(dé)到集中释放，国内(nèi)旅游(yóu)出行(xíng)人数(shù)及(jí)总收(shōu)入均超过2021及(jí)2019年水平，人均旅(lǚ)游消费恢复至(zhì)2019年的(de)85％，显示“伤疤效应”下居民(mín)消费倾向尚未(wèi)修复至疫情前水平（参考2023年5月(yuè)4日发表的《快评：五一假期消费数(shù)据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基数(shù)提振，预计当月(yuè)总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。高(gāo)频数据(jù)显示4月以来地(dì)产需(xū)求较3月(yuè)有所走弱，房(fáng)建(jiàn)开工(gōng)节奏也有所放(fàng)缓。4月30大(dà)中城(chéng)市销售面积较(jiào)2021年同期(qī)下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回(huí)落；26城二手房销(xiāo)售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地(dì)成交方面，4月百(bǎi)城(chéng)土地成交面积较2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，玻璃(lí)库存持(chí)续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑钢(gāng)材(cái)成交量环(huán)比较3月同期分别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我(wǒ)们(men)将(jiāng)重点关注(zhù)：1）地(dì)产民企拿地及在手资金情况(kuàng)能否回暖，地产(chǎn)新开工能否回升(shēng)；2）地产销售动能能(néng)否再度(dù)上行(xíng)。基建端(duān)，4月地(dì)方新增专项债净发行3351亿元，对(duì)比3月(yuè)的4039亿元小幅(fú)下(xià)行但(dàn)仍高(gāo)于(yú)2022年同期的1368亿元，可(kě)能(néng)支撑低基数(shù)下基建投资继续上行(xíng)。

　　通胀：食(shí)品价(jià)格(gé)持续回落(luò)但核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预计(jì)4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而(ér)受去(qù)年高(gāo)基数及海外经济动(dòng)能减(jiǎn)弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落(luò)拖累食品价格下行：4月农产品(pǐn)批发价格200指(zhǐ)数(shù)较3月(yuè)31日下行3.9％，猪(zhū)肉(ròu)/玉米(mǐ)/小麦(mài)批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品(pǐn)总价格指数(shù)较3月(yuè)上行0.2％，其中服装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类价格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可(kě)能继续下行：一方(fāng)面，2022年4月(yuè)PPI同比(bǐ)基数总体较高(gāo)；另一(yī)方(fāng)面(miàn)，海外经济动能继(jì)续(xù)减弱且内(nèi)需仍待(dài)恢复，工业(yè)品价格同比继续回(huí)落：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价(jià)格较(jiào)3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比(bǐ)上(shàng)行0.4％，但矿产及金属价格走弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下(xià)、预计4月名义(yì)出口(kǒu)增速可能(néng)录得(dé)10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得(dé)880亿美元左(zuǒ)右。出(chū)口价格指数或有所(suǒ)下行，但低基数及(jí)外贸(mào)需求回暖可能支撑出(chū)口增(zēng)速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求(qiú)日度指数（HDET）均(jūn)值(zhí)录得(dé)14.3％的同比增长，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元(yuán)计）出(chū)口额(é)增(zēng)长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望保持高(gāo)速（参见2023年5月4日发表的《4月(yuè)出(chū)口或保(bǎo)持较高增长》）。此(cǐ)外，我国和(hé)亚太(tài)、非洲、甚(shèn)至拉美的一(yī)体化(huà)产业链(liàn)、需求链(liàn)的(de)格局不断优化，出口增长韧性可能超预期（参见《中国出口产业链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预(yù)计(jì)4月新增贷(dài)款1.37万亿元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计(jì)保(bǎo)持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能(néng)收(shōu)窄。预(yù)计4月(yuè)新(xīn)增人(rén)民(mín)币(bì)贷款约1.37万亿元，一(yī)方面(miàn)，企业中长期贷款延续(xù)年初至今的较强势(shì)头(tóu)、购房需(xū)求回升背(bèi)景下房贷/居民(mín)贷(dài)款需求有(yǒu)望(wàng)继续企(qǐ)稳回(huí)升，政策性银行金融工具继(jì)续带动基建投资和企业中长期贷款增长，信贷周期或继续保(bǎo)持(chí)强势。信贷推动(dòng)下，社(shè)融同比(bǐ)增速或(huò)上(shàng)行至10.6％左右，而企业债、股权及政(zhèng)府债融资较去(qù)年同(tóng)期略有走弱。财政方面，去(qù)年留抵退(tuì)税低基数下，财政收入增长有望回升；财政支出(chū)、尤其民生和(hé)基建相关支出(chū)有望保持较快增长——预计(jì)政(zhèng)策性银行金(jīn)融(róng)工具(jù)仍是近期准(zhǔn)财(cái)政的(de)主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地产政策(cè)不及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自2023年5月(yuè)5日发表的《增长动(dòng)能环(huán)比走(zǒu)弱(ruò)、低基数效(xiào)应凸显》

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